信达晨会(2025/01/17)新消费:英派斯公司首次覆盖报告

信达晨会(2025/01/17)新消费:英派斯公司首次覆盖报告
2025年01月17日 07:30 市场投研资讯

(来源:信达证券(15.300, 0.26, 1.73%)研究)

【新消费】英派斯(25.590, -1.41, -5.22%)(002899)公司首次覆盖报告:健身器材龙头,产能扩张、多元成长(姜文镪)

【新消费】仙鹤股份(20.910, -0.24, -1.13%)(603733)公司点评报告:成长加速,浆纸一体(姜文镪)

【新消费】思摩尔国际(6969.HK)公司点评报告:十问十答!(姜文镪)

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财经新闻

商务部:1月20日起全国各地陆续实施手机等数码产品购新补贴

1月16日下午,商务部召开专题新闻发布会,相关单位介绍手机、平板、智能手表(手环)购新补贴和家电以旧换新政策有关情况。相关负责人介绍,根据目前工作调度情况,全国各地将从1月20日开始陆续实施手机等数码产品购新补贴。商务部指导各地落实建设全国统一大市场的要求,一视同仁支持符合条件的各类经营主体参与补贴政策,一视同仁支持符合统一补贴品类和标准的产品参与补贴政策。

中国造船业三大指标连续15年世界第一

2024年中国造船业全年数据正式发布,2024年我国造船业完工量达55.7%,2024年我国造船业手持订单量占到全球市场的63.1%,2024年我国造船业新接订单量占到全球市场的74.1%,中国造船业三大指标连续15年世界第一。

六部门联合发文:七项举措完善数据流通安全治理

国家发展改革委、国家数据局等六部门印发《关于完善数据流通安全治理更好促进数据要素市场化价值化的实施方案》。《方案》从明晰企业数据流通安全规则、加强公共数据流通安全管理、强化个人数据流通保障、完善数据流通安全责任界定机制、加强数据流通安全技术应用、丰富数据流通安全服务供给、防范数据滥用风险等七个方面作出具体部署。

工信部部署加强互联网数据中心客户数据安全保护

工信部印发通知,部署加强互联网数据中心客户数据安全保护。通知提出,规范机房安全管理,做好设备供应链管理,加强数据安全风险监测预警,推进数据安全标准研制,探索开展数据安全保护能力评价,切实提升互联网数据中心业务服务水平。工信部将引导各通信管理局、基础电信运营企业和有关互联网数据中心企业做好互联网数据中心客户数据安全保护工作,推动互联网数据中心业务安全有序发展。

中国碳市场2024年运行活跃度提升

2024年,全国碳排放权交易市场交易热度持续攀升。数据显示,2024年,全国碳排放权交易市场碳排放配额年成交量1.89亿吨,年成交额181.14亿元,创全国碳排放权交易市场2021年上线交易以来年成交金额新高。

2024年新能源商业车险保费首次突破千亿元

1月16日,数据显示,2024年,新能源商业车险保费收入约1177亿元,同比增长52.93%。这是新能源商业车险年度保费首次突破千亿元。同时,新能源商业车险已结赔款约587亿元,同比增长63.47%。

硅业分会:本周硅片价格暂时持稳

1月16日,据中国有色金属工业协会硅业分会消息,本周硅片价格暂时持稳,其中N型G10L单晶硅片(182*183.75mm/130μm/256mm)成交均价稳定在1.18元/片;N型G12R单晶硅片(182*210mm/130μm)成交均价稳定在1.3元/片;N型G12单晶硅片(210*210mm/150μm)成交均价稳定在1.55元/片。本周G10L系列硅片最高价有调整,但由于成交量不大因此对均价暂未产生影响。

2024年上海口岸进出口总额达11万亿元

1月16日,上海市人民政府经济主题记者会举行。上海市政府副秘书长、市发展改革委主任顾军在记者会上表示,过去一年,上海经济社会发展总体平稳、稳中有进,“五个中心”建设加快推进,城市能级和核心竞争力进一步提升。全年口岸进出口总额达11万亿元,金融市场交易总额达3650万亿元,全年集装箱吞吐量达5150万标准箱。

