（来源：山西证券研究所）
今日要点
●【山证新股】新股周报（2025.01.06-2025.01.10）-新股市场活跃度下降，1月份创业板/主板新股开板估值走势分化
●【山证纺服】纺织服饰2025年度策略-优选份额提升、拓客户、扩品类纺织制造商，政策助力服饰需求复苏
●【山证纺服】行业周报-浙江自然推出2024年限制性股票激励计划（草案），彰显发展信心
●【山证农业】农业行业周报（2024.12.30-2025.01.05）-生猪价格继续维持在良好的盈利水平
●【山证煤炭】行业周报（20241230-20250105）：-煤价获得支撑，板块红利价值待显
●【公司评论】【山证新材料】海利得拟回购1.5-3亿，彰显发展信心
【山证新股】新股周报（2025.01.06-2025.01.10）-新股市场活跃度下降，1月份创业板/主板新股开板估值走势分化
叶中正 yezhongzheng@sxzq.com
【投资要点】
新股市场活跃度下降，1月份创业板新股首日涨幅和开板估值均下降
周内新股市场活跃度下降，近6个月上市新股周内共有6只股票录得正涨幅(占比13.64%，前值39.53%)。
科创板：上周科创板无新股上市。周内无样本新股录得周涨幅为正，龙图光罩、益诺思、拉普拉斯等录得周跌幅超-10%。
创业板：上周创业板黄山谷捷上市，上市首日涨幅190.91%，首日开板估值46.27倍。周内慧翰股份、黄山谷捷录得周涨幅为正，博科测试录得周跌幅超-20%。
沪深主板：上周沪深主板国货航、天和磁材上市，上市首日涨幅分别为334.78%、225.20%，首日开板估值分别为74.49、66.29倍。周内速达股份录得周涨幅超过5%，国货航、中力股份等录得周跌幅超过-10%。
新股周期：12月份科创板佳驰科技/先锋精科、创业板英思特/博苑股份/博科测试/蓝宇股份，主板中力股份/国货航上市，三大板块新股首日涨幅和开板估值均下降，发行PE均上升。1月份创业板黄山谷捷、主板天和磁材上市，创业板新股首日涨幅和开板估值均下降，主板新股首日涨幅下降但开板估值上升。
投资建议：
近端已上市重点新股：
2024/12：佳驰科技（隐身涂层材料/结构件）、先锋精科（刻蚀/薄膜沉积领域金属零部件）
2024/11：联芸科技（固态硬盘主控芯片）
2024/08：龙图光罩（半导体掩膜版）、珂玛科技（陶瓷加热器）；
2024/07：科力装备（汽车玻璃总成组件）；
2024/06：汇成真空（复合集流体设备）、达梦数据（数据库基础软件）、爱迪特（口腔修复材料及数字化设备）；
2024/05：瑞迪智驱（电磁制动器/谐波减速机）；
2024/04：广合科技（服务器PCB）；
2024/02：诺瓦星云(LED显示控制系统)、成都华微(特种IC)；
2023/12：艾森股份(电镀液及配套试剂/光刻胶及配套试剂)；
2023/11：京仪装备(半导体专用温控设备/半导体专用工艺废气处理设备/晶圆传片设备)、麦加芯彩(风电叶片涂料引领者)；
2023/9：盛科通信-U(商用以太网交换芯片)；
2023/8：华勤技术(智能硬件ODM)、广钢气体(电子大宗气体)、波长光电(精密光学组件)；
2023/7：精智达(DRAM测试)；
2023/6：阿特斯(晶硅光伏组件)、智翔金泰-U(单克隆抗体和双特异性抗体药物)、芯动联科(高性能MEMS惯性传感器)；
2023/5：中科飞测-U(半导体检测、量测设备)；
2023/4：华曙高科（工业级增材制造设备龙头)、晶升股份(碳化硅长晶炉)；
2023/3：茂莱光学(工业级精密光学：半导体检测、光刻机、基因测序、AR/VR)；
2023/2：裕太微-U(以太网物理层芯片)、龙迅股份(高清视频桥接及处理芯片)；
2023/1：百利天恒-U(双/多特异性抗体、ADC药物研发）；
已获批复重点新股：胜科纳米、海博思创、凯普林、电子网。
远端深度报告覆盖：龙图光罩、天岳先进、广合科技、诺瓦星云、芯动联科、安路科技、瑞华泰、维峰电子、容知日新、澳华内镜、广立微、龙迅股份、鼎泰高科等。
风险提示：新股大幅波动的风险；新股业绩不达预期的风险；系统性风险。
【山证纺服】纺织服饰2025年度策略-优选份额提升、拓客户、扩品类纺织制造商，政策助力服饰需求复苏
王冯 wangfeng@sxzq.com
【投资要点】
