【西部宏观】12月FOMC会议点评：降息进入观察期|美联储_新浪财经

（来源：西部证券研究发展中心）

一

核心观点

事件：美国联邦储备委员会当地时间12月18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点，降至4.25%至4.5%之间的水平，缩表节奏保持不变。隔夜逆回购工具进行技术性调整至联邦基金利率的区间下沿。

12月FOMC声明中从“考虑联邦基金利率目标区间调整”转换为“考虑联邦基金利率目标区间进一步调整的幅度和时点”，或为后续暂时暂停降息埋下铺垫，其他内容基本保持不变。会议纪要显示经济活动继续以稳健的步伐扩张；自今年早些时候以来，失业率有所上升，但仍保持在低位。通胀朝着委员会2%的目标取得了进展，但仍然有些高。经济前景是不确定的，委员会注意到其双重任务所面临的风险。另外，本次委员会内部对降息出现了一定的分歧，克利夫兰联储主席哈马克对利率决议表示反对，反对12月降息。

经济预测明显体现出对通胀风险的担忧，上调了2024年通胀中枢，下调了2024年失业率，或表明联储的风险平衡再度倒向通胀。2024年至2026年底GDP增速预期中值分别为2.5%、2.1%、2.0%（9月预测为2.0%、2.0%和2.0%）。2024年至2026年底失业率预期中值分别为4.2%、4.3%、4.3%（9月预测为4.4%、4.4%和4.3%）。2024年至2026年底PCE中值分别为2.4%、2.5%和2.1%，（9月预测为2.3%、2.1%和2.0%）。另外，点阵图仅暗示明年两次降息。

鲍威尔会后鹰派发言。鲍威尔表示：1）当前劳动力市场下行的风险有所降低，但物价粘性较强，放缓降息节奏可能是相对合理的。2）经济下行风险有限，美国经济软着陆基本上较为确定，且对比其他主要国家，美国经济的韧性更强。3）对于特朗普上台后，关税和财政可能对经济和通胀产生的影响，市场并未充分地纳入其中。4）美联储正处于利率调整过程的新阶段，随着政策利率接近中性利率，美联储对于货币政策的把控则需要更加谨慎。

短期美联储独立性未受到干预，美元指数和美债前期的分歧逐步弥合。美联储对货币政策的调整仍然是以“数据表现”为主。且根据泰勒规则来看，当前美国产出走弱、劳动力市场已经处于新的平衡、通胀缺口依然较高，货币政策进入观察期其实较为合理。另外，美元指数中长期若要创下新高，需要满足多个因素：1）Doge政府效率部门是否真的能够缓解财政赤字问题；2）特朗普关税+减税对潜在通胀和经济的影响，且在这个背景下，美联储的选择；3）德国和法国经济何时能够企稳回升。

从资产价格走势来看，美股在鲍威尔发言后回落，10年美债收益率和美元指数回升。往后看，我们认为短期美元指数预计维持高位震荡。从内生性动能来看，当前美国消费韧性较强。从外部来看，欧元区的“火车头”德国和法国经济仍然处于下探的过程中，以及未来特朗普上台对欧盟可能加征关税，均是支撑美元走高的有利因素。从美股来看，当前通胀压力仍然相对可控，且货币政策并未发生明确转向，市场对于特朗普减税政策的乐观情绪短期或继续推动美股震荡上行。

二

风险提示

美联储货币政策收紧超预期，全球经济放缓超预期。

西部宏观边泉水团队

边泉水

首席分析师。中国人民大学经济学博士，中美经济学培训中心福特班研究生；国家统计局百名经济学家景气调查特邀专家；曾长期担任中金公司高级经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名、《亚洲货币》中国经济第一名与“远见杯”全球市场预测第一名团队成员），曾任国金证券首席宏观分析师、财新莫尼塔首席经济学家、中银国际宏观分析师（新财富宏观经济第三名团队成员）、国务院直属办事机关副处级调研员；擅长政策研究，致力于构建以大类资产配置为核心，以经济周期、流动性和政策为支点的宏观研究体系和研究团队。

刘鎏

资深分析师。英国贝尔法斯特女王大学金融学硕士；此前在中邮保险资管中心从事组合管理工作，曾长期担任中金公司研究部经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名与《亚洲货币》中国经济第一名团队成员），曾任北大国发院研究助理；尤其擅长宏观数据的处理、分析和预测工作，曾在“远见杯”中国经济预测评选中多次获得前三名；研究方向为中国经济总量指标分析预测、经济周期及主题研究。

杨一凡

高级分析师。约翰霍普金斯大学应用经济学硕士；曾任国金证券宏观分析师；擅长大类资产主题研究；研究方向为货币政策、美国经济及大类资产。

张馨月

助理研究员。中国人民大学应用经济学硕士；研究方向为实体经济、产业政策、侧重于行业景气度跟踪及比较。

证券研究报告:《降息进入观察期——12月FOMC会议点评》

报告发布日期：2024年12月19日

报告发布机构：西部证券研究发展中心

分析师：边泉水

分析师执业编号：S0800522070002

邮箱：bianquanshui@research.xbmail.com.cn

分析师：杨一凡

分析师执业编号：S0800523020001

邮箱：zhangxinyue@research.xbmail.com.cn

本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。

本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。

在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。

本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。

本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。