【中原晨会0321】市场分析、AI算力芯片是“AI时代的引擎”，河南省着力布局、有机硅行业深度分析、宁德时代年报点评|芯片_新浪财经

（来源：中原证券(4.140, 0.01, 0.24%)研究所）

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期重点研报目录

【中原策略】市场分析：军工汽车行业领涨 A股小幅震荡

【中原电子】AI算力芯片是“AI时代的引擎”，河南省着力布局

【中原化工】有机硅行业深度分析：需求增长与扩产放缓推动供需好转，有机硅行业有望景气复苏

【中原锂电池】宁德时代(258.880, 1.96, 0.76%)(300750)年报点评：业绩符合预期，动力出货占比提升

主要内容

【中原策略】

市场分析：军工汽车行业领涨 A股小幅震荡

周四A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡回落，盘中股指在3410点附近获得支撑，午后股指维持震荡，盘中船舶制造、煤炭、汽车零部件以及航天航空等行业表现较好；保险、游戏、珠宝首饰以及酿酒发等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡整理的运行特征。当前上证综指与创业板指数(2145.095, 5.19, 0.24%)的平均市盈率分别为14.54倍、38.73倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局。两市周四成交金额14769亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。逆周期调控政策持续加码，财政发力与货币宽松形成支撑，资本市场改革深化成为焦点。政策预期升温，重点关注科技创新、消费提振、绿色经济等领域的具体措施落地。央行维持适度宽松基调，叠加美联储降息预期，外资回流或为市场提供增量资金支持。3月至4月为年报披露高峰期，企业盈利修复情况将直接影响市场信心，需警惕业绩不达预期的个股风险。短期资金偏好转向防御性板块，高股息红利资产表现稳健，而科技成长板块因估值高位承压，市场进入风格再平衡阶段。随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，未来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动的特征，建议投资者把握结构性机会，兼顾防御与成长。仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议关注军工、汽车、煤炭以及通用设备等行业的投资机会。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：军工汽车行业领涨 A股小幅震荡》

发布日期：2025年3月20日

【中原电子】

AI算力芯片是“AI时代的引擎”，河南省着力布局

AI算力芯片是“AI时代的引擎”。ChatGPT热潮引发全球科技企业加速布局AI大模型，谷歌、Meta、百度、阿里巴巴、华为、DeepSeek等随后相继推出大模型产品，并持续迭代升级；北美四大云厂商受益于AI对核心业务的推动，持续加大资本开支，国内三大互联网厂商不断提升资本开支，国内智算中心加速建设，推动算力需求高速成长。人工智能进入算力新时代，全球算力规模高速增长，根据IDC的预测，预计全球算力规模将从2023年的1397 EFLOPS增长至2030年的16 ZFLOPS，预计2023-2030年复合增速达50%。AI服务器是支持生成式AI应用的核心基础设施，AI算力芯片为AI服务器提供算力的底层支撑，是算力的基石。AI算力芯片作为“AI时代的引擎”，有望畅享AI算力需求爆发浪潮，并推动AI技术的快速发展和广泛应用。

AI算力芯片以GPU为主流，定制ASIC芯片市场高速成长。AI算力芯片按应用场景可分为云端、边缘端、终端AI算力芯片，本文主要针对于云端AI算力芯片。根据芯片的设计方法及应用， AI算力芯片可分为通用型AI芯片和专用型AI芯片，当前AI算力芯片以GPU为主流。随着AI算力规模的快速增长将催生更大的GPU芯片需求，根据Statista的数据，2023年全球GPU市场规模为436亿美元，预计2029年市场规模将达到2742亿美元，预计2024-2029年复合增速达33.2%。根据TechInsights的数据，2023年英伟达在数据中心GPU出货量中占据98%的市场份额，主导全球GPU市场。GPU生态体系复杂，建设周期长、难度大，GPU生态体系建立极高的行业壁垒。AI ASIC是一种专为人工智能应用设计的定制集成电路，具有高性能、低功耗、定制化、低成本等特点。由于英伟达垄断全球数据中心GPU市场，云厂商为了提升议价能力及供应链多元化，推动数据中心定制ASIC芯片市场高速成长，预计增速快于通用AI算力芯片。根据 Marvell的数据，2023年数据中心定制ASIC芯片市场规模约为66亿美元，预计2028年市场规模将达到429亿美元，预计2023-2028年复合增速达45%。近年来美国不断加大对高端GPU的出口管制，国产AI算力芯片厂商迎来黄金发展期。