板块行情及估值回顾：4季度板块跑赢大盘，估值水平处于近五年低位。2024年（截至12/25日，下同），SW纺织服饰板块累计下跌5.8%，跑输沪深300指数21.96pct，其中，SW纺织制造、SW服装家纺、SW饰品累计跌幅分别为1.12%、6.11%、12.32%。10月8日至今（截至12月25日），纺织服饰板块跑赢大盘3.84pct。截至2024/12/26日，SW纺织服饰PE-TTM为20.1倍，处于近三年、近五年估值水平38.7%、23.7%分位。
行业基本面回顾：国内消费弱势复苏，我国及越南纺服出口向好。国内方面，2024年10月，消费者信心指数为86.90，环比回升1.20，超过2024年5月份水平。分品类看，体育/娱乐用品表现稳健，2024年1-11月，限额以上纺织服装、体育/娱乐用品零售同比增长0.4%/ 10.5%。分渠道看，2024年1-11月，百货店、品牌专卖店零售额同比下降2.9%、0.7%，实物商品网上零售额同比增长6.8%，近年来线上渠道增速虽然进一步放缓，但表现好于线下门店。海外方面，美国服装及服饰店销售自2023H2以来，保持低单位数的稳健增长，终端需求较有韧性。欧洲零售销售指数自2024年以来，由负转正，展现稳健复苏态势。2024年1-11月，我国服装、纺织品出口金额同比增长-0.2%、4.6%；其中11月同比增长4.3%、9.6%。2024年1-11月，越南纺织服装、制鞋出口金额同比增长10.6%、13.0%；其中11月同比增长10.9%、12.0%，我国及越南纺织服装品类出口增速向好。
纺织制造：去库影响弱化，优选份额提升/拓客户/扩品类制造商。2024年前三季度，纺织制造板块公司营业收入与归母净利润同比分别增长20.2%、19.1%。根据纺织制造台企披露的月度营收数据看，自2023年4季度以来，营收月度增速均有明显恢复。欧美终端服饰消费平稳，我国及越南纺服出口增速持续向好，去库影响弱化背景下，我们建议关注三条投资主线：（一）国际运动服饰品牌公司库存压力减轻，销售展望稳中向好，看好低估值的纺织制造商龙头订单稳健复苏，推荐裕元集团、申洲国际；（二）推荐有望凭借越南产能投产、提升国际品牌客户份额的伟星股份，以及下游品牌增速领先、持续拓展新客户的华利集团，建议关注服装代工业务利润率预计提升的开润股份；（三）从扩展新品类维度，建议关注充气床垫核心业务稳健、保温箱/水上用品新品类持续拓展的浙江自然、超高分子量聚乙烯产品迎来拐点、锦纶业务有望明年放量的南山智尚、棉袜产品稳健、无缝产品利润率具备提升空间的健盛集团。
服装家纺：行业弱复苏，优选高景气运动户外服饰及政府补贴品类。国内消费市场整体呈现弱复苏态势，消费者信心指数小幅改善。我们建议关注两条投资主线：（一）高景气运动户外服饰，以冲锋衣品类为例，受益于穿着场景多元化，新用户持续扩容，需求持续增长。推荐户外品牌布局完善且经营持续向好的安踏体育，零售流水领先行业、品牌影响力提升的361度，建议关注持续布局户外功能服饰、单店经营提效的波司登；（二）多地陆续对家纺用品进行补贴，京东自营平台国补专场已包含童装产品，若补贴推广范围扩大或时间延长，家纺及童装需求有望持续受益。建议关注家纺龙头公司水星家纺、罗莱生活、富安娜；以及童装龙头公司森马服饰。
黄金珠宝：3季度终端动销边际改善，继续看好老铺黄金成长潜力。2024年4月开始，金价急速上涨，黄金产品投资需求爆发，金条及金币消费量高增，2024Q2消费量同比增长71.9%，黄金首饰消费承压，但3季度边际改善。2025年为民间文化中的“双春年”，民间文化中，“双春年”象征着多子多福、婚姻美满，关注2025年婚庆需求回暖，建议积极关注低估值的黄金珠宝公司周大生、潮宏基、菜百股份、老凤祥。此外，看好老铺黄金的增长潜力，主要体现在开店空间、门店焕新、产品消费者心智、品牌影响力提升。公司作为高端古法金珠宝龙头，具备继续开店空间，同时有望凭借门店焕新、产品消费者心智、品牌影响力提升，不断提升单店销售水平。
风险提示：关税风险；汇率大幅波动风险；国内消费者信心恢复不及预期；政府补贴持续性不及预期；金价剧烈波动。
【山证纺服】行业周报-浙江自然推出2024年限制性股票激励计划（草案），彰显发展信心
王冯 wangfeng@sxzq.com
【投资要点】
本周观察：浙江自然推出2024年限制性股票激励计划（草案）