深圳:2024年前11月实际对外投资超114亿美元

深圳市商务局发布消息,2024年,深圳市商务局着力推动对外投资合作高质量发展,坚定不移拓展对外开放新空间、塑造对外开放新优势,全力增加全球市场“含深度”。,2024年1-11月,深圳实际对外投资超114亿美元,对外承包工程完成营业额超98亿美元,均居国内城市首位。

辽宁:2025年预期GDP增长5%以上

1月16日,辽宁省第十四届人民代表大会第三次会议开幕。据2025年辽宁省政府工作报告,辽宁省2024年经济运行持续向好,全省地区生产总值增长5%左右,固定资产投资增长5%以上,社会消费品零售总额增长4%左右,一般公共预算收入增长5.5%,粮食产量500.1亿斤。

新消费:姜文镪

首席分析师

S1500524120004

英派斯(002899)公司首次覆盖报告:健身器材龙头,产能扩张、多元成长

健身器材龙头,增长重回快车道。公司专注于健身器材全品类开发、制造、销售及品牌化运营,为PRECOR、BH等国际知名健身器材品牌代工,自主品牌Impulse已成功打入欧洲、亚太等多个国际市场。伴随疫后下游需求复苏以及公司加速产品&渠道扩张,2024Q1-3收入/利润同比+36.1%/+20.2%,增长重回快车道。

全球健身市场稳步扩容,我国渗透率有望提升。2016-2019年全球健身器材市场规模从105亿元增长至117亿元(CAGR为3.7%),其中有氧健身器材/无氧力量器材/其他器材CAGR分别为3.9%/3.6%/2.5%。2020年行业短暂承压,2021-2023年全球头部品牌乔山健身器材收入CAGR达15%。此外,疫后全球民众健身意识增强、行业增长有望提速,根据Statista预测,2021-2028年全球市场规模CAGR预计达5%。欧美健身氛围浓厚,为全球主要消费市场;2021年我国健身会员渗透率仅为3%,但近年来政策利好频出,未来有望持续扩容。

海外格局集中,中国供应链深度绑定。国际老牌品牌占据全球市场主要份额,我国企业主要以代工方式向欧美市场出口。尽管全球贸易摩擦加剧,中国供应链份额稳居高位,2023年美国/欧盟健身器材进口国别中中国大陆占比分别为68%/75%,较2018年分别-1.9/+3.2pct,海外品牌商对国内依赖度较强。全球消费降级下中国企业有望凭成本优势持续抢占份额。

代工&品牌双轮驱动,产能扩张、多元成长。1)代工:受益于公司研发&产品优势,公司与多位主要客户合作模式逐步由OEM向ODM转变。2024H1海外代工收入同比高达43%,未来老客户基本盘稳定,新客户持续扩张,有望维系稳健增长。2)品牌:公司自主品牌在海外以经销为主、直销为辅,受益于产品加速迭代&区域扩张,2024H1海外品牌收入同比高达62%,且公司积极开拓跨境电商等新兴渠道,未来高增可期。2024年公司体育产业园落地,外盘,我们预计产能有望翻倍至46.2万套,且新基地智能化&自动化全面,生产效率显著提升。此外,公司近日拟与李未可科技合作进军智能眼镜赛道,新赛道成长动能充沛。

盈利预测与投资评级:2024-2026年公司归母净利润将分别为1.2、1.5、1.8亿元,对应PE分别为27.5X、22.0X、18.8X。考虑到英派斯产能有望翻倍的可能性、拟进军智能眼镜赛道扩展第二成长曲线,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险因素:需求复苏不及预期,原材料&汇率波动超预期,产能爬坡不及预期,新赛道拓展不及预期。

