2025年，医疗行业的并购趋势将如何？_新浪财经

来源丨川越周期

引言：1月2号晚上，作者参与了【IVD三新会 · 行业年度总结——趋势的力量】线上直播，讨论了几个关于2025年并购趋势的问题，该趋势分析不仅适用于IVD行业，对于医疗行业都有参考意义。在此做个文字记录。

1、IVD行业都认为并购整合是大势所趋，但是2024年并购案例并没有出现大幅的增长，原因是什么？

2、一起成功的并购，对于卖家和买家，有什么建议？

3、未来，国内是否会出现像丹纳赫、罗氏诊断这样通过并购成长为行业巨头的企业？

4、未来IVD行业的并购有哪些趋势？

IVD行业都认为并购整合是大势所趋，但是2024年并购案例并没有出现大幅的增长，原因是什么？

我在年初的时候写了一篇公众号，也是认为医疗本土并购时代即将开启，

并购时代所需要的条件已基本具备，总体而言就是：
买家愿意买，卖家愿意卖，各个环节人才储备也陆续在路上。

当时的逻辑是：医疗企业在疫情中也大多赚了钱，有钱了；同时IPO暂缓，势必不少企业寻求并购退出。一边是买家有钱，另一边是卖家愿意卖了，自然提升了并购交易成功率，并购时代即将开启。

一年后，2025年1月再来看，我并没预判到的变量是——宏观经济。（或者说潜意识让我只想预判经济一片大好）

而实际上，并购潮和宏观经济有很大关系，大的并购潮往往发生于经济快速复苏期和高速发展期，同时伴随股市的火热。可以参考曾经发的美国并购史文章：

1982年刚经历了严重的经济衰退期，并购潮于80年代开始，于1985年达到了高峰，于1990年进入了尾声。
跨国并购案例开始出现；“象吞象”超级并购诞生；
杠杆收购盛行，投行靠着高额顾问费大赚。
KKR为代表的杠杆收购金融买家，其并购对象主要是利润下降、公司治理不佳、股价被低估的生产性企业，完成收购后对企业进行整顿，然后再次卖出。

实际上，2024年宏观经济层面其实不太及预期。

通俗的举例就是：“家里没钱了，还想着出去消费吗？”企业还会想着去冒风险扩张吗？

根据同花顺统计的数据，30家体外诊断上市公司，2024年三季度收入实现同比增长20%的，只有4家。三季度同比下降的，达到21家。

大家钱赚的不多，信心也不多。

当然还是有一些公司在出手，今年IVD领域大概四五起收购事件。我们看到伯杰医疗收购深圳雷诺华，康圣环球收购基准医疗（我印象中，收购估值是C轮的1折-2折），新华医疗收购中帜生物（约合3.69PS），中国生物制药收购浩欧博（约合5.38倍ps）。

少数几个披露收购估值的案例显示，PS一般是3.5-5.5倍PS之间，这个价格是非常便宜的，尤其相比一两年前的IVD融资估值来看。（由于被收购企业利润率受到行业较大影响，PE倍数参考意义不大。）

所以，能成功达成的交易，估值都不算高。即使有看客觉得他们好像买贵了，但依然相比融资估值，还是有五折以上的价格优势。所以那些IPO冲刺失败的企业，因为过去估值价格太高，在这种情况下，很难达成并购交易，除非有实在熬不住的理由才会接受地板价收购。

这一年，想出售的公司的确增加了，这和我们年初的预判一样。而且他们都有降低估值的心理准备，但从交易结果来看，成交数量依然很少。

所以，我认为2024年医疗行业并购案例并没大幅增长的最大原因，是行业发展不及预期带来的买方和卖方的心理价位差别太大，造成交易无法达成。

对于医疗行业的买家而言，2024年不是收入增长的大年，也不是冒险扩张的大年，收购意愿本来偏低；

卖方标的很多都经历过前几年的融资，估值虚高，但是今年业绩普遍下滑，又不愿意地板价卖掉，所以双方无法谈拢。

比较常见的情况是，买家希望用极低的价格收购，如果卖家不同意，他们就观望，甚至会觉得“明年再来收购更便宜”，“价格估计还能跌”“看他熬不熬的住”。

对买家来说，收购需要钱和信心。

还有一个参考案例：110亿市值的海尔生物，收购470多亿市值的“血王”上海莱士，这个交易从2023年收购20%股份延续到2024年计划全部合并。海尔生物希望完善血液生态产业链布局。资金来源是：换股吸收合并的形式，并同步增发募集配套资金。