DeepSeek有望推动国产AI算力芯片加速发展。DeepSeek通过技术创新实现大模型训练及推理极高性价比，DeepSeek模型的技术创新主要体现在采用混合专家（MoE）架构、多头潜在注意力机制（MLA）、FP8混合精度训练技术、多 Token 预测（MTP）及蒸馏技术等。DeepSeek-V3性能对标GPT-4o，DeepSeek-R1性能对标OpenAI o1；根据DeepSeek在2025年1月20日公布的数据，DeepSeek-R1 API调用成本不到OpenAl o1的5%。DeepSeek-R1实现模型推理极高性价比，蒸馏技术使小模型也具有强大的推理能力及低成本，将助力AI应用大规模落地，并有望推动推理需求加速释放。IDC预计2028年中国AI服务器用于推理工作负载占比将达到73%，由于推理服务器占比远高于训练服务器，用于推理的AI算力芯片国产替代空间更为广阔。国产算力生态链已全面适配DeepSeek，DeepSeek通过技术创新提升AI算力芯片的效率，进而加快国产AI算力芯片自主可控的进程，国产AI算力芯片厂商有望加速发展，并持续提升市场份额。

河南省着力布局AI算力芯片，产业链初具雏形。河南省将算力作为支撑数字河南建设的重要底座和驱动数字化转型的新引擎，致力于打造面向中部、辐射全国的算力调度核心枢纽和全国重要的算力高地。河南省的算力产业布局以“一核四极多点”为核心框架，以郑州市（含航空港区）为核心，支持洛阳、鹤壁、商丘、信阳等城市作为区域增长极。河南省依托省内先进计算企业，积极引进芯片等上游企业，吸引集聚服务器操作系统、数据库、中间件开发骨干企业，打造先进计算产业园，构建算力产业生态。龙芯中科(125.220, 1.17, 0.94%)在鹤壁建设的芯片封装基地已正式投产，并在郑州设立中原总部基地，中原总部基地将建设研发创新中心、生态适配中心、信创展示中心等；河南投资集团通过基金投资沐曦集成，推动沐曦集成在河南落地；河南省政策大力扶持AI算力芯片产业，通过引进、投资、培育本土企业等方式布局AI算力芯片，产业链初具雏形。

相关企业。河南省AI算力芯片产业相关企业主要有龙芯中科、沐曦等。

风险提示：国际地缘政治冲突加剧风险，下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，新产品研发进展不及预期风险，国产替代进展不及预期风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《AI算力芯片是“AI时代的引擎”，河南省着力布局》

发布日期：2025年3月20日

【中原化工】

有机硅行业深度分析：需求增长与扩产放缓推动供需好转，有机硅行业有望景气复苏

有机硅是指含有硅碳键（Si-C）、且至少有一个有机基团是直接与硅原子相连的一大门类化合物的。有机硅材料集有机物的特性与无机物的功能于一身，具有优越的综合性能，在密封性、耐温性、耐候性、电气性能、生理惰性等方面表现优异，广泛应用于电子电器、电力与新能源、汽车、纺织、个人护理等国民经济各个领域。

随着我国有机硅产能的提升和海外产能的退出，我国已成为全球有机硅最主要的生产基地。2020年以来，有机硅行业景气和盈利显著提升，推动我国有机硅产能迎来一轮扩产周期。目前这一轮行业扩产已近尾声。2023年以来有机硅行业景气下滑，企业的投资意愿明显下降。未来几年我国有机硅行业新增产能较少，随着国内产能扩张脚步的放缓，未来我国有机硅行业的供给压力有望逐步缓解。

