长城晨会精选0109|中药/固收/机械|降息_新浪财经

（来源：长城证券(8.120, -0.20, -2.40%)产业金融研究院）

公司动态点评

桂林三金(13.390, -0.17, -1.25%)（002275.SZ）

流感病毒活跃，基数影响渐消，股息仍具优势

流感进入季节性流行期，预计1月中旬到达峰值。据中国疾病预防控制中心，进入11月份流感病毒感染率开始抬头，接近12月份以来显著上升，成为南北方省份共同面对的头号呼吸道病原体。2024年第48-52周门急诊流感病毒阳性率分别环比上升1.4%/ 3.4%/ 5.3%/ 6.3%/ 6.2%，阳性率至年末达到30.2%；住院流感病毒阳性率分别环比上升0.6%/ 2.5%/ 2.4%/ 3.2%/ 5.4%，阳性率至年末达到17.7%。本季流感活动较往年发展较慢，据大河健康网，2024年秋季由鼻病毒引起的感冒延迟了流感的暴发时间，预计到2025年1月中旬会达到一个峰值。

疫情后更加重视咽喉健康，三金中成药业务高基数下平稳落地。与普通感冒不同，流感重症病死率高达10%，随着全国性的感染率上升，治疗及缓解症状用药需求将持续增加。24Q1桂林三金业绩受到疫情期间基数影响同比降幅较大；半年报降幅显著收窄，由于疫情对人们健康意识的改变具有延续性，24Q2营收和利润都分别是历史第二高水平，仅次于23年初疫情刚放开时期；至24年三季报已和去年同期基本持平，24Q4至25Q1需求有支撑的情况下，预计将顺利实现全年增长，以及25Q1重新回到正常的经营节奏。

4%测算股息率仍具吸引力。公司高分红政策有望延续，按照80%分红比例测算，当前股价对应股息率大约在4%水平，与申万中药行业2023年度股息率（参考日期为2024.12.31）相比，位列行业前10名。

投资建议：公司作为老牌中药企业，坐拥西瓜霜系列和三金片系列两大家喻户晓的中药产品。核心产品基础稳固，市场份额突出，业绩占比高，有望持续受益于后疫情时代人们对咽喉保健的重视以及老龄化趋势，是公司业绩的定海神针。公司多个二线产品达到准亿级规模，后续有的放矢地叠加销售资源有助于加快其“从1到10”的增长过程，组成第二增长曲线。整体上看，公司长期低姿态经营，多个方向均有改进升级空间，随着新版基药目录的调整在即，多个产品面临发展窗口。近年来生物制药版块拖累作用较明显，随着减亏增效工作的持续推进，公司业绩表现有望迎来显著提升。

风险提示：行业政策风险、减亏控费效果不及预期、竞争加剧风险、原材料价格波动。

固收研究周报

固定收益研究

债市周观察（12.30-1.5）——降准降息节奏可能如同去年

跨年期间，资金面经历了前紧后松的转变，回购利率波动剧烈，主要受到年底资金缺口的影响，但央行继续保持流动性宽松。债市机构抢跑行为持续，市场博弈情绪未见收敛，收益率震荡下行且幅度不减。12 月末，央行对三家金融机构因债券市场违规行为开出了重磅罚单，伴随资金利率相对走高，10 年期国债收益率一度回调至 1.74%附近。而进入 1月，10年期国债利率迅速从1.71%下探至1.60%以下，与 7天逆回购利差仅剩不到 10个基点。近期一直在 1.6%附近震荡。自 12 月初以来，10 年期国债利率累计下滑超过40个基点，30年期国债利率也降至1.84%。元旦过后，股市没有等到所谓的“开门红”，股市的下跌进一步增强了“股债跷跷板”效应，在资产荒背景下加剧了资金流向债市的趋势。

虽然四季度货币政策委员会例会和中国人民银行工作会议均明确未来将择机降准降息，并保持流动性充裕，但是今年一季度的降准降息时点很有可能跟去年如出一辙，即先降准，再降息。我们认为 1月降息的概率并不特别大，一方面，银行通常在年初有“开门红”，央行倾向于观察信贷投放情况，或等到一到两月后再考虑降息；另一方面，银行存款利率下调受阻，净息差持续约束降息仍是长期问题；最后近期会议再次传达出强势的汇率信号，强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。

行业周报

机械

三星收购机器人(19.460, -1.46, -6.98%)企业，2024年全国铁路固定资产投资同比+11%

行业要闻：12月 PMI为 50.1%。12月，制造业采购经理指数（PMI）50.1%，比上月-0.2pct，制造业继续保持扩张。在构成PMI的5个分类指数中，生产指数为52.1%，比上月-0.3pct，仍高于临界点，表明制造业企业生产活动保持较快扩张。新订单指数为51.0%，比上月+0.2pct，表明制造业市场需求继续改善。原材料库存指数为48.3%，比上月+0.1pct，仍低于临界点，表明制造业主要原材料库存量降幅收窄。从业人员指数为48.1%，比上月-0.1pct，表明制造业企业用工景气度略有回落。供应商配送时间指数为50.9%，比上月+0.7pct，表明制造业原材料供应商交货时间继续加快。

