(来源:华金证券研究)
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电子团队:华金证券-电子-甬矽电子(34.390, 0.19, 0.56%)-公司快报--24业绩预计扭亏为盈,持续布局多维异构封装
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宏观&金融&地产团队:华金证券-宏观-美国就业强势振翅,全球风暴何时来袭?——美国就业数据点评(2024.12)
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新股团队:华金证券-新股- 新股专题覆盖报告(亚联机械)-2025年第5期-总第531期
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宏观&金融&地产团队:华金证券-宏观-央行暂停买债,降准概率提升——华金宏观·双循环周报(第90期)
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策略团队:华金证券-策略-短期可能见底,聚焦科技
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新股团队:华金证券-新股-周报--二级交投情绪略有改善,但分歧可能依然剧烈
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电新团队:华金证券-电新-行业快报--上海开启4.3GW深远海环评招标,海风景气度上行
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新股团队:华金证券-新股- 新股专题覆盖报告(海博思创)-2025年第4期-总第530期
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化工团队:华金证券-化工-行业快报-COC/COP环烯烃聚合物--COC/COP环烯烃聚合物前景广阔,国产替代加速
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华金证券-电子-甬矽电子-公司快报--24业绩预计扭亏为盈,持续布局多维异构封装
行业景气度回升/产品线持续丰富,预计24归母净利润扭亏为盈。2024年内,全球半导体行业呈现温和复苏态势,集成电路行业整体景气度有所回升,下游需求复苏带动公司产能利用率提升。得益于部分客户所处领域的景气度回升、新客户拓展顺利及部分新产品线的产能爬坡,公司营业收入规模快速增长,规模效应逐步显现,毛利率有所回升。(1)营收/业绩方面,根据公司业绩预告披露,2024年公司预计实现营收在35亿元至37亿元之间,同比增长在46.39%至54.76%之间;预计实现归母净利润0.55亿元至0.75亿元之间。2024Q4年公司预计实现营收在9.48亿元至11.48亿元之间,同比增长在24.74%至51.05%之间,环比增长在2.82%至24.51%之间;预计实现归母净利润0.13亿元至0.33亿元之间。在客户端,公司已成为国内众多SoC类客户的第一供应商,伴随客户一同成长,另外公司在台系客户方面不断推进,持续贡献营收;24Q3单季度毛利率环比下滑,主要是前期投入的设备在三季度转固,使得当期折旧增加,营收规模环比增幅低于转固速度,对毛利有一定影响。(2)产线建设方面,公司在晶圆级封装和汽车电子等领域的产品线持续丰富,二期重点打造的“Bumping+CP+FC+FT”的一站式交付能力已经形成,可以有效缩短客户从晶圆裸片到成品芯片的交付时间及更好的品质控制,持续贡献营收。(3)客户拓展方面,公司已形成以细分领域龙头设计公司为核心的客户群,公司作为国内众多 SoC类客户的第一供应商,伴随客户一同成长,在深化原有客户群合作的基础上,积极拓展包括中国台湾地区、欧美客户和国内HPC、汽车电子领域的客户群体,目前已经取得一定进展。(4)稼动率方面,根据公司2024-11-20投资者调研纪要披露,公司WB、QFN、SiP等成熟产线的稼动率一直处于相对饱满的状态,二期新投的晶圆级封测产品线包括Bumping、WLP等处于产能爬坡阶段,第四季度稼动率将进一步提升。展望2025年,随着新产线的产能的释放和客户端的拓展,公司预计营收整体仍然会保持不错的增长态势,随着营收的增长,规模效应进一步体现。
AI带动算力芯片需求激增,间接带动2.5D/3D封装,公司已完成初步布局。Chiplet 方案是将大型系统级单芯片划分为多个功能相同或者不同的小晶粒,每颗晶粒都可以选择与其性能相适应的晶圆制程,再通过多维异构封装技术实现晶粒之间互联,在降低成本的同时获得更高的集成度。因此,多维异构封装技术是实现 Chiplet 的技术基石,其主要包括硅通孔技术(TSV)、扇出型封装(Fan-Out)、2.5D/3D 封装等核心技术。在高算力芯片领域,采用多维异构封装技术的 Chiplet 方案具有显著优势:首先,Chiplet 缩小了单颗晶粒的面积,提升了整体良率、降低成本,同时降低了高算力芯片对先进晶圆制程的依赖;其次,采用 Chiplet 方案的算力芯片升级时可只升级核心晶粒,非核心部分沿用上一代设计,大幅缩短芯片开发周期;最后,Chiplet 可以采用同质扩展的方式,通过对计算核心“堆料”的方式,迅速突破芯片面积限制,达到更高算力。根据Yole 统计数据,受益于人工智能和大模型应用对高算力芯片需求的爆发,2.5D/3D 封装将成为先进封装增速最快的领域,其市场规模预计从 2022 年的 94 亿美元增长至 2028 年的 225 亿美元,复合年均增长率(CAGR)约为 15.66%。