12月30日，浙江自然推出2024年限制性股票激励计划（草案）。公司拟向中层管理人员及核心骨干共61人，授予限制性股票1284560股，授予价格为10.62元/股。本次限制性股票授予数量约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.907%。其中，首次授予限制性股票1221840股，约占激励计划拟授予限制性股票总数的95.117%；预留62720股，约占本激励计划拟授予限制性股票总数的4.883%。本次激励计划首次授予的限制性股票预计摊销的总费用为1312.26万元，2025-2027年分别为820.16/437.42/54.68万元。
本激励计划首次授予的限制性股票分两期解除限售，考核期为2025-2026年的两个会计年度，每个会计年度考核一次。公司对净利润（指扣非净利润、且剔除股权激励费用，下同）及营业收入两项指标进行考核，权重分别为40%、60%，即2025年净利润及营业收入分别不低于2.747亿元、13.89亿元，2026年净利润及营业收入分别不低于3.74、20.00亿元。即2026年营业收入、净利润同比增速为44.0%、36.1%。股权激励目标积极，彰显公司的发展信心。
2025年的公司层面解除限售比例如下：若净利润及营业收入完成率均小于90%，则解除限售比例为0%；若净利润及营业收入任一项完成率大于或等于90%且加权后完成率低于100%，则解除限售比例为0.4*净利润完成率+0.6*营业收入完成率；若加权后完成率大于等于100%，则解除限售比例为100%。2026年的公司层面解除限售比例如下：若净利润及营业收入完成率均小于85%，则解除限售比例为0%；若净利润及营业收入任一项完成率大于或等于85%且加权后完成率低于100%，则解除限售比例为0.4*净利润完成率+0.6*营业收入完成率；若加权后完成率大于等于100%，则解除限售比例为100%。
行业动态：
2025年，故宫博物院将迎来建院百年的历史时刻，李宁与故宫一同开启了深度合作，并在故宫博物院内举办合作发布。这次发布会通过特展形式，展示了李宁与故宫2025年联名系列主推款。李宁将三茭六棱窗花的元素融入到鞋盒之中，鞋面的蛇皮纹路，象征着蛇年步步生辉。李宁让每一件产品都蕴含一个中国故事。基于古画《明人朱瞻基行乐图卷》作延展，将古人对体育的推崇与现代体育的精神集合于画卷之上，跨越时空，让古今运动交融。展示了李宁的王牌产品，绝影3的镂空式结构的灵感，就是来源于斗拱。不仅仅是纹样、绣法，原来科技的灵感也可以来源于中国传统文化。
2025年1月1日晚间，阿里巴巴集团发布公告，宣布子公司及New Retail与德弘资本达成交易，以最高约131.38亿港元出售所持高鑫零售全部股权，合计占高鑫零售已发行股份的78.7%。自2023年以来，高鑫零售发展策略就聚焦在旧门店重构和新业态拓展，当时的高鑫零售掌门人林小海致力于把大润发打造成为消费者的线下体验中心和在线物流履约中心。但转型却始终面临内忧外患，成绩也不尽人意。2022年财年，其业绩首次出现亏损，到2024财年业绩表现更是惨淡。2024财年（2023年4月1日至2024年3月31日）的业绩数据显示，高鑫零售收入725.67亿元，同比下降13.3%，年内亏损16.68亿元。高鑫零售最新发布的业绩报告显示，其2025财年上半年营收347.08亿元，税后溢利1.86 亿元，同比增加5.64亿元，成功实现扭亏为盈。
日前，英国经典外套品牌 Barbour 在最新提交的财务报告中披露：截至2024年4月30日的财年中，营收比上年下降6.2%至3.219亿英镑，但毛利润增长15.8%至3960万英镑，税后利润达到3430万英镑。Barbour 将营收下降归因于“充满挑战”的批发市场和成本上升，而利润的增长主要得益于有效的成本节约措施和有利的汇率变动。虽然全球对 Barbour 产品的需求依然强劲，但由于几家大型零售和电子商务公司关闭，英国批发市场面临普遍萎缩。为此，公司与批发合作伙伴密切合作，优先考虑盈利销售。展望未来，Barbour 计划继续推行谨慎但雄心勃勃的增长战略，包括扩大商业覆盖范围和有选择地开发新产品类别的计划。
行情回顾（2024.12.30-2024.01.03）
