（来源：华西研究）
华西机械
公司发布2024年年报。
（一）业绩短期承压，CMEC并表产生费用影响
根据公司财报，公司2024年实现营收77.99亿元，同比增长23.6%；实现归母净利润16.29亿元，同比下降12.8%。24Q4公司实现营收16.65亿元，同比增长6.1%；实现归母净利润1.68亿元，同比下降70.7%。24Q4公司利润产生了季度下滑，核心系CMEC完成并表后产生了费用影响，且费用端的影响集中发生在年底。公司24Q4净利率为10.0%，较去年同期同比下滑了26.5pct。费用端，公司24Q4销售费用为2.54亿元，同比增长103%；24Q4管理费用为2.25亿元，同比增长59.2%。公司24Q4季度销售费用及管理费用的明显增长，核心系收购CMEC且完成并表的影响。
（二）海外市场拓展依旧，长期看好浙江鼎力综合竞争力
根据公司年报，2024年公司海外市场收入达55.2亿元，同比增长43.8%，主要系公司收购 CMEC 及积极开拓其他非欧美市场所致；2024年公司海外收入占比达70.8%，较2023年同期提升了10pct，公司国际化战略成果较为显著。做为高空机械龙头，公司是国内企业出海最早，且在欧美市场进展最快的公司，我们同样看好未来公司在新兴市场的持续突破。从产品看，公司2024年臂式产品收入同比增长20.8%，占营收比例达41.2%；海外臂式全年收入增速达47.0%。臂式是公司近年海外的主推产品，且全系列臂式提供了三种动力源——电动、柴油、混动，且公司储备了多款专用产品如船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人、玻璃吸盘车等，看好公司保持长期较强产品力，在海外市场逐步取得新成果。
（三）外部关税存在扰动，稳健的产能策略或仍是最优解
短期宏观环境存在不确定性，在关税扰动的背景下，美线出口部分业务可能存在压力。对于鼎力而言，公司已经长期证明自身的产品力、管理能力、制造能力等，且公司长期保持较高的毛利率水平。在外部局势存在不确定性，且存在潜在变动情况下，公司稳健的产能策略或仍是最优解。在并表了CMEC后，公司提升了在美国市场增加产能的能力，后续关税扰动仍在，我们认为公司具备较强的应对关税及外部环境波动的能力。
（四）投资建议
参考最新业绩报告，我们调整 25-26 年盈利预测，25-26 年营业收入由93.3/109.6亿元调整至89.1、101.2亿元，归母净利润由26.0/32.4亿元调整至22.8/25.4亿元，EPS由5.13/6.41元调整至4.50/5.01元，新增27年盈利预测，预计27年公司实现营业收入115.0亿元，归母净利润29.1亿元，EPS为5.74元。公司2025/4/18日收盘股价39.48元，对应25-27年PE为8.8、7.9和6.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内市场增长不及预期的风险；国内市场竞争加剧的风险；海外市场拓展不及预期的风险；外部局势不确定情况下关税扰动的风险。
证券分析师：黄瑞连S1120524030001；
发布日期：2025-04-19；
《浙江鼎力（603338）：业绩短期承压，看好公司长期竞争力》
如需完整报告，请联系对口销售经理
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