投资建议:根据公司营运节奏,我们调整原有业绩。预计2024年至2026年营业收入分别为36.69/45.62/54.24亿元,增速分别为53.5%/24.3%/18.9%;归母净利润分别为0.64/2.02/3.27亿元,增速分别为168.4%/217.1%/61.4%。考虑到甬矽电子“Bumping+CP+FC+FT”的一站式交付能力形成,二期项目产能逐步释放/下游客户群及应用领域不断扩大,叠加包括中国台湾地区头部 IC 设计公司拓展取得重要突破,盈利能力有望改善。维持“增持”评级。
风险提示:下游终端需求不及预期;行业与市场波动风险;国际贸易摩擦风险;新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险;主要原材料供应及价格变动风险等。
>>以上内容节选自华金证券2025年01月12日已经发布的研究报告《华金证券-电子-甬矽电子-公司快报--24业绩预计扭亏为盈,持续布局多维异构封装》(分析师:孙远峰、王海维;执业编号:S0910522120001、S0910523020005),具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。
宏观&金融&地产团队
02
华金证券-宏观-美国就业强势振翅,全球风暴何时来袭?——美国就业数据点评(2024.12)
大洋彼岸强劲的就业数据正如那只引发风暴的蝴蝶开始振翅,其背后的全球经济新竞争格局正在带来与以往经济周期极为不同的经济和金融市场表现。
受飓风长尾影响消退的带动作用,美国12月新增非农就业大幅超出市场预期,劳动参与率持平的同时失业率再度转为下行,薪资增速维持较高水平。这些数据同步指向美国劳动力市场重回紧张状态,通胀螺旋可能重获升温动能,美联储2025年降息幅度、概率均受进一步压缩,美元指数由此已上冲至110高位附近。据当地时间1月10日美国劳工统计局公布的最新数据,2024年12月美国新增非农就业高达25.6万人,创近9个月新高,大幅超出市场预期,符合我们此前对美国就业在飓风长尾影响消退后可能在12月再度走强的前期判断。反映劳动力供给情况的劳动参与率12月连续第三个月持平于62.5%的年内低位,显示拜登任期尾声劳动力供给平稳,这与12月美国失业率小幅回落0.1个百分点至4.1%共同反映美国劳动力市场重回紧张的趋势。12月美国平均时薪同比小幅回落0.1个百分点至3.9%,但仍处于9个月内次高水平,显著高于7月的阶段性低点和长期增长中枢。持有可能导致劳动力市场进一步趋紧和通胀进一步走高政策主张的特朗普尚未开启其第二任期,美国薪资通胀螺旋已经呈现日益强烈的二次升温迹象,美联储2025年降息的潜在幅度、概率都受到这一数据的大幅挤压,美元指数在数据公布后已经上冲至迫近110的高位附近,包括中国在内的主要非美经济体货币宽松的潜在空间正在变得更为逼仄,外溢性的货币边际紧缩效应或将迅速扩散,当前关键问题变成美国高通胀高增长是否会愈演愈烈,导致更大程度的全球金融市场风暴?
新增就业行业结构显示,12月新增非农就业走高的主要推动力来自前期受飓风直接影响的主要服务业领域,而特朗普政策主张可能短期制造增量劳动力需求的制造业、采矿业部门则仍处于低迷状态,这意味着美国就业和薪资增速在2025年仍可能有较为充足的进一步提升空间,从而有可能推动通胀高位再度上冲。12月美国新增非农就业和私人部门分别较11月多增4.4万、4.1万人,改善幅度最大的前两名行业大类分别是批零交运公用事业、专业商务服务教育医疗,当月分别新增就业4.9万人和10.8万人,分别较11月多增达7.2万人和1.2万人,前者从11月仍受飓风滞后影响的谷底中走出,后者则在11月飓风后恢复性高增的基础上再度走强。服务业就业的整体强劲表现显示美国劳动力市场6-7月的低谷更多是暂时波动而不是降温趋势。关注到12月制造业和采矿业就业分别减少1.3万人和0.3万人,表现相对疲弱,而这两大领域的就业和薪资增速恰恰可能从即将步入其第二个总统任期的特朗普目前所持的更大程度关税和产业壁垒、更严厉的移民管控政策主张中直接受益,这意味着美国劳动力市场未来还有更趋紧张的较大可能性,并可能通过薪资通胀螺旋关系推动通胀从当前高位中枢再度显著上冲。
拜登任内的“高赤字、筑壁垒”政策已经改变了美国和全球经济的周期形态,推动美国走上第一阶段高增长+高通胀共存的罕见格局。即将开启第二个总统任期的特朗普不但可能进一步提高贸易和产业壁垒,而且还可能快速实施旨在收紧低收入潜在劳动力供给的更严厉的边境管控政策,由此美国可能快速进入更加激进的“高赤字、高薪资、高壁垒”政策组合,高财政赤字和劳动力市场紧张带来的更高薪资或推动美国消费需求持续旺盛,而低薪移民的减少和更趋极端的关税和尖端产业壁垒政策可能通过一定程度的先进产业产能向美国流动而创造更多的中高薪美国本土工作岗位并可能进一步短期增加美国产出。从这个意义上来看,美国最新就业数据的强劲表现只是混沌效应中初步的蝴蝶振翅,特朗普上任后第二阶段政策效果可能迅速展开、发酵,美债收益率和美元指数当前的高位可能只是一系列放大效应的中间过程,其更高的终点位置可能对全球金融市场、利率汇率造成更大的抑制性涟漪效应乃至风暴效应。当前稳定汇率预期重要性提升,人民银行已经如我们预期宣布暂停可能导致长债收益率进一步下行和造成贬值压力的净买入国债操作,2025年全年降准都将成为最优的中长期流动性投放替代工具,并可有效缓和长期利率下行和贬值压力。而在宏观经济组合的更高维度来看,全球各国政策效果竞争的胜负手已经聚焦于财政而非货币,我国中央财政果断扩张赤字大力刺激消费扩容升级、地方严格置换化债控制总量优化结构,正是更加积极财政政策的最优解。
