【华言金语0107】富岭股份覆盖报告&兴福电子覆盖报告&通信行业快报|华金_新浪财经

（来源：华金证券研究）

新股团队：华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（富岭股份）-2025年第3期-总第529期

新股团队：华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（兴福电子）-2025年第2期-总第528期

通信团队：华金证券-通信-行业快报--“无源+有源”铜缆并行，构筑数据中心底层连接

华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（富岭股份）-2025年第3期-总第529期

下周三（1月8日）有一家主板上市公司“富岭股份”询价。

富岭股份（001356）：公司主要从事塑料餐饮具及生物降解材料餐饮具的研发、生产和销售。公司2021-2023年分别实现营业收入14.58亿元/21.54亿元/18.89亿元，YOY依次为36.53%/47.79%/-12.32%；实现归母净利润1.16亿元/2.55亿元/2.16亿元，YOY依次为50.96%/119.52%/-15.55%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入17.06亿元、同比增长27.71%，实现归母净利润1.64亿元、同比增长0.46%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入同比增长15.41%至20.71%，归母净利润同比增长2.01%至8.96%。

投资亮点：1、公司是国内塑料餐饮具领域头部制造企业，深耕美国市场，终端客户覆盖肯德基、麦当劳等国际知名连锁餐饮企业。公司深耕塑料餐饮具行业三十余年，报告期间公司以外销为主，其中美国市场收入至少约占总营收的65%。作为国内较早开始出口塑料餐饮具的生产企业，公司自2014年前瞻性的在美国、墨西哥等地设有生产基地和销售公司，覆盖美国东部和西部地区的产品销售和客户对接，有效降低物流成本的同时，还逐步形成了较为完善的北美多地区销售网络和销售服务体系；此外，相比国内其他以FOB模式出口餐饮具给美国客户，公司在美国拥有仓库，更多采取产品送货至美国客户指定地点，进而能够增加客户的粘性；现阶段公司终端客户已成功覆盖麦当劳、肯德基、温迪、赛百味等国际知名连锁餐饮企业，并形成长期稳固的合作关系。中美贸易摩擦后，美国对公司主要产品塑料吸管、杯盖和纸杯等纸制品加征了 25%的关税，而公司已通过在美国等地的产能布局降低贸易摩擦对公司的影响，较可比公司更具竞争优势。据中国塑料加工工业协会统计，以销售收入计、2020年至2022年公司在全国塑料一次性餐饮具制造企业中名列前二，是国内日用塑料制品行业生产规模领先厂商。2、面对国内新式茶饮市场需求不断增长，公司积极开发了霸王茶姬等连锁茶饮客户；报告期间，相关的纸杯及PLA 吸管销量获得较快增长。针对境内茶饮企业的餐饮具需求持续增长的情况，2022年起、公司积极开发了新客户霸王茶姬等连锁茶饮品牌商。以霸王茶姬为例，公司主要向霸王茶姬供应纸杯及PLA吸管等产品，于2022年12月开始向其小批量供货、并于2023年实现批量供货；受益于该品牌下游需求较大，2023年公司纸杯销量较2022年增长158.83%、成为公司新增长极，霸王茶姬也于批量合作首年成为公司第一大客户；2024年1-6月，公司对霸王茶姬的纸杯销量增长较大，使得纸制品销量继续保持增长，相应的、公司来自霸王茶姬的销售收入占比亦由2023年的9.11%增至2024H1的17.69%。另据问询函回复披露，公司正与霸王茶姬开发PLA淋膜纸方面的合作，双方合作关系有望进一步深化。

同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取家联科技、恒鑫生活为富岭股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为15.73亿元，平均销售毛利率为23.93%；相较而言，公司营收规模较可比公司更高，且毛利率达同业均值以上。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

>>以上内容节选自华金证券2025年01月05日已经发布的研究报告《华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（富岭股份）-2025年第3期-总第529期》（分析师：李蕙；执业编号：S0910519100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

