【中原电力及公用事业】电力及公用事业行业月报：11月水电发电量降幅收窄，核电发电量增速加快|电力_新浪财经

（来源：中原证券研究所）

投资要点：

行情回顾：12月电力及公用事业指数表现强于市场。截至12月25日，本期中信电力及公用事业指数上涨2.72%，跑赢沪深300（1.76%）0.96个百分点。

全国电力供需情况

需求端：用电量保持正增长，但单月用电量增速延续下滑。11月份全社会用电量7849亿千瓦时，同比增长2.8%，增速较10月下降1.5个百分点。1—11月，全社会用电量累计89686亿千瓦时，同比增长7.1%。

供给端：11月份，规上工业发电量7495亿千瓦时，同比增长0.9%，增速比10月份下降1.2个百分点。1—11月份，规上工业发电量85687亿千瓦时，同比增长5.0%。11月份，规上工业火电、太阳能发电增速回落，水电降幅收窄，核电增速加快，风电由增转降。1—11月份，火电发电量占比67.04%。

装机容量：截至11月末，风电、太阳能装机占比升至40.51%，火电装机占比下降至44.34%。

煤炭量价情况

量：11月份，规上工业原煤产量4.3亿吨，同比增长1.8%，增速比10月份降低2.8个百分点。进口煤炭5498万吨，同比增长26.4%，增速比10月份降低2.1个百分点。1—11月份，规上工业原煤产量43.2亿吨，同比增长1.2%；进口煤炭4.9亿吨，同比增长14.8%。

价：本月煤价延续下跌。12月25日，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价为759元/吨，本月下跌7.33%。12月25日，焦煤现货领先价格为1049元/吨，本月下跌17.21%。

库存：本月主流港口煤炭平均库存降低。12月23日，主流港口煤炭库存合计7311.6万吨，本月以来减少197.2万吨。

天然气量价情况

量：天然气生产稳步增长但增速回落，进口增速下降。11月份，规上工业天然气产量207亿立方米，同比增长3.1%，增速比10月份下降5.3个百分点。进口天然气1080万吨，同比下降0.8%，增速较10月份由升转降。1—11月份，规上工业天然气产量2246亿立方米，同比增长6.4%；进口天然气12024万吨，同比增长12.0%。11月份我国天然气消费量增速下降。2024年11月，全国天然气表观消费量348.6亿立方米，同比下降0.5%，增速较10月份由升转降。1—11月，全国天然气表观消费量3885.7亿立方米，同比增长8.9%。

价：本月天然气价格上涨。12月24日，纽约商业交易所天然气期货收盘价（连续）为3.95美元/百万英热，本月上涨7.19%。12月25日，中国液化天然气出厂价格指数为4553元/吨，本月上涨1.43%。

河南省月度电力供需情况

需求端：11月份，河南全省全社会用电量315.79亿千瓦时，同比下降0.86%，增速较10月份由升转降；1—11月累计用电量3939.77亿千瓦时，同比增加6.39%。

供给端：11月份，全省发电量266.63亿千瓦时，同比下降0.13%，增速较10月份由升转降；1—11月累计发电量3403.9亿千瓦时，同比增加9.86%。分发电类型看，11月份，水电9.13亿千瓦时，同比下降20.23%；火电192.79亿千瓦时，同比增长0.61%；风电38.41亿千瓦时，同比下降14.69%；太阳能26.31亿千瓦时，同比增加11.36%。

装机容量：截至11月底，全省新能源装机合计占比44.9%，火电装机占比50.5%。

维持“强于大市”的投资评级。基于行业估值水平、业绩增长预期及发展前景，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。建议拥抱高分红、低估值的优质资产，持续关注盈利能力稳健和发展前景良好的大型水电、核电企业。

风险提示：火电燃料成本波动风险；水电来水不及预期风险；新能源市场竞争加剧风险；市场化交易电价下滑风险；运营效率提升不及预期；成本管控不及预期；其他不可预测风险。

1. 行情回顾

12月电力及公用事业指数表现强于市场。根据Wind数据，截至12月25日，本期中信电力及公用事业指数上涨2.72%，跑赢沪深300（1.76%）0.96个百分点。