风险提示:美国劳动力市场迅速趋紧导致美联储无法降息、美元大幅冲高风险。
>>以上内容节选自华金证券2025年01月11日已经发布的研究报告《华金证券-宏观-美国就业强势振翅,全球风暴何时来袭?——美国就业数据点评(2024.12)》(分析师:秦泰;执业编号:S0910523080002),具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。
新股&汽车团队
03
华金证券-新股- 新股专题覆盖报告(亚联机械)-2025年第5期-总第531期
投资要点
本周五(1月10日)有一家主板上市公司“亚联机械”询价。
亚联机械(001395):公司主营业务为人造板生产线和配套设备的研发、生产、销售和服务。公司2021-2023年分别实现营业收入5.22亿元/4.80亿元/6.47亿元,YOY依次为50.13%/-8.0%/34.68%;实现归母净利润0.84亿元/0.87亿元/1.03亿元,YOY依次为23.98%/4.18%/18.29%。最新报告期,公司2024年1-9月实现营业收入6.18亿元、同比增长43.77%,实现归母净利润1.26亿元、同比增长92.52%。根据公司管理层初步预测,公司2024年营业收入同比增长33.85%,归母净利润同比增长36.63%。
投资亮点:1、公司是业内少数具备人造板生产线整线生产能力的企业之一,掌握了连续平压生产线制造核心技术,且纤维板和刨花板连续平压生产线产品的市占率均位居行业前列。公司深耕人造板生产线装备制造领域20年,2010年首条人造板连续平压生产线实现市场化,成功打破此前该领域由迪芬巴赫、辛北尔康普等欧洲厂商在我国的垄断局面。此外,公司又先后推出了全球首条薄型竹刨花板生产线、全球首条连续芦苇刨花板生产线、0.8毫米超薄纤维板生产线、可饰面木质重组材料连续平压生产线等多款行业首创产品。凭借技术领先、性价比高、服务响应速度快等特点,公司产品市场占有率不断提升,其中,纤维板和刨花板连续平压生产线产品的市占率稳居行业前列,据招股书披露,2017年至2023年国内投产的连续平压纤维板和刨花板生产线中,公司市占率分别为48.08%和28.72%,位列行业第一和第二名。根据公司问询函回复,公司或已提前建设山东制造基地募投项目、并于2024年上半年开始投产,预计项目全面落地后,每年生产线交付规模将至少增加2-3条。2、公司加速拓展国际市场,现阶段海外优质客户资源丰富。依托产品质量稳定、性价比高等优势,公司产品有望在国际市场上树立较强的竞争优势。截至招股意向书签署日,公司已在韩国、印度、泰国、印度尼西亚、巴基斯坦、哈萨克斯坦等10个国家实现了业务开拓,累计签订18个生产线产品订单,其中2021年以来签订的数量为12个。另据问询函回复披露,公司国外在手订单客户或其所在集团均在当地具有较大生产规模或较高知名度;如CENTURY是印度最大的人造板制造企业之一、KRONOSPANPB及其同一控制下企业拥有13条人造板生产线、SUDAMA是印度市场上高质量纤维板产品的知名生产商、ZRK是巴基斯坦唯一一家符合欧洲标准(E1)排放的板材制造公司、METRO在印度当地高端纤维板领域处于领先地位、PFB隶属的PAKITEX集团则在巴基斯坦当地具有较强市场影响力。未来,公司或仍将继续以人口众多、经济发展速度较快、人造板和人造板制造高端装备需求潜力较大的印巴、东南亚、中东、南美、东欧地区的发展中国家为抓手,提升在国际市场的占有率。3、公司积极将核心技术及产品向其他非生物质新型材料板材制造领域拓展,目前已成功运用于岩纤板等新型材料版材的生产。除人造板外,公司已将核心技术和产品向其他非生物质新型材料板材制造领域拓展,产品已成功运用于岩纤板、热塑性蜂窝板、碳纤维板等新型材料板材的生产,并在进行陶瓷板、防火板等生产设备的研发。以岩纤板为例,据问询函回复披露,2021年,公司向韩国成功交付一条岩纤板生产线、属于亚洲首创;2023年4月,公司与国内的义铁公司达成合作,成功销售第二条岩纤板生产线、属国内首条。基于原材料丰富、可循环使用以及产品性能优异,岩纤板将变革城市建筑废料、金属冶炼废渣等填埋处理方式;根据公司问询函回复披露,公司潜在岩纤板生产线订单较多,有望成为新增长点。
同行业上市公司对比:根据主营业务的相似性,选取弘亚数控(16.620, -0.08, -0.48%)、南兴股份(16.360, 1.49, 10.02%)为亚联机械的可比上市公司。从上述可比公司来看,2023年度可比公司的平均收入为31.56亿元,平均PE-TTM(算数平均)为22.97X,平均销售毛利率为26.37%;相较而言,公司营收规模未及可比公司平均,毛利率则处于同业的中高位区间。
风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。
>>以上内容节选自华金证券2025年01月09日已经发布的研究报告《华金证券-新股- 新股专题覆盖报告(亚联机械)-2025年第5期-总第531期》(分析师:李蕙;执业编号:S0910519100001),具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。
周报&半月报
宏观&金融&地产团队
01
华金证券-宏观-央行暂停买债,降准概率提升——华金宏观·双循环周报(第90期)
投资要点