本周纺织服饰板块跑赢大盘、家居用品板块跑输大盘：本周，SW纺织服饰板块下跌4.09%，SW轻工制造板块下跌6.46%，沪深300下跌5.17%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘1.08pct，轻工制造板块落后大盘1.29pct。各子板块中，SW纺织制造下跌5.15%，SW服装家纺下跌3.14%，SW饰品下跌5.08%，SW家居用品下跌5.54%。截至1月3日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为20.72倍，为近三年的81.46%分位；SW服装家纺的PE为17.77倍，为近三年的76.16%分位；SW饰品的PE为15.41倍，为近三年的19.87%分位；SW家居用品的PE为17.77倍，为近三年的12.58%分位。
投资建议：
纺织制造板块：我们建议关注三条投资主线：（一）国际运动服饰品牌公司库存压力减轻，销售展望稳中向好，看好低估值的纺织制造商龙头订单稳健复苏，推荐裕元集团、申洲国际；（二）推荐有望凭借越南产能投产、提升国际品牌客户份额的伟星股份，以及下游品牌增速领先、持续拓展新客户的华利集团，建议关注服装代工业务利润率预计提升的开润股份；（三）从扩展新品类维度，建议关注关注充气床垫核心业务稳健、保温箱/水上用品新品类持续拓展的浙江自然、超高分子量聚乙烯产品迎来拐点、锦纶业务有望明年放量的南山智尚、棉袜产品稳健、无缝产品利润率具备提升空间的健盛集团。
品牌服饰板块：国内消费市场整体呈现弱复苏态势，消费者信心指数小幅改善。我们建议关注两条投资主线：（一）高景气运动户外服饰，天猫运动户外行业的品类赛道多元增长，轻量级外套、冲锋服饰、运动鞋和运动潮流上衣稳定行业近四成的消费贡献。推荐户外品牌布局完善且经营持续向好的安踏体育，零售流水领先行业、品牌影响力提升的361度，建议关注持续布局户外功能服饰、单店经营提效的波司登；（二）多地陆续对家纺用品进行补贴，京东自营平台国补专场已包含童装产品，若补贴推广范围扩大或时间延长，家纺及童装需求有望持续受益。建议关注家纺龙头公司水星家纺、罗莱生活、富安娜；以及童装龙头公司森马服饰。
黄金珠宝板块：2025年为民间文化中的“双春年”，民间文化中，“双春年”象征着多子多福、婚姻美满，关注2025年婚庆需求回暖，建议积极关注低估值的黄金珠宝公司周大生、潮宏基、菜百股份、老凤祥。此外，看好老铺黄金的增长潜力，主要体现在开店空间、门店焕新、产品消费者心智、品牌影响力提升。公司作为高端古法金珠宝龙头，具备继续开店空间，同时有望凭借门店焕新、产品消费者心智、品牌影响力提升，不断提升单店销售水平。
风险提示：
国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。
【山证农业】农业行业周报（2024.12.30-2025.01.05）-生猪价格继续维持在良好的盈利水平
陈振志 chenzhenzhi@sxzq.com
【投资要点】
本周（12月30日-1月5日）沪深300指数涨跌幅为-5.17%，农林牧渔板块涨跌幅为-6.74%，板块排名第17，子行业中食品及饲料添加剂、生猪养殖、其他农产品加工、动物保健、粮油加工表现位居前五。
本周（12月30日-1月5日）猪价环比上涨。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至1月3日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为17.19/17.34/16.17元/公斤，环比上周分别+2.08%/+4.84%/+3.52%；平均猪肉价格为22.35元/公斤，环比上周上涨1.04%；仔猪平均批发价格26.00元/公斤，环比下跌7.14%；二元母猪平均价格为32.43元/公斤，环比上周持平；自繁自养利润为168.82元/头，外购仔猪养殖利润为-72.67元/头。截至1月3日，白羽肉鸡周度价格为7.56元/公斤，环比上周下跌0.66%；肉鸡苗价格为2.91元/羽，环比上周下跌23.02%；养殖利润为-1.67元/羽。鸡蛋价格为9.88元/公斤，环比下跌0.20%。
2019年以来这轮周期下行底部末端的整体财务状况是2006年以来压力最大的，行业亟需通过一轮盈利周期来修复资产负债表，而不是继续加杠杆和扩张。产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱，市场对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观。此外，2006年以来各轮盈利周期猪价上涨的同时，较多时候还承受着成本上涨压力。2024年以来的这轮猪价上涨，同时少有地伴随着上游原料价格的明显下行，从而有助于生猪养殖行业进一步扩大盈利空间。生猪养殖行业后续盈利时间的持续性或有望超出市场的悲观预期，推荐温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、东瑞股份、新希望等生猪养殖股的投资机会。
