【华言金语1226】电子行业快报&传媒行业快报&南药转债申购分析|证券_新浪财经

（来源：华金证券研究）

电子团队：华金证券-电子-行业快报-消费电子-Meta欲添加显示，光波导+Micro LED或将受益

传媒团队：华金证券-传媒-行业快报--12月游戏版号发放创纪录，优质内容和IP强驱动

固收团队：华金证券-固收-南药转债（110098.SH）申购分析--医药流通业区域性集团化企业

华金证券-电子-行业快报-消费电子-Meta欲添加显示，光波导+Micro LED或将受益

12 月 24 日，据金融时报消息，Meta 计划最早于明年为其 Ray-Ban 智能眼镜添加显示屏，其微显示屏可能用于显示 Meta 虚拟助手的通知或回复内容。

BirdBath主要用于投屏类眼镜，光波导用于信息提示/AR眼镜。（1）BB方案：原理：屏幕位于Birdbath结构顶部，屏幕输出的光线，经过透镜进行准直。然后投射到45度半透半反镜上，一部分光线就会被反射到一个球面的半透半反镜上。经过球面的反射，光线再次回到 45°半透半反镜，穿透半透半反镜的光线，最终进入眼睛，形成图像。另外，环境光也能够通过球面和 45°的半透半反镜进入眼睛。最终实现屏幕和环境光均可进入眼睛。BirdBath是AR在便捷性和显示之间的折中方案，是第一支规模化走向大众的AR眼镜，也是目前性价比最高，量产最大的AR眼镜方案。它的优点有：FOV可达到50°，对比度高，分辨率高；成本较低，量产程度高；模组较轻，整机可以做到100g以下；可以显著降低像差。缺点有：对环境光的透射率低，理论上通过PS薄膜、四分之一波片和偏光片可以将光效率提升至25%；光损较高，在50/50的分束器中，第一次反射有 50%光损失，当光线击中合束器时又会损失额外的光；为弥补光线的大量损失，一般镜片会非常黑，类似室内带墨镜，基于该痛点，电致变色镜片应用成新趋势；无法看到佩戴者眼睛。（2）光波导：光波导具有轻薄、透过率高的优点，容易做成眼镜的形态，被认为是AR最具应用前景的光学方案。光波导也存在光效低的弱点，在0.1%-10%之间(衍射光波导为0.1%-0.3%阵列光波导为5%-15%)，全天候AR眼镜要求入眼峰值亮度要达到3000nit，因此对输入端显示亮度要求高，以1%的光效来计算，要达到入眼3000nit亮度需要在30万nit的发光亮度才行。如果以0.1%的光效来计算，则应该达到300万nit亮度。此外，由于要做成眼镜形态，对显示屏的面积和体积要求很高，通常要求体积不超过1cc（立方厘米），因此对于显示屏幕的体积和像素密度也提出了很高的要求，通常要求ppi要达到4000以上。

