财通每日聚焦·4/21

（来源：财通证券研究）

信用 | 利差为什么下不去？

本周信用债表现相对平稳，收益率窄幅震荡，涨跌互现；信用利差，中短端略有收窄，长端利差走阔。整体来看，我们仍建议积极配置信用债。对于交易型账户，建议围绕3年左右普通信用债，适度下沉。对于配置型账户，逢高配置。

风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。

文章来源：《信用 | 利差为什么下不去？》

分析师：孙彬彬，SAC证书编号：S0160525020001

分析师：孟万林，SAC证书编号：S0160525030002

发布日期：2025年4月21日

利率 | 降与不降，市场如何应对？

向未来展望，对于中长债基金，久期维持高位似乎成为当下的“必然选择”。货币政策宽松方向却低估、但节奏具有不确定性，为防止再度踏空，投资者的无奈之举就是维持偏长久期持续等待，否则前期跌的时候没有抗跌、后期涨的时候跑不赢基准，负债端将面临更大压力。

风险提示：流动性变化超预期；经济表现超预期；历史规律可能失效。

文章来源：《利率 | 降与不降，市场如何应对？》

分析师：孙彬彬，SAC证书编号：S0160525020001

分析师：隋修平，SAC证书编号：S0160525020003

发布日期：2025年4月20日

震荡中寻求高胜率，关注银行转债

不确定市场中若倾向胜率多于赔率，可关注有正反逻辑的银行转债。近期市场不确定性较强，一是海外关税政策及地缘政治等变动较快，二是财报窗口期业绩落地，三是4月底中央政治局会议将召开，短期市场或维持区间震荡，资金保守观望。若靴子落地后不如预期，大盘红利风格表现或更优，受益于正股，银行转债防御性或更好。

风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。

文章来源：《震荡中寻求高胜率，关注银行转债》

分析师：孙彬彬，SAC证书编号：S0160525020001

分析师：隋修平，SAC证书编号：S0160525020003

发布日期：2025年4月20日

期货｜技术面比上周乐观

短线方向不明，需要关注震荡区间的突破方向。当前5日均线已经走平并进入震荡箱体内部，参考意义下降，重点关注箱体的突破方向：如果向上突破，意味着前高附近压力失效，后续可能创出新高；如果向下突破，关注回落的深度，108.6与108.1附近可能形成支撑。

风险提示：技术分析有一定的主观性；技术分析存在不确定性；市场走势存在不确定性。

文章来源：《期货｜技术面比上周乐观》

分析师：孙彬彬，SAC证书编号：S0160525020001

分析师：隋修平，SAC证书编号：S0160525020003

发布日期：2025年4月20日

固收

高频｜新房销售依旧偏弱，商品价格多数下行

综合来看，本周国内基本面修复仍暂弱。开工率表现分化，地产销售季节性回升，新房销售依旧偏弱，商品价格多数下行，高炉开工率升至近一年高位。本周新房销售季节性回升，同比继续处于负区间，表明新房销售依旧偏弱；二手房销售回升，整体强于季节性。

风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性。

文章来源：《高频｜新房销售依旧偏弱，商品价格多数下行》

分析师：孙彬彬，SAC证书编号：S0160525020001

分析师：隋修平，SAC证书编号：S0160525020003

发布日期：2025年4月19日

固收

流动性｜“量平价稳”或将持续

展望后续，资金 “量平价稳”或将持续，降准仍有可能，但对资金中枢下拉作用或有限，资金中枢更大幅度的下行需等待降息落地，对应存单，短期视角里，供给不是制约，降息是打开存单收益率大幅下行的基础，双降未落地前，短期的利差低位或导致存单下行节奏放缓。

