【华鑫汽车|行业周报】特斯拉Q4单季交付创历史新高，仍然看好2025年T链投资机会_新浪财经

（来源：华鑫研究）

▌特斯拉Q4交付略低于预期，仍然看好2025年T链投资机会

特斯拉2025Q4单季交付创历史新高，2024Q1-Q4分别交付38.7/44.4/46.3/49.6万辆，YoY-8.5%/-4.8%/+6.4%/+2.3%，Q3/Q4均实现正增长，汽车业务最困难时光已经过去。特斯拉2024全年交付178.9万辆，YoY-1.1%，同比微降。24年交付下滑主要受欧洲拖累。分地区看，24年1-11月特斯拉中国交付58.2万辆，YoY+9.5%；美国交付54.9万辆，YoY-8.0%；欧洲交付28.3万辆，YoY-13.7%，主要是欧洲纯电渗透率下降所致。

汽车业务T链估值的收缩始于Tesla汽车产销开始遭遇平台期，2022年10月是关键的节点—当月全球产量15万辆，自此之后一直横在15万辆的平台上。与此相对应，2022年9月A股T链估值见顶，一直回调至2024年8月底，回调到2019年1月水平(T链行情的起涨水平)。三季度财报电话会议上，马斯克指引2025年交付增长20%-30%，意味着月产19万辆；2026年开启量产的Cybercab，按照200-400万辆年产量，加总3/Y等车型的量，对应着月产36/52万辆的两个新平台。经验是爬向新平台的过程是估值和EPS共振(2020-2022年9月)，爬产前的准备期是拔估值(2019年)。预计2025年是在上述两种情形之间，但更类似于2019年。25年FSD入华以及V13版本较大提升均有望提振销量，Optimus同样在25年进入工厂承担部分生产工作。

▌2024全年预计零售2294万辆乘用车，多家车企创历史新高

以旧换新政策拉动销售效果凸显。2024年全国车市走势呈现U型增长态势，下半年以旧换新和报废更新补贴政策效果显著，推动2024年全年预计零售2294万辆乘用车，同比+5.7%。预计2025年国内车市零售2340万台，同比+2%，新能源乘用车零售1330万，同比+21%，新能源渗透率提升至57%。

自主品牌车企全面崛起，多家车企销量创历史新高。截止2024年11月，自主品牌份额达60.3%，较2023年提升8.4pct。2024年多家自主品牌车企销量创历史新高，传统车企中，比亚迪销售 427.21 万辆，同比+41.3%；长安销量超 268 万辆，创近七年新高；奇瑞销售260.39 万辆，同比+ 38.4%；吉利销售 217.7 万辆，同比+ 32%。2024年12月包括蔚来、小鹏、理想、零跑、鸿蒙智行等新势力车企月交付量均创历史新高。其中蔚来交付31,138台，同比+72.9%，环比+51.3%；小鹏交付36,695台，同比+82%，环比+19%；理想交付58,513台，同比+16.2%，环比+20.1%；零跑交付42,517台，同比+128%，环比+5.8%；鸿蒙智行交付49,474台，环比+17.9%，成交均价创新高；小米交付突破2.5万台，2025年全年交付目标30万台。

投资建议：以旧换新政策叠加年底汽车消费旺季，汽车高景气持续。两新政策有望在2025年延续。随着自主品牌智能化推进及车型布局逐步完善、高端车型的逐步推出，未来自主车企有望借助品牌塑造及智能化优势扩大高端市场份额。建议关注赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷等华为系主机厂。

▌苹果开发机器人感知系统，三星收购人形机器人企业

苹果开发ARMOR机器人感知系统，明显提升避障成功率。ARMOR系统的创新之处在于采用分布式感知方案。研究团队在机器人的手臂和手掌上战略性地布置了40个小型ToF激光雷达传感器，每边手臂20个。这些传感器体积小巧，成本低廉，功耗低，可以为机器人提供全方位的点云感知，最大程度减少了盲区。与基于采样的运动规划专家系统cuRobo相比，ARMOR-Policy表现出更好的性能，碰撞减少31.6%，成功率提高16.9%，计算效率更是提升了26倍。

