【西部晨会】体检行业走向集中，关注AI赋能降本增效|券商_新浪财经

（来源：西部证券研究发展中心）

本期内容

【证券Ⅱ】东方破晓系列报告二：变与不变，券商股行情的复盘与展望

【医药生物】体检行业走向集中，关注AI赋能降本增效

【医药生物】健民集团（600976.SH）2024年年报点评：业绩短期承压，期待营销改革迎来拐点

【计算机】达梦数据（688692.SH）2024年年报点评：业绩延续较快增长，信创有望持续深化

【电力设备】中信博2024年年报点评：跟踪支架出货量持续提升，业绩符合预期

【电力设备】派能科技（688063.SH）2024年年报点评：储能出货量持续修复，工商储实现规模化出货

【北交所】北交所市场点评——20250416：缩量调整，持续关注绩优品种

内容详情

【证券Ⅱ】东方破晓系列报告二：变与不变，券商股行情的复盘与展望

核心观点

1、券商股历次行情的共同之处：我们深入分析2005年以来证券Ⅲ（中信）指数8个具有代表性的上涨时间区间，试图寻找券商板块股价上涨的普适性规律，主要有以下结论：1）宏观经济，券商行情与经济周期密切相关，对于经济预期拐点的反馈比较敏感。2）流动性，券商行情通常处于降息周期中，伴随货币政策的宽松，流动性充裕下资金受积极的政策预期和情绪影响流入股市带动成交量上升。3）政策，宏观及行业相关政策对于券商股行情开启通常具有决定性意义，股权分置改革带来2005-2007年史诗级牛市，“四万亿计划”催生2008-2009年牛市，证券行业创新大会带来2012-2013年行情，超预期降息降准带来2014-2015年大牛市，股票质押纾困+科创板注册制带来2018-2019年行情，2020/5-2020/7板块受益于创业板注册制改革进展，2021/5-2021/9行情源于公募基金牛市下分部估值的故事，2023/6-2023/8行情源自活跃资本市场的预期。4）盈利和估值，由于券商业务与资本市场高度相关，因此券商行情会带来盈利的大幅增长，但由于目前券商从轻资本化到重资本化的转型，券商的ROE中枢和估值中枢有所下移；如果未来场外衍生品等创新业务进一步发展，行业ROE仍有系统性提升的可能。

2、券商板块领涨个股的共同之处：券商板块历次上涨具有明显的贝塔属性，但符合主题主线的个股通常具有超额收益。复盘过往历次券商行情，我们发现领涨个股均有以下特征：1）主题券商，公司业务特征与当时券商板块交易主题一致，因此交易热度提升，如2021年交易“资管三宝”；2）次新股，次新标的通常自由流通市值小，具有明显的股价弹性，因此在每一轮券商行情中均不会缺席；3）业绩弹性券商：主要来自收入和成本两端，收入端跟业务结构和优势业务有关，成本端通常与风险事件造成的业绩低基数有关。

3、我们如何看待本轮行情？2024年9月之后的券商股行情源自政策的超预期出台带来的市场风险偏好快速提升。在目前宏观政策积极、市场流动性充裕、交投活跃度维持高位、证券行业并购重组持续演绎的背景下，我们继续推荐券商板块配置。短期来看，市场交投维持高位叠加市场稳定上行带来的基本面修复是券商股上涨的核心驱动因素，市场贝塔效应下券商ROE处于上行通道中，另外并购重组新进展也会形成重要催化；中长期来看，券商的ROE中枢决定其估值中枢，重资本化下券商ROE水平出现系统性下降，但若未来监管政策发生边际变化，创新业务空间打开将进一步推动券商ROE提升，从而实现估值扩张。我们建议关注两条投资主线，一是充分受益于个人投资者入市、经纪优势突出的标的，推荐【华泰证券】、【东方财富】；二是受益于行业供给侧改革的综合性头部券商及有并购重组预期的标的，推荐【中国银河】、【中信证券】、【国泰海通】，建议关注【湘财股份】。

