首席观点∣“春季躁动”有望进入加速，精选科技细分方向“进攻”|流动性_新浪财经

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金选·核心观点

前期报告提要与市场聚焦

前期观点回顾：情绪交易难以撼动“春季躁动”的行情趋势。政策预期应适当降温，弱化情绪扰动；新一轮“宽财政+宽货币”最快或在2025Q2。“春季躁动”的核心驱动是基本面与流动性，大概率不受“情绪面”主导。10月以来国内基本面在“宽货币+宽财政”影响下，逐步拐头修复。衡量有效流动性的核心指标“M1%-短融%”亦连续两个月回升，且改善幅度持续扩大。“躁动行情”5条规律，基本面、流动性向上，贴现率较低、风险偏好有改善空间及估值合理均满足，故我们维持看好“春季躁动”的观点不变。而“躁动行情”是否终结，则关注国内基本面和海外景气走弱。

市场聚焦：1、如何理解市场“低买高卖”中枢震荡向上？2、春季躁动行情何时进入加速阶段？3、站在当下，如何理解科技风格的持续性？会出现切换吗？4、哪些科技细分行业仍值得“跨年”配置？

国内基本面延续改善趋势，将继续支撑市场反弹

政策预期应适当降温，弱化情绪扰动；新一轮“宽财政+宽货币”最快或在2025Q2。国内重要会议已经较大程度展示了政府拟提振国内经济的决心；回顾过往，政策落地后仍需要约1个季度的效用观察期，故我们认为新一轮“宽财政+宽货币”最快也要到明年二季度。届时，预计投资机会有三：（1）PB破净的建筑、建材、钢铁等；（2）手机、母婴及教育等受益于补贴的弹性品种；（3）倘若社保、医保注资，将利好医药，尤其创新药等毛利率具备较大弹性的品种。

“春季躁动”的核心驱动从来都是基本面与流动性，大概率不受“情绪面”主导。10月以来国内基本面在“宽货币+宽财政”影响下，逐步拐头修复，居民、企业现金流改善，促使“花钱意愿”上升的逻辑依然未变。另一方面，衡量有效流动性的核心指标“M1%-短融%”亦连续两个月回升，且改善幅度持续扩大。显然，“躁动行情”5条规律，基本面、流动性向上，贴现率较低、风险偏好有改善空间及估值合理均满足，故我们维持看好“春季躁动”的观点不变。

“躁动行情”是否终结，关注国内基本面和海外景气走弱。一方面，通过降低负债成本，促使居民、企业“花钱意愿”提升一般在4个月左右，故需持续观察本轮国内基本面修复的持续性。另一方面，不可小觑海外景气风险仍处上行通道。我们持续强调美国经济“硬着陆”逻辑：全球朱格拉叠加库存下行周期，将大概率导致美国产能利用率及职位空缺数下降，在“贝弗里奇曲线”走平影响下，预计美国失业率将呈现趋势性、加速上升。

综上，我们维持此前观点，“春季躁动”已来，且2025年1月在增量流动性预期下或将进入“加速阶段”，结构上坚定：中小盘成长，行业层面维持看好电子+计算机+机械>军工。

春季躁动该关注哪些科技细分行业？

我们在科技行业的大方向基础上，通过以下步骤筛选出看好的科技细分行业：1）剔除短期已经被定价较为充分的行业，主要是结合市场预期剔除2025年PEG大于1的细分行业。2）进一步筛选出盈利或现金流明显改善的行业。3）进一步优选资金青睐以及估值相对低估合理的行业。总结2023年和2024年春季躁动期间，科技行业融资余额的增加幅度和其涨跌幅呈现正相关关系，因此筛选融资余额增加幅度更大的行业。4）在以上行业中，我们认为可以重点关注当前盈利预期上修的行业，包括电子（①半导体，②消费电子，③光学光电子，④元件，⑤其他电子Ⅱ）；计算机（⑥IT服务Ⅱ）；机械设备（⑦自动化设备）；军工（⑧军工电子Ⅱ）。

风格及行业配置：重视“春季躁动”，偏向中小盘科技成长

本轮反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择可重视：“分母端弹性”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期，且分子端掣肘较弱（ROE修复或现金流改善）的“成长>消费”，（一）首选成长：1、TMT，尤其电子、计算机；2、机器人、工业母机等高端制造;3、军工。（二）次选消费：1、社服；2、母婴；3、谷子经济。结构上，重视“科技牛”，包括科技相关设备需要尤其重视，①财政政策投资方向之一；②主题催化较多；③朱格拉周期受益品种。

风险提示

美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期；历史经验具有局限性。