（来源：华西研究）
华西宏观
（一）概况：资金面维持相对平稳
三重考验下，资金面整体维持均衡态势。本周（4月14-18日）资金面迎来三大挑战：其一，政府债发行迎来阶段性高峰，净缴款规模骤升至7000+亿元，为今年以来单周缴款量新高；其二，15日MLF到期1000亿元，25日续作，期间形成短期资金缺口；其三，18日为纳税申报截止日，税期渐近，对资金面的扰动抬升。不过，在此背景下，资金面仍维持相对平稳状态，R001在1.66%-1.71%区间内波动，周均值较前一周下行6bp；7天资金利率波幅相对较小，R007全周基本围绕1.73%的中枢震荡，周均值较前一周下行6bp。
（二）展望：流动性自发式平衡格局或延续
一方面，往年4月税期资金面并不紧张。受益于3月末财政支出较大，且4月信贷投放通常较一季度放缓，4月税期资金面相对平稳。以R007为参考，2021-2024年纳税申报开始日直至走款结束，仅2021年期间大幅上行17bp，2022年反而下行25bp，2023-24年则小幅上行8bp、2bp。另一方面，下周政府债净缴款高位回落，规模降至-1701亿元，对流动性的扰动明显减弱。此外，1000亿元国库现金定存投放（21日）以及MLF续作（25日）也为资金提供双重支撑，资金面自发平衡格局有望延续。
（三）公开市场：4月21-25日，逆回购到期8080亿元
4月14-18日，央行净投放2338亿元，其中逆回购投放8080亿元，到期4742亿元，MLF到期1000亿元。截至4月18日，逆回购余额8080亿元，较4月11日的4742亿元有所提升。
4月21-25日，央行逆回购到期8080亿元，国库现金定存投放1000亿元。
（四）票据市场：利率均下行，大行持续买票
截至4月18日，1M转贴现票据利率从前一周的1.52%大幅回落至1.06%，3M下行7bp至1.00%，6M下行12bp至1.03%。4月14-18日，大行净买入884亿元，4月累计净买入5093亿元（2024年4月累计净买入3785亿元）。
（五）政府债：净缴款规模大幅降至-1701亿元
4月21-25日，政府债计划发行量为4672亿元，其中，国债计划发行2860亿元，地方债计划发行1812亿元。按缴款日计算，政府债净缴款为-1701亿元，显著低于前一周的7978亿元，主要是国债到期量较大使得净缴款下降，净缴款由前一周的5770亿骤降至-2218亿；地方债缴款量也在下降，由2209亿降至517亿。
（六）同业存单：发行利率下行速度放缓，到期压力上升
4月14-18日，存单一级发行利率虽延续下行但幅度收窄，1年期同业存单加权发行利率报1.77%，周环比下行2bp（前周下行9bp）。其中分机构看，国有行和股份行均下行2bp（前周分别下行9、11bp）。
存单到期压力提升。下周（4月21-25日）存单到期7780亿元，规模较前一周的7262亿元进一步抬升。整体来看，4月同业存单共计到期近2.5万亿元，较3月的到期规模3.0万亿元明显回落。
风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。
证券分析师：肖金川 S1120524030004；
发布日期：2025-04-19；
《流动性跟踪：政府债缴款转负，资金面宽松或延续》
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