新消费:姜文镪

首席分析师

S1500524120004

仙鹤股份(603733)公司点评报告:成长加速,浆纸一体

事件:特种数据出炉,行业具备明显相对优势。根据中国造纸杂志社1月初发布的《2023年我国特种纸产业发展现状(上)》,2023年特种纸产量743万吨(同比+3.8%),销量725万吨(同比+3.1%),整体开工率提升6.8pct至84.3%。2023年进口/出口量分别为33.4/181.3万吨、同比-19.1%/+9.7%。23年特纸CR9为59.2%(同比+1.5pct),其中仙鹤股份、五洲特纸(12.110, -0.22, -1.78%)华旺科技(12.640, -0.26, -2.02%)市占率分别提升0.6pct、0.9pct、0.7pct。特种纸行业出口双位数左右增长、进口双位数以上下滑,叠加部分景气品种如热转印、格拉辛、食品医疗等延续需求增长,供需关系明显好于大宗纸,且龙头份额提升明确。

林浆纸一体化进程加速,成本周期有望逐步弱化。公司湖北项目24年1月落成(聚焦装饰原纸及消费类包材),其中PM1&PM2已Q1投产、H1贡献产量超3万吨,PM3产线9月底开机,其余生产线公司预计25年初逐步落地。广西(聚焦日用消费)项目PM2纸机24年6月下旬开机投产,PM4于24年10月份开机投产,PM1、PM3、PM5公司预计25年初逐步落地。两大项目首期合计将投产约60万吨以上造纸产能。此外,凭借优越自然资源优势(湖北芦苇&杨木、广西桉木速生林),新增造纸产线将被匹配部分林浆资源赋能(湖北2条化机浆生产线和2条化学浆生产线已经投入生产、广西1条化机浆生产线和1条化学浆生产线已经投入生产),两大项目首期合计贡献70万吨左右纸浆产能,未来伴随产能逐步爬坡,周期影响有望逐步弱化。

产销景气,价格平稳,吨盈利小幅下降。受益于公司广西&湖北项目逐步落地,且积极拓张海外业务(24H1顺利接入全球领先烟草公司供应链),我们预计公司产销维持景气,24Q4销量环比提升。低价浆逐步入库,但需求疲软,我们预计24Q4价格小幅回调,本部吨盈利预计环比小幅走弱。展望未来,低价原料延续入库改善成本,叠加公司自给浆比例提升,广西/湖北基地盈利扩张,卡纸业务转型、亏损收缩,预计25年公司盈利有望保持靓丽表现。

盈利预测:预计24-26年盈利分别为10.5、14.4、17.7亿元,对应PE估值分别为14.1X、10.3X、8.4X。

风险提示:需求低于预期、竞争加剧。

新消费:姜文镪

首席分析师

S1500524120004

思摩尔国际(6969.HK)公司点评报告:十问十答!

事件:近期公司股价波动较大,悲观情绪核心逻辑在于预计Hilo渗透率提升缓慢、HNB利润贡献较少,估值过高。我们根据近期产业调研反馈,总结了以下十个核心问题。

1、HNB市场的发展?

2023年HNB市场规模约320亿美金、行业增速约12%。受益于IQOS 2024年重返美国(核心产品iluma有望25H2通过PMTA),2025年或将为美国HNB发展元年。美国烟民数量为全球第四(仅次于印度、中国、印尼),占全球烟民比例约5%,具备HNB发展基础。目前PMI全球新型烟草用户已高达3650万人(其中3080万人使用IQOS),我们预计后续HNB市场将显著扩容。

2、HNB是一门什么生意?

HNB和雾化最大的差别在于HNB依然是烟草,外部政策环境多数持支持态度,烟民转化率极高(PMI HNB转化率70%以上),消费者粘性很强(口味粘性+烟具更换成本);阻力在于前期投入比较大(烟具成本),烟民转化需求时间。目前全球渗透率仅约3.5%(HNB规模/卷烟规模)(核心市场日本渗透率高达40%,韩国&东欧部分国家渗透率约20%),HNB属于少量巨头竞争的领域,长期天花板高。

3、全球烟草集团的发展策略?

