市场年底或平稳收官 | 民生金工

（来源：尔乐量化）

➤ 择时观点：市场年底或平稳收官。

市场本周整体小幅波动，流动性回落但仍为上升状态，分歧度保持上升状态，景气度持平，三维择时框架判断震荡上行。10Y国债收益率跌至1.7%，ERP保持极值状态，整体看多市场。市场自9月底进入盘整状态以来未形成新的波段（突破10月8日高点/10月17日低点），盘整状态或延续。

➤ 指数监测：高股息指数大幅流入。

近1周ETF产品申购流入增速快的有：高息策略、家电龙头、深主板50、标普生物技术精选行业和标普中国A股大盘红利低波50等。近1周富时沙特阿拉伯(里亚尔)(净总回报)、国证2000、科创芯片、汽车指数和持续发展指数份额流出最多。

➤ 资金共振：推荐通信，国防军工，家电与计算机。

我们监控两融与大单资金的共振情绪，选择两类资金都看好的行业。两融资金流上周在通信中净流入最多，净流入25.6亿元；大单资金上周在电子中净流入最多，净流入21.6亿元。根据融资融券净流入与主动大单资金的净流入情况，本周推荐行业为通信，国防军工，家电与计算机。

➤ 因子跟踪：一致预测和评级变化因子表现亮眼。

从时间上看，一致预测和评级变化因子表现较好，从不同市值下看，大小市值下一致预测和评级变化因子表现较好，整体看小市值下因子超额更高。从不同板块看，行为因子胜率亦较高。

➤ 量化组合：上周超额收益涨跌互现。

基于研报覆盖度调整的沪深300增强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益0.28%、-1.26%和-1.34%，分别实现超额收益0.42%、-0.07%和-0.03%，12月超额分别为1.15%、0.87%和0.26%，本年超额收益分别为7.24%、10.41%和4.37%。

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1.1 

择时观点：

市场年底或平稳收官

当下景气度整体走平，市场或继续区间震荡。市场上周整体小幅波动，流动性回落但仍为上升状态，分歧度保持上升状态，景气度持平，三维择时框架判断震荡上行。10Y国债收益率跌至1.7%，ERP保持极值状态，整体看多市场。市场自9月底进入盘整状态以来未形成新的波段（突破10月8日高点/10月17日低点），盘整状态或延续。

1.2 指数监测：高股息指数大幅流入

通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为高股息指数（h30366.CSI），近1月流入比例最大的仍为高股息指数（h30366.CSI），近3月流入比例最大的为科创新能（000692.SH）。近1周富时沙特阿拉伯(里亚尔)(净总回报)、国证2000、科创芯片、汽车指数和持续发展指数份额流出最多。近1周流入较多的还有： 家电龙头、深主板50、标普生物技术精选行业和标普中国A股大盘红利低波50。

1.3 资金流共振：推荐通信，国防军工，家电与计算机

基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略从2018年至北向数据停止披露前年化超额收益16.8%，表现稳定。

由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在通信中净流入最多，净流入25.6亿元，在消费者服务中净流出最多，净流出38.5亿元。大单资金上周在电子中净流入最多，净流入21.6亿元，在传媒中净流出最多，净流出138.5亿元。

利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时，我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近10日均值后的环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来费后年化超额收益14.5%，信息比率1.4，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周录得正向超额收益，实现-1.8%的绝对收益与0.3%的超额收益。

资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为通信，国防军工，家电与计算机。

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因子与组合

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2.1 因子跟踪：一致预测和评级变化因子表现较好

为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。

从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看一致预测和评级变化因子上周表现更好。

2.1.1分时间：一致预测和评级变化因子表现较好

从因子多头超额看因子表现：一致预测和评级变化因子表现较好。最近一周表现较好的因子有评级上下调差/评级上下调和、(当前一致预测roe_FY1-3个月前一致预测roe_FY1)/3个月前一致预测roe_FY1绝对值、(当前一致预测rev_FY1-3个月前一致预测rev_FY1)/3个月前一致预测rev_FY1绝对值和(当前一致预测dps_FY1-3个月前一致预测dps_FY1)/3个月前一致预测dps_FY1绝对值等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到0.5%以上。

2.1.2分指数：大小市值下一致预测和评级上调因子表现较好，整体看小市值下因子超额更高

整体表现看，在不同宽基（沪深300、中证500、中证1000和国证2000）内表现均较好的因子有过过去30天上调评级家数、过去90天综合评级3个月动量、turnover_stdrate_1m和过去90天综合评级1个月动量等。随着市值从沪深300下沉到国证2000，因子在不同宽基内的上周多头超额表现也呈现出一定的变化，整体小市值下因子表现更好。

2.1.3 分板块：行为因子胜率较高

不同板块下，行为因子在金融、消费、科技、制造、周期和公用事业板块中表现较好，部分行业中盈利因子胜率较佳。

2.2 量化组合：上周超额收益涨跌互现

在研报覆盖度高和低的域内分别选用合适因子进行增强，效果好于统一的原始因子选股。在沪深300、中证500和中证1000宽基指数内，基于研报覆盖度区分两种域，并运用各自适用性因子进行增强。具体可参见报告《量化分析报告：寻觅无人之境：基于研报覆盖度调整的指数增强》。

基于研报覆盖度调整的沪深300增强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益0.28%、-1.26%和-1.34%，分别实现超额收益0.42%、-0.07%和-0.03%，12月超额分别为1.15%、0.87%和0.26%，本年超额收益分别为7.24%、10.41%和4.37%。

各组合收益表现与最新持仓如下。

下图展示了各组合目前持仓及收益贡献：

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量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。

报告信息：

吴自强  S0100122120016  wuziqiang@mszq.com

韵天雨  S0100122120002  yuntianyu@mszq.com

本文来自民生证券研究院于2024年12月22日发布的报告《市场年底或平稳收官》，详细内容请阅读报告原文。

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