风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期。

文章来源：《流动性｜“量平价稳”或将持续》

分析师：孙彬彬，SAC证书编号：S0160525020001

分析师：隋修平，SAC证书编号：S0160525020003

分析师：汪梦涵，SAC证书编号：S0160525030003

发布日期：2025年4月19日

宏观

特朗普怎样对医药“动刀”？

—— “特朗普经济学”系列之十四

特朗普通过关税保护本土医药制造厂商、通过技术封锁抑制我国企业发展。我国医药主要出口美欧，受加征关税影响较大。当前医疗器械受对等关税影响较大，若后续对药品加征关税，仿制药受影响相对创新药更大。短期内我国医药行业出口难度增大，尤其是医疗器械，未来或可转向欧盟及其他新兴市场。

风险提示：经济增长不及预期；历史经验失效；测算存在偏差。

文章来源：《特朗普怎样对医药“动刀”？—— “特朗普经济学”系列之十四》

分析师：陈兴，SAC证书编号：S0160523030002

分析师：马骏，SAC证书编号：S0160523080004

发布日期：2025年4月20日

宏观

出口数量指标下行

——实体经济图谱2025年第14期

出口数量下行，美计划对中国船舶加征港口费。①4月关税影响或初步显现，集装箱吞吐量和离港船只载重等出口数量指标有所下行，但考虑到关税政策朝令夕改，部分转口贸易或仍带来抢出口需求。②美计划对所有停靠在美的中国制造船舶根据所载货物量收取费用，具体行动将分半年后和三年后两个阶段执行。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，测算存在偏差。

文章来源：《出口数量指标下行——实体经济图谱2025年第14期》

分析师：陈兴，SAC证书编号：S0160523030002

分析师：马骏，SAC证书编号：S0160523080004

发布日期：2025年4月19日

宏观

收入印证复苏，支出前置发力

——3月财政数据解读

一季度政府债发行的主力是普通国债和置换债，往后看，地方新增专项债发行有望继续提速，对地方财政收入构成支撑，叠加特别国债或启动发行，二季度财政支出力度仍有保障，而基建等地方政府投资对于经济的支撑作用有望加大。

风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。

文章来源：《收入印证复苏，支出前置发力——3月财政数据解读》

分析师：陈兴，SAC证书编号：S0160523030002

分析师：谢钰，SAC证书编号：S0160523080003

发布日期：2025年4月19日

策略

“衣食住行享”的五大机会

我们月初《“以内为主”权重股》的四大判断仍在持续兑现：1）海外不确定性进一步缓和，后续关注关税的进一步谈判和细节变化：2）国内政策有望发力，经济验证复苏，ETF持续净流入：3）行情迎来反弹窗口：4）继续推荐金融+内需消费。

风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。

文章来源：《“衣食住行享”的五大机会》

分析师：李美岑，SAC 证书编号：S0160521120002

分析师：王亦奕，SAC 证书编号：S0160522030002

分析师：徐陈翼，SAC 证书编号：S0160523030003

分析师：熊宇翔，SAC 证书编号：S0160524070003

分析师：张洲驰，SAC 证书编号：S0160524070004

发布日期：2025年4月20日

策略

四大行股价续创历史新高

——“美”周市场复盘（4月第3周）

本周A股市场呈现缩量震荡格局，主要指数涨跌互现但整体韧性凸显。市场核心矛盾集中于外部风险缓释与内部政策发力共振。特朗普关税政策反复压制科技股风险偏好，半导体设计、消费电子链受美国关税豁免预期反复影响呈现冲高回落。

风险提示：历史经验失效，美国经济衰退风险，海外金融风险超预期等。

文章来源：《四大行股价续创历史新高——“美”周市场复盘（4月第3周）》

分析师：李美岑，SAC证书编号：S0160521120002

分析师：王亦奕，SAC证书编号：S0160522030002

分析师：熊宇翔，SAC证书编号：S0160524070003

发布日期：2025年4月19日

电子

顺络电子(002138)点评：

汽车&电源管理驱动高增，毛利率环比显著修复

下游景气好+自身竞争力提升有望驱动公司收入+盈利能力共同向上。我们预计公司2025-2027年归母净利润为10.56/13.29/16.75亿元，EPS为1.31/1.65/2.08元，对应PE为20.95/16.65/13.21倍，维持“增持”评级。