1)菲莫:坚定无烟社会,预计2030年无烟产品收入占比超2/3(目前占比38%),IQOS已覆盖超90+市场、3000万+用户;2)英美:计划2030年新型烟草用户达5000万,2035年收入占比达50%(目前占比约18%);3)日烟:2026年将Ploom X市场范围扩张到40家,预计到2035年加热烟草产品销量超过1/2(目前销量占比约2%)。

4、英美对Hilo的态度?

我们预计,思摩尔国际作为英美烟草核心供应商,有望通过整套解决方案方式进入英美HNB供应链体系且专利共享,反映英美烟草底层研发缺失和发展HNB市场紧迫性。英美早期发展更多依赖雾化,目前HNB在全球新型烟草发展中占比持续提高,英美发展HNB的战略意义提高。

5、Hilo产品力如何?

烟草产品体验很难量化评价,但根据我们测评,Hilo设备重量仅76克(较上代轻16克),加热速度更快(3s左右、IQOS ILUMA大概在5s左右)。Hilo发热方式采取微波/电阻结合,整体发烟量/抽吸感相较于上一代Glo显著提升,产品力可对标ILUMA。此外,IQOS初代产品出现距今已经10年,持续根据消费者反馈优化产品是HNB产品优化底层逻辑,烟草是一门Know-how的生意,后续Hilo产品力也会持续迭代。

6、Hilo销量假设是多少?

菲莫国际24年前三季度销量超1000亿支,英美烟草24年上半年销量仅99亿支;全球市场菲莫和英美的传统烟草体量相似,具备广大消费者和渠道基础,我们认为伴随美国市场放开,英美和菲莫的销量差距有望收敛。我们判断,后续HILO烟具销量有望达千万级别,我们预计对应的烟弹体量有望达百亿支级别。

7、Hilo的收入、盈利假设?

我们初步预计,烟具利润率更接近传统烟具的利润,烟弹价格预计利润率较高。整体预计,25年贡献主要以烟具收入为主,烟弹预计贡献较少,利润贡献相对有限;26年烟具、烟弹对于收入、利润贡献均更明显。

8、雾化市场怎么看?

雾化核心变化在于监管思路变化,雾化行业延续渗透率提升、规模增长态势,但非合规市场早期发展猖獗。FDA近期密集发声,多部门联合执法,对于不合规企业监管持续细化,FDA进口警示名单可在无需检测或进行实物查验的情况下扣押该产品后续货物。我们预计后续合规市场有望恢复增长,PMTA审核通过的核心品牌Vuse、Njoy均为思摩尔供应,后续雾化市场有望复苏。

9、估值怎么理解?

HNB相较于雾化长期天花板更高,但成长曲线更为缓慢,我们认为思摩尔在HNB产业链的地位和盈利模式相较于雾化并未弱化,且HNB产业链相较于雾化更为封闭、产业链更长、壁垒更高,长期政策支持下HNB市场发展有望逐步为思摩尔贡献超越雾化的利润,因此当前阶段给予一定估值溢价是合理的。

10、后续主要观察点?

1、日韩市场进入节奏;2、欧洲市场TBD节奏;3、美国市场PMTA节奏;4、英美定期报告,核心跟踪对于HNB市场及Hilo产品市场发展反馈及定位。

盈利预测:预计2024-2026年归母净利润分别为13.4、15.6、25.5亿元,对应PE分别为54.4X、46.7X、28.6X。

风险提示:全球合规趋严,新型烟草渗透率提升不及预期、竞争加剧。

近期电话会议预告及回顾

近期调研活动预告

证券研究报告名称:《健身器材龙头,产能扩张、多元成长——英派斯(002899)公司首次覆盖报告》

对外发布时间:2025年1月16日

报告发布机构:信达证券研究开发中心

报告作者:姜文镪 S1500524120004

证券研究报告名称:《成长加速,浆纸一体》

对外发布时间:2025年1月15日

报告发布机构:信达证券研究开发中心

报告作者:姜文镪 S1500524120004

证券研究报告名称:《十问十答!》

对外发布时间:2025年1月15日

报告发布机构:信达证券研究开发中心

报告作者:姜文镪 S1500524120004

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