三星布局机器人赛道，收购韩国上市人形机器人企业。三星以 2670 亿韩元（约合 13.29亿元人民币）的价格收购韩国上市人形机器人企业 Rainbow Robotics的股份，将其持股比例从 14.7% 增至 35%，预计该交易将于 2025 年 2 月完成。 Rainbow Robotics成立于2011年，其创始团队来自韩国科学技术研究院人形机器人研究中心，由韩国科学技术研究院名誉教授 Jun-ho Oh 领导。在公司成立之前，该团队从2002年开始研发人形机器人，并在2005年成功研发了韩国第一台双足机器人Hubo。这次收购将加强三星的机器人部门并加快人形机器人的开发，通过将三星电子的人工智能和软件技术与 Rainbow Robotics 的机器人技术相结合。

▌推荐标的

我们持续看好汽车行业，维持“推荐”评级：（1）整车：国内40万元以上市场进入壁垒较高，与华为有深度合作的鸿蒙智行车企有望逐步占据一定份额，建议关注赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷等；（2）汽车零部件：下游格局重塑、技术变迁叠加零部件出海，国产零部件迎来发展黄金期，关注成长性赛道：①内外饰：新泉股份、岱美股份、模塑科技；②轻量化：关注文灿股份、爱柯迪、旭升集团、嵘泰股份；③智能化：城区NOA集中落地，Robotaxi加速推进，关注中国汽研、中汽股份、华阳集团、伯特利、保隆科技；④人形机器人：特斯拉Optimus量产在即，T链转型机器人的汽车零部件标的机会较大，建议关注三花智控、拓普集团、双林股份、五洲新春、北特科技、贝斯特、雷迪克；⑤北交所：建议关注骏创科技、开特股份、易实精密。

汽车产业生产和需求不及预期；大宗商品涨价超预期；智能化进展不及预期；自主品牌崛起不及预期；地缘政治冲突等政策性风险可能导致汽车出口受阻；人形机器人进展不及预期；推荐关注公司业绩不达预期。

市场表现及估值水平

1.1

A股市场汽车板块本周表现

中信汽车指数下跌7.5%，落后大盘2.3个百分点。本周沪深300跌5.2%。中信30个行业中，跌幅最小的为煤炭(-1.6%)，跌幅最大的为计算机(-12.7%)；中信汽车指数跌7.5%，落后大盘2.3个百分点，位列30个行业中第19位。

其中，乘用车跌7.3%，商用车跌4.5%，汽车零部件跌8.5%，汽车销售及服务跌10.7%，摩托车及其他跌5.2%。概念板块中，新能源车指数跌7.0%，智能汽车指数跌10.2%，人形机器人指数跌2.4%。近一年以来（截至2025年1月3日），沪深300涨11.5%，汽车、新能源车、智能汽车涨跌幅分别为14.2%、-4.4%、2.2%，相对大盘的收益率分别为+2.7pct、-15.9pct、-9.2pct。

在我们重点跟踪的公司中，西仪股份（11.9%）、大东方（10.0%）、大为股份（7.1%）等涨幅居前，万丰奥威（-20.0%）、卡倍亿（-19.8%）、金龙汽车（-18.9%）等位居跌幅榜前列。

1.2

海外上市车企本周表现

本周我们跟踪的14家海外整车厂涨跌幅均值为-0.5%，中位数为-2.3%。RIVIAN（20.8%)、蔚来（3.3%)、LUCID（2.8%)等表现居前，小鹏汽车（-7.3%)、吉利汽车（-5.2%)、特斯拉（-4.9%)等表现靠后。

1.3

汽车板块估值水平

截至2025年1月3日,汽车行业PE（TTM）为28.8，位于近4年以来15.7%分位；汽车行业PB为2.4，位于近4年以来65.0%分位。

北交所汽车板块表现

2.1

北交所行情跟踪

本周北证50跌7.0%，华鑫北证指数跌13.6%。近一年以来（截至2025年1月3日），北证50、华鑫北证指数涨跌幅分别为-7.9%、8.3%，相对沪深300的收益率分别为-19.4pct、-3.2pct。