国债长期收益率曲线下行斜率过于陡峭加之人民币外溢性贬值压力加大的双重背景下,央行决定阶段性暂停公开市场国债买入操作以稳定利率汇率。美联储12月会议纪要传递出的极为明确的鹰派立场和特朗普第二任期临近在推升美元指数站上109以上高位的同时也令10Y美债收益率达到4.68%的历史性高位区间;反观国内,10年期中国国债收益率曲线下行斜率过于陡峭,年初以来持续在1.7%以下低位运行,中美负利差急速走阔的同时CNY也长期在7.3附近低位波动,央行当前面临着来自利率和汇率市场的双重约束。在此背景下,人民银行1月10日公告称“鉴于近期政府债券市场持续供不应求,中国人民银行决定,2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作,后续将视国债市场供求状况择机恢复”。公告背景和操作方向完全符合我们在上周报告(《CNY再破7.3,长端利率加速下行,如何破局?——华金宏观·双循环周报(第89期)》,2025.1.3)中提出的前瞻性判断:央行加速买入利率债、进行基础货币结构优化,是近期债市收益率下行较快的重要原因之一,但短端资金面利率与长端国债收益率之间形成的罕见“宽松倒挂”以及外部环境造成的本币贬值压力,一方面意味着政策利率仍有择机下调的空间,另一方面也对央行继续以如此巨大的幅度“买债置换MLF和逆回购”形成约束。
暂停国债买入操作后,为保持流动性充裕、保障年初信贷投放的流动性需求,兼顾进一步优化基础货币投放结构的需求,央行在春节前实施50-100BP大规模降准的必要性大幅提升。春节将至,信贷投放即将迎来年初大考,在2024年12月27日召开的人民银行2024年四季度货币政策委员会提出要“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况,择机降准降息”以“保持流动性充裕”,同时也应“关注长期收益率的变化”并“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。因为央行当前已经暂停了国债买入操作,并且在近段时间以来一直在强调优化基础货币投放结构,所以MLF、7天逆回购等短期流动性投放工具并非首选,而再贷款再贴现等结构性工具的效率又偏低,所以综合考虑各方面因素来看,当前低成本、高效率投放流动性的最佳方式无疑是降准——既可以通过减少法定存准率的要求而事实上降低商业银行增持基础货币的成本,又没有到期时间和未来定向回笼的风险,央行在春节期间实施大规模降准的必要性和概率进一步提升。我们维持春节期间央行最少需降准50BP的预测不变;维持若从继续置换MLF和7天逆回购的角度考虑央行可采取一次性降准100BP的更为果断方式的预测不变。
春节错位与加速化债的共同影响可能导致春节前后企业中长贷降温提速,维持人民银行将择机下调7天逆回购利率40BP左右以温和刺激新增债务融资需求的预测不变。从信用扩张的角度来看,尽管四季度货币政策委员会明确指出要“引导金融机构加大货币信贷投放力度”,但一方面,今年春节较去年大幅提前,存在春节错位因素的影响;另一方面,化债置换加速推进或导致信贷扩张进一步降温,因而预计2025年春节前后企业中长贷降温可能加速;同时,由于房地产市场调整尚未完成,居民借贷意愿仍然不强,所以信贷扩张步伐预计将大幅受限。社融方面,尽管人民币贷款加速降温,但两万亿置换债或将于一季度密集发行,政府债务融资将起到一定支撑,因而下滑幅度预计将小于信贷。从刺激新增债务融资需求的角度考虑,2025年择机下调7天逆回购利率是必要的,从稳汇率的角度考虑,降息时点预计将与美联储上半年的降息步调尽量保持同步;幅度方面,考虑到当前商业银行净息差已收缩至较窄区间,加之对新增低效债务杠杆的严格控制,我们维持全年降息40BP的预测不变。预计至2025年底,贷款余额和社融存量同比分别为5.2%和6.6%,较2024年底分别下行2.0和1.1个百分点。
风险提示:货币宽松力度小于预期风险。
>>以上内容节选自华金证券2025年01月10日已经发布的研究报告《华金证券-宏观-央行暂停买债,降准概率提升——华金宏观·双循环周报(第90期)》(分析师:秦泰;执业编号:S0910523080002),具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。
策略团队
02
华金证券-策略-短期可能见底,聚焦科技
投资要点
牛市期间的中短期调整见底的信号是出现积极的政策或事件、情绪指标和领涨行业调整充分。(1)牛市期间出现的中短期调整时间和幅度不一:2018年以来牛市期间的9次中短期调整幅度在2%-14%左右。(2)牛市期间中短期调整见底的信号是积极的政策或事件出现、情绪指标和领涨行业调整充分。一是积极的政策或事件出现可能加速市场见底,如2019年8月初美联储降息、2020年11月拜登胜选、2021年12月央行连续降准降息、2024年12月政治局会议定调积极等。二是情绪指标调整充分也是见底信号之一:全A换手率回落至1.0%-1.5%、上证综指PE分位数回落至40%以下、200日均线以上个股占比回落至50%以下、全A成交额回落40%-60%左右。三是调整前涨幅前10的行业平均调整幅度可能达到5.5%左右。
政策依然偏积极、海外风险事件扰动有限、情绪指标和强势行业调整已较充分,A股短期可能见底。(1)短期积极的政策依然可能进一步出台和实施:首先,经济政策上,中央财政已预下达资金810亿,设备更新和以旧换新政策规模和适用品种扩大逐步落地;其次,资本市场政策上,新一期互换便利和再贷款回购政策实施。(2)短期外部风险扰动相对有限:首先,特朗普上台后立即对华加征关税依然面临不确定性;其次,即使特朗普上台后对华加征关税,对国内影响也相对有限。(3)当前情绪指标调整幅度已较充分:2024年11月以来全A成交额下降幅度约为61%、换手率回落至1.4%、上证综指PE分位数回落至45%左右、200日均线以上个股占比回落至60%左右。(4)前期领涨行业调整已较充分:2024/11/26-2024/12/10领涨的商贸零售、传媒、机械在2024/12/11以来调整达9.4%、16.0%、10.8%。
