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美联储降息预期明显下调,目前市场预期2025年美联储只会降息1次,时点最快在6月。
1、美国2024年12月新增就业延续抬升、失业率回落,就业表现超预期强劲。
总体就业表现:美国2024年12月新增非农就业25.6万,高于预期值16万,是2024年4月以来新高;11月数据由22.7万下修至21.2万,10月数据由3.6万上修至4.3万,两月合计下修0.8万。失业率4.1%,低于预期值和前值4.2%。劳动参与率62.5%,持平预期值和前值。每周平均工时34.3小时,持平预期值和前值。平均时薪环比增长0.3%,符合预期,持平过去12个月均值,略低于前值0.4%。“萨姆规则”已连续3个月处在0.5%以下,表明衰退风险已大幅降低。
行业就业表现:从美国各行业失业率表现来看,12月采矿业、信息业、建筑业、其他服务业的失业率环比上升超过0.5个百分点,就业恶化最为明显;其他行业失业率大多环比下降,其中,休闲和酒店业的失业率环比降幅超过0.5个百分点,就业改善最为明显。
就业数据解读:历史上看,由于节日和天气缘故,12月新增非农就业往往是一年中的低点,这也是市场一致预期偏低的主要原因。然而12月新增非农就业超预期反弹,显著强于季节性规律,一方面是前期飓风和罢工导致的临时性失业者重返就业市场,另一方面也反映出美国经济依然强劲。
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2、非农公布后,美股跌、美债收益率升,美联储降息预期明显下调。
大类资产表现:非农公布后,美股大跌,美元指数和美债收益率上行,黄金先跌后涨。截至1月11日收盘,标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌1.5%、1.6%、1.6%;10年美债收益率上行7.4bp至4.76%,美元指数上涨0.4%至109.7,现货黄金收涨0.8%至2689.8美元/盎司。
降息预期变化:非农公布后,利率期货隐含的美联储降息预期明显下调。全年降息幅度预期从1.7次降至1.1次,即目前市场认为2025年美联储只会降息1次,时点最快在6月。
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3、2025年海外经济有望回升,风险资产好于避险资产。
海外宏观环境:2025年美欧经济均有望触底回升,核心逻辑是“宽货币+宽信用+资产负债表修复”。经济回升的同时,美国二次通胀压力加大,这会限制美联储降息空间。我们维持美联储全年降息2次的判断,目前看来,1月维持利率不变基本无悬念,3月是否降息仍存变数,取决于未来2个月的各项数据表现。目前利率期货隐含的全年降息次数已降至1次,考虑到全年不降息的可能性很低,市场降息预期已基本见底,后续存在上调的可能性。
市场交易主线:2025年海外市场的交易主线有三条:经济回升、二次通胀、特朗普政策。其中,经济回升是最核心的变量,决定了资产价格的大方向。在此背景之下,海外股票、商品等风险资产的表现大概率好于债券、黄金等避险资产。虽然货币宽松力度递减、美债收益率飙升会对美股造成压力,但经济预期向好的背景下,美股只会有小级别的调整,并不具备持续大跌的基础。而原油、有色金属等顺周期商品将受益于经济改善预期和二次通胀预期,同时对流动性敏感度较低,近期已止跌回升,后续仍有望延续良好表现。
(熊园(金麒麟分析师)系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事,刘新宇(金麒麟分析师)系国盛证券宏观分析师)
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