（来源：六里投资报）
睿郡资产管理合伙人、首席研究官董承非，近日在一场券商年度投资策略会的圆桌对话中，围绕2025年的投资机会，分享了最新观点。
董承非从2003年毕业后进入兴全基金，2007年开始担任基金经理，管理公募近15年，是A股市场上长期业绩拔尖的一批投资人；
目前，董承非在睿郡资产的私募产品已经运行了2年半时间。截至最新净值披露日，其最早发行的一批产品，经历了长期弱市后目前仍为正收益。
董承非也看好AI，但他的观点是从多个侧面来思考，给大家以新角度的思索。
董承非表示，中国的企业在“AI+”的领域更为擅长，这一领域也有更大的令其发挥的空间；
但从上游算力的军备竞争，到下游的应用百花齐放之间，应警惕其间青黄不接的风险。
类比2000年代互联网兴起时，2001年到2003年这一时间段，虽在后验视角来看是互联网浪潮的起点，但在这一时间，科技股的投资整体来说是非常惨淡的；
究其原因，就在于青黄不接——军备竞赛偃旗息鼓，但下游应用却没有广泛地铺开。
董承非看好成长板块，尤其是科技股，因为这是供给能够创造需求的行业。
但从绝对收益角度来讲，红利类资产依然是2025年值得关注的方向；它可能没有相对收益，但仍有绝对收益。
投资报（liulishidian）整理精选了董承非分享的精华内容如下：
警惕AI投资中间
青黄不接的风险
主持人：您如何理解这一轮中国股市行情背后的逻辑？以及，中期怎样演绎这一段行情？投资者在2025年应该如何把握AI以及科技成长领域的投资机会？
董承非：关于AI这一块，我还是蛮有兴趣的，我想先就这一块分享一下。
这些年，我自己对科技这一块还是花费了比较多的时间和精力。
大家知道，这几年，无论是国内还是国外的资本市场，主要反映的是一种大模型的军备竞赛，
国外是以英伟达为代表的算力公司，国内映射的也是这些算力芯片的公司。
但实际上，如果说风险的话，借鉴2000年代互联网的发展，其实我稍微有点担心。
我们现在也看到了，大模型是一个非常烧钱的活，
到现在这个时候，我感觉好像大模型慢慢在进行优胜劣汰，其实不需要那么多大模型，结果已经慢慢出来了。
所以我蛮担心，就像在2001 年，互联网泡沫第一次破裂的时候，
我们突然发现，军备竞赛存了太多的武器；当时，一时半会下游的应用也没起来。
那一轮，其实长期来看，可能是20年互联网浪潮的一个开始的阶段。
但是，一直到2003年的那两年，整个科技股其实不是太好，很惨烈。
这个过程也是洗牌的过程，是优胜劣汰的过程。
所以如果从风险来讲，我有点担心这一点，当然我不知道是在2025年还是2026年出现。
因为这个行业其实是有投资属性，所有投资属性的东西，在某种程度上都会出现投资的拐点。
如果从机会来讲，国内半导体芯片主要是靠映射。
但是，AI一旦泛化到“AI+”的阶段，这方面要求的难度也没那么高，这是国内这些公司所擅长的。
就应用这块，我们也在密切关注。
现在To B的应用蛮多，每个垂类应用都在慢慢起来，但To B的应用它有它的局限性。
To C这块，可能慢慢看到一些亮点，但大体量的我们还没看到，所有投资人都在密切关注这一块。
有可能，AI的投资翻一篇章，从上游算力竞争，往下游 AI 的应用和 AI 的泛化演进。
不确定的是，这中间有没有可能有一个1-2年的青黄不接。
最好是能够衔接起来，不过这中间风险也是有的。
如果真的出现青黄不接的情况，那么对所有投资人来说都会是一个考验。
这是我想补充的、对这一方面的不成熟的想法。
A股是人民币资产中
最好的风险资产
就忆东总提到的关于这轮行情的问题，如果让我回答这个问题，我觉得最主要的一个核心驱动力，还是来自市场经过将近三年的调整。
我们的A股市场，它的性价比体现出来了。
债券牛市已经多少年了，10年期国债收益率已经破 2% 了，30年期国债收益率也在 2% 附近。
对于股票，我自己的一个定位是，A股的权益市场是人民币资产里面最好的风险资产。
这里面有两个定语，
一个是人民币资产，
第二个是风险资产。
如果你想追求高一点的收益，你就必须要配置风险资产。
如果在风险资产中配置，无论是因为股息率，还是因为大的宏观背景，政策转向以及AI产业革命，权益资产在 2025 年还是很值得期待的。
科技成长风格胜过红利
但红利资产仍有绝对收益
主持人：回到具体的投资机会，怎么把握2025年的投资主线？您最看好什么方向？
董承非：现在大家谈牛市的比较多，我对这是不是牛市，还是有一些自己的看法。
如果硬要我说的话，我觉得明年可能是个平衡市。
我觉得，市场可能能给投资者带来回报，但是也不用预期太高。
如果说从投资风格上来讲，我自己觉得，红利的这些资产，还是会有绝对收益。
特别对银行理财子这些资金，
无风险收益对比股息率来讲，特别是大家对经济不那么担心以后，对这些大钱还是有吸引力的。
红利类的资产，过去几年可以说是又有绝对收益又有相对收益，
但是明年，可能有绝对收益，但未必有相对收益。
如果从相对的角度来讲，我可能会更看好成长一些。
拉长维度来看，我们做权益的长期需求点在哪？
很多传统的需求慢慢趋于饱和、成熟，只有一个，就是科技行业，它能够供给创造需求。
比如像半导体，在GPU出来之前，整个全球半导体销售才 5000 亿美金。
现在看，大家对英伟达一家公司的预期，就是明年能赚1000亿美金，这是典型的供给创造需求。
我自己认为，科技这个风格、成长这个风格，可能在今后挺长的时间里，会在相对收益上好过红利风格。
只是要提醒的是，科技它包含着大家对未来比较乐观的预期。
科技股估值都很贵，在我看来，从PE的角度，好像都是40倍到无穷大。
这是因为，产业的发展不是线性的发展，每个人都在盲人摸象，摸科技的发展规律。
我觉得，科技里面有可能会出现一种情况，就是板块剧烈的震荡、调整。
整个大的浪潮在这，
但是过了一段时间之后，可能突然发现，原来我们投的方向不对。
一旦出现这种情况的时候，科技股下跌的空间也会是很大的。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
