【建投基本金属&贵金属】新高价格考验消费，有色板块陷入震荡|铜价_新浪财经

（来源：CSC研究金属和金属新材料团队）

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本周有色板块先扬后抑，先是对铜金等创新高的价格给予积极回应，后则因担忧美国关税威胁全球经济增长而回落。商品价格方面，金价冲破3000美元关口，打开上方价格空间维持强势；铜价冲击10000美金遇阻，需要等待消费提供更多指引；铝虽然反复冲击21000未果，但每一次回调都能刺激大幅去库，凸显供需失衡的实事。短期贝塔需要等待更清晰的经济前景和消费指引，但有色权益标的的估值普遍偏低，可耐心持有。

工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为0.6%、-2.4%、-2.0%、-1.9%、-2.5%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。

新高价格考验下游消费，有色板块陷入震荡

（1）铜：关税威胁驱动的抢货逻辑正面临考验。本周COMEX铜价创下历史新高，带动LME铜价格冲击10000美金关口，底层逻辑是美国关税威胁下，在关税实施之前，大量的精炼铜抢出口至美国，一方面是COMEX的溢价带动，一方面是非美市场的精炼铜变少产生缺口，引发了COMEX铜价领涨LME铜价跟随的局面。当美国关税落地，基于抢出口涌入美国的原材料贸易将嘎然而止，美国需求会存在一段时间的真空期，将导致推动铜价的动力弱化。另外，铜价再次站上80000元，下游需要时间消化高价，因此，短期铜价陷入震荡，但不是下跌。一则，全球经济、政治格局不稳定，避险需求推升黄金价格冲破3000美元关口，其所锚定的金融属性映射到工业金属上，体现为金价带动其他有色金属的价格重心抬升。二则，新能源、电力需求保持增长，各大经济体对铜资源的争夺已凸显资源稀缺，奠定长期价格看涨的基础。基于此，该板块标的可耐心持有。

（2）铝：静待价格冲破21000，股票PE水平仍旧偏低。近期铝板块标的表现平平，主要原因是铝价反复未攻破21000关口，铝价受阻是因为氧化铝价格持续下挫导致铝行业利润升至高点，多头略显迟疑。以自备电铝厂为例，铝厂利润自1月2日亏损1374元/吨一路修复至3月21日盈利3719元/吨，该利润水平追平2021年的年度平均水平，也是历史的最高水平，高利润导致多头进攻意愿不强。有意思的是，铝价每每遇阻回落都能激发大量的库存去化，本周铝锭+铝棒去库4w吨，激发商品资金涌入定价铝市场供不应求的逻辑，铝价得以再次冲击21000关口，说明消费和缺口逻辑稳固。鉴于未来2年国内电解铝新增产能仅20-35万吨/年，海外新增产能约100万吨/年，不能满足国内外2%的消费需求增长，铝价冲击2024年价格高点22000在今年年内大概率能实现，冲击25000历史高位有望在明年得以实现，当前仅7-8X的铝板块具有良好的上攻潜质，建议积极布局、坚定持有。

风险分析：

1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025年和2026年全球GDP增速为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

证券研究报告名称：《新高价格考验消费，有色板块陷入震荡》

对外发布时间：2025年3月23日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：王介超 SAC编号：S1440521110005

覃静 SAC编号：S1440524080002

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