2024年全国铁路完成固定资产投资同比+11.3%。2024年，全国铁路完成固定资产投资8506亿元，同比+11.3%，持续保持高位运行；投产新线3113公里，其中高铁 2457 公里，铁路建设成效显著。宜昌至涪陵高铁重庆段、龙岩至龙川高铁武平至梅州西段、兰州至张掖高铁武威至张掖段等17个项目开工建设，杭州至义乌至温州高铁、池州至黄山高铁、上海经苏州至湖州高铁等42个项目开通运营。批复佳木斯至同江铁路扩能改造等20个项目可研。建成铁路专用线44条、物流基地12个。截至2024年底，全国铁路营业里程达到16.2万公里，其中高铁4.8万公里。

三星收构百亿市值机器人企业。韩国科技巨头三星宣布以 2670 亿韩元（约13.29 亿元人民币）收购韩国上市人形机器人企业RainbowRobotics的股份，将其持股比例从14.7%增至35%，预计该交易将于2025年2月完成。届时，三星将成为 RainbowRobotics 的最大股东，并将后者纳入三星的合并财务报表，成为三星子公司。三星宣称将设立未来机器人办公室，该办公室直接向CEO 汇报。他们明确表示，这次收购是为了加强三星的机器人部门并加快人形机器人的开发，通过将三星电子的人工智能和软件技术与RainbowRobotics的机器人技术相结合，希望这次合作能够让三星的人形机器人研发进度跻身行业前列。

速腾聚创入局人形机器人。速腾聚创于2025年1月3日召开“HelloRobot” 2025 全球首场 AI机器人线上发布会，首次全面呈现速腾聚创机器人技术平台公司战略及落地成果。发布会上，速腾聚创推出机器人视觉全新品类ActiveCamera 解决方案比并发布了第二代灵巧手 Papert2.0，性能配置已达市场第一梯队水平，其仿人手设计，具有20自由度，最大负载5kg，在指尖指腹和手掌上共有14个力传感器。速腾聚创还首次展示了自研的人形机器人整机，并将其定义机器人通用零部件开发平台，是各项机器人增量零部件及解决方案的研发“母机”。立足于整机，速腾聚创将聚焦于机器人的视觉、触觉、关节三类增量零部件领域，为机器人行业赋能。

乐聚人形机器人产线在苏州启动。近日乐聚机器人人形机器人产线启动，这是江苏省首条人形机器人产线，预计可年产200台人形机器人标志着乐聚机器人携手苏州在人形机器人产业化道路上迈出关键一步。自 2022 年落户苏州以来，乐聚机器人加速推进科技成果转化，相继推出医院物流机器人、高动态仿人机器人等研究成果，发布了国内首款可跳跃、可适应多地形行走的开源鸿蒙人形机器人“夸父”。今年，乐聚机器人在苏州建设人形机器人产线设计、研发生产项目，预计五年内达到满产，满产后年产值达3亿元。未来，产品将服务于长三角及周边地区，在科研教育、展厅导览、交通劝导、工业智造、智能家居等多元化场景广泛落地应用。

1-11月机床工具行业经济运行简讯发布。机床工具全行业完成营收9302亿元，同比-5.6%。其中，金属切削机床同比+6.6%，金属成形机床同比+5.5%。金属加工机床新增订单同比+3.7%，在手订单同比+4.6%。全国规模以上企业金切机床产量61.2万台，同比+8.1%；金属成形机床产量 14.4万台，同比+4.3%。机床工具产品进出口总额 287.9 亿美元，同比-1.2%。其中进口额91.9亿美元，同比-9.4%；出口额195.9亿美元，同比+3.2%。金属切削机床进口额43.3亿美元，同比-7.9%；出口额50.4亿美元，同比持平。金属成形机床进口额6.2亿美元，同比-28.7%；出口额23.0亿美元，同比+14.3%。

市场表现回顾：本周（2024/12/30-2025/01/03）4个交易日，创业板指跌幅为-8.57%，沪深 300跌幅为-5.17%，机械设备（申万）板块跌幅为-8.18%，跑输沪深300指数(3890.0487, -78.07, -1.97%)3.01个百分点。在申万所有一级行业中位于第24位。估值方面，截至2025年1月3日，申万机械设备板块市盈率为28.9倍。

风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动；下游需求低迷；国际地缘政治冲突；贸易争端持续；产业政策调整