光学方案与屏幕方案共同决定显示效果，Micro LED+光波导或为最终解决方案。不同AR光学，对屏幕有不同的要求，每一种光学方案的光路设计、光效透过率以及体积差异很大，与之相匹配的显示屏幕之间差异较大。（1）LCoS：基于液晶材料，与硅基集成电路技术相结合组成的一种反射型显示器件。其结构是在硅片上，利用半导体制程制作驱动面板，然后在电晶体上透过研磨技术磨平，并镀上铝当作反射镜，形成CMOS基板，然后将CMOS基板与含有透明电极之上玻璃基板贴合，再注入液晶，进行封装测试。LCoS技术的主要应用场景的优势是：技术成熟、模组成本低、显示占比高，LCoS技术的缺点是：需要照明单元导致模组体积大、存在背光、功耗高、低温适应性等。（2）Micro OLED：Micro OLED是以单晶硅半导体为衬底，集成了千万个晶体管构成CMOS驱动电路，在CMOS驱动电路上蒸镀OLED有机材料形成发光二极管，可完美实现高分辨率和微小尺寸的微型显示器件。（3）Micro LED：Micro LED技术是将LED微缩至长度仅100um以下，是原本LED的1%，且通过巨量转移技术，将微米等级的RGB 三色的Micro LED搬移到基板上，形成各种尺寸的Micro LED示器。Micro LED为LED 阵列微小化，每个Micro LED 可视为一个像素，可单独驱动点亮，整个模组更小，亮度、画质、反应速度都能有更好的提升。目前，以头显形态为主的光波导AR头显，光学模组的体积要求较小，功耗要求较低多采用LCos方案或DLP方案，这类AR头显主要以工业、军警等B端市场为主；以眼镜形态为主的光波导AR眼镜，则采用对功耗和光机体积要求更高的硅基OLED或者Micro LED方案这类AR眼镜主要作为信息提示、观影等场景，主要以消费级市场为主。随着Micro LED的在材料和制造工艺的不断进步，Micro LED逐渐由单色向全彩的方向迭代，现阶段实现RGB三色单片合成全彩（JBD X-cube）；下一阶段量子点以及堆着方案技术不断突破和成熟，预计单片全彩Micro LED会逐渐量产，成本不断下降，逐渐成为AR眼镜的首选屏幕方案。

投资建议：智能可穿戴设备的需求增长，以及生成式人工智能大模型的崛起，正在将AI音频眼镜推向更广的市场。在短期内AR眼镜用户画像较为模糊背景下，智能音频眼镜以替代耳机功能为切入口，以眼镜（矫正视力/装饰）为载体，搭配AI提高体验与卖点，有望开辟音频新赛道。建议关注进入各产品供应链或有相关技术储备厂商。如，光学：水晶光电、歌尔股份、欧菲光、韦尔股份；ODM/OEM：歌尔股份、亿道信息、天健股份、龙旗科技、佳禾智能等；存储：兆易创新、佰维存储；摄像头：韦尔股份、舜宇光学科技等；SoC：恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、星宸科技、富瀚微、紫光展锐（未上市）等；结构件：杰美特、长盈精密；屏幕：京东方-A、华灿光电、JBD（未上市）；电池：豪鹏科技、ATL（未上市）、德赛电池、欣旺达；终端厂：Rokid（未上市）、雷鸟创新（未上市）、Xreal（未上市）、影目科技（未上市）、闪极科技（未上市）。

风险提示：技术演进轨道与产业生态尚未定型风险；对前瞻重点技术产业化进程敏感性不强风险；内容生态建设不及预期风险；下游需求不及预期风险。

>>以上内容节选自华金证券2024年12月24日已经发布的研究报告《华金证券-电子-行业快报-消费电子-Meta欲添加显示，光波导+Micro LED或将受益》（分析师：孙远峰、王海维；执业编号：S0910522120001、S0910523020005），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

传媒团队

华金证券-传媒-行业快报--12月游戏版号发放创纪录，优质内容和IP强驱动

投资要点

事件：12月24日下午，国家新闻出版署发布了《2024年12月份国产网络游戏审批信息》和《2024年12月份进口网络游戏审批信息》，累计135款游戏获得版号，为年内最高。其中国产版号数量122个，进口游戏版号13个，腾讯、网易、三七互娱、恺英网络、壳木等公司均在列。年末版号发放数量创纪录，优质内容和IP强驱动，赋能游戏产业健康发展。

版号分布多样化，内外多平台助力游戏产业发展。本次国产版号数量共122个，以申报类别划分：其中“移动”类120款；“移动-休闲益智”33款；“客户端”1款；“VR游戏”1款，有8款同时拿到移动端和客户端版号，2款同时拿到移动端、客户端和游戏机版号。除了国产版号之外，今天下午还下发了13款进口游戏版号，有11款是移动端版号，其中2款拿到了移动端和客户端版号，而仅客户端的也有2款。版号发放多样化，多端多平台为游戏产业注入强动能，丰富供给端，拓充国产游戏生态。