随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去；此外，公司海外饲料业务有望成为公司业绩的又一个潜在增长点；目前公司估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投资机会。
从过去三轮周期的历史复盘来看，肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。站在目前时点，从周期角度，圣农发展正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，已经具备配置价值。
我们认为卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力之一，随着国产品牌效应逐步增强，国产品牌高增长有望延续，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物，推荐坚持自主品牌建设、全球产业链布局领先的中宠股份。
风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。
【山证煤炭】行业周报（20241230-20250105）：-煤价获得支撑，板块红利价值待显
刘贵军 liuguijun@sxzq.com
【投资要点】
动态数据跟踪
动力煤：港口继续去库，下游煤价回升。临近年底，上周煤矿生产一般。需求方面，上周气温有回升，居民用电需求减少，临近春节部分工厂停产，电厂负荷降低，电煤日耗有所降低；煤矿减产叠加煤价下行进入合理煤价区间，港口调入降低，北方港口煤炭调入小于调出，北方港口库存继续减少；下游补库需求有所增长，坑口及港口煤价有所回升。展望后期，稳经济政策将继续发力，叠加一季度供暖需求实质性增加，预计供暖用煤及非电用煤需求仍有增长空间；同时，进口煤价差持续回落，进口煤增量仍存变数，预计2025年一季度国内动力煤价格以稳为主。截至1月3日，环渤海动力煤现货参考价771元/吨，周变化+0.65%；广州港山西优混930元/吨，周持平；欧洲三港Q6000动力煤830.67元/吨，周变化+2.48%。1月3日，曹妃甸+秦皇岛港+广州港+京唐港合计库存1511.10万吨，周变化-3.98%；广州港煤炭库存234.10万吨，周变化-3.54%；本周环渤海港口日均调入150.10万吨，调出165.74万吨，日均净调出15.64万吨。
冶金煤：淡季影响继续，焦煤弱势震荡。年底煤矿停产减产情况增多，冶金煤生产供应一般。需求方面，季节性淡季下，成材终端需求一般，铁水产量、高炉开工率小幅回落，冶金煤价格随钢材价格回落为主。进入新年，宏观利好持续释放，成材社会库存持续低位，成材价格预计将获得支撑，冶金煤受此影响，价格中枢或将回升。截至1月3日，京唐港主焦煤库提价1520元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1340元/吨，周持平；日照港喷吹煤1143元/吨，周变化-5.77%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价210.50美元/吨，周变化+6.31%。1月3日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别881.93万吨和784.55万吨，周变化分别-0.58%、+1.12%；喷吹煤库存414.88万吨，周变化-0.06%。247家样本钢厂高炉开工率78.08%，周变化-0.61个百分点；独立焦化厂焦炉开工率72.54%，周变化+0.06个百分点。
