当前公司的iPhone业务表现相对平淡,但如果公司大规模推出AI功能,有望激发iPhone的换机需求。如果AI训练成本的下降,将有助于加快下游应用端的铺开。由于苹果(247.925, 2.38, 0.97%)坐拥庞大的硬件基数,将尤为受益。
苹果 (AAPL.O) 北京时间 2025年1月31日凌晨,美股盘后发布2025财年第一季度财报(截至2024年12月),要点如下:
1、整体业绩:收入&利润,达到市场预期。本季度苹果公司实现营收1243亿美元,同比增长4%,符合市场一致预期(1242.3亿美元)。公司本季度收入端的提升,主要受益于Mac、iPad及软件业务的增长带动。苹果公司毛利率46.9%,同比增加1pct,略好于市场一致预期(46.5%)。本季度软件服务业务毛利率进一步提升至75%。
2、iPhone:出货量下滑,均价在提升。本季度公司iPhone业务实现营收691亿美元,同比下滑0.8%,低于市场一致预期(711.3亿美元)。在iPhone16系列手机创新不足和年末部分地区补贴的影响,iPhone产品在中国地区面临较大的竞争,影响了公司的市场份额。对于本季度,海豚君估算iPhone整体出货量同比下滑4.5%,出货均价同比增长3.8%。
3、iPhone 以外其他硬件:Mac和iPad,是主要增长点。平板市场已经连续2个季度增速达到20%以上,出现回暖的迹象,而公司iPad业务也再次达到81亿美元。虽然PC市场整体平稳,但M4芯片的推出,带动公司Mac业务实现15.5%的增长。可穿戴业务仍有下滑,但近三季度的跌幅已经明显收窄。
4、软件服务:再创新高。软件服务本季度收入263亿美元,达到市场一致预期(260.9亿美元)。本季度软件业务的收入再创新高,毛利率进一步提升至75%。凭借高毛利率,公司软件业务以接近26%的收入占比,产生了公司44%的毛利润。
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海豚君整体观点:苹果本次财报还不错。
公司本季度营收端维持个位数增长,毛利率继续稳步提升,研发费用和销售费用保持在稳健的水位,最终实现公司利润端的增长。
分业务来看,公司软件端的收入维持两位数的增长,而硬件端的表现有所分化。本季度iPad和Mac业务表现不错,两项业务均有15%的增长,出现回暖的迹象。而iPhone和可穿戴业务相对较弱,其中iPhone新机型创新不足以及面临较大的市场竞争,本季度市场份额也有所回落。
公司股价从12月底开始已经出现持续下滑,其中反应了市场的部分担心:①补贴政策,直接利好安卓产品,一定程度对iPhone份额产生影响;②关税加码的落地,可能对公司制造端产生潜在影响。然而海豚君认为,这些担心已经在股价中有所反应。至于关税的影响,公司也可以将美国市场的需求转至印度生产,从而削弱相关影响。
而对于近期市场情况及公司的本次财报,还是有些亮点:
1)除iPhone外的硬件端:iPad和Mac业务展现出明显回暖的迹象,本季度都有15%的同比增长。此外,在补贴政策的推动下,iPad和可穿戴产品是相对受益的产品,这都有助于公司硬件端的表现;
2)训练成本的降低:苹果公司此前并未对AI进行大规模投入,全年资本开支基本维持在100亿美元左右(本季度29.4亿美元),但公司一直把持着硬件端的优势。而如果训练成本的下降,将有助于加快下游应用端的铺开。由于公司坐拥庞大的硬件基数,将尤为受益;
3)AI手机的潜在助力:当前公司的iPhone业务表现相对平淡,但如果公司大规模推出AI功能,有望激发iPhone的换机需求,进而带动iPhone业务增长回温,这将是公司未来的潜在利好。
综合来看,苹果本次财报整体还不错,至于市场的顾虑已经被提前消化,公司也没交出“更差”的表现。对于下季度的预期,公司给出了营收实现3-4%的增长,毛利率维持在46.5%-47.5%的预期。稳健的预期,给市场带来了一颗“定心丸”。这份“可圈可点”的财报,也进一步巩固了市场的信心。
以下是详细分析
一、整体业绩:收入&利润,达到市场预期
1.1 收入端:2025财年第一季度(即4Q24)苹果公司实现营收1243亿美元,同比增长4%,符合市场一致预期(1242.3亿美元)。公司本季度收入端的提升,主要受益于Mac、iPad及软件服务业务的增长带动。虽然大中华区收入有所下滑,但其他地区收入都有不同程度的增长表现。
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①苹果公司本季度硬件业务的增速为1.6%。本季度硬件端继续增长,虽然iPhone及可穿戴及其他业务略有下滑,但公司的iPad和Mac业务的增速都在15%左右,从而带动硬件端的正向增长;
②苹果公司本季度软件业务的增速为13.9%,维持两位数增长。软件业务具有一定的抗风险性。即使在硬件收入相对低迷的时期,软件服务也一直维持增长的态势
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从各地区来看:本季度苹果在大中华区收入出现两位数的下滑,而在其他地区都有不同幅度的增长表现。而公司在大中华区的疲软表现,主要受公司iPhone等产品面临较大的市场竞争影响。此外,在年末部分地区的补贴,相对更有利于国产安卓品牌,也在一定程度上影响了iPhone的份额。