改革进度不及预期、资本市场波动风险、行业竞争加剧风险。

【医药生物】体检行业走向集中，关注AI赋能降本增效

核心观点

事件：4月9日，商务部、国家卫生健康委等12部门发布《促进健康消费专项行动方案》，提出壮大新型健康服务业态。鼓励体检机构向专病专检和检前检后延伸，倡导重大疾病早筛早检，推广健康体检创新产品和检验检测手段。促进健康体检结果大数据应用，适时发布健康提醒。

体检行业持续扩容，行业头部较为集中。在人口老龄化程度加剧、群众健康管理意识增强、政策支持等多方面因素推动下，我国体检行业持续扩容，根据中国卫生统计年鉴数据，2012年至2022年，我国健康检查人数由3.67亿人次增长至5.03亿人次，CAGR达3.2%。2023年美年健康、瑞慈医疗体检人次分别为2834万人次、429万人次，根据前瞻产业研究院测算，2023年民营机构健康体检市场集中度CR3约34.4%，行业较为集中。

头部机构持续拓展门店布局，内生增长和外延扩张双轮驱动。美年健康为民营体检行业领头羊，2006年第一家体检中心开业，2016年收购美兆健康，2017年收购慈铭体检，截至2023年末，公司旗下拥有596家体检中心，门店布局持续拓展，今年4月14日，美年健康公告拟通过发行股份的方式购买衡阳美年等14家公司股权以及郑州美健等5家控股子公司的少数股权，进一步延伸体检业务布局。瑞慈体检自2007年成立以来，截至目前已开设80余家体检机构。爱康国宾通过合资、并购等方式拓展体检中心布局。

AI赋能降本增效，有望促进增值服务。体检行业天然具备大数据属性，是优质的流量入口。体检行业公司有望通过AI技术进行效率提升，同时通过海量的大健康数据实现产品升级和健康管理增值服务，进一步打开行业天花板。美年健康2023年全面数字化转型，AllinAI大健康数据驱动，持续推出AI专精特新体检项目与健管服务，在已有的脑卒中AI风险评估、脑认知AI风险评估、冠脉钙化积分AI诊断等创新产品应用的基础上，2024年与华为等国内大模型技术公司合作发布国内首个AI数智健管师“健康小美”数智健管师，从“单次体检”向“全程健康管理”升级，构建“体检两小时，服务365天”健管新业态。爱康集团2024年宣布建立智汇康云IaaS开放平台，通过iKangCloud+以及iKangOS+两大系统，构建开放生态。瑞慈医疗集团于今年3月发布“科技瑞慈”战略，旗下智慧医疗生态平台“方舟智检系统”（RiciMedark）开启全面升级，推动体检行业向智能化、精准化转型。

投资建议

《促进健康消费专项行动方案》提出壮大新型健康服务业态，预计随群众健康意识提升、政策支持持续落地、商业保险持续赋能、AI推动降本增效和增值服务，体检行业有望进一步打开健康管理估值空间。建议关注美年健康：民营体检龙头，深度布局AI和商保，外延内生打开增长空间。

风险提示

体检门店扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险、新开门店带来亏损的风险、医药行业政策风险。

【医药生物】健民集团（600976.SH）2024年年报点评：业绩短期承压，期待营销改革迎来拐点

核心观点

业绩摘要：公司发布2024年年报，2024年实现营收35.1亿元/-16.8%，归母净利润3.6亿元/-30.5%，扣非归母净利润3.0亿元/-30.8%；其中24Q4实现营收6.2亿元/-43.1%，归母净利0.4亿元，扣非净利0.2亿元。

短期受营销体制改革影响，业绩有所承压。2024年商业业务实现收入17.4亿元/-13.6%，工业业务实现收入17.5亿元/-19.3%，其中公司儿科产品、妇科产品、特色中药分别实现营收7.8亿元/-32.3%、5.5亿元/-3.6%、2.6亿元/+3.3%。其中儿科线产品销售收入下降主要系公司产品龙牡壮骨颗粒为减少渠道库存导致销售发出下降。2024年受医药行业政策环境的影响，公司深入开展营销体系改革，调整组织架构、优化考核模式、加强数字化建设等工作。同时加强渠道库存管理，工业销售发出整体较上年同期有所下降。