这是一个信心+资金双具备的案例。

上海莱士的市盈率(TTM)：26.19；海尔生物的市盈率(TTM)：31.26（2025年1月3日数据）。上海莱士当前比海尔生物便宜，只是没便宜到卖家是买家市盈率一半的程度，毕竟标的具备稀缺性，上海莱士是血制品龙头老大。

为什么有的标的按照融资估值要打折打到脚踝，有的标的还能市盈率26倍卖掉？

交易价格，到底是怎么定的？2025年，真的会如同一批精明的观望买方所想的那样—— 持续跌下去吗？

价格取决于供需关系，同一赛道想卖的企业太多，想买的就那几个，供过于求，价格就抬不起来，成交数量是不可能起来的。

而并购的供需关系，又和企业的产品稀缺性、市场份额有关。注意，并购估值不和市场规模有绝对关系。融资估值往往看市场规模，天花板越高，越能画估值大饼。而并购的估值，并不会把市场规模作为最重要的参考项。所以越是同质化的企业，越卖不出价钱；越有产品稀缺性、市场认可度、越高的市场份额，才能逐步有了价格的谈判空间。

总结一下，并购潮的真正到来，首先需要行业处在快速复苏期或者发展期，这才能让买家更有信心和资金；同时，卖家要想卖出好价格，就要拒绝同质化，某个赛道越“百花齐放”、大家都长的一样，越是要等待一批死亡后，才能有大且多的并购交易出现。

成功的并购，对于卖家和买家，有什么建议？

这两年依然是买方市场，对于买家来说，只要想收购，那么有太多标的可以选了，可以持续观望和砍价。只需要算好财务模型，测算好投入产出比，基本上这两年收购的标的，只要不出现经营上的大差错，都会是赚的。

买方已经很占优势了，我没什么大的建议，不过我在一些并购群里，经常看到一些梦幻的收购要求，所以想提醒一下买家，降低收购标的的理想标准，想清楚收购策略：没有高收入、高利润、还高增速的完美的企业，刚好被哪个幸运的买家便宜捡漏，收来不用管，不用投入，靠阳光雨露就能自然长大。这个梦就不要做了，不存在的，否则那么好的企业，人家为什么要卖？

要卖的企业，往往都是有一定瑕疵的，所以并购交易完成后，后期往往都要再投入，很有可能亏本的是在后面。

对于卖家而言，当下并不是很好的出售时间点。往往创始人想卖公司的时候，是市场下行和业务也下滑的时候，偏偏这个时候最不容易卖。但这一点，“择时”，非常考验人，甚至有的创业者一辈子就卖一次公司，这方面经验并不充足。那就尽量尽量，不要在业务最差的时候出售，看看还能不能再熬一熬，早一点想明白出售企业这件事，卖在“人声鼎沸时”。

对于卖家，需要分类讨论，建议大家自己判断一下，然后“对号入座”：

1）如果没有太大的投资人的回购压力，那么建议再自己熬一熬业绩，等业绩好转一些再卖，会更有谈判空间，一般交易周期可能一年，这一年里，业绩也不能出现下滑，最好还要上涨，不卖我也能活的好好的样子。（这一种是最游刃有余的情况）

2）拿过融资的企业，如果投资人也施压，有回购条款压力，业绩上1-2年内看不到好转，产品又偏同质化，内卷造成利润持续下降，账面亏空熬不下去了。这种情况下，建议快速止损吧，给钱就卖，创始人一分不拿，但求解套回购压力。否则再拖下去就是破产清算。我知道有一些精明的买家，就在等这样破产清算的机会，但这需要买家有兜底业务的实力。

3）对于新的早期企业创业者，如果未来是奔着被收购去的，那就一定珍惜融资来的每一分钱。融资来的钱是最贵的，回购单利最低8%，银行贷款都3%了，所以融资的钱很贵。要小心翼翼的花，减少试错的成本。争取用最少的钱，作出产品。因为收购的估值往往是融资估值的一半以下，一定要降低心理预期。

同时，如果奔着未来被收购去的，创业者也不要做同质化的产品。前面提到，并购交易的定价并不完全取决于产品的市场规模，而是取决于产品的稀缺性和市场份额，这个估值定价逻辑和融资定价是完全不同的。同质化的产品也可以做，那就只能当个“生意”，每年赚点小钱，算算几年回本，用最普通的赚钱逻辑去判断即可；如果想走并购退出路径，想着一把拿笔大钱退出，那就远离同质化产品。

未来，国内是否会出现像丹纳赫、罗氏诊断这样通过并购成长为行业巨头的企业？

长期看好，一定会有的。只是这个过程是非常漫长的，恐怕要五到十年的时间来成长。

买家至少要完成两次进化：