短期进一步调整空间有限,可能见底。(1)分子端:经济延续弱修复,盈利回升趋势不变。一是高频数据显示经济仍延续弱修复趋势:地产周销售同比增速继续大幅回升,石油沥青装置和螺纹钢开工率有所回落。二是10-11月工业企业利润增速继续回升,A股年报预告逐步开启。(2)流动性:短期维持宽松。一是美国就业数据走弱,人民币汇率进一步贬值压力有限。二是历史经验上央行在1月或2月实施的降准基本在春节前落地,今年节前也可能降准。三是股市资金节前可能弱修复,中证2000再下跌5%以上才能触发大规模融资预警风险。(3)风险偏好:特朗普可能加征关税对市场情绪有扰动,但国内政策对风险偏好仍有支撑。
短期继续逢低配置科技、部分消费等行业。(1)短期科技和消费可能仍是配置主线。一是复盘历史,牛市期间短期调整时低估值稳定类行业占优,调整后高景气及政策导向型行业相对占优;二是短期内如果调整见底,AI相关的科技行业仍可能是景气度最高的行业,提振内需政策下部分消费行业也可能受益。(2)成长中的传媒、计算机、医药生物、军工等,消费中的社会服务、美容护理等行业短期调整较多且估值性价比较高,值得关注。(3)短期建议逢低配置:一是政策和产业趋势向上的传媒(AI应用)、计算机(自动驾驶、数据要素)、电子(消费电子、半导体)、通信(算力)、机械(机器人(19.550, -0.65, -3.22%))、军工;二是可能受益于政策的食品、商贸零售、社服、纺服、家电;三是基本面可能改善的电新、医药等。
风险提示:历史经验未来不一定适用,政策超预期变化,经济修复不及预期。
>>以上内容节选自华金证券2025年01月11日已经发布的研究报告《华金证券-策略-短期可能见底,聚焦科技》(分析师:邓利军;执业编号:S0910523080001),具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。
新股&汽车团队
03
华金证券-新股-周报--二级交投情绪略有改善,但分歧可能依然剧烈
投资要点
新股周观点:上周新股二级交投情绪从冰点区域出现回温,但活跃方向集中于受益于美国CES大会等外部重大事件催化的部分主题新股次新标的;同时从更为短端的情绪指标变化或显示当前市场分歧依然较大,休整期的变盘或仍需观察到更多明朗的信号。短期或仍处于休整期末端,建议继续适度谨慎耐心,重视估值性价比。
(1)上周,整体新股板块表现略有改善,但分化或依然明显;假设以2024年以来上市的新股次新板块比较来看,上周平均周涨幅约0.7%,实现正收益占比约47.6%。
(2)短期来看,我们倾向于可能暂时依然处于休整期,变盘尚需观察到更多的底部信号;而结合本轮休整期已经持续月余、及情绪冰点在此前交易周或已经出现,可能最为激烈的调整时间已经过去,目前不排除休整周期正进入末端;建议暂时继续灵活谨慎、耐心观察,休整期还是首重估值性价比。
(3)具体方向上,美国CES大会结束及临近春节,政策和重大产业事件等外部催化预期或将有所减弱;而随着年报预告大幕拉开,市场关注焦点或暂时围绕行业经营改善预期和公司高成长预期;建议在充分考虑估值性价比的基础上,优选具备高成长或有业绩改善预期的新股次新标的。
(4)本周即将上市的新股可能有:思看科技(100.330, 66.87, 199.85%)、惠通科技(47.000, 35.20, 298.31%)等。
上周新股表现:
(1)新股发行表现:上周共有2只新股网上申购;其中,1只为科创板、1只为创业板。从上周网上申购的新股情况来看,平均发行市盈率为20.6X,平均网上申购中签率为0.0250%。
(2)上周上市新股表现:假设将上周沪深新股首周收益表现拆解为打新收益和二级市场开板后的上涨收益,1)首先,打新收益来看,上周沪深新股首日平均涨幅进一步拉至3倍以上,再度较此前交易周有所抬升;但需要注意的,上周两只上市新股绝对发行价均较低,其中赛分科技(16.530, -2.28, -12.12%)发行价仅有4.32元,预计相对较低的发行价可能一定程度上支撑了新股首日涨幅;同时,具体个股首日盘中表现上,可以观察到赛分科技上市首日盘中曾因较开盘价跌幅30%触发临停,首日交投热度回暖程度可能暂时相对有限;2)其次,从二级投资市场收益来看,由于上周新股周五上市,暂无二级收益数据。
(3)2024年至今上市新股表现:从24年上市新股上周涨跌来看,沪深新股平均涨幅为0.7%,其中约有47.6%的新股出现上涨;北证新股平均涨幅为-1.4%,其中约有25.0%的新股出现上涨。涨幅居前的大多集中于有事件催化的PCB、机器人等主题新股次新产业(60.120, -2.28, -3.65%)链,以及近期公司有重大经营变化预期的部分新股次新标的;跌幅居前的则主要集中于首日曾有较为充分表现的即期新股,及此前曾有活跃表现、而近期热度有所降温的部分新股次新标的。
本周申购/询价:
(1)本周共有2只新股完成申购待上市;其中,1只为创业板、1只为科创板。假设以待上市科创创业新股来看,以2023年归母净利润计算平均绝对发行市盈率约20.6X。当前,考虑到新股首日再定价较为充分的现状未改,在市场风险偏好未能显著攀升的背景下,即期新股上市短暂交易日或仍需警惕可能的波动风险。
(2)本周共有5只新股将开启申购;2只为科创板、1只创业板、2只为主板。新股当前发行定价保持平抑,支撑新股申购赚钱效应未改,建议继续积极关注新股申购。
(3)本周共有1只新股将开启询价;1只为科创板。其中,海博思创为我国领先的储能系统解决方案提供商、正积极开拓海外市场,建议定价合理前提下可适度关注。
本周股票池(暂仅含沪深新股,股票池详见正文):
(1)本期暂无调入。