加大研发投入，推进产品二次开发。1）新品开发上，公司2024年全年在研新药项目31项，牛黄小儿退热贴提交上市申请；通降颗粒与枳术通便颗粒进入三期临床试验阶段；JM-03开展二期临床试验；4项化药制剂获得药品注册证书，2项提交上市许可申请。2）对于已上市产品的二次开放，2024年公司开展了部分产品说明书安全信息修订、质量标准研究、工艺技术攻关、临床循证医学研究等，为提升产品品质、挖掘产品临床价值提供技术支撑。

毛利率有所改善，费用率小幅上升。公司2024年毛利率为47.7%/+1.7pct，盈利能力稳步上升。2024年公司销售、管理和研发费用率分别为35.0%/5.5%/2.3%，同比+3.1/+1.4/+0.5pct，研发费用率上升主要系研发团队人员扩充及加大研发投入所致。

投资建议

公司核心产品牡壮骨颗粒市占率仍有提升空间，体培牛黄稳定增长，渠道营销体系改革调整有望激发长期增长动能，预计公司2025/2026/2027年EPS分别为3.43/4.12/4.66元，维持“买入”评级。

风险提示

集采风险，产品销售不及预期风险，成本波动风险。

【计算机】达梦数据（688692.SH）2024年年报点评：业绩延续较快增长，信创有望持续深化

核心观点

事件：公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入10.44亿元，同比增长31.49%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长22.22%；实现扣非净利润3.41亿元，同比增长24.14%。

公司各业务线均实现较快增长，行业景气度持续验证。2024年，分业务来看：（1）公司软件产品使用授权业务实现收入8.94亿元（同比+22.79%），运维服务实现收入3776万元（同比+38.50%），主要受益于能源、交通等领域信息化建设的加速推进及相关采购的增长；（2）公司积极推进在实施项目的交付与验收，数据及行业解决方案业务实现收入9805万元（同比+204.51%）；（3）公司数据库一体机销售业务实现收入1305万元（同比+179.59%），主要得益于公司数据库一体机在党政、教育、交通、烟草等行业的应用及推广。

公司坚定投入研发，产品持续迭代升级。2024年，公司研发投入达2.07亿元，同比增长25.16%；研发人员同比增加42人达到503人。公司产品在应用中改进、在服务中完善，产品性能、可靠性稳步提升。达梦数据库管理系统V8.4和分布式版DMDPC，均通过了中国信息安全测评中心、国家保密科技测评中心“安全可靠测评”。此外，公司积极推进新型数据库技术的研究，借鉴已有关系型和非关系型系列产品研发经验，从底层进行全新设计，研发全新的分布式原生多模数据库产品，用于同时支持图、关系、键值、向量等在内的多模数据的存储和管理，目前已经取得多项技术突破。

外部环境将进一步催化信创产业发展。信创产业作为信息技术应用创新的战略基石，通过突破关键领域技术瓶颈、构建自主可控的数字化底座，为高端新质生产力的培育提供了核心支撑。外部环境的持续变化，特朗普1.0时期关税政策以及对华科技制裁催生了信创1.0建设；新的对等关税有望进一步强化科技自主可控的必要性，推动信创2.0建设。

投资建议

我们预计公司2025-2027年营收分别为13.29、16.66、20.60亿元，归母净利润分别为4.77、5.82、7.09亿元，公司作为国产数据库龙头企业，有望受益于数据库国产替代/信创带来的机遇，维持“买入”评级。