2.2

北交所汽车板块表现

本周我们跟踪的23家北交所汽车板块公司涨跌幅均值为-3.7%，中位数为-5.2%。捷众科技（4.0%)、三祥科技（4.0%)、九菱科技（4.0%)等表现居前，威贸电子（-10.1%)、同力股份（-8.1%)、华洋赛车（-7.7%)等表现靠后。

行业数据跟踪与点评

3.1

周度数据

12月第一周乘用车市场日均零售6.3万辆，同比去年12月同期增长32%，较上月同期增长11%。

12月第二周乘用车市场日均零售8.3万辆，同比去年12月同期增长36%，较上月同期增长17%。

12月第三周乘用车市场日均零售8.7万辆，同比去年12月同期增长11%，较上月同期增长14%。

12月1-22日，乘用车市场零售169.2万辆，同比去年12月同期增长25%，较上月同期增长14%。今年以来累计零售2,195万辆，同比增长6%。

在国家报废更新和各地以旧换新政策的补贴鼓励下，近期的购车消费实现强势增长的良好局面。尤其是各地以旧换新政策对电动车的补贴比油车高出1000-5000元，很多地方的补贴差距较小，实现了公平竞争的油电同权的趋势，这是地方政策的巨大亮点。国家报废更新政策对新能源车照顾力度超强，地方的政策均衡后，对经销商的生存压力改善是有促进的。12月的国家报废更新和各地以中央资金支持为主的以旧换新工作都将截止，加之部分地区因补贴资金紧缺而暂停的消息促进年底购车，因此会带来年末的市场火爆。

12月第一周乘用车厂商批发日均7.1万辆，同比去年12月同期增长55%，环比上月同期增长6%。

12月第二周乘用车厂商批发日均8.2万辆，同比去年12月同期增长26%，环比上月同期增长1%。

12月第三周乘用车厂商批发日均9.0万辆，同比去年12月同期增长16%，环比上月同期下降2%。

12月1-22日，全国乘用车厂商批发177.0万辆，同比去年12月同期增长30%，较上月同期增长1%，今年以来累计批发2,588.6万辆，同比增长7%。

根据乘联会的分析，2024年是车市消费的特大年，2025年属于车市消费的特小年，具体来讲：2025年春节在1月28日，较2024年早13天，叠加企业、税务、车管所等的设备维护和假期安排，导致部分春节前购车在2024年底完成。因为今年头部企业的销量完成率较好，预计12月部分厂商销量转移至明年1月的规模很大，对岁末年初的销量有很好的平衡效果。

3.2

成本跟踪

本周钢铁、铜、铝、橡胶价格均有下降。本周（12 月 30日- 1 月3 日），我们重点跟踪的钢铁、铜、铝、橡胶、塑料均价分别为 0.41/7.37/1.98/1.32/0.75 万元/吨，本周周度环比分别为 -1.8%/-0.8%/-0.0%/-1.2%/+0.0%。1 月 2 日- 1 月3 日均价的月度环比分别为+0.2%/-0.8%/-2.3%/-0.0%/-0.3%。

行业评级及投资策略

①机器人：总成是最确定性的方向，三花智控、拓普集团；丝杠是最好的赛道，双林股份、北特科技、雷迪克；其他结构件，浙江荣泰、骏创科技(北交所)。②汽车：新泉股份、浙江荣泰、多利科技、无锡振华、模塑科技、开特股份(北交所)。