(2)短期休整期预计还是要保持适当谨慎,重视估值性价比;而随着年报预告大幕拉开,市场关注焦点或暂时围绕行业经营改善预期和公司高成长预期,建议优选具备高成长或有业绩改善预期的新股次新标的。具体标的上,建议适当关注包括骏鼎达(70.180, -1.22, -1.71%)、苏州天脉(86.730, 1.17, 1.37%)、托普云农(86.800, -0.02, -0.02%)、拉普拉斯(43.590, -0.31, -0.71%)、六九一二(135.750, -1.24, -0.91%)等。
(3)以中期投资来看,我们建议关注鼎泰高科(21.990, -0.72, -3.17%)、致尚科技(47.960, 0.90, 1.91%)、纳睿雷达(53.060, 0.00, 0.00%)等个股的可能投资机会。
风险提示:新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。
>>以上内容节选自华金证券2025年01月12日已经发布的研究报告《华金证券新股周报--二级交投情绪略有改善,但分歧可能依然剧烈》(分析师:李蕙;执业编号:S0910519100001),具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。
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电新团队
01
华金证券-电新-行业快报--上海开启4.3GW深远海环评招标,海风景气度上行
事件点评
上海4.3GW深远海海上风电一期示范项目环评相关工作启动招标,场址中心离岸距离约120公里,场址面积约657平方公里,场址水深31~41m。风电场通过±525kV海缆链接至陆上集控中心。
国内竞配招标密集落地,海风景气度上行。2024年1-9月全国海上风电新增装机并网2.47GW,同比增长72.73%;海上风电累计装机39.10GW,同比增长22.61%。近期,国内海风利好催化不断:①江苏启动7.65GW海风竞配;②青洲七海上风电场项目、大连花园口I、II海上风电项目、帆石一项目等开启招标;③福建2.4GW海上风电启动竞配等。随着航道、用海冲突等问题的逐步解决,沿海各省海风发展节奏提速,根据招标工期要求,有望为2025-26年海风装机贡献重要增量。
海风用海管理新政出台,深远海趋势明确。2024年12月30日,自然资源部发布《关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》,以进一步规范海上风电项目用海管理。《通知》推进深水远岸布局,细化海上风电场离岸距离和水深等要求,明确新增海上风电项目应在离岸30千米以外或水深大于30米的海域展开。根据国家批复的各省份海上风电规划,海上风电总量超过3亿千瓦,其中90%以上为常规意义上的深海或远海风电项目。2024年以来,浙江、广东、海南等地均出台相应政策以及提供资金支持,加快推进深远海风电开发。预计到2025年后,国内百万千瓦级、千万千瓦级海上风电项目将主要位于深远海,深远海将是十五五时期海风的确定性发展方向。同时,深远海风电项目的经济性有望增强。据《能源转型展望》预测,到2050年,漂浮式海上风电成本将下降近80%,逐步具备平价商业化开发条件。随着十五五时期即将到来,国内深远海项目竞配量有望持续提速,深远海规划也将持续完善。
投资建议:海风用海管理新政出台,上海4.3GW项目获实质推进,国管海域与深远海项目进展有望提速。持续看好海风细分领域的投资机会,关注具备区位优势的龙头企业及产业链海外订单释放,建议关注东方电缆(54.640, -1.01, -1.81%)、起帆电缆(15.540, 0.39, 2.57%)、海力风电(57.880, 0.08, 0.14%)、大金重工(19.790, -0.18, -0.90%)、金雷股份(20.010, -0.48, -2.34%)、通裕重工(2.450, -0.05, -2.00%)、日月股份(11.810, -0.17, -1.42%)、亚星锚链(7.790, -0.11, -1.39%)、运达股份(12.870, -0.13, -1.00%)、明阳智能(11.020, -0.10, -0.90%)等。
风险提示:政策落地不及预期;风电项目延期风险;行业竞争加剧。
>>以上内容节选自华金证券2025年01月11日已经发布的研究报告《华金证券-电新-行业快报--上海开启4.3GW深远海环评招标,海风景气度上行》(分析师:周涛;执业编号:S0910523050001),具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。
02
华金证券-新股- 新股专题覆盖报告(海博思创)-2025年第4期-总第530期
下周一(1月13日)有一家科创板上市公司“海博思创”询价。
海博思创(688411):公司专注于电化学储能系统的研发、生产、以及销售。公司2021-2023年分别实现营业收入8.38亿元/26.26亿元/69.82亿元,YOY依次为126.25%/213.40%/165.89%;实现归母净利润0.11亿元/1.77亿元/5.78亿元,YOY依次为413.46%/1474.23%/226.13%。最新报告期,公司2024年1-9月实现营业收入51.98亿元、同比增长20.40%,实现归母净利润3.13亿元、同比增长77.36%。根据公司管理层初步预测,公司2024年营业收入较2023年同比增长18.39%至24.62%,归母净利润同比增长6.25%至11.84%。