具体来看,美洲地区是苹果的最大收入来源,本季度增长4.4%;而大中华区的收入本季度下滑11.1%。
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1.2 毛利率:2025财年第一季度(即4Q24)苹果公司毛利率46.9%,同比增加1pct,略好于市场一致预期(46.5%)。公司毛利率的提升,主要是受软件业务毛利率增长的带动。
海豚君拆分软硬件毛利率来看:
苹果公司本季度软件毛利率进一步提升至75%的新高,是本季度公司毛利率提升的主要来源。而硬件端的毛利率维持在39.3%,同比下滑0.1pct。受新品的带动影响,公司的硬件毛利率在本季度有季节性提升的迹象,同比基本保持在相对高位。
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1.3 经营利润:2025财年第一季度(即4Q24)苹果公司经营利润428亿美元,同比增长6.1%。苹果公司本季度经营利润的增长,是受收入和毛利率提升的带动。
本季度苹果公司的经营费用率12.4%,同比增长0.3pct。本季度公司的销售费用和研发费用都有所增加,但两项费用占比基本保持稳定。
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二、iPhone:出货量下滑,均价在提升
2025财年第一季度(即4Q24) iPhone 业务收入691亿美元,同比下滑0.8%,略低于市场一致预期(711.3亿美元)。公司iPhone业务本季度的增长,主要得益于iPhone均价的提升。而iPhone的出货量下滑,主要是面临国产安卓品牌的竞争。

1)iPhone 出货量:根据IDC的数据,2024年第四季度全球智能手机市场同比增长1.7%。苹果本季度出货量下滑4.5%左右,公司的出货量表现低于整体市场,市场份额同比有所下滑。其中公司本季度在中国市场出货量下滑将近190万台。
2)iPhone 出货均价:结合iPhone 业务收入和出货量测算,本季度 iPhone 出货均价为899美元左右,同比增长3.8%。在苹果新机发售的带动下,iPhone均价出现季节性回升的现象。其中相对高价机型的出货占比较高。
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三、iPhone 以外其他硬件:Mac和iPad,是主要增长点
3.1Mac 业务
2025财年第一季度(即4Q24)Mac 业务收入90亿美元,同比增长15.5%,好于市场预期(79.5亿美元)。
根据IDC的报告,本季度全球PC市场出货量同比增长3.4%,而苹果公司本季度出货量同比增长19.3%,公司表现明显好于整体市场。主要是随着M4芯片的推出,进一步带动了Mac的出货表现。
结合公司及行业数据,海豚君推测本季度公司Mac的出货均价为1322美元,同比下滑3.2%。公司Mac业务本季度的增长,主要来自于出货量的提升。
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3.2 iPad 业务
2025财年第一季度(即4Q24)iPad 业务收入81亿美元,同比增长15.2%,好于市场一致预期(73.5亿美元),主要受益于新款iPad mini和iPad Air的推动。
从行业层面看,平板电脑市场已经明显开始回暖。此前已经连续两个季度的同比增速达到20%以上,而三季度的全球出货量已经回到了3960万台。海豚君认为从公共卫生事件以来,平板电脑市场持续低迷,四年后终于重现换机需求。此外,在国补等政策加持下,iPad的部分产品也落在国补的相对优惠区间内,有望进一步推动iPad业务的回暖。
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3.3 可穿戴等其他硬件
2025财年第一季度(即4Q24)可穿戴等其他硬件业务收入117亿美元,同比下滑1.7%,略低于市场一致预期(119.4亿美元)。可穿戴及其他业务人虽然持续出现下滑,但近三个季度的跌幅已经明显收窄。此外,手表等可穿戴产品将受益于国补政策的推动,可穿戴业务也有望企稳回升。
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四、软件服务:再创新高
2025财年第一季度(即4Q24)软件服务收入263亿美元,同比增长13.9%,达到市场一致预期(260.9亿美元)。软件业务是最稳健的部分,业务收入维持两位数增长。软件业务的增长,主要来自于用户的沉淀和单用户收入的提升。
从Sensor Tower数据来看,苹果公司本季度的App Store收入同比增长15%,其中下载量和ASP同比都有所增长。
在软件服务中,最让人关注的是软件服务的毛利率水平。在本季中软件服务毛利率进一步提升至75%,在高位维持,连续4个季度站稳在74%以上。凭借高毛利率,公司软件业务本季度以接近21%的收入占比,产生了公司34%的毛利润。
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本文来源:海豚投研 (ID:gh_839a83894095),原文标题:《苹果:大模型“瘦身”,硬件成最后赢家?》
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