（来源：表舅是养基大户）
大家节日快乐啊。
今天的市场，和前几天一样，风格继续切换，微盘股大跌，煤炭和银行等红利板块一枝独秀，交易量缩量200多亿，已经创9月27日以来的新低了。
最秀的，还是四大行，收盘价纷纷创历史新高，年内涨幅全部突破50%，工行盘中还一度超越了中移动，成为A股市值第一。
最乐的段子是：
大盘6000点买的工行，在大盘3000点翻倍了。
表韭量化指增精选，持有比较高比例的A股和港股的银行指数基金，所以正好聊聊银行股。
不过我想起来，今年8月10日，七夕节的时候，有个小伙伴，在星球里问了一个投资银行股（主要是招行）的问题，下图，之所以记得很深刻，是因为她问了一个很灵魂的问题：
“银行股能否买来养老？”
我的答案是，不能。
今天先把问答都贴一下，因为逻辑没有发生变化，反而这小半年，印证了一些观点。文中说的是招行，但其实聊的都是银行业。
......
问题1：招行经营压力会进一步加大吗？
答：会，而且是全方位的，图1的左侧、右侧（我就不贴图了，星球里有），分别是央行一、二季度货政报告中，关于各类银行的当年新增贷款情况。直接说结论，二季度，银行业继续延续信贷市场大吃小的局面，大行增速远超中小银行及农商行，四大行在信贷领域快速抢占其他类型银行的份额，当然也包括招行，这只是其中的一点，其他的息差、中间业务收入，你都提到了，略过不表。
问题2：招行会利用拨备，或者继续调节信用减值损失来变相提升利润吗？如果会的话，假设经济情况不变，那表舅觉得招行维持这个利润能维持几年呢？
答：大概率会，一方面这是资本市场要求的，很多投资者，包括被动资金，是盯着你的股息率做投资的，所以这导致大量的银行、券商，搞年中的中期分红，提高全年维度的分红比例和分红次数，也提高投资者的净现金流入，优化投资者自己的季度利润表；
另一方面，这也是管理层必然会做的一件事，因为，没有谁是无限任期的，既然要以丰养歉，那我为什么要帮未来的人去养呢？理性人，是不是应该把过去养下来的“丰”，补到自己的“歉”里来？至于你说可以持续多久，这个完全无法判断，因为经济是有周期的，银行业也是有周期的，数据都是动态的，算不出来，说不定2年后AI泡沫刺破，美国崩坏，又利好我们了呢？
问题3：表舅觉得招行会提高分红比例来维持红利率吗？毕竟资本新规下，银行对资本金的需求还是挺高的。
答：会。且资本充足率不太受到影响，资本充足率，某种程度而言，是幸福的烦恼，只有风险占用高的资产，比如信用债、贷款、票据资产多的时候，才要担心资本充足率，现在不是分子端的资本的问题，而是分母端的加权风险资产的问题，缺资产，所以先不要考虑资本充足率。
银行一定会加大利润中，分红的计提比例，特别是任期比较市场化（考核比较严格的），且对高管的考核中，市值管理占比高的银行，最典型的就是XX了（不点名了，另外一家），市值不好，就直接被干掉了，所以才对业绩发布会最重视。
问题4：如果我想买一只银行股养老，终生不卖，表舅觉得现在招行值得入吗？银行几乎是最近5年来最难的一年了，但问题是，今年不知道是未来十年最好的一年，还是说后边很可能会有触底反弹，想听听表舅的看法。
答：不值得，不是说招行不好，而是没有任何个股，请记住，没有任何个股，值得你投资养老，拿一辈子，上一个说要做成百年老店的企业，是阿里，你看阿里现在什么样了，你愿意买阿里的股票养老吗？
当然，你可以说银行是牌照经营，那又so what，再说一次，没有yyds的东西，没有，美国的国债都可以技术性违约，为啥一只股票可以养老？如果你真看好银行，你就买银行etf，不要买单一的个股。
问题5：如果表舅不推荐招行股，那是否会推荐买四大行？例如工行，还是干脆直接不推荐银行股当做永续债吃分红？
答：现阶段，拿四大行比招行的性价比高，四大行今年大涨的最大逻辑，是估值修复，即使到现在，工行的pb也只有0.6，修复的空间巨大。
问题6：想听听表舅对个人买银行股当做永续债这种投资行为的看法。
答：回答了，买银行ETF，不要买个股。
问题7：如果银行真经营困难了，表舅觉得银行会在二级市场扩大股本来融资吗？毕竟这个事已经十几年没发生过了，但也不代表他不会发生，而这种事一旦出现，势必会引起银行红利股的大跌，表舅觉得这事发生的可能性大吗？
答：不会，融资的口子再怎么放，也不会放给银行的，只有硬科技现阶段有在资本市场融资的可能性（最后来看，还是靠国资注资实现资本补充）。而且说了，银行缺的不是资本，现在缺的是资产。
......