子行业方面，截至12月25日收盘，12月涨跌幅排名依次为：水电(8.34%)、火电(3.50%)、其他发电(3.44%)、电网(0.93%)、燃气(-2.68%)、供热或其他(-2.88%)、环保及水务(-3.64%)。行业230只A股66只上涨，1只收平，163只下跌。月度涨幅前5的个股依次为福龙马（30.82%）、中材节能（27.61%）、飞马国际（23.61%）、立新能源（20.18%）、中建环能（16.67%）；跌幅前5个股依次为保丽洁（-32.86%）、凯添燃气（-28.88%）、金圆股份（-27.29%）、新安洁（-25.98%）、长春燃气（-24.74%）。

2. 行业供需及产业链量价

2.1. 电力消费情况

用电量保持正增长，但单月用电量增速延续下滑。根据国家能源局数据，11月份全社会用电量7849亿千瓦时，同比增长2.8%，增速较10月下降1.5个百分点。1—11月，全社会用电量累计89686亿千瓦时，同比增长7.1%。

11月份仅第一产业用电量增速上升。从分产业用电量看，11月份，第一产业用电量104亿千瓦时，同比增长7.6%，增速较10月上升2.5个百分点；第二产业用电量5399亿千瓦时，同比增长2.2%，增速较10月下降0.5个百分点；第三产业用电量1383亿千瓦时，同比增长4.7%，增速较10月下降3.7个百分点；城乡居民生活用电量963亿千瓦时，同比增长2.9%，增速较10月下降5.2个百分点。1—11月，第一产业用电量1245亿千瓦时，同比增长6.8%；第二产业用电量58122亿千瓦时，同比增长5.3%；第三产业用电量16698亿千瓦时，同比增长10.4%；城乡居民生活用电量13621亿千瓦时，同比增长11.6%。

2.2. 电力供应情况

11月规上工电力生产延续平稳增长，增速较10月份下降。根据国家统计局数据，11月份，规上工业发电量7495亿千瓦时，同比增长0.9%，增速比10月份下降1.2个百分点。1—11月份，规上工业发电量85687亿千瓦时，同比增长5.0%。

11月份，规上工业火电、太阳能发电增速回落，水电降幅收窄，核电增速加快，风电由增转降。分品种看，规上工业火电同比增长1.4%，增速比10月份回落0.4个百分点；规上工业水电下降1.9%，降幅比10月份收窄13.0个百分点；规上工业核电增长3.1%，增速比10月份加快0.9个百分点；规上工业风电下降3.3%，10月份为增长34.0%；规上工业太阳能发电增长10.3%，增速比10月份回落2.3个百分点。

1—11月份，火电发电量占比67.04%。1—11月份，规上工业火电发电量57441.70亿千瓦时，同比增长1.9%，发电量占比67.04%；规上工业水电发电量11926.30亿千瓦时，同比增长11.2%，发电量占比13.92%；规上工业核电发电量4025.20亿千瓦时，同比增长1.9%，发电量占比4.70%；规上工业风电发电量8437.70亿千瓦时，同比增长11.5%，发电量占比9.85%；规上工业太阳能发电量3856.40亿千瓦时，同比增长27.8%，发电量占比4.50%。

风电、太阳能装机占比达40.51%，火电装机占比下降至44.34%。根据国家能源局数据，截至11月底，全国累计发电装机容量约32.3亿千瓦，同比增长14.4%。其中，太阳能发电装机容量约8.2亿千瓦，同比增长46.7%；风电装机容量约4.9亿千瓦，同比增长19.2%；火电装机容量14.34亿千瓦，同比增长4.0%；水电装机容量4.32亿千瓦，同比增长2.5%；核电装机容量5808万千瓦，同比增长2.3%。

2.3. 产业链量价

原煤生产增速平稳。根据国家统计局数据，11月份，规上工业原煤产量4.3亿吨，同比增长1.8%，增速比10月份降低2.8个百分点。进口煤炭5498万吨，同比增长26.4%，增速比10月份降低2.1个百分点。1—11月份，规上工业原煤产量43.2亿吨，同比增长1.2%；进口煤炭4.9亿吨，同比增长14.8%。

本月煤价延续下跌。12月25日，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价为759元/吨，本月下跌7.33%。12月25日，焦煤现货领先价格为1049元/吨，本月下跌17.21%。

本月主流港口煤炭平均库存降低。12月23日，主流港口煤炭库存合计7311.6万吨，本月以来减少197.2万吨。其中南方港口煤炭库3503.6万吨，本月以来增加2.6万吨；北方港口煤炭库存3808万吨，本月以来减少199.8万吨。沿海港口煤炭库存6242万吨，本月以来减少198.7吨；内河港口库存1069.6万吨，本月以来增加1.5万吨。

