东海研究 | 总量：不一样的经济工作会议——2024年中央经济工作会议解读_新浪财经

（来源：东海研究）

证券分析师：

刘思佳，执业证书编号：S0630516080002

胡少华，执业证书编号：S0630516090002

联系人:

李嘉豪，邮箱：lijiah@longone.com.cn

// 报告摘要 //

事件：2024年中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。

核心观点：经济工作会议定调总体延续政治局会议精神并进一步细化。展望明年，在外需面临较大不确定的情况下，扩内需的重要性凸显。政策方面提升了对居民收入以及物价回升的关注度。货币政策以及财政政策除了具体数字必须等到两会才能确定以外，已释放了较大的积极信号，明确了适时降准降息，明确了赤字率、超长期特别国债规模、地方政府专项债规模都会提升，在历史上较为罕见，也有利于稳定市场预期。内需政策上，对于“两新”以及“两重”方面的支持力度或将继续加大，同时加强居民保障的支持，也有利于提升居民的消费能力和信心。科技方面仍是重点，不过需要整治“内卷式”竞争。防风险方面，地方政府债务以及中小金融机构风险已明显下降，但房地产仍需关注政策的落实效果、销售回升的持续性、投资的见底回升。

政策定调积极，关注外部环境变化，紧盯居民收入增长和物价合理回升。1.关注外部环境变化。在宏观环境的判断上，会议把“当前外部环境变化带来的不利影响加深”放在段落首句，“外部冲击”下的内需如何应对更为关注。今年指出了四个方面的困难和挑战，分别是需求不足、企业经营压力、居民就业收入、风险隐患仍较多，为此我们认为“更加积极有为的宏观政策”做出了积极的定调，总的政策力度将会继续加大。2.关注居民收入增长和物价合理回升。通稿在前半部分强调了“居民收入增长和经济增长同步”，提升了对居民收入增长的关注，收入提升本质上能提振居民消费的信心和能力，推动整体内需回升。此外，前半部分还提及“明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定”，在结尾处强调“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”，稳增长与稳就业是以往较为常见的组合，这体现了政策对推动物价合理回升的关切程度明显提升。3.“保持经济稳定增长”，我们预计明年的GDP增速目标仍将设定在5%左右。

货币政策直接提及适时降准降息。货币政策“适度宽松”，延续了政治局会议的精神，并进一步明确了“适时降准降息”，“保持流动性充裕”，相对于去年删除了“合理”。“降准降息”直接在经济工作会议中提及并不常见，体现了货币政策转向宽松的确定性。今年以来，7天期OMO利率累计降息30bps，存款准备金率累计降准100bps，年内可能仍有25-50bps空间待落地。从货币政策定调的角度来看，2024年降准降息的力度或高于2023年。“适时”两字或反映出价上要关注汇率约束，其中可能受到两个变量的影响，一是美联储的降息节奏，二是是否会增加汇率贬值的容忍度以应对特朗普的关税政策；量上关注政府债的发行节奏以及增量规模。

三项工具支撑财政空间。财政政策“更加积极”，同样延续政治局会议精神。相对于去年会议的“适度加力、提质增效”，今年的“持续用力、更加给力”，空间或有明显提升。财政工具上本次会议已明确明年的赤字率提高，预计会以4%左右安排；超长期特别国债的规模增加，预计可能提升至1.5万亿元左右；地方政府专项债考虑到每年新增的6000亿元规模用于化债，预计整体规模或提升至4.5万亿元左右。从支出端来看，“两新”、“两重”今年政策效果明显，前10个月，设备工器具投资累计同比16.1%，家电和音像器材零售累计同比7.8%，均高于整体增速。明年“两新”政策有望加大力度并扩容支持方向，提振消费；而“两重”政策将受益于超长期特别国债的增加，扩大投资规模，稳定国内投资需求。

扩内需是首要任务。全方位扩大国内需求被作为首要的重点任务。今年以来国内供强于需较为明显，内需相对偏弱始终存在，但强出口弥补了一部分内需不足的影响。但考虑到明年特朗普上任后贸易环境面临较大不确定性，出口在高基数下支撑力度可能有所减弱，内需的重要性将进一步凸显。消费方面：一是上文提到的“两新”政策有望扩容加码，此外消费场景多元化、服务消费的扩大、各种主题类经济的发展都可能是重点；二是加强社会保障，推动中低收入群体的增收减负，扩大居民的消费能力。投资方面：政府仍将发挥带头的作用，以政府投资有效带动社会投资，“两重”项目或是重点，此外还有城市更新等。

科技创新引领新质生产力发展，整治“内卷式”竞争。新质生产力依旧是实现现代化产业体系的引领力量，本次会议新提“人工智能+”，相关AI、芯片等战略新兴产业或是重点。此外资金来源上，一方面国家会加强战略科技力量建设，另一方面多层次的金融市场也将提供更大力度的支持。会议也提到了要整治“内卷式”竞争，预计在基础研究上仍将大力支持，但是在产业化的过程中，要规范地方政府和企业行为，尤其是集中式上产能的现象可能会被纠偏，行业有望长期健康发展。

房地产仍是防风险的重点。在防范化解重点领域风险的任务中，主要用了较大的篇幅来讲房地产，“稳妥处置”地方中小金融机构风险，地方政府债务风险没有提及。会议继9月26日政治局会议后再次指出要推动房地产市场“止跌回稳”，控制供给，消化库存，放松限购，加大旧改力度推动货币化安置来促进销售仍是主要的政策重点。10月、11月地产销售已出现了明显的改善，未来仍需关注持续性，以及对地产投资的带动作用，从近期的情况来看部分城市土拍活跃度有所上升。