新股&汽车团队

华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（兴福电子）-2025年第2期-总第528期

投资要点

下周三（1月8日）有一家科创板上市公司“兴福电子”询价。

兴福电子（688545）：公司主要从事湿电子化学品的研发、生产和销售。公司2021-2023年分别实现营业收入5.29亿元/7.92亿元/8.78亿元，YOY依次为107.25%/49.67%/10.84%；实现归母净利润1.00亿元/1.91亿元/1.24亿元，YOY依次为560.74%/91.71%/-35.22%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入8.39亿元、同比增长32.36%，实现归母净利润1.33亿元、同比增长26.75%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入较2023年同比增长 14.99%至36.62%，归母净利润同比增长20.97%至37.10%。

投资亮点：1、公司位列国内湿电子化学品第一梯队，在电子级磷酸、电子级硫酸领域的市占率领先。湿电子化学品是集成电路生产的关键材料，而我国在该领域自主供给能力较弱；根据中国电子材料行业协会数据，2023年我国集成电路用湿电子化学品整体国产化率仅为44%。公司控股股东兴发集团系国内规模最大的精细磷化工企业、拥有丰富的磷矿资源储备；而黄磷是电子级磷酸的主要原材料之一；依托兴发集团的平台资源、保障原料供应的稳定，以及双方同处湖北的区位优势、能够就近采购黄磷，公司逐步在电子级磷酸等领域树立起较强的竞争优势。其中，1）电子级磷酸方面，公司是国内最早拥有自主知识产权的企业之一，董事长李少平先生曾参与制定电子级磷酸首个国家标准；目前相关产品技术指标已达到SEMI C36-1121 电子级磷酸产品标准最高的G3 等级、整体技术达到国际先进水平；2）电子级硫酸方面，公司2020年实现SEMI通用标准最高 G5 等级的技术突破和稳定生产、整体技术达到国际先进水平。凭借良好的产品性能，公司在半导体产业链中占据较高地位，一是与长江存储、长鑫存储、芯联集成、长鑫集电、SK海力士等签署了长期合作框架协议；二是股权方面，公司获国家大基金二期及核心客户SK海力士投资，截至招股意向书签署日、持股比例依次为9.62%及1.92%。据招股书披露，2023年公司在我国集成电路前道工艺晶圆制造用电子级磷酸的市占率达近70%、在电子级硫酸的市占率达31.22%。考虑到下游需求景气，公司已提前开展相关产品产能扩建；其中，3万吨/年电子级磷酸募投项目已于2023年8月实施投产、4 万吨/年电子级硫酸改扩建项目则于2024年8月进入试生产。2、公司积极开展电子级双氧水、电子级氨水、电子级氨气、以及电子级蚀刻液等新产品项目；2023年至2024年期间，多款新产品产能落地，或助力业绩预期向好。公司积极开展多项新产品，具体来看，1）电子级双氧水方面，2023年公司新增电子级双氧水业务，主要用于半导体芯片表面杂质清洗和去除工序，其技术指标达SEMI 湿电子化学品标准最高等级G5级、高纯双氧水国家标准最高等级 UP-4 级。根据招股书披露，公司现有的年产1万吨/年双氧水产线已于2022年12月底建成并试生产；目前已实现对成都高投芯未、嘉兴斯达、长江存储等集成电路行业企业的供应，2023年电子级双氧水业务开展的首年收入已达百万级。2）电子级氨水及电子级氨气方面，公司电子级氨水已完成G5 等级技术研发工作、电子级氨气已完成 7N 及以上工艺开发。结合招股书及问询函回复，相关的“2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气募投项目”已于2023年提前建设、于2024年完成并投产；项目投产后，预计新增年产2万吨电子级氨水和1吨电子级氨气的产能，为其产业化建设奠定基础。3）此外，公司干法蚀刻后清洗剂已完成配方开发、正在进行第三方验证；产能方面，相关的“2 万吨/年电子级蚀刻液项目”已于2024年上半年建设完成并投产。

同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取中巨芯、江化微、格林达、晶瑞电材、以及上海新阳（维权）为兴福电子的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为10.26亿元，平均PE-TTM（剔除负值及异常值/算数平均）为59.92X，平均销售毛利率为28.43%；相较而言，公司营收规模及毛利率未及同业平均。