版号发放数量破纪录，内容和IP驱动优质产品迸发。此次共有135款游戏获得版号，在“移动”类别获批的产品有：腾讯《怪物猎人：旅人》、网易《无限大》、呦尔哈《红警：荣耀》、三七互娱《古籍修复师》《指尖像素城》、壳木《第七纪幸存者》、心光流美《暗黑穿梭》、蓝飞互娱《摆方块》《抓大鹅》、恺英网络《超级奇兵》《古龙群侠录》《三国志霸王崛起》《小兵打天下》、豪腾互动《肥鹅之王》、咪咕互动《黑子的篮球：街头对决》、悠星《矿野求生》、乐牛《猎风传说》、祖龙《迷失童话》、4399《造梦西游录》等；在“客户端”类别获批的产品有：网易《无限大》《头号追击》、创梦天地《永恒轮回》等。多家知名厂商云集12月，优质内容和IP为驱动的游戏产品密集过审，展望来年游戏产业积极向好。

2024年国内游戏市场收入和用户规模双创新高。据中国音数协游戏工委发布的《2024年中国游戏产业报告》，2024年，国内游戏市场实际销售收入3257.83亿元，同比增长7.53%，再创新高。游戏用户规模6.74亿人，同比增长0.94%，亦为历史新高。主要驱动力：游戏新品数量增加且出现爆款；多款长青产品运营平稳；小游戏表现抢眼且增长势头强劲；多端发行与云游戏为用户消费带来便利。

投资建议：版号发放创新高，全年国内游戏产业趋势向好；头部厂商携优质内容IP产品过审，为来年游戏产业创积极预期。建议关注：腾讯控股、网易-S、哔哩哔哩-W、汤姆猫、三七互娱、恺英网络、巨人网络、吉比特、顺网科技、掌趣科技、中青宝、上海电影、快手-W、姚记科技等。

风险提示：政策波动性、新游表现不及预期、宏观环境波动风险等。

>>以上内容节选自华金证券2024年12月24日已经发布的研究报告《华金证券-传媒-行业快报--12月游戏版号发放创纪录，优质内容和IP强驱动》（分析师：倪爽；执业编号：S0910523020003），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

固收团队

华金证券-固收-南药转债（110098.SH）申购分析--医药流通业区域性集团化企业

南药转债本次发行规模10.81亿元，期限6年，发行与主体评级为AA+/AA+（中诚信）。转股价为5.29元，到期补偿利率为6%。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年12月23日中债6YAA+企业债到期收益率2.1866%贴现率计算，纯债价值98.99元，对应YTM为2.01%，债底保护性充足。总股本稀释率为13.51%、流通股本稀释率16.33%，有一定摊薄压力。

从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为800万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0044%。

截至2024年12月23日，公司市盈率PE(TTM)为11.57，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）；同时处于自身上市以来8.2%分位数，估值弹性较高。净资产收益率ROE为6.67%，高于同行业可比公司平均值（剔除负值）。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较高水平为97.04%。

公司流通市值占总市值比例为79.99%，公司现有限售股26201.88万股，占总股本的比例为20.01%，公司限售股下次解禁时间为2025年1月24日，存在一定的解禁风险。

年初至2024年12月23日，公司股价上升9.81%，行业指数（医药生物-申万一级）下降12.37%，公司跑赢行业指数。

综合考虑公司自身经营状况和可比券结果，我们预计上市首日转股溢价率为28%左右，对应价格为119.3元~131.86元。

风险提示：

1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。

2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。

3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。

4、正股股价波动风险。

5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。

>>以上内容节选自华金证券2024年12月25日已经发布的研究报告《华金证券-固收-南药转债（110098.SH）申购分析--医药流通业区域性集团化企业》（分析师：牛逸；执业编号：S0910523040001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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