【上证固收】联储如期降息，节奏或将放缓|降息_新浪财经

（来源：上海证券研究）

■ 主要观点

长短端收益率均上行，10年美债收益率回升12bp。

截至2024/12/20，1年期、2年期、3年期、5年期、10年期、30年期美债收益率分别为4.27%、4.30%、4.32%、4.37%、4.52%、4.72%，环比上周分别变化+3bp、+5bp、+11bp、+12bp、+12bp、+11bp；10Y-2Y美债期限利差为0.22%，环比上行7bp。本周美联储鹰派降息，市场预期2025年降息步伐放缓，美债收益率整体呈上行趋势。

联储如期降息25BP，节奏迈入新阶段。

当地时间12月18日，美联储公布12月FOMC会议结果：下调联邦基金利率目标区间25bp至4.25%-4.50%；美债及MBS月度减持上限分别维持250亿、350亿美元不变。12月FOMC会议声明与11月相比调整较小，主要修改了未来利率调整的相关表述，由11月的“在考虑对联邦基金利率目标区间调整时”修改为“在考虑对联邦基金利率目标区间调整的幅度和时机时”（extent and timing），措辞更加谨慎。鲍威尔在发布会中表示，当前利率明显更接近中性利率水平，美联储正处于或接近放缓降息的时刻，2025年降息节奏放缓反映了联储对今年较高的通胀读数以及通胀预期上升的考虑。

上修GDP增长预期及通胀预期，下调降息预期。

根据12月经济预测摘要（SEP），2024年、2025年GDP增长预期分别由9月的2.0%、2.0%上调至2.5%、2.1%，2026年GDP增长预期维持2.0%不变；核心PCE增速预期上调，2024年-2026年核心PCE增速预测分别由2.6%、2.2%、2.0%上调至2.8%、2.5%、2.2%；失业率预期下调，2024年、2025年失业率预测分别由4.4%、4.4%下调至4.2%、4.3%，2026年维持4.3%不变；2024年利率中枢维持4.4%不变，2025年、2026年利率中枢预测分别由3.4%、2.9%上调至3.9%、3.4%。据点阵图，10位官员预测2025年会降息50bp，3位官员预测降息25bp，1位官员认为2025年不应再次降息。

11月零售销售增长稳健，机动车辆和零部件店消费强劲。

12月17日，美国商务部公布11月零售销售数据：零售销售环比+0.7%（预期+0.6%，前值+0.5%）；核心零售销售（不含汽车）环比+0.2%（预期+0.4%，前值+0.2%）。细分项来看，因经销商推出了大幅年终折扣，机动车辆和零部件店销售额持续回升，环比+2.63%；黑色星期五、网络星期一亚马逊以及其他平台的促销活动推动无店铺商贩增速回升，环比+1.84%；杂货店、食品服务和饮吧、服装店环比下行幅度较大，分别为-3.51%、-0.44%、-0.24%。零售销售环比超预期体现了美国消费市场韧性犹存，假日购物季开局强劲，12月密歇根大学消费者信心指数升至74.0，前值71.8。

11月PCE不及预期，核心PCE环比增幅创五个月新低。

12月20日，据美国商务部数据，11月美国PCE物价指数同比+2.4%（预期+2.5%，前值+2.3%），环比+0.1%（预期与前值均为+0.2%）；核心PCE物价指数同比+2.8%（预期+2.9%，前值+2.8%），环比+0.1%（预期+0.2%，前值+0.3%）。细分项来看，能源商品和服务价格反弹，环比自上月的-0.1%升至+0.2%；食品价格有所回升，环比自上月的0%升至0.2%；商品价格环比归零，上月为-0.1%；服务价格增速放缓，环比自上月的+0.4%降至+0.2%。11月美国个人可支配收入环比增长0.3%，前值0.7%；个人消费支出环比增长0.4%，前值0.3%。

初请及续请失业金人数均低于市场预期。

12月19日，据美国劳工局数据，截至12月13日当周，美国初请失业金人数为22.0万人，低于预期的22.9万人，前值24.2万人；截至12月6日当周，美国续请失业金人数为187.4万人，低于预期的189.0万人，前值187.9万人。

美债发行额环比增加，30年期国债发行成功。

本周美国国债发行总额为5581.99亿美元，环比增长22.63%，其中短期国债发行4383.47亿美元，中期国债发行976.95亿美元，长期国债发行221.58亿美元。下周预计发行国债5136.92亿美元，其中短期国债预计发行4856.92亿美元，中期国债预计发行280.00亿美元。

市场预期1月暂停降息，短期内10Y美债收益率或高位震荡。

截至2024/12/23，据英为财情网预测，1月暂停降息的概率为91.1%，3月降息25bp的概率为41.9%。我们认为，特朗普的对内减税、对外增加关税、减少移民等政策未来将对美国通胀带来上行压力，明年的降息路径仍具有较大的不确定性；美债方面，短期内10年美债利率或保持高位震荡，长期仍需关注联储降息路径及特朗普政策落地节奏。

风险提示

美联储政策的不确定性；

美国经济韧性超预期；

美国通胀超预期；

国际地缘政治风险。

报告名称：《联储如期降息，节奏或将放缓》

分析师:张河生

Tel:021-53686158

SAC编号:S0870523100004

联系人:赵佳颖

Tel:021-53686163

SAC编号:S0870122070007

研报发布日期：2024年12月25日

发布机构：上海证券有限责任公司

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