【西部晨会】零跑汽车：Q4毛利率创历史新高，提前实现单季盈亏平衡|环保_新浪财经

（来源：西部证券研究发展中心）

【电力设备】大金重工（002487.SZ）首次覆盖报告：风电塔筒龙头，双海战略打开成长空间

【交通运输】深高速（600548.SH）首次覆盖报告：华南公路元老，深耕公路主业，大环保业务有望步入收获期

【汽车】零跑汽车（9863.HK）2024年度业绩点评：Q4毛利率创历史新高，提前实现单季盈亏平衡

【水泥】水泥拐点或至：行业供需端新变化及当前情况梳理

【北交所】北交所市场点评——20250312：定向可转债审批加速，助力北交所再融资常态化

【电力设备】大金重工（002487.SZ）首次覆盖报告：风电塔筒龙头，双海战略打开成长空间

我们预计公司2024-2026归母净利润为4.53/7.81/10.59亿元，同比+6.6%/72.3%/35.5%，对应当前股价PE30.5/17.7/13.0X。公司坚定执行双海战略，海风塔筒、单桩产品出海顺利，出海产能也配套扩张中。海外海风建设已加速，公司为最受益风电塔筒标的之一，有望在未来持续受益海外海风高增长。首次覆盖，给予“买入”评级。

逻辑一：国内海风新增装机需求有望得到释放，公司国内海风出货持续释放。国内海风方面，受海上航道问题等因素影响，部分海风项目此前进度拖延。但目前来看多地区海风项目负面影响因素都得到解决，广东、江苏等地多项目都迎来开工，预计25年开始将兑现至装机。此外，23年国内海风竞配25.8GW，24年海风竞配25.35GW，后续国内海风规划项目丰富，持续看好国内海风发展。预计25、26年国内海风分别新增装机12、16GW，公司国内海风出货有望持续释放。

逻辑二：海外海风需求开始起量，公司为海风塔筒、单桩出海龙头。根据GWEC的新增装机预测，预计2026年起全球海上风电装机起量，其中欧洲26年海上风电新增装机达到8.40GW，2026-2030年间新增装机CAGR有望达28.31%，全球海上风电保持高景气度。公司为国内海风出海龙头，23年就已出海近10万吨海风塔筒、单桩，目前在手订单饱满，后续海外海风装机需求进一步起量公司直接受益。

逻辑三：布局三大出口海工基地，多项优势巩固出海龙头地位。公司布局“蓬莱+唐山+盘锦”三大出口海工基地，三大基地码头资源优质，具备出海能力，全部建成后出口海工产能合计可来到150万吨。此外公司正在打造国际运输船队，计划未来将形成由10~20条不同吨级超大型甲板运输系列船型组建的自有运输船队，进一步增添公司出海优势。

主要原材料价格波动风险、汇率波动风险、国际经济环境恶化的风险。

【交通运输】深高速（600548.SH）首次覆盖报告：华南公路元老，深耕公路主业，大环保业务有望步入收获期

我们认为公司作为华南地区公路元老，公路主业的收益质量较高，有望实现稳健增长。大环保业务前景向好，清洁能源发电、固废资源化处理业务未来盈利可期。绝对估值法（DDM估值）下计算的目标价为12.55元，首次覆盖，给予“增持”评级。

【报告亮点】公司2024业绩预告发布后，市场对公司业务未来发展持有较为悲观的预期。我们认为，公司主营业务未来增长向好。①受益于深中通道对公司沿江项目和机荷项目的引流作用，叠加宏观经济复苏、粤港澳大湾区政策支持，公司公路业务有望稳健增长；②大环保业务有望步入收获期，清洁能源发电项目、餐厨垃圾处理两项业务均具备一定的进入壁垒，经过近10年的探索发展，有望迈入收获期。

