财通研究 | 晨会聚焦·1/7 通用设备周期复盘/人形机器人行业点评/工程机械行业2025年度策略|制造业_新浪财经

（来源：财通证券研究）

机械

通用设备周期复盘：通用设备：内需拐点临近，重视结构性机会

> 2012年后国内制造业进入结构化发展阶段。2005年至今，通用设备的发展大致可以分为5轮周期，平均每轮周期的长度在3.5-4年左右。2012年为国内制造业的一个关键节点，一个重要的指标“制造业增加值占GDP比重”在2012年起开始持续回落，直至2021年，制造业相对地产、基建的弱势表现才得以扭转。在2012-2020年的两轮周期中，外需均在开启通用设备上行周期中发挥了重要作用，内需方面，基建、地产此起彼伏，新能源产业波动向上，但规模相对较小，对于制造业的拉动作用尚不明显。整体来看，制造业在2012-2020年尚处于新旧动能转换期，两轮周期表现均为弱复苏。

> 受益于新产业蓬勃发展及全球供应链重塑，本轮周期中制造业强势复苏，而目前已在底部震荡两年。本轮周期始于2020年初的公共卫生事件，多数国家供应链严重受损，中国制造业在复杂多变的国际环境下抓住机遇，进一步扩大出口份额，与此前两轮周期类似的是，外需依然扮演了重要角色。不同的是，内需方面，新产业在本轮周期中完成了跨越式的发展，成为了引领制造业增长的新动力，同时国内制造业转型升级加速，全球竞争力进一步强化。2020年后，制造业固投增长中枢抬升至10%左右，显著高于GDP增速，上行时间长达两年，复苏强度及持续时间均明显优于过去两轮。2022年后，随着出口的回落以及新能源产业资本开支逐渐放缓，通用设备进入下行周期，当下位置看，不论是4年维度的库存周期相关指标，还是10年维度的朱格拉周期相关指标，均处于历史底部区域。

> 2025年展望：内需拐点临近，重视结构性机会。我们测算通用设备直接及间接的外需占比在30%左右，在2024年出口表现较好以及特朗普2.0的背景下，2025年总量端仍存在一定的不确定性。但国内政策拐点已现，地产、汽车等主要支柱产业投资额均在触底阶段，同时设备更新及自主可控下制造业转型升级趋势不变，我们整体的判断是内需向上，出口向下，总量上受内需修复程度、贸易摩擦情况及全球经济景气度等多重因素影响，结构上建议关注：1）细分板块国产替代进程（如机床、工控、数控系统等）；2）汽车、新能源及传统制造业资本开支的修复情况；3）新产业（机器人、人工智能、低空经济等）的投资增量。

> 投资建议：自上而下，建议关注：1）顺周期受益及设备更新&国产替代空间较大的品种，如机床、工控自动化、减速器、数控系统等；2）行业格局持续优化，全球化发展较好的注塑机；自下而上建议关注超跌优质龙头，如恒立液压、科德数控、海天精工、国茂股份等。

风险提示：全球经济复苏不及预期，国内经济增长不及预期，宏观政策执行低于预期，全球贸易冲突超预期。

文章来源：《通用设备周期复盘：通用设备：内需拐点临近，重视结构性机会》

分析师：佘炜超，SAC证书编号：S0160522080002

分析师：郭亚新， SAC 证书编号：S0160524090003

发布日期：2025年1月5日

机械

人形机器人行业点评

> 事件：北京时间2025年1月7-10日，CES 2025 (消费电子展) 将于美国拉斯维加斯举办，多款人形产品将亮相，英伟达CEO黄仁勋将进行开幕主题演讲。

> 英伟达CEO将发表CES 2025开幕主题演讲。英伟达CEO黄仁勋将于1月7日在 CES 2025 上发表开幕主题演讲。在英伟达CES2025主页下，宇树、大象机器人、CASBOT灵宝、众擎机器人等被列为其生态合作伙伴。

> 人形机器人在商业生活等场景应用加速落地。（1）大象机器人将展示全新版本的仿生机器宠物（metaCat AI、metaDog AI、metaPanda AI）和轮式双臂人形机器人Mercury X1。（2）Realbotix将在CES 2025首次推出其下一代超逼真人形机器人，并将展示其旗舰机器人和品牌大使Aria的升级版本。（3）三星将在CES 2025上展示在其C-Lab计划支持下在人工智能（AI）、物联网（IoT）、数字健康和机器人领域进行创新的15个新项目。

> 多款新型灵巧手产品亮相展会，精细化操作再升级。（1）速腾聚创在2025年1月3日发布一系列新品，包括Active Camera解决方案、第二代灵巧手Papert 2.0、自研人形机器人整机等，并将在CES 2025上展示。（2）兆威机电将展示全驱动仿人灵巧手，首创指关节独立驱动技术，内置高精度自主学习算法。（3）星动纪元将展示“星动XHAND1”灵巧手，拥有12个全主动自由度，五指关节采用纯齿轮准直驱传动，单手最大80N握力、25Kg负载。

