【方正金工】低利率时代港股高息资产性价比凸显，央企加强股东回报分享成长红利——中证港股通央企红利指数投资价值分析|港股_新浪财经

（来源：市场投研资讯）

本文来自方正证券研究所于2025年1月5日发布的报告《低利率时代港股高息资产性价比凸显，央企加强股东回报分享成长红利——中证港股通央企红利指数投资价值分析》，欲了解具体内容，请阅读报告原文，分析师：刘洋 S1220522100001，庞敏 1220524040002

1 高股息策略港股市场表现优异，央国企加强股东回报与投资者共享成长红利

政策助力央企价值重估，与投资者共享稳定优质盈利能力。新政要求中央企业高度重视控股上市公司市场价值的表现，切实维护投资者权益，旨在促进央国企的价值重估，提升市场信心。央国企上市公司资本回报能力更强，央国企股东回报长期稳定，目前具备估值优势，展现出穿越经济周期的能力，具有更强的抗风险能力和更高的长期投资吸引力。

红利策略长期有效，分享优质公司红利，实现跨越经济周期的收益。红利策略在港股市场长期表现优异，相对恒生指数取得超额收益。固定收益资产的收益率不断走低，红利资产性价比提升，同时，港股市场股息率较为稳定，目前处于近十年来的最高平均水平。

2 中证港股通央企红利指数：持续高股息收益，成份股分红意愿强，估值修复空间充足

指数信息：港股通央企红利指数于2017年6月28日发布从中证港股通综合指数的成分股中选择分红水平稳定且股息率较高的央企上市公司证券，成份股流动性良好，展示港股通范围内有连续三年派息记录、股息率较高的央企上市公司的整体表现。

市值及行业分布：指数成分股集中于大市值企业，大于1000亿的公司占比超50%。金融行业公司权重占比最高，达27.17%，工业行业公司权重为22.4%。此外，能源业、地产建筑业权重也在10%以上。

基本面表现：港股通央企红利指数具备高分红能力，其股息率长期高于恒生指数，截至2024年12月20日，港股通央企红利指数股息率达6.91%。央企分红稳定性强，自2017年指数成份股现金分红总额整体呈现逐步上升态势，在近两年达到较高水平，股息支付率始终稳定维持在40%以上的高位，充分展现了指数成份股强劲且具有持续性的分红能力和分红意愿。

业绩表现：近1年、近3年和近5年，考虑红利再投资的指数累计收益率分别为40.34%、43.00%和50.79%，指数相较恒生指数的超额收益分别为13.21%、28.77%和35.06%，中长期收益明显占优；2021年-2024年，指数的最大回撤均低于恒生指数，熊市阶段回撤低、抗跌能力强。

估值水平：截至2024年10月末，指数的市盈率为5.61倍，处于2015年以来的40.05%分位水平，具备安全边际同时兼顾较大的上升修复空间。

3 华夏港股央企红利ETF：全市场规模最大的跟踪中证港股通央企红利指数的ETF基金

华夏港股央企红利ETF（513910），场内简称“港股央企红利ETF”，成立于2024年2月7日，2024年末规模为17.52亿元，是全市场规模最大的跟踪中证港股通央企红利指数的ETF基金。管理人华夏基金指数基金管理能力备受市场认可，连续八年获评“被动投资金牛基金公司”奖。

华夏港股央企红利ETF是华夏基金管理有限公司旗下的产品，本报告基于基金产品的历史数据进行分析，不构成任何投资建议。宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来、汇率风险带来收益差异。

1 高股息策略港股市场表现优异，央国企加强股东回报与投资者共享成长红利

1.1 政策助力央国企价值重估，与投资者共享企业成长红利

自今年初以来，国务院国资委多次强调央企市值管理的重要性。2024年12月17日，国务院国资委发布了《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》（以下简称《意见》），明确要求中央企业高度重视控股上市公司市场价值的表现，切实维护投资者权益，推动资本市场的健康稳定发展，并规范市值管理工作，旨在促进央国企的价值重估，提升市场信心，确保资本市场的长期健康发展。截至2024年12月24日，由中央国有企业与地方国有企业控股的A股上市公司数量总计达 1433 家，这些企业的合计总市值已超 518326 亿元，其市值占比超过 A 股总体市值的一半。

央国企上市公司资本回报能力更强，具备估值优势。截至2024年12月24日，A股上市的央国企的平均净资产收益率（ROE）为4.97%，高于非央国企的4.46%。央国企在估值方面也具备优势，市净率（PB）中位数为21.97，低于非央国企的PB中位数28.54，为投资者提供了更好的安全边际，能够有效减少下行风险，为投资者提供了稳定的投资机会。