风险提示：全球经济下行消费市场低迷风险；汽车电子产品价格下降风险；汇率波动风险。

文章来源：《汽车&电源管理驱动高增，毛利率环比显著修复》

分析师：张益敏，SAC证书编号：S0160522070002

发布日期：2025年4月20日

计算机

税友股份(603171)点评：

G端如期减亏，AI为B端收入贡献约20%

公司积极推动财税AI Agent落地，打造三层AI价值，包括财税实务层、合规税优层和经营赋能层，未来随着公司客户数量持续增长、高价值合规客户快速放量、G端减亏持续推进，业绩有望不断改善。预计公司2025-2027年实现营收22.65/28.08/36.28亿元，维持“增持”评级。

风险提示：税优合规产品不及预期、市场竞争加剧、G端上游预算收紧等。

文章来源：《G端如期减亏，AI为B端收入贡献约20%》

分析师：杨烨，SAC证书编号：S0160522050001

发布日期：2025年4月20日

计算机

OpenAl推出o3、o4 mini，

实现带图深度思考

OpenAI发布o3、o4 mini，首次实现“用图像思考”。4月17日，OpenAI联创Greg Brockman和首席研究官Mark Chen带队，开启了20分钟线上直播。如同AI智能体，两款模型在不到1分钟内，自主判断并组合运用ChatGPT内置工具，生成了详尽周全的答案。

风险提示：技术迭代不及预期的风险；商业化落地不及预期的风险；政策支持不及预期风险；全球宏观经济风险。

文章来源：《OpenAl推出o3、o4 mini，实现带图深度思考》

分析师：杨烨，SAC证书编号：S0160522050001

分析师：王妍丹，SAC证书编号：S0160524040002

发布日期：2025年4月20日

汽车

浙江仙通（603239）点评：

业绩同比高增长，毛利率同比有所提升

2024年公司实现营业总收入12.24亿元，同比增长14.90%，实现归母净利润1.72亿元，同比增长13.70%。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润2.52/3.08/3.66亿元。对应PE分别为13.77/11.25/9.47倍，维持“增持”评级。

风险提示：订单交付不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

文章来源：《业绩同比高增长，毛利率同比有所提升》

分析师：邢重阳，SAC 证书编号：S0160522110003

分析师：李渤，SAC 证书编号：S0160521050001

发布日期：2025年4月20日

东华测试(300354)点评：

经营拐点已现，看好多业务协同发展

公司发布2024年报及2025年一季报，2024年公司实现收入5.0亿元，同比+33%，归母净利润1.2亿元，同比+39%，1Q25实现收入1.1亿元，同比+4.3%，归母净利润0.3亿元，同比+4.6%。

风险提示：下游研发投入强度不及预期，国产替代情况不及预期，项目周期拉长影响结算。

文章来源：《经营拐点已现，看好多业务协同发展》

分析师：佘炜超，SAC 证书编号：S0160522080002

分析师：郭亚新，SAC证书编号：S0160524090003

发布日期：2025年4月20日

Tesla发布Optimus新图，新Model Y首批出口

特斯拉无监督FSD累积超5万英里，公路测试将于6月开启：4月14日，特斯拉通过官方推特宣布其“无监督”FSD系统已累计超过50000英里的驾驶里程，且无需任何人工干预。4月17日特斯拉发布人形机器人新渲染图：特斯拉人形机器人官方推特分享了一张“新概念图片”，擎天柱（Optimus）的渲染图十分酷炫。