>>以上内容节选自华金证券2025年01月05日已经发布的研究报告《华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（兴福电子）-2025年第2期-总第528期》（分析师：李蕙；执业编号：S0910519100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

通信团队

华金证券-通信-行业快报--“无源+有源”铜缆并行，构筑数据中心底层连接

投资要点

事件：当地时间12月2日，美国芯片大厂 Marvell宣布同亚马逊 AWS 达成一份为5年的协议，Marvell将向AWS提供的系列芯片包括定制 AI 产品、有缘电缆（AEC）、PCIe 重定时器（Retimer）等。

事件分析：

高速铜缆分为无源铜缆和有源铜缆两类。无源铜缆DAC，即直连线缆或直连，铜缆是无源线缆。无源DAC有着低成本、低功耗、高可靠性等优点，常用于数据中心同机柜或相邻机柜之间的数据传输，是目前高速线缆市场主流产品。有源铜缆，是无源铜缆的演进，随着传输速率的提升，无源铜缆损耗过大无法满足互联长度，有源铜缆应需而出，即在DAC基础上加入信号调节芯片后，即形成有源电缆，分为ACC和AEC。其中ACC使用ReDriver技术，适合短距离应用。AEC采用Retimer技术，支持更长距离和更高稳定性。目前，无源铜缆由于传输距离较短所以一般用于机柜内设备间的互连；有源电缆的传输距离相对长些，可用于机柜间设备的互连。

无源铜缆高速化呈定势，英伟达新一代产品率先应用。根据LightCounting（LC）发布的报告，作为服务器连接以及在解耦合式交换机和路由器中用作互连，高速铜缆的销售不断增长。预计从2023年到2027年高速铜缆的年复合增长率为25%，到2027年，高速铜缆的出货量预计将达到2,000万条。在年初的GTC大会上，英伟达选择强化电连接而非光连接，在GB200机柜率先应用了高速铜缆技术。GB200 NVLink Switch和Spine由72个Blackwell GPU采用NVLink全互连，具有5000根NVLink铜缆（合计长度超2英里）。单机柜内部采用NVLink5.0铜缆电连接，此方案可减少20kW的计算能耗，铜缆的特点在于成本低、能耗小，但距离近、带宽小。国内，224G高速铜缆技术缺少国家或行业标准。目前广东省连接器协会联合中兴、乐庭、中航光电、安澜万锦、庆虹、航天电器、中天射频等行业领先企业正编制224G高速铜缆系列团体标准，填补国内224 Gbps高速电缆国内测试标准的空白。

数据中心网络架构决定传输方式，推理侧爆发加速AEC演进。数据中心有三层架构和两层（fat-tree）架构，不同的场景决定了数据中心架构的选择，三层架构偏推理应用，两层架构偏训练；不同的链路长度决定了更适配何种传输方式，以传统三层架构数据中心为例，由外及内来看，Spine和Leaf之间链路距离在2km以内，Leaf到TOR的链路距离一般小于500m，此场景更适配用光模块+光纤或有源光缆（AOC）连接；从服务器网卡到TOR的链路距离一般小于20米，此场景更适配用无源铜缆或有源铜缆来连接。在以训练为主的数据中心架构中，短距离内且大运算量的交互传输要求更高，因此催生了对无源高速铜缆的需求，随着训练阶段逐渐转为推理阶段，且在推理阶段各家自行组网的比例提升，AEC需求有望进一步提升。12月初，美国芯片大厂Marvell已宣布同亚马逊 AWS 达成一份5年的协议，Marvell将向AWS提供的一系列产品，其中就包括定制的AI产品和有缘电缆（AEC）。

建议关注标的：

博创科技、兆龙互联、立讯精密、金信诺、鼎通科技

风险提示：

铜缆落地建设不及预期，上游成本加剧，市场竞争加剧

>>以上内容节选自华金证券2025年01月05日已经发布的研究报告《华金证券-通信-行业快报--“无源+有源”铜缆并行，构筑数据中心底层连接》（分析师：宋辰超；执业编号：S0910524100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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