投资亮点:1、公司是国内领先的电化学储能系统解决方案及技术服务提供商,能够提供全系列储能系统产品及一站式整体解决方案。以实控人张剑辉先生为首的核心技术团队由海内外名校硕士、博士组成,拥有丰富的科研经验和多年相关行业世界五百强公司的产业积淀及管理经验,为公司科技创新奠定人才基石;经过十余年的深耕,公司逐步建立了从电芯建模到储能系统集成,从储能整站系统最优控制到储能场站全生命周期智能运维相关的核心技术和关键设备产品,且相关储能系统产品具备经济性高、可靠性强、交付能力强等价值特性。其中,1)经济性方面,公司电池管理系统产品采用自研的全时云均衡技术,达到SOC和SOH估算精度误差均低于3%;2)可靠性方面,风冷和水冷储能系统产品运行温度范围分别为-40℃~50℃和-30℃~55℃,并可在4000m海拔地区安全稳定运行;3)交付能力方面,公司针对不同应用场景研发了多款储能标准产品、大幅压缩了储能系统的开发时间,并布局了相应的全自动化产线。截至目前,公司与华能集团、国家电力、中国能源、中国电建(5.030, -0.02, -0.40%)等主要央企发电集团,国家电网、南方电网等电网公司、以及特变电工(12.310, 0.02, 0.16%)、晶澳科技(13.330, 0.51, 3.98%)等新能源汽车建立了良好合作关系;据CNESA统计,公司在2023年我国储能系统集成商出货量排行榜中位列第二。2、公司积极推进国际化发展战略,2023年至2024年期间斩获多个海外订单。2022年公司组建了境外储能业务拓展团队、设立了销售服务中心,2023年公司陆续在新加坡、美国、澳大利亚、德国设立全资子公司,同步开展北美、欧洲、澳洲等区域的市场开发活动,境外业务开始实现突破性进展。公司针对海外市场特点推出了海外产品系列,目前均已通过海外产品认证;订单方面亦取得良好进展,2023年4月签0.372MWh分布式储能订单、2023年7月签22.32MWh独立储能订单、2024年1月签2.86MWh独立储能订单、2024年3月签298.00MWh独立储能及分布式储能订单,或助力公司业绩预期向好。
同行业上市公司对比:根据主营业务的相似性,选取派能科技(38.650, -0.46, -1.18%)、南都电源(16.300, -0.30, -1.81%)、阳光电源(73.120, -0.76, -1.03%)、以及南网科技(30.200, -0.54, -1.76%)作为海博思创的可比上市公司。从上述可比公司来看,2023年度可比公司的平均收入为231.88亿元,平均PE-TTM(剔除负值/算数平均)为31.45X,平均销售毛利率为25.14%;相较而言,公司营收规模及毛利率未及同业平均。
风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。
>>以上内容节选自华金证券2025年01月09日已经发布的研究报告《华金证券-新股- 新股专题覆盖报告(海博思创)-2025年第4期-总第530期》(分析师:李蕙;执业编号:S0910519100001),具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。
化工团队
03
华金证券-化工-行业快报-COC/COP环烯烃聚合物--COC/COP环烯烃聚合物前景广阔,国产替代加速
COC/COP环烯烃聚合物性能优异,主要用于光学、医疗、包装等:环烯烃聚合物(COC/COP)是由烯烃与环烯烃共聚或环烯烃单聚形成的具有一系列优良性能的材料,其中COC由烯烃与环烯烃单体共聚而成,COP由环烯烃单体单聚而成。具有透明性高、双折射率小、生物相容性好、绝缘性强等优良特性,被广泛应用于光学、包装、医疗等领域。从消费结构来看,COC/COP主要应用于光学,占比53.2%;其次为包装和医疗领域,分别占比25.3%和15.1%;其他领域占比6.4%;预计到2025年,光学领域占比上升至55.4%。光学:环烯烃聚合物具有光学性能好,耐热性高,尺寸稳定性好、透明性高、双折射率低、介质损耗小等特性,极适用于各类光学元件材料制备,也是目前COC/COP树脂最高端和其消费量最大的下游。其应用形态可分为光学树脂和光学薄膜两种,其中光学(18.980, -0.23, -1.20%)树脂主要用于智能手机镜头、安防镜头、车载镜头、AR/VR光学镜片等,而光学薄膜主要用于背光源和图像光领域液晶显示器,还可用于显示屏薄膜、偏振片保护膜等。随着手机、安防摄像头数量扩张以及汽车自动驾驶技术、AR/VR对镜头需求的逐步增加,将进一步带动COC/COP在光学领域消费量的快速增长。医疗:COC/COP具有优异水蒸气阻隔性和生物相容性、耐热性、耐化学性和极低的蛋白吸附性,还有耐水蒸气和紫外线消毒,是目前医疗领域一种优质材料,适用于微量滴定板、血液储存器、血液透析器、陪替氏培养皿、预充注射器、吸液管和疫苗用西林瓶等医疗器械制造,还可用于生物芯片。随着注射医美发展和对疫苗瓶等密封医疗容器需求增加,COC/COP在医疗领域的消费量也将保持一定增速。包装:COC/COP可与LLDPE、HDPE等大宗聚烯烃产品共混后用于食品和医药包装,可减少包装厚度,改善气味和水汽阻隔性,同时提高包装力学性能和易撕性。例如与普通PE掺混生产PET包装上的热缩膜,利用其密度小的特性,在塑料包装回收分类过程中利于材料自动化分拣。另外,COC/COP和聚三氟氯乙烯复合膜因其优异的水蒸气阻隔性和真空成型性,可用于制作药品的泡罩包装,使其厚度变薄同时降低水汽透过。其他领域:环烯烃聚合物材料还具有优异的介电性能,可应用于介电材料领域,例如COC在电子领域应用于薄膜电容器膜材料。此外,COC/COP还可用于过滤器膜、移动设备天线等电子电器领域。