焦、钢产业链：供需两弱，价格稳中有降。基建、地产施工继续淡季，现货钢材价格弱势震荡，行业利润一般，焦炭需求及价格以稳为主。后期，对外关系存在变数情况下，国内宏观稳经济及金融支持实体经济政策预计继续加码，钢材需求刚性仍存，或将导致焦炭需求增加；同时前期价格大幅下降，焦炭利润亟待修复，且焦煤供需改善进度缓慢，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至1月3日，天津港一级冶金焦均价1780元/吨，周持平；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）329元/吨，周变化+19.64%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别50.694万吨和654.98万吨，周变化分别+4.00%、+1.52%；四港口焦炭总库存172.73万吨，周变化+1.19%；全国市场螺纹钢平均价格3474元/吨，周变化-0.40%；35城螺纹钢社会库存合计286.96万吨，周变化+3.17%。
煤炭运输：供需双弱，沿海煤炭运价继续下跌。一方面，天气转好海况转优，沿海船舶周转较好；另一方面，煤价进入合理区间，长协拉运放缓，叠加下游库存充足，终端采购一般，运力富余下，沿海煤炭运价继续下调。截止1月3日，中国沿海煤炭运价指数624.12点，周变化-5.62%。鄂尔多斯煤炭公路长途运输运价0.23元/载重吨，周变化+4.55%；1月3日，环渤海四港货船比22.7，周变化-17.15%。
煤炭板块行情回顾
本周煤炭板块继续回调，但跑赢大盘指数；中信煤炭指数周五收报3586.47点，五日变化-1.50%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-1.09%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-5.94%。煤炭采选以回调为主，安源煤业、陕西煤业、晋控煤业、冀中能源涨幅靠前；煤化工个股也回调为主，宝泰隆涨幅为正。
本周观点及投资建议
临近春节，安全考量及放假需求下部分煤炭企业供应减量；同时，迎峰度冬需求延续，煤价下行后获得长协支撑有所回升，后期稳经济政策预计继续发力，国内煤炭价格继续回落空间有限。投资建议：回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。弹性高股息品种方面，相对更看好【平煤股份】、【淮北矿业】、【冀中能源】、【兖矿能源】、【广汇能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、【晋控煤业】。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。山西煤企频繁扩储，按单吨成交资源价款推算市值水平远高于当前市值，前期减产利空出尽，相关企业估值具备较大修复空间，建议关注【华阳股份】、【潞安环能】、【山西焦煤】。
风险提示
供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。
【公司评论】【山证新材料】海利得拟回购1.5-3亿，彰显发展信心
冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com
事件：1月7日，公司公告拟回购股票，回购金额不低于1.5亿，不超过3亿，占公司已发行股本的2.15%-4.3%。回购用于实施股权激励或员工持股计划，基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可。
公司传统业务情况：
外需：四季度涤纶工业丝及帘子布出口超往年同期。涤纶工业丝11月出口同比+11.8%，环比-14.3%；帘子布11月出口同比+24.3%，环比+4%。内需：四季度国内普通丝毛利率持续改善，价格企稳回升。
公司新业务：
公司依托研究院切入特种高性能纤维材料，包括PPS等长丝等材料，目前已有产品落地，下游应用涵盖化工过滤、电解制氢隔膜、电池隔膜、特种防护服、汽车内饰配件以及作为高性能复材使用。
风险提示
宏观环境风险；行业内部竞争风险；新材料、光伏反射膜推广不及预期的风险；汇率波动的风险；越南基地扩产不及预期的风险。
分析师：李召麒
执业登记编码：S0760521050001
报告发布日期：2025年1月7日
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