风险提示：1）特朗普政策的不确定性。2）国内政策落地不及预期。

// 正文 //

事件：2024年中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。

▌1.政策定调积极，关注外部环境变化，紧盯居民收入增长和物价合理回升

会议指出，当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多。同时必须看到，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。我们要正视困难、坚定信心，努力把各方面积极因素转化为发展实绩。

会议强调，做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。

会议指出，明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。

会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。

关注外部环境变化。在宏观环境的判断上，会议把“当前外部环境变化带来的不利影响加深”放在段落首句，“外部冲击”下的内需如何应对更为关注。今年指出了四个方面的困难和挑战，分别是需求不足、企业经营压力、居民就业收入、风险隐患仍较多，为此我们认为“更加积极有为的宏观政策”做出了积极的定调，总的政策力度将会继续加大。

关注居民收入增长和物价合理回升。通稿在前半部分强调了“居民收入增长和经济增长同步”，提升了对居民收入增长的关注，收入提升本质上能提振居民消费的信心和能力，推动整体内需回升。此外，前半部分还提及“明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定”，在结尾处强调“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”，稳增长与稳就业是以往较为常见的组合，这体现了政策对推动物价合理回升的关切程度明显提升。

“保持经济稳定增长”，我们预计明年的GDP增速目标仍将设定在5%左右。

▌2.货币政策直接提及适时降准降息

要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。

会议直接提及适时降准降息。货币政策“适度宽松”，延续了政治局会议的精神，并进一步明确了“适时降准降息”，“保持流动性充裕”，相对于去年删除了“合理”。“降准降息”直接在经济工作会议中提及并不常见，体现了货币政策转向宽松的确定性。今年以来，7天期OMO利率累计降息30bps，存款准备金率累计降准100bps，年内可能仍有25-50bps空间待落地。从货币政策定调的角度来看，2024年降准降息的力度或高于2023年。“适时”两字或反映出价上要关注汇率约束，其中可能受到两个变量的影响，一是美联储的降息节奏，二是是否会增加汇率贬值的容忍度以应对特朗普的关税政策；量上关注政府债的发行节奏以及增量规模。

▌3.三项工具支撑财政空间

要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。加大财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。优化财政支出结构，提高资金使用效益，更加注重惠民生、促消费、增后劲，兜牢基层“三保”底线。党政机关要坚持过紧日子。

▌4.扩内需是首要任务

会议确定，明年要抓好以下重点任务，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准。加力扩围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。加强自上而下组织协调，更大力度支持“两重”项目。适度增加中央预算内投资。加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资。及早谋划“十五五”重大项目。大力实施城市更新。实施降低全社会物流成本专项行动。

全方位扩大国内需求被作为首要的重点任务。今年以来国内供强于需较为明显，内需相对偏弱始终存在，但强出口弥补了一部分内需不足的影响。但考虑到明年特朗普上任后贸易环境面临较大不确定性，出口在高基数下支撑力度可能有所减弱，内需的重要性将进一步凸显。消费方面：一是上文提到的“两新”政策有望扩容加码，此外消费场景多元化、服务消费的扩大、各种主题类经济的发展都可能是重点；二是加强社会保障，推动中低收入群体的增收减负，扩大居民的消费能力。投资方面：政府仍将发挥带头的作用，以政府投资有效带动社会投资，“两重”项目或是重点，此外还有城市更新等。

▌5.科技创新引领新质生产力发展，整治“内卷式”竞争

会议强调，以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。开展“人工智能+”行动，培育未来产业。加强国家战略科技力量建设。健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资，梯度培育创新型企业。综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。积极运用数字技术、绿色技术改造提升传统产业。

科技创新引领新质生产力发展。新质生产力依旧是实现现代化产业体系的引领力量，本次会议新提“人工智能+”，相关AI、芯片等战略新兴产业或是重点。此外资金来源上，一方面国家会加强战略科技力量建设，另一方面多层次的金融市场也将提供更大力度的支持。会议也提到了要整治“内卷式”竞争，预计在基础研究上仍将大力支持，但是在产业化的过程中，要规范地方政府和企业行为，尤其是集中式上产能的现象可能会被纠偏，行业有望长期健康发展。

▌6.房地产仍是防风险的重点

会议强调，有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。推动构建房地产发展新模式，有序搭建相关基础性制度。稳妥处置地方中小金融机构风险。央地协同合力打击非法金融活动。

在防范化解重点领域风险的任务中，主要用了较大的篇幅来讲房地产，“稳妥处置”地方中小金融机构风险，地方政府债务风险没有提及。会议继9月26日政治局会议后再次指出要推动房地产市场“止跌回稳”，控制供给，消化库存，放松限购，加大旧改力度推动货币化安置来促进销售仍是主要的政策重点。10月、11月地产销售已出现了明显的改善，未来仍需关注持续性，以及对地产投资的带动作用，从近期的情况来看部分城市土拍活跃度有所上升。

▌7.风险提示

1）特朗普政策的不确定性。移民、关税、减税政策或推动美国国内通胀超预期，导致美联储的降息节奏存在不确定性，强美元或对人民币汇率造成影响，进而限制国内货币政策空间。

2）国内政策落地不及预期。政策落地执行不及预期则可能导致经济恢复偏慢，引发消费和投资的修复不及预期。

// 报告信息 //

证券研究报告：《不一样的经济工作会议——2024年中央经济工作会议解读》

对外发布时间：2024年12月13日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

2.行业指数评级：

3.公司股票评级：

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。

四、资质声明：

东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。