风险提示

信创进度不及预期；行业竞争加剧等。

【电力设备】中信博2024年年报点评：跟踪支架出货量持续提升，业绩符合预期

核心观点

事件：公司发布2024年年报。24年公司实现营收90.26亿元，同比+41.25%，实现归母净利润6.32亿元，同比+83.03%。其中，24Q4公司实现营收30.44亿元，同比+1.56%，环比+16.81%，实现归母净利润2.04亿元，同比+8.84%，环比+4.23%。公司出于审慎性原则，共计提各项减值准备共1.94亿元。同时，公司发布2024年度分配预案，拟10派10元（含税），预计派现金额合计为2.17亿元。派现额占净利润比例为34.40%。业绩符合预期。

跟踪支架产品出货量持续提升，收入同比有所增长。公司24年跟踪支架出货量达17.41GW（同比+127.93%），占支架业务营收比例为87.60%，同比+24.03pct。固定支架出货量达5.80GW（同比-38.26%）。收入角度看，国际市场跟踪支架渗透率高，公司全球供应链布局加速，产品销售结构逐步优化，带动毛利率相对较高的主营产品跟踪支架系统订单及销售规模增长。其中，24年公司跟踪支架产品营收达76.32亿元，同比+112.10%，毛利率达19.67%，同比+0.15pct。

新兴区域市场开拓迅速，搭载AI算法进一步带来发电增益。其中阿塞拜疆首个大型光伏电站项目搭载公司天际Ⅱ跟踪系统及二代智能AI算法，可在保持系统在大风环境稳定跟踪、降低组件风压的同时，实现超7%发电增益。

新品方面，柔性跟踪支架逐步适应更多运用场景。24年公司新推出的柔性跟踪支架将首创的无线多点平行驱动技术与柔性支架结合，可适应10米高净空、35米大跨距、60%坡度安装，系统成本更优。可匹配农光、渔光、牧光、污水厂等多元复杂场景。

投资建议

预计公司25E年-27E年分别实现归母净利润9.32/11.48/14.14亿元，YoY+47.5%/+23.3%/+23.1%，对应EPS分别为4.26/5.26/6.47元。维持“买入”评级。

风险提示

光伏新增装机不及预期、市场竞争加剧、市场开拓不及预期等。

【电力设备】派能科技（688063.SH）2024年年报点评：储能出货量持续修复，工商储实现规模化出货

核心观点

事件：公司发布2024年年报。2024年公司实现营收20.05亿元，同比-39.24%，实现归母净利润0.41亿元，同比-92.03%，实现扣非归母净利润-0.28亿元，同比-106.28%。分季度看，2024Q4公司实现营收5.93亿元，同环比+136.86%/+7.19%；实现归母净利润0.04亿元，同环比+102.68%/-78.64%，实现扣非归母净利润-0.15亿元。24Q4销售毛利率为13.03%，同环比+26.58pct/-19.99pct；销售净利率为0.27%，同环比+55.90pct/-2.79pct。

24Q4储能出货量环比提升，在手现金充沛。公司在2024年受全球经济形式复杂多变及行业竞争格局加剧双重影响，产品售价面临较大压力，此外下游企业的去库存策略进一步加剧了市场挑战，对公司经营业绩形成显著下行压力。我们测算公司24Q4储能出货量约为0.53GWh，环比+26.19%，储能产品单价（含税）约为1.21元/Wh，环比-17.36%。2024全年公司储能产品出货量达1.52GWh，同比-18.88%，但从季度数据来看，环比持续增长。公司24Q4货币资金及交易性金融资产合计达63.3亿元，在手现金充沛。我们预计公司25全年储能系统出货量达2.8GWh以上，同比增长85%以上。随着公司产能利用率提升，公司盈利能力有望持续修复。

公司储能产品在海外具备客户优势，国内工商业储能市场实现规模化发货。在国外市场，公司与英国最大的光伏系统提供商Segen，德国领先的光储系统提供商Krannich，意大利储能领先的系统提供商Energy等建立了长期稳定的合作关系。在国内市场，公司打造出全面的工商业储能产品系列，在国内多个项目成功应用，而且实现规模化市场发货。

