（来源：山西证券研究所）
本周（12月16日-12月22日）沪深300指数涨跌幅为-0.14%，农林牧渔板块涨跌幅为-3.65%，板块排名第24，子行业中种子、食品及饲料添加剂、其他农产品加工、粮油加工、生猪养殖表现位居前五。
本周（12月16日-12月22日）猪价环比下跌。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至12月20日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为16.14/16.34/15.17元/公斤，环比上周分别-4.44%/-3.26%/-2.88%；平均猪肉价格为22.81元/公斤，环比上周下跌1.43%；仔猪平均批发价格26.38元/公斤，环比下跌1.57%；二元母猪平均价格为32.44元/公斤，环比上周下跌0.03%；自繁自养利润为150.48元/头，外购仔猪养殖利润为-84.89元/头。截至12月20日，白羽肉鸡周度价格为7.54元/公斤，环比上周上涨0.13%；肉鸡苗价格为3.78元/羽，环比上周下跌9.57%；养殖利润为-1.44元/羽。鸡蛋价格为10.20元/公斤，环比上涨4.08%。
2019年以来这轮周期下行底部末端的整体财务状况是2006年以来压力最大的，行业亟需通过一轮盈利周期来修复资产负债表，而不是继续加杠杆和扩张。2024年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱。市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观。此外，2006年以来各轮盈利周期猪价上涨的同时，较多时候还承受着成本上涨压力。2024年以来的这轮猪价上涨，同时少有地伴随着上游原料价格的明显下行，从而有助于生猪养殖行业进一步扩大盈利空间。生猪养殖行业后续盈利时间的持续性或有望超出市场的悲观预期，推荐温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、东瑞股份、新希望等生猪养殖股的投资机会。
随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投资机会。
从过去三轮周期的历史复盘来看，肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。站在目前时点，从周期角度，圣农发展正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，已经具备配置价值。
我们认为卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力之一，随着国产品牌效应逐步增强，国产品牌高增长有望延续，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物，推荐坚持自主品牌建设、全球产业链布局领先的中宠股份。
风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。
【生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型】
生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型。我们认为生猪养殖股的运行方向主要取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个因素的合力方向。沿着“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个维度大致可以分为4个象限。在猪价周期的运行过程中，这4个象限出现轮动，并通过各个象限里的逻辑演绎，影响着生猪养殖股的运行方向。在猪价和能繁母猪存栏量的4个组合象限中，生猪养殖股上涨的驱动力从强到弱依次是：象限4 > 象限3 ≥象限1 > 象限2。
图1：生猪养殖股运行方向的驱动因素
资料来源：山西证券研究所图2：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎
资料来源：山西证券研究所【农业板块本周行情回顾】
本周（12月16日-12月22日）沪深300指数涨跌幅为-0.14%，农林牧渔板块涨跌幅为-3.65%，板块排名第24，子行业中种子、食品及饲料添加剂、其他农产品加工、粮油加工、生猪养殖表现位居前五。
行业涨跌幅前十公司包括：粤海饲料（+5.36%）、永安林业（+4.38%）、天马科技（+3.56%）、华英农业（+3.04%）、丰乐种业（+2.64%）、福成股份（+1.90%）、荃银高科（+1.32%）、*ST傲农（+1.31%）、众兴菌业（+1.01%）、神农集团（+0.68%）。
行业涨跌幅后十公司包括：獐子岛（-10.00%）、广农糖业（-10.05%）、克明食品（-10.33%）、好当家（-10.49%）、西王食品（-12.21%）、朗源股份（-12.41%）、国联水产（-12.52%）、绿康生化（-12.96%）、欧福蛋业（-13.48%）、正虹科技（-13.70%）。
图3：本周各行业板块涨跌幅
资料来源：Wind，山西证券研究所图4：本周农业各子行业涨跌幅
资料来源：Wind，山西证券研究所图5：农业板块本周前十领涨个股
资料来源：Wind，山西证券研究所图6：农业板块本周前十领跌个股
资料来源：Wind，山西证券研究所【行业数据】
生猪养殖
本周（12月16日-12月22日）猪价环比下跌。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至12月20日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为16.14/16.34/15.17元/公斤，环比上周分别-4.44%/-3.26%/-2.88%；平均猪肉价格为22.81元/公斤，环比上周下跌1.43%；仔猪平均批发价格26.38元/公斤，环比下跌1.57%；二元母猪平均价格为32.44元/公斤，环比上周下跌0.03%；自繁自养利润为150.48元/头，外购仔猪养殖利润为-84.89元/头。根据国家发展和改革委员会价格监测中心监测，2024年12月11日猪粮比价为7.68，环比下跌0.78%。
图7：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图8：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图9：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）
资料来源：Wind，山西证券研究所图10：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头）
资料来源：Wind，山西证券研究所图11：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）
资料来源：Wind，山西证券研究所图12：国内二元母猪均价（单位：元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图13：我国能繁母猪存栏量（万头）
资料来源：Wind，山西证券研究所图14：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势
资料来源：公司公告、Wind、山西证券研究所家禽养殖
截至12月20日，白羽肉鸡周度价格为7.54元/公斤，环比上周上涨0.13%；肉鸡苗价格为3.78元/羽，环比上周下跌9.57%；养殖利润为-1.44元/羽。鸡蛋价格为10.20元/公斤，环比上涨4.08%。