（1）整车：建议关注与华为有深度合作的赛力斯、江淮汽车等；（2）汽车零部件：下游格局重塑、技术变迁叠加零部件出海，国产零部件迎来发展黄金期，关注成长性赛道：①轻量化：2023Q4一体化压铸有望迎来渗透率拐点，关注文灿股份、美利信、爱柯迪、嵘泰股份、泉峰汽车；②内外饰：新泉股份、岱美股份、模塑科技、双林股份；③智能汽车：城区NOA集中落地，智能化正逐步成为整车厂竞争的核心要素，关注中国汽研、中汽股份、华阳集团、伯特利、保隆科技；④人形机器人：建议关注“汽车+机器人”双轮驱动标的，双环传动、精锻科技、贝斯特。⑤北交所：建议关注骏创科技、开特股份、易实精密。

公司公告、行业新闻和新车上市

5.1

公司公告

1、赛力斯:2024年12月份产销快报

公司发布2024年12月产销数据。公司在2024全年实现产量49.64万辆，同比+93.89%；实现销量49.70万辆，同比+96.98%。其中12月份实现产量3.94万辆，同比-26.66%；实现销量4.15万辆，同比-22.56%。

2、比亚迪:2024年12月份产销快报

公司发布2024年12月产销数据。公司在2024全年实现产量430.41万辆，同比+41.34%；实现销量427.21万辆，同比+41.26%。其中12月份实现产量46.64万辆，实现销量51.48万辆。此外，公司2024年12月海外销售新能源乘用车合计57,154辆；新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为23.495 GWh，2024年累计装机总量约为194.705 GWh。

3、无锡振华:关于公司武汉全资子公司拟投资建设新能源汽车零部件项目的公告

为了获取更多订单，突破自身产能瓶颈，增强客户黏性，增强市场开发及业务拓展能力，公司全资子公司武汉恒升祥将投资建设新能源项目，项目总投资金额为25,000.00万元，其中固定资产投资20,000.00万元，项目建设周期预计18个月。

4、隆盛科技:关于回购公司股份的进展公告

公司于2024年11月27日召开第五届董事会第四次会议，并于2024年12月16日召开2024年第二次临时股东大会，审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，同意公司使用自有资金和股票回购专项贷款以集中竞价方式回购公司已发行的人民币普通股（A股）股票，回购股份将全部予以注销并减少公司注册资本。本次回购的资金总额不低于人民币10,000万元且不超过人民币20,000万元（含本数），回购股份价格不超过人民币40元/股，具体回购股份的数量和金额以回购期限届满时实际回购的股份数量为准。本次回购股份的实施期限为自股东大会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月。

5.2

行业新闻

1、特斯拉上海储能超级工厂开始试生产

特斯拉12月31日宣布，该公司上海储能超级工厂项目已顺利通过竣工验收，从5月开工到竣工仅耗时7个月。目前工厂已开始试生产，预计2025年初正式量产。

2、11月的中国车市销量份额41%，达到世界份额的历史高位

乘联会秘书长崔东树：2024年11月的世界汽车销量达到818万台，同比增3%，环比10月增2%。2024年11月较2017年11月峰值基本持平，处历年的高位水平。2024年1-11月销量8201万台，同比增长2%。2020年以来中国的世界份额持续提升，到2023年达到33.8%，2024年在34.1%。8月以来的车市持续强增长，11月的中国车市销量份额41%，达到世界份额的历史高位。

3、特斯拉2024年销量现负增长

1月2日，美国电动汽车制造商特斯拉公布，2024年第四季度交付量为495,570辆，全年交付量为178.92万辆，低于2023年的181万辆，同比下降1.1%，是逾10年来首次出现年交付量下降。

4、2024年挪威电动汽车市场份额高达89%，中国电动汽车市场份额高达10%

挪威公路联合会在1月2日公布的数据显示，2024年纯电动汽车占挪威新车总销量的88.9%，高于2023年的82.4%。其中，销量最高的品牌是特斯拉，其次是大众和丰田。挪威道路联合会的数据还显示，仅在五年内，中国电动汽车在挪威的销量就飙升至挪威新车总销量的近10%。上汽名爵、比亚迪和小鹏等中国汽车制造商在挪威的总市场份额从2023年的5.1%上升至2024年的8.8%。

5.3

新车上市