强势美元的风暴愈演愈烈。
2025年1月13日,美元指数一度突破110整数关口,创下逾两年新高。在强势美元的冲击下,欧元、日元、英镑、韩元、印度卢比等货币纷纷跌至多年低点。1月14日,美元指数仍徘徊在110关口附近。
在本轮美元指数大涨背后,非农数据是关键导火索。美国劳工统计局数据显示,2024年12月非农就业人数为25.6万人,为9个月最大增幅,远超预期的16万人;失业率意外降至4.1%,低于预期的4.2%;平均每小时工资环比增加0.3%,符合预期。随后美元指数节节走高,一举冲破110大关。
中国银行(5.450, 0.14, 2.64%)研究院高级研究员王有鑫对记者分析称,美元指数持续走高,一方面是受鹰派美联储和美国当选总统特朗普政策预期影响,美联储的鹰派立场,使美元资产回报率持续处于高位;特朗普政府的政策导向,如潜在的关税上调,可能加剧通胀压力,从而推高美元。另一方面,美元指数走高也反映了近期美国经济相关指标的变化,美国劳动力市场走势逐渐平稳,私人消费维持较快增速,相关变化也对美元形成支撑。此外,日本央行加息时点不断延后,欧洲央行等不断降息,全球地缘局势持续紧张等因素叠加,均对美元指数上涨带来影响。
在美元指数一路狂奔突破110关口后,接下来美元还能继续走强吗?这股货币风暴会带来哪些冲击?
“货币风暴”席卷全球
随着美元大涨,其他主要货币纷纷跌至多年低点。作为影响美元指数的最大因素,欧元兑美元一度跌至1.0177,为两年多来最低,距离跌破“平价”仅有咫尺之遥。
美联储货币政策比欧洲央行更加鹰派,欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩(Philip Lane)承认,大西洋(4.320, -0.03, -0.69%)两岸的货币政策分歧加大了欧元的压力。如果欧元区不继续降息,通胀可能会低于2%的目标。莱恩认为,借贷成本不应“长期维持在过高水平”,因为欧元区经济增长可能过于疲软,导致通胀可能大幅低于目标。市场预计欧洲央行年内可能降息75至100个基点,幅度将会明显大于美联储,经济基本面和货币政策的差异导致欧元“跌跌不休”。
英镑近期的表现也颇为惨淡。东吴证券(7.500, -0.18, -2.34%)首席经济学家芦哲对记者表示,出于对财政预算案有关增加税收和财政赤字的担忧,叠加近期英国财政部公布的3000亿英镑超预期国债发行计划,财政可持续性和政府债务的担忧、近期通胀居高不下的压力引爆英国国债市场,10年期英国国债利率飙升至4.84%,30年期国债利率上破5.4%,均超过2022年10月英国养老金危机时期水平。同时,英镑汇率、英国股市大跌,英国市场遭遇股债汇“三杀”。
王有鑫认为,非美货币的疲软,特别是欧元、日元、英镑的贬值,为美元指数走高提供了助力。这些货币贬值受多种因素影响,包括各自经济基本面走弱,需要加大政策刺激力度等。如果欧元区经济增长持续放缓,可能进一步打压欧元;但如果日本央行在下周的议息会议上超预期启动加息,则可能对日元带来支撑。
随着美元指数强势走高,不少国家再度打响了货币保卫战。例如,为了保卫韩元,韩国国民年金公团(NPS)已开始采取行动,进行战略性外汇对冲,向市场抛售美元,可能买入价值至多约500亿美元的本币。此前,受美元走强和韩国国内政治不确定性拖累,韩元跌破了上个月NPS设定的战略对冲触发水平。
在王有鑫看来,美元指数大涨对全球市场的影响是多方面的。首先,将加剧全球资本流动的不确定性,导致新兴市场面临资本外流和货币贬值压力。其次,美元走强可能使得以美元计价的大宗商品价格下降。此外,对于依赖美元融资的企业和国家来说,美元走强将增加偿债负担和成本。
在非农数据引发美元指数新一轮大涨后,接下来重磅通胀考验即将来袭。
备受关注的美国通胀报告将于当地时间1月15日公布,由于就业市场极具韧性且经济表现持续稳健,市场预测2024年12月美国CPI年率会小幅反弹至2.8%,核心CPI则维持在3.3%,明显高于美联储2%的通胀目标。
芦哲预计,2024年12月美国CPI料在低基数、高黏性的影响下继续回升至2.9%,2025年1月底美联储降息希望渺茫,强经济→紧货币→强美元的交易叙事料贯穿1月,美元转弱或待2月公布1月非农时开启。
此外,还需要观察薪资通胀与核心服务通胀黏性的相关性。2024年11月超级核心通胀环比增速由0.31%升至0.34%,而剔除酒店住宿的非居住核心服务通胀环比增速由0.30%降至0.19%,环比连续2个月回落。2024年12月非农数据显示时薪环比增速由0.4%降至0.3%,关注其能否带动非居住核心服务通胀延续降温,缓解通胀黏性。
未来如何演绎?