1.2 红利策略长期有效，港股市场表现优异

红利策略长期有效，分享优质公司红利，跨越经济周期。从收益来源来看，红利策略投资于经营质量相对成熟和稳定的、具备稳定派息能力的公司，能够为投资者提供较为稳定的分红收益。此外，在经济扩张、市场上行期间，高股息策略所投资的公司也将受益于经济回暖，红利也将享受到公司盈利增长所带来的收益，具备红利属性的公司往往市盈率相对较低，在牛市中也具有较大的估值修复空间，实现可观的资本利得。尤其在熊市中，红利投资策略不仅可以给投资者带来稳定的分红回报，且在市场波动时提供更具韧性的安全边际，防御属性明显。

红利策略在港股市场长期表现优异，相对恒生指数取得超额收益。由于港股上市公司分红比例较高，港股市场中红利策略可为投资者实现较高的现金回报，也为投资者在不同市场周期中实现相对于市场整体的超额收益。以港股通红利类指数为例，在近10年的长期观察窗口中，红利策略长期表现较为优异，在多数时间范围内实现了相对于港股市场整体的超额收益，尤其在近三年中，超额收益长期持续在10%以上。

1.3 港股市场股息率处于近十年高位，估值低位更加凸显配置性价比

固定收益资产收益率不断走低，红利资产性价比提升。10年期国债收益率下探1.7%，固定收益资产的收益率不断走低，难以达到投资者所期望的回报标准。具备高股息特征的公司大多是大型且成熟的企业，在经济不确定性增加时，这些企业的业绩往往更具抗风险能力。从历史来看，港股市场的股息率长期高于 A 股市场，并且其长期估值处于较低水平，具有更高的资产配置性价比。

港股市场股息率较为稳定，目前处于近十年来的最高平均水平。除 2020 年和 2021 年外，在其余 8 年中，年内各交易日指数股息率的平均值都超过 3%。而且，有 7 年的年内日频股息率最低值高于 2.8%，体现出较高的稳定性，能够在不同市场阶段为投资者带来稳定的现金回报。截至2024年12月27日，港股市场股息率处于近十年来的最高平均水平。

2 中证港股通央企红利指数：持续高股息收益，成份股分红意愿强，估值修复空间充足

2.1 指数编制方案：聚焦港股通高股息央企证券，提供持续高股息收益

港股通央企红利指数于2017年6月28日发布，以2014年11月14日为基日，从中证港股通综合指数的成分股中选择分红水平稳定且股息率较高的央企上市公司证券，成份股流动性良好，展示港股通范围内有连续三年派息记录、股息率较高的央企上市公司的整体表现。

港股通央企红利指数的成分股中多来自于金融业、工业等成熟稳定的行业，具有较强的现金流能力，预期可以维持较高的分红能力，具备一定防御属性，在经济周期中波动较小。

2.2 指数特征：聚焦大市值企业，行业集中度高，兼顾市值结构多样性

权重分布以大市值风格为主。港股通央企红利指数的权重偏向大市值企业，但各市值分布较为均衡。具体而言， 3000亿港元市值的成分股占比为28%，大于1000亿至3000亿的公司占比为26%。小于300亿港元的公司权重占比为24%。港股通央企红利指数在保持股息稳定的同时，注重选择市值规模相对较大的公司。

聚焦金融表现，行业分布体现防御属性。截至2024年12月23日，指数成分股中，金融行业公司权重占比最高，达27.17%，工业行业公司权重为22.4%。此外，能源业、地产建筑业权重也在10%以上。细分行业方面，港股通央企红利指数主要覆盖银行、工用运输、石油及天然气、电讯、建筑等17个行业，前5大二级行业的权重占比分别为19.84%、19.36%、12.40%、8.44%和8.08%，展现港股通央企红利对于银行、工用运输等防御性行业的侧重。前十大重仓股所属行业以工业、能源业居多，体现港股通央企红利指数对稳定现金流能力的筛选。

2.3 指数基本面：高分红能力稳定持续，分红比例逐步提高

港股通央企红利指数具备高分红能力，其股息率长期高于恒生指数。港股通央企红利筛选具备稳定盈利和派息能力的央企，特别是在市场波动时期，为投资者提供了可靠的现金流来源。截至2024年12月20日，恒生指数过去12个月股息率为3.99%，港股通央企红利指数股息率达6.91%，远超恒生指数，为投资者带来可观的现金回报。

央企分红稳定性强，股息支付率维持高位。2024年以来国有企业改革继续深化，市值管理纳入国有企业负责人的业绩考核体系，以提升企业的市场价值和投资者回报，国有企业将致力于提高企业增长率、降低融资成本和提高分红率，此类举措将提升国有企业盈利质量、增加投资者红利收入。港股通央企红利指数以央企做为成分股筛选条件，国企价值重估下港股通央企红利指数将进一步受益于公司经营提升改善、分红持续增加。自2017年港股通央企红利指数发布以来，现金分红总额整体呈现逐步上升态势，尤其在近两年达到较高水平，充分展现了央企红利指数强劲且具有持续性的分红能力。同时，其股息支付率始终稳定维持在40%以上的高位，央企红利指数持续分红意愿较强。