随着经济的快速发展和人民生活水平的不断提高，有机硅产品在越来越多的领域展示其优越性能并实现应用。电子、电力及新能源、建筑等下游行业是有机硅最主要的需求领域，合计贡献率有机硅一半以上的需求，此外纺织、医疗、工业助剂和交通设备等需求较大。总体来看，有机硅应用领域广阔，其需求与国民经济存在紧密联系。

随着电子、新能源汽车、光伏风电等新兴产业的快速发展，有机硅材料的需求有望保持较快增长。建筑等传统领域则在装配式建筑等趋势推动下，需求有望保持稳定，共同推动我国有机硅需求的整体增长。从长期来看，随着上下游技术的不断进步，有机硅材料的应用场景有望不断丰富，其需求前景较为可观。在海外需求增长和产业竞争力提升的带动下，我国有机硅出口有望保持较快增长态势，共同推动我国有机硅需求的增长。

随着有机硅内外需求的快速增长与供给压力的缓解，未来我国有机硅行业供需格局有望改善，开工率提升至合理水平，推动行业景气度的上行与企业盈利的提升。建议关注业绩弹性较大以及产业链一体化布局较为完善的有机硅企业。

风险提示：有机硅下游需求不及预期；行业产能扩张力度超出预期；宏观经济形势变化；原材料价格大幅上涨。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《有机硅行业深度分析：需求增长与扩产放缓推动供需好转，有机硅行业有望景气复苏》

发布日期：2025年3月20日

【中原锂电池】

宁德时代(300750)年报点评：业绩符合预期，动力出货占比提升

事件：3月14日，公司公布2024年年度报告。

投资要点：

公司业绩符合预期。2024年，公司实现营收3620.13亿元，同比下降9.70%；营业利润640.52亿元，同比增长19.24%；归母净利润507.45亿元，同比增长15.01%；扣非后净利润449.92亿元，同比增长12.23%；经营活动产生的现金流净额969.90亿元，同比增长4.49%；基本每股收益11.58元，加权平均净资产收益率24.13%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利45.53元(含税)，公司业绩符合预期。其中，公司第四季度实现营收1029.68亿元，环比增长11.58%，同比下降3.08%；净利润147.44亿元，环比增长12.24%，同比增长13.62%。2024年，公司非经常性损益合计57.52亿元，其中股权投资收益、其他非流动资产投资分红收益等合计81.28亿元。公司是全球领先的新能源科技公司，主营动力电池及储能电池的研发、生产和销售。

全球新能源汽车持续高增长，我国动力电池企业市占率提升。2024年，全球新能源乘用车销售1724万辆，同比增长25.98%，占比22%，较2023年提升6个百分点。SNE Research统计显示：2024年，全球动力电池装车量894.4GWh，同比增长27.19%，Top10动力电池企业中中国入围6家企业，6家入围企业在全球动力电池市场份额占比提升3.59个百分点至67.08%；2024年，宁德时代以339.3GWh稳居首位，市场占比37.93%较2023年提升1.29个百分点。总体预计2025年全球乘用车销量将持续两位数增长，考虑我国动力电池产业链竞争优势显著，预计2025年我国动力电池企业全球市占率仍将提升。

我国新能源(2.560, -0.05, -1.92%)汽车销售和动力电池产量持续增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%。2025年1-2月，我国新能源汽车销售208.90万辆，同比增长31.76%，合计占比31.10%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%，其中出口197.1GW。2025年1-2月，我国动力和其他电池合计产量108.8GWh，累计同比增长29.5%；其中出口16.6GWh。我国动力电池装机Top15显示，2024年宁德时代以246.01GWh稳居第一，市场占比45.08%，占比较2023年提升1.89个百分点。2024年12月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策。2025年1月，商务部等印发《关于组好2025年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确2025汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比提升，总体预计2025年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，对应动力电池需求将持续增长。