公司是华南老牌高速公路运营企业，深耕公路主业，开拓大环保业务。1）华南地区高速公路元老，实控人为深圳市国资委。2）深耕公路主业，开拓大环保业务。3）财务复盘：2014-2023年，营业收入呈先升后降的趋势，CAGR为11.05%；归母净利润总体呈波动上升趋势。

公司所处行业总体增长趋势向好。1）2023年以来高速公路行业车流量恢复增长，2025年公路货运需求有望恢复；2）汽车保有量和居民出行需求的增加助力通行费收入持续增长；3）2024年我国风电装机占比升至15.55%，发展前景广阔。4）固废资源化处理行业具备进入壁垒，行业增长向好。

公司主营业务的核心竞争力较为突出。1）区位优势决定公路资产的长期回报率较高；2）深中通道开通对沿江项目起到较好的引流作用；3）控股路产剩余收费年限相对较长。

风险提示

车流量增速不及预期；大环保业务增长慢于预期；行业政策发生变动；宏观经济增长不及预期；极端天气等随机事件影响。

【汽车】零跑汽车（9863.HK）2024年度业绩点评：Q4毛利率创历史新高，提前实现单季盈亏平衡

核心观点

事件：2024年零跑汽车实现营收321.6亿元人民币，同比增加92%，归母净利润为-28.2亿元，较2023年大幅减亏，毛利率8.4%，营收和毛利略超此前预告（预告营收不低于305亿元，毛利率不低于8%）。

Q4毛利率创历史新高。2024Q4实现净利润0.8亿元，提前实现单季度净利润转正的目标，毛利率达13.3%，创单季度新高，主要得益于产品组合的优化、持续进行的成本管理工作以及销量增长带来的规模效应。2024年公司销量293,724，同比增加103.8%，其中C系列车型销量占比76.6%，较2023年提升3.3%，产品结构持续优化。

全球化布局继续深化。截至2024年12月底，公司已出口13,726台车至海外。零跑国际已在全球建立了超过400家兼具销售与售后服务功能的网点，其中欧洲超过350家，在亚太、中东及非洲和南美市场近50家。预计到2025年零跑国际将形成550家以上的渠道规模。

B10预售开启，B系列将成为2025年销量重要增长点。B系列首款车型B10于3月10日开启预售，提供5个版本配置，预售价10.98-13.98万元，其中高配版配备高通SA8295P座舱芯片，并搭载激光雷达和高通8650智驾芯片，结合端到端大模型，可支持NAP等高阶智驾功能，48小时订单31688台。零跑汽车计划于2025年内完成B系列产品的布局，除B10外，今年还将发布中型轿车B01及运动型掀背车B05。B系列面向中国最大的汽车细分市场，将成为2025年公司销量重要增长点。

展望2025年：预计全年交付量50-60万辆，毛利率10-11%，净利润转正。

盈利预测

预计2025-2027年公司营收分别为586/831/1016亿元，同比增长82%/42%/22%，当前股价对应2025-2027年PS分别为1.03/0.72/0.59倍。维持“买入”评级。

风险提示

出海进展不及预期；新车销量不及预期；汇率风险等。

【水泥】水泥拐点或至：行业供需端新变化及当前情况梳理

核心观点

1、需求端：房屋新开工拐点将近，需求或比预期好。100城三线城市住宅拿地面积已连续两月回正，2025年1、2月累计同比+38.87%、+16.00% ，300城三线城市拿地面积也有所好转，1、2月累计同比+0.53%、-11.80%（24年11、12月累计同比分别为-17.64%，-20.68%）。若三线城市拿地回暖信号进一步传导至300城全样本拿地面积，有望拉动整体地产新开工面积提升，促进水泥需求端改善。

2、供给端：1）2025年3月6号，国家发展改革委主任表示将分行业出台化解重点产业结构性矛盾具体方案，推动落后低效产能退出，扩大中高端产能供给，让供给侧更好地适应市场需求的变化。2）限制超产政策执行落地可期。24年10月工信部推出的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》提出生产线实际日产量不得超过备案产能的110%、超产产能在2025年底前需补齐产能指标，因此，我们预计2025年水泥行业通过产能置换补齐超产产能指标的情况将逐渐增多，低效产能有望加快退出。

3、价格：截至2025年3月7号，全国水泥均价节后首涨，周环比+0.7%、农历同比+8.7%、年初以来均价同比+9.0%。主要受益于各地错峰生产执行情况良好、库存压力不大，加之企业为提升盈利主动推涨价格。南方部分地区价格陆续落实到位，带动全国价格整体上行，预计后期价格将延续稳中有升的走势。

【北交所】北交所市场点评——20250312：定向可转债审批加速，助力北交所再融资常态化

核心观点

行情回顾：1）指数层面：3月12日北证50收跌-0.6%，成交额达420.3亿元，较昨日上涨38.5亿元。2）个股层面：当日北交所264家公司中127家上涨，1家平盘，136家下跌，3家涨停。其中涨幅前五的个股分别为：立方控股（+30.0%）、华原股份（+30.0%）、美心翼申（+29.9%）、凯添燃气（+27.8%）、机科股份（+23.6%），跌幅前五的个股分别为：倍益康（-8.4%）、万达轴承（-7.5%）、西磁科技（-5.4%）、星辰科技（-5.3%）、纬达光电（-5.2%）。

新闻汇总：1）工信部：扎实推动高质量发展，守牢实体经济这个根基，锚定实现新型工业化这个关键任务。不断提振党员干部干事创业精气神，为加快发展新质生产力、推进新型工业化、实现高质量发展提供坚强保障。2）医保局:专门为脑机接口新技术前瞻性单独立项面对多项支持性政策的出台。

重要公告：1）纳科诺尔：公司拟使用额度不超过人民币20000万元的自有资金购买安全性高、流动性好的短期投资产品。2）卓兆点胶：成贤二期于2024年10月29日至2025年3月11日累计减持公司8.20722万股，占公司总股本的0.9999%。3）万通液压：公司公告2024年年报，实现营业收入6.29亿元，同比下降5.99%，归母净利润1.09亿元，同比增长37.02%，毛利率达27.93%。

投资建议

当日北证50指数收跌0.62%，但成交额达420.3亿元保持高活跃度，算力中心、自动驾驶等政策利好领域个股如凯添燃气、立方控股涨幅超20%，而前期高估值科技股则面临回调压力。市场驱动因素呈现政策与产业共振特征，东数西算、机器人等政策催化高端制造板块，同时资金轮动至低估值、补涨品种体现流动性波动。值得关注的是，定向可转债审批加速正推动北交所再融资常态化发展。继优机股份首单定向可转债后，万通液压成为第二单案例，其募资投向智能化产线研发，凸显该工具在支持中小企业技术升级中的作用。此类工具通过设置高转股溢价率和赎回条款，既延缓股权稀释又平衡投融资双方利益，为“专精特新”企业提供适配成长阶段的融资选择。政策层面，这呼应了证监会2023年优化再融资的监管导向，通过制度创新吸引中长期资金布局半导体、机器人等“新质生产力”领域。短期策略建议关注机器人、AI算力及国产替代主题轮动，中长期除关注业绩支撑性强的品种之外，也要把握再融资红利，聚焦募资投向明确（如智能化、绿色能源、新质生产力等）的标的。整体而言，定向可转债的常态化不仅拓宽融资渠道，更通过股债联动机制强化北交所服务实体经济能力，为构建多层次资本市场注入活力。

政策监管风险，北交所政策不及预期，行业竞争加剧风险。

证券研究报告：《晨会纪要》

对外发布日期：2025年3月14日报告发布机构：西部证券研究发展中心

杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

胡琎心（S0800521100001）hujinxin@research.xbmail.com.cn

凌军（S0800523090002）lingjun@research.xbmail.com.cn

齐天翔（S0800524040003）qitianxiang@research.xbmail.com.cn

张欣劼（S0800524120009）zhang_xinjie@research.xbmail.com.cn

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