市场前景广阔,技术壁垒高:从全球表观消费量来看,2018年全球环烯烃聚合物表观消费量约为6.2万吨,2023年增至约8.5万吨,年均复合增长率为7.2%。2021年中国COC/COP消费量约2.1万吨,2022年消费量约为2.3万吨,预计到2025年中国COC/COP消费量将增长至2.9万吨。从价格上来看,根据应用领域以及性能参数的不同,目前生产厂家提供的相关COC/COP产品,产品价格在5-30万元/吨之间,价格差距比较大。日本厂家COC产品价格基本在12万元以上,如日本瑞翁光学级K26R环烯烃聚合物市场价18~22万元/吨。另外,以阿科力(40.450, 0.72, 1.81%)COC主要对标品种(APL-5014CL)为例,日本厂家售价基本在12-16万元/吨之间,而阿科力预计市场销售价格在8万元/吨左右。相对较低的价格可大幅拓宽COC/COP产品下游应用领域,激发新需求,促进市场扩容。环状聚烯烃技术壁垒高,主要涉及环烯烃单体(降冰片烯NB)合成、茂金属催化剂、共聚产物纯化以及链结构与相对分子质量调控等一些核心技术,全球仅有少数企业可实现COC/COP规模量产。降冰片烯(NB)是一种桥环烃,主要用于合成COC和COP,还可以用作药物、杀虫剂、特种香料等有机物合成的骨架原料。NB主要通过乙烯与环戊二烯(CPD)经Diels-Alder反应得到,其中CPD主要来源于石油烃类裂解生产乙烯过程中副产的碳五或双环戊二烯(DCPD),DCPD高温裂解可得到CPD,进而与乙烯加成得到NB。全球规模化量产降冰片烯的企业有四家,分别是日本瑞翁化学、日本合成橡胶、宝理塑料和三井化学,这几家企业降冰片烯用于环烯烃聚合物生产,基本不对外销售。虽然Joshel等1941年就已开展了NB合成的相关研究,但由于NB在生产过程存在许多难点,我国在该领域长期处于空白,很多企业也开始纷纷布局NB合成。2024年1月,山东鲁晶化工与北京石油化工学院合作开发的500吨/年降冰片烯装置投产成功;2024年2月,辽宁鲁华泓锦也成功投产环烯烃聚合物装置,包括500吨环烯烃共聚物和1000吨降冰片烯;2023年下半年,金发科技(8.620, 0.08, 0.94%)投产了80吨/年COC中试装置,其中配套降冰片烯装置;另外,阿科力于2019年已完成5000吨/年光学级环烯烃单体(降冰片烯及其他单体)生产线。茂金属催化剂也是一大难点,传统催化剂只能开环聚合,而使用茂金属催化剂能双键加成聚合。茂金属催化剂制备难度较大,成套茂金属催化剂包括主催化剂、助催化剂和载体,需根据反应进行完整体系的筛选。长期以来,陶氏化学、埃克森美孚、三菱化学、LG化学等跨国公司在茂金属技术和市场中占据主导地位,我国目前中石化、中石油等企业逐步实现了茂金属催化剂国产化。
日本厂商垄断,国内企业发力:环烯烃聚合物(COC/COP)生产工艺复杂且环烯烃单体合成难度大,全球仅有日本瑞翁、宝理塑料、三井化学、日本合成橡胶等企业的技术和生产工艺能实现大规模量产,全球COC/COP市场大部分也被这四家国外企业所包揽。全球现有COC/COP产品供给产能约9-10万吨,瑞翁公司产能47600吨,宝理塑料产能35000吨,三井化学产能6400吨,日本合成橡胶产能5000吨。中国COC/COP依赖进口,是我国政府大力支持发展的高分子化工材料,已经被列入国家关键医用与防疫材料方向重点研发计划,工信部与国家药监局联合发布将其列入高分子材料领域重点关注并加速产品及应用落地。我国企业不断提升自主研发能力并且加大研发力度,部分企业已具备COC/COP产业化基础,已经有阿科力、拓烯科技、辽宁鲁华泓锦、金发科技、万华化学(67.280, -0.53, -0.78%)、益丰生化、盖丰新材料等多家公司,正在从单体、聚合小试、工业化建设大力推进COC/COP国产化,华为也发布了相关专利。其中,阿科力、拓稀科技、辽宁鲁华泓锦已实现工业化量产。另外,金发科技80吨/年COC中试装置已于2023年9月顺利投产。阿科力:阿科力自2014年起开始研发COC/COP,于2020年完成5000吨光学级环烯烃单体产线建设与生产工作,2021年完成了原料千吨级生产线以及COC实验室级别合成与验证。2024年1月,其控股子公司阿科力科技(潜江)3万吨/年光学材料(环烯烃单体及聚合物)项目开工;9月COC千吨级产线已跑通,进入试生产,工艺还在持续优化;11月,由阿科力供应原料的注射剂用COC瓶在国家药品监督管理局注册成功。拓烯科技:拓烯科技一期项目3000吨特种环烯烃共聚物于2023年11月30日成功投产;二期年产4.8万吨高端光学新材料项目预计于2025年竣工投产。另外2024年6月20日,衢州市生态环境局智造新城分局受理了拓烯科技7000吨/年SOOC项目的环评报告。辽宁鲁华泓锦:2024年1月底,辽宁鲁华泓锦COC装置一次性投产成功,并于9月初顺利通过环保验收,该项目年产环烯烃共聚物500吨、降冰片烯(折100%降冰片烯)1000吨,一期示范项目完成后,计划二期建设10000吨/年环烯烃聚合物生产装置。
投资建议:COC/COP综合性能优异,在光学、医疗、包装等领域前景广阔,受益下游需求扩容和工艺结构变化,技术壁垒高目前被日本厂商垄断,国产企业发力突破在即,建议关注阿科力、金发科技、万华化学等。
风险提示:下游需求不及预期;工艺结构路线不确定性;行业竞争超预期;项目进度和验证不确定性。
>>以上内容节选自华金证券2025年01月10日已经发布的研究报告《华金证券-化工-行业快报-COC/COP环烯烃聚合物--COC/COP环烯烃聚合物前景广阔,国产替代加速》(分析师:骆红永;执业编号:S0910523100001),具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。
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