公司动力电池业务量增价跌，预计2025年营收将恢复增长。公司主营产品为动力电池系统，近年该业务营收总体持续增长，由2014年的7.15亿元增至2023年的2852.53亿元，2014-2020年在公司营收中占比在80%左右，2021年以来维持在70%左右，占比回落主要系公司储能业务持续高增长后营收占比显著提升。2024年，公司动力电池系销量381GWh，同比增长18.85%，已连续8年位居全球第一；对应营收2530.41亿元，同比下降11.29%，营收占比69.90%。经测算，公司2024年动力电池系统均价较2023年下降约25.8%，主要受上游原材料价格回落相关，同时下游整车降价降倒闭上游电池企业价格下降。公司通过技术创新推出了神行、麒麟、骁遥等系列创新产品，受到下游客户认可，预计2025年神行和麒麟电池在公司LFP、NCM产品中的出货占比将由2024年的30-40%提升至60-70%；2024年底发布的骁遥电池已在30余款车型上搭载。受益于新能源车型快速增加、智能化水平持续提升以及充换电基础设施不断增长，全球新能源汽车市场将保存两位数增长，单车带电量提升也将提升动力电池需求，同时电池关键材料价格波动相对可控，结合公司动力电池领域行业地位，预计2025年公司动力电池系统业绩将恢复增长。

公司储能电池业绩小幅回落，预计2025年营收占比将持续提升。2020年以来，公司储能电池业绩持续翻倍增长，其中2022年实现营收449.80亿元，同比增长230.16%，2023年营收599.01亿元；在公司中的营收占比由2018年的0.64%大幅提升至2023年的14.94%。2024年，公司储能系统销量93GWh，同比增长34.32%；对应营收572.90亿元，同比下降4.36%，营收占比提升至15.83%，营收下降主要受上游原材料价格下降，储能系统均价总体回落，且行业竞争加剧。根据高工锂电统计：2024年，我国储能锂电池出货超335GWh，同比增长64%。公司储能电池出货连续4年排名全球第一，2024年全球市场占比36.5%。公司持续推出新产品，发布了全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统；推出了PU100储能产品，可支持6C放电以满足10-15分钟的紧急备用电源需求。伴随储能成本下探、数据中心需求提升，全球储能市场需求将持续增长，值得关注的是数据中心电力消耗较大且需要稳定电力，是未来优质的增量市场，数据中心配储的量也将增加，如公司阿联酋项目达到19GWh规模。结合公司行业地位，预计2025年储能系统营收将恢复增长，在公司中的占比也将进一步提升。

回购彰显公司信心。2023年10月，公司公布回购议案：公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于后期实施股权激励计划或员工持股计划；回购资金总额不低于20亿元且不超过30亿元，回购价格上限为294.45元/股。截止2024年10月底：公司累计回购15,991,524股，占公司当前总股本的0.3632%，成交总金额27.11亿元，回购方案实施完毕。

公司盈利能力提升，预计2025年总体稳定。2024年，公司销售毛利率24.44%，同比提升1.54个百分点，其中第四季度为15.04%，环比第三季度回落16.13个百分点，毛利率短期回落原因为根据财政部规定，2024年质保金从费用调整到成本，从而影响第四季度毛利率。分产品盈利显示：2024年，公司动力电池系统销售毛利率为23.94%，同比提升1.67个百分点；电池材料及回收10.51%，同比回落0.87个百分点；储能电池系统26.84%，同比提升3.05个百分点，其中动力和储能电池系统盈利提升主要受益于上游原材料价格总体承压、公司规模效应和一体化优势显著，且海外储能盈利相对较好。预计2025年公司盈利总体稳定，主要基于如下四点：一是公司具备显著规模优势，且持续推行降本增效和费用管控。二是公司长期注重研发投入，2024年公司研发投入186亿元，同比增长1.37%，在公司营收中占比5.14%。三是上游材料价格特别是锂相关产品价格总体预计将维持在合理水平。四是锂电池行业竞争总体加剧。

首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2025-2026年摊薄后的每股收益分别为14.92元与17.43元，按3月19日265.39元收盘价计算，对应的PE分别为17.79倍与15.22倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。

风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；动力电池价格下降超预期；海外新能源汽车政策波动。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《宁德时代(300750)年报点评：业绩符合预期，动力出货占比提升》

发布日期：2025年3月20日