2.4 指数收益表现：长期表现优于恒生指数，震荡市中表现相对稳定

长期中收益表现超越恒生指数，震荡市中表现相对稳定。近1年、近3年和近5年中，港股通央企红利指数累计收益率分别为30.89%、14.51%和6.22%，相对于恒生指数超额收益分别达13.21%、28.77%和35.06%，若考虑红利再投资的累计收益率分别为40.34%、43.00%和50.79%，长期收益表现相对占优。分年度来看，自2020年初以来，港股通央企红利指数先后经历震荡牛市上涨和熊市下跌等多段行情。在2021年至2022年以及2023年后半年的整体市场大幅下行阶段，港股通央企红利波动幅度相对较小且有小幅上涨趋势，年化收益率表现均优于恒生指数、沪深300，表现出熊市中较好的防御性。

2.5 指数估值水平：历史市盈率回落至低位，修复空间较大

历史市盈率回落至低位，修复空间较大。截至2024年12月20日，港股通央企红利的市盈率和市净率分别为5.61和0.52，均低于恒生指数、沪深300整体水平。从历史估值来看，自2018年初以来，港股通央企红利指数的估值逐步回落，截至2024年12月20日，港股通央企红利指数市盈率为5.61倍，为2017年以来40.05%分位数，处于历史分位的低位水平，当前估值水平偏低，未来具有较大的上升修复空间。

3 华夏基金指数团队：布局多元化产品矩阵，管理规模行业领先

3.1 管理产品情况: 产品矩阵多元全面，明星产品规模领先

华夏港股央企红利ETF（513910.OF）的管理人华夏基金管理有限公司（以下简称“华夏基金”）成立于1998年4月9日，是首批证监会批准成立的全国性基金管理公司之一。截至2024年11月30日，公司公募产品管理规模超1.7万亿元，非货币管理规模超1.2万亿元，均位列市场前列。

截至2024年12月，公司共发行管理了180只指数基金产品（含联接基金），涵盖股票指数、债券指数、QDII指数、商品指数四大资产或策略方向；合计管理规模7240.98亿元（不含联接基金），市场排名居前。股票指数产品方面，华夏基金指数团队共管理了141只股票指数型基金（含联接基金），合计规模5812.23亿元（剔除联接基金）。

公司对宽基指数进行了全面布局。上证50、沪深300、中证500、中证1000等不同市值风格宽基指数以及创业板、科创板、北证50等不同市场代表指数均有产品布局，多数产品管理规模排名市场前列。

公司对行业主题产品同样进行了重点布局。旗下产品覆盖消费、TMT、医药生物、中游制造、周期、金融地产、新能源主题、科技主题七大行业板块和两大投资主题。半导体、新能源汽车、光伏、芯片等热门概念主题均有布局，其中华夏国证半导体芯片ETF、华夏中证5G通信主题ETF两只产品2024年12月31日规模分别为261.06亿元和69.20亿元，为全市场同类基金中规模较大的产品。

海外指数产品方面，公司通过QDII渠道，对港股、美股及跨市场均进行了布局，跟踪指数同时涵盖宽基指数和行业主题指数，覆盖科技、生物技术多个投资主题方向，为市场投资者进行海外市场投资提供了诸多便利工具。其中华夏恒生互联网科技业ETF和华夏恒生科技ETF 2024年12月31日规模高达270.41亿元和229.75亿元，是全市场跟踪港股科技板块规模较大的基金产品。

2004年，华夏基金推出国内首只ETF产品华夏上证50ETF，推动中国公募基金行业发展进入ETF时代。截至2024年11月末，华夏基金旗下管理的权益ETF产品数量达73只，规模超5700亿元，是境内首家旗下权益ETF管理规模突破两千亿规模的基金公司。经过19年的实战，华夏基金不断创新并积累了丰富的经验，指数基金管理能力备受海内外机构认可，连续八年获评“被动投资金牛基金公司”奖。

3.2 华夏港股央企红利ETF: 全市场规模最大的跟踪中证港股通央企红利指数的ETF基金

华夏港股央企红利ETF（513910.OF），场内简称“港股央企红利ETF”，成立于2024年2月7日，2024年3月4日正式上市，是华夏基金管理有限公司（以下简称“华夏基金”）旗下跟踪港股通央企红利指数的ETF基金，截至2024年12月31日规模为17.52亿元，是全市场规模最大的跟踪中证港股通央企红利指数的ETF基金。

基金由基金经理鲁亚运负责管理，鲁亚运于2020年6月加入华夏基金，历任数量投资部研究员、基金经理助理，曾任国泰基金管理有限公司研究员、银华基金管理有限公司营销经理，目前有9年多投资管理经验，其中指数产品管理经验丰富。截止2024年12月，在管基金数量为18只，总规模达39.07亿元。