图15：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图16：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽）
资料来源：Wind，山西证券研究所图17：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）
资料来源：Wind，山西证券研究所图18：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所饲料加工
2024年11月全国饲料产量环比下降。2024年11月，全国工业饲料产量2710万吨，环比下降1.2%，同比下降2.7%。主要配合饲料、浓缩饲料产品出厂价格环比、同比以降为主，添加剂预混合饲料产品出厂价格同比小幅下降。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为41.8%，同比增长8.9个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为11.6%，同比下降1.2个百分点。
图19：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图20：肉鸡配合料平均价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图21：蛋鸡配合料平均价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图22：全国饲料当月总产量（万吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所水产养殖
海水产品方面，截至12月20日，海参价格为170.00元/千克，环比上涨30.77%；对虾价格为320.00元/千克，环比持平；鲈鱼38.00元/千克，环比上周持平。淡水产品方面，截至12月13日，草鱼价格为15.21元/公斤，环比下跌0.52%；鲫鱼价格为21.20元/公斤，环比上涨0.43%；鲤鱼价格为13.86元/公斤，环比上涨0.58%；鲢鱼价格为12.92元/公斤，环比下跌0.46%；截至12月19日，国际鱼粉现货价为1664.83美元/吨，环比上周持平。
图23：水产批发市场海参大宗价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图24：水产批发市场对虾大宗价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图25：水产批发市场鲈鱼大宗价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图26：草鱼、鲫鱼批发价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图27：鲤鱼、鲢鱼批发价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图28：鱼粉国际现货价（美元/吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所种植与粮油加工
本周油脂油料价格基本延续环比下跌趋势。截至12月20日，大豆现货价格3964.21元/吨，环比上周下跌0.63%；豆粕价格环比上周下跌1.98%，豆油价格环比上周下跌6.01%，菜籽油价格环比上周下跌1.23%；玉米/小麦现货价格分别为2120.78/2424.44元/吨，环比上周分别-1.24%/-0.44%。截至12月20日，菌类产品方面，金针菇价格为5.00元/公斤，环比上周持平；杏鲍菇价格为5.50元/公斤，环比上周持平。
本周白糖经销价格为6260.00元/吨，环比上周下跌0.48%，截至12月19日，原糖国际现货价18.58美分/磅，环比下跌7.29%。
图29：国内玉米现货价（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图30：国内大豆现货价（元/吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所图31：国内小麦现货价（元/吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所图32：国内豆粕现货价（元/千克）
资料来源：Wind，山西证券研究所图33：国内豆油现货价（元/吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所图34：国内菜油现货价（元/吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所图35：金针菇价格（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图36：杏鲍菇价格（元/公斤）
资料来源：Wind，山西证券研究所图37：国内白糖价格（元/吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所图38：国际原糖现货价格（美分/磅）
资料来源：Wind，山西证券研究所图39：全球和中国玉米供需平衡表
资料来源：USDA、山西证券研究所图40：全球和中国大豆供需平衡表
资料来源：USDA、山西证券研究所图41：全球和中国小麦供需平衡表
资料来源：USDA、山西证券研究所图42：全球和中国大米供需平衡表
资料来源：USDA、山西证券研究所【重点公司公告】
1.圣农发展：关于公司拟收购安徽太阳谷食品科技(集团)有限公司部分股权暨关联交易的公告。公司于2024年12月18日召开的第七届董事会第五次会议及第七届监事会第四次会议审议通过了《关于公司拟收购安徽太阳谷食品科技（集团）有限公司部分股权暨关联交易的议案》。公司拟以自有资金或合法自筹资金受让德弘钰玺（天津）股权投资合伙企业（有限合伙）、Ancient Steel (HK) Limited、廖俊杰先生持有的安徽太阳谷食品科技（集团）有限公司合计54.00%的股权，其中包括受让德弘钰玺、Ancient Steel和廖俊杰先生分别持有的标的公司31.73%、19.27%、3.00%的股权。
2.乖宝宠物：关于持股5%以上股东减持计划实施完成的公告。公司于近日收到北京君联及珠海君联出具的《关于减持乖宝宠物食品集团股份有限公司股份计划实施完成的告知函》，截至2024年12月18日，在上述减持计划期间内，北京君联已通过集中竞价交易方式减持2,779,955股，减持比例占公司总股本0.69%，已通过大宗交易减持2,780,045股，减持比例占公司总股本0.69%；珠海君联已通过集中竞价交易方式减持1,220,480股，减持比例占公司总股本0.31%，已通过大宗交易减持1,220,410股，减持比例占公司总股本0.31%。北京君联及珠海君联累计减持公司股份8,000,890股，占公司总股本的2.00%，减持计划实施完毕。
风险提示：因畜禽养殖疫情和自然灾害导致养殖存栏出现损失的风险。极端天气和自然灾害导致养殖基地受损，从而影响生产和出栏的风险。昆虫灾害、干旱洪涝等自然灾害导致玉米大豆等原料供给减少和饲料原料涨价的风险。
分析师：陈振志
执业登记编码：S0760522030004
分析师：张彦博
执业登记编码：S0760524100001
报告发布日期：2024年12月25日
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
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