国投证券-比亚迪-002594-5月海外销量再创新高，高端品牌增长亮眼-250603|比亚迪_新浪财经

（转自：研报虎）

　　事件：比亚迪发布产销公告，2025年5月共销售乘用车37.7万辆、同比+14%、环比+1%；其中纯电销售20.4万台、同比+40%、环比+4%，插混销售17.3万台、同比-6%、环比-2%。

　　我们认为公司5月销量符合预期。剔除海外新能源销量，5月国内销售约28.8万台，同环比均下滑约2%，预计主要受到整体终端需求较平淡以及非智驾版清库接近尾声影响。5月23日王朝、海洋网均推出一口价优惠，有望带动进店量与订单增长，叠加海豹06EV、海豹06DM-i旅行版等新车上市，内销有望回升。

　　王朝海洋网基本盘表现稳健：5月王朝海洋网合计销售34.8万台、同比+11%、环比基本持平。其中王朝网销售16.1万台、同比-7%、环比-2%，海洋网销售18.3万台、同比+28%、环比+1%。5月8日，海狮07DM-i正式上市，指导价16.98-20.58万元，搭载第五代DM技术、云辇-C、天神之眼B/C智能驾驶辅助方案等；5月17日，比亚迪e7上市，指导价10.38-11.58万元，定位中型纯电轿车，搭载智能座舱高阶版-DiLink100等。

　　高端品牌增长亮眼：5月腾势品牌销售1.5万台、同比+29%、环比+3%，其中腾势D9、N9分别贡献9935台、4617台，此外腾势N8L登陆工信部，车长5.2m、轴距接近3.1m，定位六座豪华大SUV、全系标配易三方技术，后续上市有望为腾势品牌贡献销量增量；方程豹品牌销售1.3万、同比+418%、环比+25%，其中豹5、钛3月销均突破5千；仰望品牌销售139台。

　　出海持续创新高：5月公司海外新能源销售8.9万台、同比+137%、环比+13%，预计系新车型上市放量以及新增滚装船投入使用等。5月以来，各区域市场均有进展：1)美洲市场：BYDSHARK在智利上市、海狮07EV在危地马拉上市；2)欧洲市场：比亚迪在匈牙利设立欧洲总部，海鸥在意大利、法国、德国、西班牙等15个欧洲国家上市，海狮07EV、海豹、宋PLUSDM-i、元UP在罗马尼亚上市；3)亚洲市场：海豹07DM-i在沙特阿拉伯上市；4)运力方面，5月17日比亚迪第7艘汽车运输船出坞，拥有7000个标准车位；5月28日，“深圳号”携7300辆车首航抵达巴西。

展望：基本盘再上台阶，高端化&出海持续突破

　　1)基本盘再上台阶、智能化普及提升产品竞争力：2025年公司规模及成本优势有望持续凸显，智驾下放到10万级车型上强化产品竞争力，有望驱动量利齐升；

　　2)高端化持续突破：汉L、唐L、腾势N9等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；

　　3)出海布局加速：随着公司海外车型矩阵不断丰富、产能布局与渠道搭建完善、自有运力提升，我们预计2025年出口有望延续高速增长，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望贡献业绩增量。

　　投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为552.1、643.9、812.4亿元，对应当前市值PE分别为19.6、16.8、13.3倍。维持6个月目标价454.25元/股，对应2025年25xPE，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。