好了，通过以上的回答，其实我们很多核心的观点，已经体现了。
回到我们今天的标题的问句：四大行为何又历史新高了？
我觉得，可以总结为三块。
第一、短期情绪——风格切换。
也就是近期的红利价值和小微盘之间的切换，但是，这里仅涉及整体的风格，并不能解释，为何只有四大行创历史新高了，尤其获得资金的特殊追逐，一定是有其他的边际催化。
第二、边际催化——分红因素。
这是核心的边际催化之一。
截至目前，42家上市银行中，有22家宣布或已经完成了中期分红，合计超2500亿。
其中六大行占比多少呢？超2000亿，占据绝对大头。
什么时候分？主要是1月份。
那么答案就很明显了——因为确定性的分红，所以资金有在分红前加速涌入的冲动。
你还会有一个疑虑，分红分的不是持股人自己的钱吗？赶在分红前进来有什么意义啊？
没错，分红确实分的是自己的钱，但对不同的人，具有不同的意义。
我举个例子，如果你现在在个人养老账户里存入1.2万（30年后才能取），有两只产品，其中一只不分红，另外一只分红，且说获得了政策特别优待，每次产品分红的钱，你可以提出来，随便用，相当于增加了你未来的现金流，不用苦等30年，那么，你会不会选择买后者的产品？
同样的，对保险、国资资金而言，只有分红，能够体现为现金流入，在部分的会计口径下，可以计入当季的利润，所以他们尤其钟爱分红。
事实上，对于保险、券商而言，所有的OCI账户投资，都适用于上述的逻辑。
而四大行最硬的逻辑就在于，明年确定性的1万亿资本金注入。假设，这1万亿资本金，未来都可以作为分红款分掉，那么，可以支持连续5年，每年搞一次本次这样，2000亿级别的中期分红。
这就是对分红有明确需求的资金，尤其热爱四大行的原因：
高分红，且是具有远期可持续性的高分红（背后，是财政资金对于四大行分红反哺的诉求）。
第三，底层硬核——估值回归。
我们在上面的问答里提到过，四大行再怎么涨，依然，只是估值回归的过程。
工行创历史新高了，结果回头一看，PB还是0.69，打7折，就能买下整个工商银行。
为何银行的净资产需要打折？
本质上，是市场认为银行的账面不良贷款是不真实的，隐藏着大量的实际可能成为不良贷款的烂资产。
最核心的，就是城投和地产。
那么现在边际变化有三个。
1、地方隐性债务置换了，城投短期暴雷风险无了；
2、今天全国住房城乡建设工作会议开完了，继续推动房地产市场止跌企稳，这里就涉及到地产相关贷款继续展期的问题，只要继续展期，那么就是继续时间换空间的问题；
3、银行自己在加速转让不良，12月单月，不良贷款转让挂牌量，超过了前三季度的总和。
综上，我们的核心观点是：
短期的风格切换，是大的风口；
确定性的分红，满足了部分机构投资者的需求（尤其是对险资和券商的OCI账户投资）；
而化债和地产政策，延缓了银行不良的恶化，在实体经济基本面较弱的背景下，股价继续实现估值回归的逻辑。
......
多聊三个市场的热点哈，关于上市公司市值管理、今日债市的下跌、以及最新的跟投建议。
1、A股，大连证监局，如何指导属地上市公司。
这是今天的新闻，通稿如下，我截图了，几个亮点：
1、针对的是主要指数的成分股公司、长期破净公司，这两者，就是会里之前出台的《市值管理指引》的对象，换句话说，所有地方的证监局，都在盯着辖区内，进了A500、沪深300等指数的成分股公司的股价表现，这成了证监会抓地方局，地方局抓属地公司的考核指挥棒了；
2、“一方面要资源整合、优质资产注入...”，这是针对上市公司的硬实力，这个的反面，是大股东掏空上市公司的案例；
3、“另一方面要通过投资者关系管理、信息披露、分红回购...展示优等生形象”，这是面向资本市场的软实力，也是国内大部分上市公司都确实的能力和意识。
所以，我们在《2025金融行业的十大猜想》说了两个观点：要做好A股的价值投资，盯着国九条、市值管理指引两个文件做；同时，卖方研究员，真的可以看看老家的上市公司，招不招IR和董秘，属地证监局都已经要“逐家督导推动”了，也得有懂市值管理的人才，才行啊。
2、债券，央妈“收水”，过热后的下跌。
今天债市的主要事件，是央妈仅仅投放了3000亿的MLF，这个月大幅净回笼了1.1万亿多，有用实际行动为市场降温的意思。
另一方面，对银行自营而言，出于指标、考核等因素，大量买入超短的利率债的行为，也快结束了，该买的都买的差不多了。
所以，也该调整一下了。
对于表韭纯纯的债，趁这两天回调，主理人对组合做出了调仓，大家可以在雪球、天天、京东金融上看到了。
明天开始，大家可以继续跟投了。
3、跟投建议。
除了上述的表韭纯纯的债，建议明天可以重新开始买以外。
另外两个组合。
第一，表韭量化，今日显示继续降温（今天的温度，实际是根据昨天收盘后的市场），建议周五跟投。
第二，表韭全球，我们昨天提了，由于美股港股休市，所以这两天不用买，等到周五再买，另外，今天一早在《圣诞节快乐》，我们也提醒了大家，注意美股QDII和港股通产品的溢价情况，今天确实部分产品溢价比较高，出现了短期止盈机会（对于持仓客户而言），希望能对大家的交易有帮助，赚一些稳稳地钱。
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