随着下游需求持续改善，我们预计2025-2027年公司实现归母净利2.46/4.53/6.50亿元，同比+499.1%/+84.1%/+43.4%，对应EPS为1.00/1.85/2.65元，维持“增持”评级。

海外需求不及预期；工商业储能拓展不及预期；行业竞争加剧。

【北交所】北交所市场点评——20250416：缩量调整，持续关注绩优品种

核心观点

行情回顾：1）指数层面：4月16日北证50收跌1.1%，成交额达290.9亿元，较上一交易日下跌40.9亿元。2）个股层面：当日北交所265家公司中56家上涨，1家平盘，208家下跌。其中涨幅前五的个股分别为：华光源海（+14.24%）、盖世食品（+12.00%）、诺思兰德（+11.19%）、瑞奇智造（+8.14%）、欧福蛋业（+8.10%），跌幅前五的个股分别为：佳合科技（-7.68%）、林泰新材（-7.65%）、宏裕包材（-6.95%）、武汉蓝电（-6.59%）、倍益康（-6.36%）。

新闻汇总：工信部：汽车生产企业要充分开展组合驾驶辅助测试验证，不得进行夸大和虚假宣传：会议强调企业要领会《通知》要求，开展测试验证，明确功能边界和安全响应措施，不得夸大宣传，履行告知义务，提升产品安全水平。

重要公告：1）科拜尔：实现营业收入4.54亿元，同比增长16.73%，实现归母净利润0.49亿元，同比增长7.25%，实现每股收益1.45元，同比增长2.00%；2）润农节水：实现营业收入9.84亿元，同比增长31.22%，但归母净利润为0.08亿元，同比下降76.12%；报告期末总资产14.10亿元，同比增长22.83%；3）一致魔芋：为提高资金使用效率，满足业务增长对流动资金的需求，公司拟使用不超过5000万元闲置募集资金暂时补充流动资金，使用期限自董事会审议通过之日起不超过12个月；4）中裕科技：拟以自有资金500万元投资新设全资子公司泰州环裕供应链有限公司；5）特瑞斯：拟回购资金总额不少于500万元且不超过1000万元用于减少注册资本，已获股东大会审议通过。

当日北交所呈现缩量调整格局，流动性边际收缩但韧性仍存，资金偏好转向防御性配置，聚焦低估值、高分红、现金流稳定的绩优股。市场风格切换下，消费与种业板块受益于政策红利及内需替代逻辑，食品饮料、绿色消费、种业安全等细分领域受政策催化估值中枢上移；国产大飞机产业链则迎来供应链重构机遇，材料端及核心零部件企业具备国产替代空间。此外，创新药及跨境物流主题受产业政策与贸易链重构驱动，呈现阶段性弹性。投资策略上建议：1）短期关注低估值防御属性突出的标的（动态PE<25倍、分红率>30%）；2）把握政策确定性强的国产替代（半导体/航空材料）和内需消费主线；3）捕捉跨境贸易、创新药等主题的波段机会。需警惕外部关税政策扰动及高换手个股的流动性风险。长期来看，北交所代码独立性增强、IPO加速及机构资金入场预期将强化市场流动性，可提前布局高研发强度、细分赛道龙头等机构偏好品种。

政策监管风险，北交所政策不及预期，行业竞争加剧风险。

证券研究报告：《晨会纪要》

对外发布日期：2025年4月18日报告发布机构：西部证券研究发展中心

孙寅（S0800524120007）sunyin@research.xbmail.com.cn

陈静（S0800524120006）chenjing@research.xbmail.com.cn

陆伏崴（S0800522120002）lufuwei@research.xbmail.com.cn

郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

谢忱（S0800524040005）xiechen@research.xbmail.com.cn

杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

章启耀（S0800522100002）zhangqiyao@research.xbmail.com.cn

刘小龙（S0800523100001）liuxiaolong@research.xbmail.com.cn

侯立森（S0800524070006）houlisen@research.xbmail.com.cn

曹森元（S0800524100001）caosenyuan@research.xbmail.com.cn

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