> 投资建议：CES 2025的举办有望重点催化人形机器人赛道，建议关注三花智控、拓普集团两大集成商，以及贝斯特、恒立液压、北特科技、力星股份、绿的谐波、震裕科技、安培龙、五洲新春等标的。

风险提示：人形机器人产业化进度不及预期、政策推动不及预期、市场竞争加剧等。

文章来源：《人形机器人行业点评》

分析师：佘炜超，SAC证书编号：S0160522080002

发布日期：2025年1月6日

机械

工程机械行业2025年度策略：

国内&海外有望迎来共振，行业拐点渐行渐近

> 全球近万亿市场规模，工程机械出海空间广阔。全球工程机械市场为近万亿元的大赛道，2023年全球工程机械市场销售额为1223亿美元。2024年欧美市场有所承压，伴随着美联储降息的持续进行和美国基建政策的推动，2025年北美市场有望逐步企稳，欧洲市场在低基数上亦有望企稳；2025年南美、非洲、印度、中东等市场有望保持稳健增长，东南亚市场恢复增长；国内市场挖机领域已然恢复，非挖领域在超低基数下有望止跌企稳。预计未来三年有望迎来国内和海外共振阶段。我国加强“一带一路”沿线国家出口及在欧美发达国家布局逐步完善，国产品牌在全球市场竞争力持续增强，国产龙头海外收入占比逐步提升，出口海外依然是未来工程机械发展的重要方向。

> 行业拐点渐行渐近，国内需求逐步迎来边际改善。

（1）新增需求有望企稳：地产领域有望逐步止跌企稳，基建固定资产投资持续加码，乡村及水利项目持续发力，基建投资的逆周期调节作用持续凸显，对工程机械行业的拉动作用有望逐步显现。

（2）更新需求有望逐步启动：按照8年设备使用寿命周期进行测算，工程机械行业2025年有望迎来新一轮更新高峰期，更新需求曙光初现。

（3）环保政策推动&电动化进程加快：受益于我国环保等政策陆续出台，我国工程机械主机厂陆续加大布局电动化产品，产品电动化率持续提升。

（4）机器代人效应逐步显现：工程机械产品应用领域不断拓展，机器代人趋势愈发明显，小挖等设备需求持续恢复。

> 投资建议：工程机械行业国内和海外有望迎来共振阶段，行业拐点渐行渐近。建议关注龙头主机厂：徐工机械、三一重工、中联重科、柳工；核心零部件龙头：恒立液压；推土机龙头：山推股份等。

风险提示：基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性波动风险、市场非理性竞争风险、海外贸易环境恶化风险等。

文章来源：《国内&海外有望迎来共振，行业拐点渐行渐近》

分析师：佘炜超，SAC证书编号：S0160522080002

分析师：张豪杰，SAC证书编号：S0160522090002

发布日期：2025年1月6日

计算机

CES 2025 前瞻：端侧AI加速时刻

>CES 2025前瞻：端侧AI迎加速时刻，Agentic AI或成新趋势。美西时间2025年1月7日至10日，CES 2025将于拉斯维加斯盛大举行，本届主题为“DIVE IN”，意在表示深度探寻AI技术对消费电子的革命性影响，其中Agentic AI（代理式人工智能），即能在没有人类直接干预的情况下自主完成任务，或将成为关键主题。

>英伟达、AMD、Intel集中发力，剑指AI PC。英伟达：黄仁勋发表CES开幕演讲，GeForce RTX 50系列有望发布，英伟达进军AI PC市场。AMD：有望发布Ryzen 9 9950X3D和9900X3D CPU，并推出Radeon RX 9000首款RDNA 4 GPU，实现光线追踪性能和AI功能双提升，巩固PC端竞争优势。Intel：全力推动AI PC发展，有望发布酷睿Ultra 200H/HX系列笔记本计算平台、酷睿Ultra 200S系列（35W / 65W）台式机计算平台。

> 百花齐放，端侧AI或迎加速时刻。

· AI眼镜：CES 2025预热宣传海报由AI眼镜独占，AI眼镜或成CES 2025核心主题，多款技术路线新品集中亮相，雷鸟创新推出拍摄眼镜V3、雷神科技将发布3款智能眼镜、INAIR“AI空间电脑”将亮相CES、康冠科技、索尼、Vuzix、大朋等多款品牌AI眼镜或将发布。

· AI PC：联想、华硕等厂商将推出新款AI PC，带来全新体验。

· 扫地机器人：石头科技将发布G30 Space，配备仿生机械手，推动扫地机器人向具身智能迈出第一步。

· 割草机器人：九号公司将推出智能割草机器人Navimow X3，提供真智能草坪护理解决方案。

· 可穿戴设备：三星智能AI戒指Galaxy Ring 2将发布，轻便长续航具备健康监测、睡眠分析和运动监测等功能；联想推出AI旅行套装，包含智能腕带、TWS 耳机和配备摄像头的吊坠。

> 投资建议：建议关注联想集团、石头科技、九号公司、小米集团-W、云天励飞、萤石网络、乐鑫科技、天健股份、传音控股、科大讯飞、漫步者、中科创达、虹软科技等。