在美元指数强势突破110整数关口后,接下来会走向何方?市场对此有一些分歧,但整体预计美元会相对偏强。
在牛津经济研究院全球宏观策略总监Javier Corominas看来,各国宏观环境分化继续支撑美元。过去几周,美元的远期实际收益率优势有所增强,这符合今年美国GDP增长2.6%的预期,美元或将在更长时间内走强。在美债收益率上升的背景下,全球债券贝塔系数下降,将使美元受益于美国经济走强。此外,目前仓位尚未过度紧张,灵活的外汇基金尚未大举定向押注美元,这意味着美元走强的因素会在2025年持续。
高盛策略师Kamakshya Trivedi预计,随着新关税的实施和美国经济的持续强劲表现,美元将在未来一年上涨约5%,未来有进一步走强的风险。需要注意的是,这是高盛在大约两个月内第二次上调其对美元的预测。由于美国经济持续增长,以及特朗普计划征收关税可能加剧通胀,市场对于美联储继续降息的信心近期已经越来越弱。
具体来看,高盛预计,欧元兑美元将在未来6个月内跌破平价,至1欧元兑0.97美元,相比之下,此前高盛对欧元兑美元的预测为1欧元兑1.05美元。上一次欧元兑美元跌破平价是在2022年,彼时俄乌冲突爆发引发欧洲能源危机,使得市场对欧洲经济前景高度担忧。此外,高盛将英镑兑美元在未来六个月的预期从1.32下调至1.22。澳元兑美元未来3个月预计为1澳元兑0.62美元,此前的预测为0.66。
不过,前路并非没有风险。芦哲分析称,当前美联储降息预期已极度悲观,强美元叙事的反转或在2月。短期看,虽然在强劲非农后,当前紧货币、强美元的预期较强,但短期内或难有反转,即将公布的CPI数据、1月20日特朗普将发表就职演讲、特朗普交易2.0(宽财政+紧货币→强美元+高利率)等都将继续强化强美元的交易主线。
中期看,芦哲表示,金融条件与经济需求的动态影响仍然存在,美债利率可能在2月开始因非农和CPI的走弱而再度反转,例如2月初公布的1月非农数据将面临年度修正和基期调整,届时2024年非农或下修100万人。长期看,特朗普的政策组合确实意味着美国通胀更大的不确定性和上行风险。整体而言,今年美联储货币政策节奏应先弱后强,2—5月进入阶段性的弱美元行情,美联储降息前置至3、6月,但2025年下半年或阶段性暂停降息。
Corominas提醒,如果美联储在预期经济增长疲软的情况下主动放松政策,而不是被动地应对美国经济增长放缓,那么美元走软的空间将更大,这种结果的可能性很小。虽然特朗普最近威胁要对加拿大和墨西哥征收更大的双边关税,这对这些经济体的伤害可能比美国更大,但与此同时,如果全面关税措施有所软化,美元也会走软。与选举相关的美元总涨幅可能接近特朗普大胜情景中模拟的涨幅,关税言论的任何软化都将对美元构成压力,这是2025年美元前景的最大风险。
展望未来,王有鑫对记者分析称,在美元指数突破110整数关口后,其上升幅度将逐渐收窄,美元指数后续走势将受到多种因素影响。首先,美国经济的增长前景和通胀压力将是决定美元走势的关键因素。其次,美联储货币政策立场也将对美元走势产生重要影响。此外,全球贸易形势、地缘政治局势以及投资者情绪等因素也将影响美元走势。综合看,上半年美元可能会呈现高位波动态势,进入下半年将逐渐从高位回落。
(作者:吴斌 编辑:张铭心)
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