天然气生产稳步增长但增速回落，进口增速下降。11月份，规上工业天然气产量207亿立方米，同比增长3.1%，增速比10月份下降5.3个百分点。进口天然气1080万吨，同比下降0.8%，增速较10月份由升转降。1—11月份，规上工业天然气产量2246亿立方米，同比增长6.4%；进口天然气12024万吨，同比增长12.0%。

11月份我国天然气消费量增速下降。根据国家发改委公布的《2024年11份全国天然气运行快报》，2024年11月，全国天然气表观消费量348.6亿立方米，同比下降0.5%，增速较10月份由升转降。1—11月，全国天然气表观消费量3885.7亿立方米，同比增长8.9%。

本月国际天然气价延续上涨势头，国内下跌。12月24日，纽约商业交易所天然气期货收盘价（连续）为3.95美元/百万英热，本月上涨7.19%。12月25日，中国液化天然气出厂价格指数为4553元/吨，本月上涨1.43%。

2.4. 长江三峡水情

三峡出入库流量延续回落走势。根据长江三峡通航管理局数据，12月25日，三峡入库流量为7700立方米/秒，出库流量为7000立方米/秒，12月以来三峡入、出库日均流量较2023年同期日均流量分别下降7.41%、27.31%。

2.5. 电力市场数据

根据各地电力公司数据，12月代理购电价格排名前三的分别是广东（508.6/兆瓦时）、海南（505.33元/兆瓦时）、重庆（497.365元/兆瓦时），分别较上月价格上涨12.7元/兆瓦时、持平、下跌38.86元/兆瓦时；排名后三的分别是蒙东（241.962元/兆瓦时）、青海（255.792元/兆瓦时）、新疆（286.695元/兆瓦时），分别较上月上涨20.11元/兆瓦时、下跌51.73元/兆瓦时、上涨25.24元/兆瓦时。

2.6. 河南省月度电力供需情况

11月份全省全社会用电量同比下降0.86%。根据国家能源局数据，11月份，河南全省全社会用电量315.79亿千瓦时，同比下降0.86%，增速较10月份由升转降；1—11月累计用电量3939.77亿千瓦时，同比增加6.39%。

11月份全省发电量同比下降0.13%。根据河南省统计局数据，11月份，全省发电量266.63亿千瓦时，同比下降0.13%，增速较10月份由升转降；1—11月累计发电量3403.9亿千瓦时，同比增加9.86%。分发电类型看，11月份，水电9.13亿千瓦时，同比下降20.23%；火电192.79亿千瓦时，同比增长0.61%；风电38.41亿千瓦时，同比下降14.69%；太阳能26.31亿千瓦时，同比增加11.36%。

全省新能源装机合计占比44.9%。截至11月底，全省装机容量14697 万千瓦，同比装机增加1001万千瓦。其中水电装机538万千瓦，占比3.7%；火电装机7421万千瓦，占比50.5%；风电装机2273万千瓦，占比15.5%；太阳能装机4322万千瓦，占比29.4%。

3. 行业和公司要闻

3.1. 行业动态和要闻

3.2. 公司动态和要闻

4. 投资评级及主线

板块整体估值处于合理偏低估区间。截至12月25日，电力及公用事业板块市盈率19.08倍，低于近十年中位数22.76倍，近十年分位点为15.07%；板块市净率1.77倍，低于近十年中位数1.79倍，近十年分位点为45.4%。

电力及公用事业行业是支撑社会经济运行的基础性行业，在一定区域内存在自然垄断的属性，行业经营业绩稳健，稳定性和防御性突出，2024年前三季度，行业盈利情况在2023年同期高基数的基础上创历年来新高。国家能源工作会议为2025年电力能源行业发展指明了方向，新能源装机将保持高速增长节奏。火电作为保障能源，将继续发挥兜底作用。核电处在加快核准和建设的历史机遇期，随着技术的不断进步和安全性的提高，有望成为未来能源供应的重要组成部分。水电作为优势传统能源，受益于独特的商业模式，盈利能力强且分红比例高。当前10年期国债利率持续下行，我国将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，这种宏观经济环境有利于高股息、低估值的红利资产。基于行业估值水平、业绩增长预期及发展前景，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。建议拥抱高分红、低估值的优质资产，持续关注盈利能力稳健和发展前景良好的大型水电、核电企业。