风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；地缘关系持续紧张。

文章来源：《Tesla发布Optimus新图，新Model Y首批出口》

分析师：佘炜超，SAC 证书编号：S0160522080002

分析师：邢重阳，SAC 证书编号：S0160522110003

分析师：于朔，SAC 证书编号：S0160524120006

发布日期：2025年4月20日

建筑建材

资金到位提速，Q2基建工作量或加速

3月基建投资环比提速，头部企业经营或逐渐回暖。今年以来财政相关资金靠前发力，有利于Q2-Q3基建产业链需求尽快释放。根据统计局数据，2025年一季度全国一般公共预算支出7.3万亿元同比增长4.2%，占全年预算进度的24.5%，增速环比2024全年提升0.6pct，已接近全年支出增速预算数。

风险提示：稳增长力度不及预期，政策效果不及预期，宏观经济波动风险。

文章来源：《资金到位提速，Q2基建工作量或加速》

分析师：毕春晖，SAC证书编号：S0160522070001

发布日期：2025年4月20日

医药

美年健康(002044)点评：

客单价稳定提升AI+健康管理赋能长期发展

业绩符合预期，Q4收入环比保持增长，利润率维持较高水平：整体业绩符合预期，Q4收入环比增长21.33%，符合体检行业四季度通常是旺季特征。同时，利润率水平随着收入增长，维持在相对高位，Q42024净利润率为9.22%（Q32024为9.87%），毛利率为49.02%（Q32024为45.43%）。

风险提示：国内消费环境进一步疲软风险、商誉减值风险、新产品开发不及预期风险等。

文章来源：《客单价稳定提升AI+健康管理赋能长期发展》

分析师：张文录，SAC证书编号：S0160517100001

分析师：邢卓，SAC证书编号：S0160524120004

发布日期：2025年4月20日

医药

创新医药双周报

3月20日，FDA批准Alnylam Pharmaceuticals的RNAi疗法Amvuttra用于治疗转甲状腺素蛋白淀粉样心肌病（ATTR-CM）。此次批准标志着ATTR-CM治疗领域首次引入RNA干扰技术，并与现有的两种转甲状腺素蛋白稳定剂形成三足鼎立竞争格局

风险提示：行业反腐影响超出预期的风险；新药研发进展的不确定性风险；销售不达预期风险；集采降价超预期的风险等。

文章来源：《创新医药双周报》

分析师：张文录，SAC证书编号：S0160517100001

分析师：华挺，SAC证书编号：S0160523010002

分析师：赵千，SAC证书编号：S0160524020001

发布日期：2025年4月19日

农业

二育入场增加供应压力后置，

4月USDA全球产量大豆调减

1)生猪：持续关注后续供应压力释放节奏，或有开启下一轮产能去化的可能。2）禽养殖：海外禽流感频发，关注白鸡投资机会。3）动保：行业需求有望触底回升，潜在成长性持续催化。4）种业：新一批转基因品种审定初审公示，关注生物育种扩面进度。5）宠物：贸易冲突出口暂承压，关注内销优质公司品牌力和市占率的提升。

风险提示：原材料价格波动风险，动物疾病风险，极端灾害风险。

文章来源：《二育入场增加供应压力后置，4月USDA全球产量大豆调减》

分析师：肖珮菁，SAC证书编号：S0160524070005

发布日期：2025年4月20日

农业

猪价震荡调整，供应紧张毛鸡价格触底反弹

1）生猪养殖方面，预计猪价4月区间震荡（供应端压栏惜售、二育入场增加下对猪价形成支撑）；关注后续供应压力释放节奏，或开启下一轮周期产能去化。2）白羽鸡养殖方面，鸡苗和毛鸡4月供应端紧张有所缓解，五一备货对需求形成支撑，预计4月鸡苗和毛鸡价格区间震荡。

风险提示：畜禽价格波动风险，食品安全风险，动物疾病不确定风险，极端灾害风险，饲料原材料波动风险。

文章来源：《猪价震荡调整，供应紧张毛鸡价格触底反弹》

分析师：肖珮菁，SAC证书编号：S0160524070005

发布日期：2025年4月20日

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP