“特朗普交易”：热潮退去后的市场反思_新浪财经

　　“特朗普交易”的初始狂热与如今冷遇

　　特朗普成功获得第二任期，起初这一消息如同催化剂，在金融市场掀起了一股狂热的“特朗普交易”风潮。从股票到美元再到比特币，各类资产价格纷纷上扬。投资者们在去年11月5日大选后，怀揣着对特朗普承诺的放松管制、减税和贸易保护主义措施组合将点燃经济增长和通胀的美好预期，进行了大量风险偏好型押注，股票、美元、美债收益率和比特币都出现了飙升。

　　然而，仅仅一个月后，这股兴奋感就开始迅速消退。标普500指数的创纪录涨势未能让美国在全球股市中保持优势，反而落后于欧洲、中国和墨西哥股市。美元的强势不再，做空美国国债的押注也失去了动力，加密货币及相关股票的急剧上涨势头也戛然而止。投资者情绪持续看跌，这反映出市场对特朗普关税政策可能引发更快通胀的担忧，因为通胀可能会阻止美联储进一步降息，进而抑制经济增长。

　　资产表现：不同板块的分化与转折

　　小型股逆转

　　特朗普胜选后，美国小型股一度成为股市中的最大赢家。投资者们认为这些公司将是政府提振经济和利用关税保护本地企业的最大受益者，因此大量资金涌入。总统投票后的第二天，罗素2000小型股指数飙升5.8%，创下三年来最大涨幅。但好景不长，小型股指数很快见顶，目前仅比去年11月5日的收盘价高出约1%。阿波罗财富首席投资官Eric Sterner指出，虽然在特朗普第二任期内中小型股票预计会表现出色，因为它们更容易避免可能的贸易战，但高利率给通常负债较高的中小企业带来了巨大压力，使得它们难以赶上大型股的表现。

　　能源股与金融股

　　能源股和金融股在特朗普胜选后也受到了广泛关注。标普500能源指数在大选后立即上涨，但随后回吐涨幅，目前与去年11月5日的水平基本持平，这与油价的走势类似。而标普500金融指数上涨了12%，主要得益于银行的强劲业绩。不过，随着特朗普的反垄断执法者表示将遵守拜登时期制定的更严格的并购审查规则，金融行业更强劲的交易环境前景似乎有所减弱。此外，由于政府坚持支持化石燃料的立场，可再生能源公司的股票表现不佳。

　　美元见顶

　　做多美元曾经是“特朗普交易”最强的宏观体现。经济学家认为关税将重新点燃通胀并推高美国国债收益率，从而推动美元升值。彭博美元现货指数从总统选举日到1月15日上涨了约4.5%，但此后下跌了约1.5%。交易员表示，市场此前高估了关税在特朗普就职前对美元的积极影响，而且关税声明导致货币市场经历了相当大的动荡。例如，特朗普誓言对来自加拿大和墨西哥的进口商品征收25%的关税，导致墨西哥比索和加元承压，但在他暂停这些关税后，汇率波动迅速逆转。

　　收益率曲线陡峭化趋势消退

　　对更高国债收益率和更陡峭收益率曲线的押注与看涨美元交易相辅相成。投资者原本预期特朗普承诺的减税加上关税带来的通胀压力将对债券市场构成压力，因此从去年11月到1月初，美国2年期至10年期美债收益率曲线急剧陡峭化，达到两年多来的最高水平。然而，特朗普政府的财政部表示目前计划保持债券发行稳定，加上政府削减支出的承诺，减轻了对联邦赤字的一些担忧，帮助在过去一个月里拉低了长期收益率，收益率曲线趋于平缓。

　　加密热潮消退

　　大选后，加密资产飙升，因为该行业支持特朗普，他承诺创造一个更友好的监管环境。但由于没有太多新的发展来延续看涨情绪，这些涨幅已经减弱。例如，特朗普竞选期间承诺的建立国家比特币储备尚未实现，白宫加密和人工智能主管David Sacks本月表示，政府内部的一个工作组需要研究该计划的可行性。比特币在大选后两个月上涨了约50%，但自1月份达到10万美元以上的高点后，截至周四，已跌至9.7万美元附近。涉及Libra等迷因币的丑闻也削弱了投资者对加密货币的兴趣。

　　“特朗普交易”2.0“有气无力”的原因

　　市场预期充分消化

　　2016年特朗普的胜利对金融市场来说是一个巨大的“惊喜”，当时的民意调查和预测普遍倾向于希拉里·克林顿获胜，FiveThirtyEight的最终预测也仅给予特朗普28%的胜算。但到了2024年，特朗普的胜利已被广泛定价，Polymarket在选举前一天给出了59%的胜率。投资者经历了2016年和2020年两次选举，民意调查都低估了特朗普的表现，因此对2024年的民调结果持谨慎态度。这意味着市场在选举前已经消化了大部分“特朗普交易”的预期，所以在他胜选后，市场反应相对平淡。

　　美股估值高位限制增长

　　从股市表现来看，2016年选举前，美股表现疲软，标普500指数在2015年下跌0.7%，2016年截至10月底仅上涨4.0%，主要原因是经济增长放缓以及美联储于2015年12月开始加息。而2024年选举前，美股已经历了两年多的强劲上涨，标普500指数在2023年上涨24%，2024年截至10月底已上涨19.6%。2024年10月，标普500的CAPE（周期调整市盈率）高达36.85，远高于2016年10月的26.54。这表明与2016年相比，2024年美股的估值已经处于高位，进一步上涨的空间有限。此外，2016年美国经济增长已经放缓并开始回升，而2024年美国经济增长已经保持强劲，所以市场没有重演2016年的模式也在情理之中。

　　货币政策与政策实施时间表差异

　　在政策方面，特朗普的政策方向与1.0时期相似，包括减税、放松监管和提高关税。但2016年，特朗普的胜利引发了对财政刺激的预期，进而导致美联储政策收紧，推高了美国国债收益率，当时美联储刚刚开始加息周期。相比之下，2024年美联储已经转向降息周期，9月降息50个基点，11月和12月继续降息，12月的点阵图显示2025年还将有两次降息。鉴于美联储一直在缩减其限制性政策，市场反应不同是合理的。而且，2024年美国经济的闲置产能较少，在不产生通胀压力的情况下实施刺激措施更加困难。另外，2.0时期的政府政策时间表与特朗普1.0时期截然不同。特朗普政府在第一个月就立即推动提高关税，包括威胁对加拿大和墨西哥加征25%的关税（尽管目前推迟），而特朗普1.0时期直到他担任总统的第二年才真正开始实施关税政策，且当时威胁征收的关税规模也无法与这次相比。这种政策实施时间表的差异导致了市场波动性的显著不同，如今的金融市场由于潜在的关税已经出现了显著的波动。

　　市场热情减退与新兴市场机遇

　　投资者对“特朗普交易”的热情减退，部分原因是特朗普的关税政策并未像许多人预期的那样激进。更令人担忧的是，特朗普态度的反复无常可能开始削弱对美国经济的信心，进而影响市场对特朗普当选后的乐观情绪。自今年1月初以来，美元指数下跌了0.4%，10年期美债收益率也从4.8%的高位回落至4.5%附近，这一反转表明市场对“特朗普交易”的热情正在消退。

　　巴克莱银行G10外汇交易联席主管Jerry Minier表示，很多“特朗普交易”并没有奏效，这促使人们重新评估市场。摩根大通资产管理首席全球策略师David Kelly指出，美债市场目前处于两难境地，一方面担心特朗普发起的贸易战可能导致通胀上升，另一方面又担心美国或全球经济增长放缓。

　　而在美元走弱的同时，新兴市场货币表现出色，从底部大幅反弹。自特朗普第二任期开始以来，智利比索兑美元升值超过3%，哥伦比亚比索和巴西雷亚尔兑美元升值超过6%。美银认为，市场对美元走强的预期已经过度，新兴市场的估值变得非常有吸引力。该行全球新兴市场固定收益策略主管David Hauner表示，目前的头寸非常极端，很多关税噪音已经被市场消化。

　　对未来市场的展望与思考

　　“特朗普交易”热潮的消退给金融市场带来了诸多启示。投资者需要更加理性地看待政治事件对市场的影响，不能仅仅基于预期就盲目跟风投资。特朗普政策的不确定性和反复无常使得市场难以准确判断其走向，这增加了投资的风险。未来，市场可能会更加关注经济的基本面和政策的实际执行效果。

　　对于美国经济而言，特朗普的关税政策如果继续推进，可能会进一步加剧通胀压力，同时也会引发其他国家的反制措施，对全球贸易和经济增长产生负面影响。而美联储的货币政策也将在经济增长和通胀之间寻求平衡，其决策将对市场产生重要影响。

　　新兴市场在美元走弱的背景下迎来了一定的机遇，但也需要警惕全球经济波动带来的风险。新兴市场国家需要加强自身的经济结构调整和金融体系建设，提高抵御外部风险的能力。

　　总之，“特朗普交易”的起伏反映了金融市场的复杂性和不确定性，投资者和政策制定者都需要密切关注市场动态，做好应对各种情况的准备。

　　本文人工结合AI生成，文章分析观点不构成投资建议，仅供参考。市场有风险，决策需谨慎。