（来源：华鑫研究）
▌ 一周鑫思路
【市场核心驱动】对特朗普交易的第一次市场确认，黄金、美股科技、日经等在调整后大幅反弹；而AH股本周外资ETF大幅流出36亿美元，9月以来最高；美元强势的同时，流动性风险也在悄然而至：本周逆回购和垃圾债市场流动性开始收紧，保持耐心等待避险驱使下流动性对人民币资产的回补。
【黄金、日经】我们对黄金持仓两笔（分别为11月13日、18日推荐），目前看预计年内黄金仍在2700+-150美元上下波动，等待2025年切换估值。日经短期受益于AH股资金外流，受限于日本央行会议，如有调整是较好的建仓机会。
【A股流动性-外资】北向配置型大幅净流出45亿美元，对港股持续流入；北向交易型本周净仓位继续卖出0.1%，降至6.7%；
【A股流动性-内资】融资余额保持1.83万亿，关注市场或有下行时的踩踏风险；国内公募11月12日开始小幅提升仓位；
【A股】第二轮B反主要由高杠杆投资者带动，若未来融资买入强度下行，赚钱效应下降缩量，预计我们11月5日提出的B反接近结束；下周如有反抽关注上方3409的点位能否突破，关注下方中枢3250的支撑。明年两会之前，赤字率，特别国债，专项债安排等定量指标落地之前，预计政策随时都有增量可能。
【港股】低波动、红利在十一月重新占优；主动选股11月初至今绝对收益+1.2%，超额6.55%；定量优选+0.24%，超额+5.59%；
【板块】十一月看多工业制造；材料；可选消费；必选消费（反弹）；能源（反弹）；医药（反弹）；
【升】可选消费：本周继续加仓A股汽车家电、港股社服传媒。
【降】必选消费：仓位小幅下行。
【升】能源：能源股持仓继续反弹，煤炭>石油可能有短期反弹机会。
【升】工业制造：无视一切调整继续加仓。
【平】材料：5月年内低点开始回补至今，本周小幅下降。材料板块取决于二次通胀的炒作节奏。
【降】医药：仓位小幅下行。
【一级行业】：工业制造、消费、化债合并重组；以及可以适当关注通胀线。
▌ 风格观点
红利+成长。
▌ 宽基观点
成长风格在二次冲高中占优；建议保持红利+化债底仓，主题科技股半导体。
▌ 行业/主题观点
【一级行业】工业制造、消费、化债合并重组；以及可以适当关注通胀线
本周无调整。
行业：电力设备新能源、煤炭、建筑装饰、电力、（电子、有色金属）、（食品饮料、交运）。
▌ ETF周首推
本周首推传媒ETF（512980）和信息安全ETF（159613）。
数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。
每周鑫思路
1.1
大类资产表现一览
1.2
综合观点
整体结论：
【市场核心驱动】对特朗普交易的第一次市场确认，黄金、美股科技、日经等在调整后大幅反弹；而AH股本周外资ETF大幅流出36亿美元，9月以来最高；美元强势的同时，流动性风险也在悄然而至：本周逆回购和垃圾债市场流动性开始收紧，保持耐心等待避险驱使下流动性对人民币资产的回补。
【黄金、日经】我们对黄金持仓两笔（分别为11月13日、18日推荐），目前看预计年内黄金仍在2700+-150美元上下波动，等待2025年切换估值。日经短期受益于AH股资金外流，受限于日本央行会议，如有调整是较好的建仓机会。
【A股流动性-外资】北向配置型大幅净流出45亿美元，对港股持续流入；北向交易型本周净仓位继续卖出0.1%，降至6.7%；
【A股流动性-内资】融资余额保持1.83万亿，关注市场或有下行时的踩踏风险；国内公募11月12日开始小幅提升仓位；
【A股】第二轮B反主要由高杠杆投资者带动，若未来融资买入强度下行，赚钱效应下降缩量，预计我们11月5日提出的B反接近结束；下周如有反抽关注上方3409的点位能否突破，关注下方中枢3250的支撑。明年两会之前，赤字率，特别国债，专项债安排等定量指标落地之前，预计政策随时都有增量可能。
【港股】低波动、红利在十一月重新占优；主动选股11月初至今绝对收益+1.2%，超额6.55%；定量优选+0.24%，超额+5.59%；
【板块】十一月看多工业制造；材料；可选消费；必选消费（反弹）；能源（反弹）；医药（反弹）；
【升】可选消费：本周继续加仓A股汽车家电、港股社服传媒。
【降】必选消费：仓位小幅下行。
【升】能源：能源股持仓继续反弹，煤炭>石油可能有短期反弹机会。
【升】工业制造：无视一切调整继续加仓。
【平】材料：5月年内低点开始回补至今，本周小幅下降。材料板块取决于二次通胀的炒作节奏。
【降】医药：仓位小幅下行。
1.3
择时观点：
1.4
风格
红利+成长。
1.5
宽基
成长风格在二次冲高中占优；建议保持红利+化债底仓，主题科技股半导体。
1.6
行业
【一级行业】工业制造、消费、化债合并重组；以及可以适当关注通胀线。
本周无调整。
行业：电力设备新能源、煤炭、建筑装饰、电力、（电子、有色金属）、（食品饮料、交运）。
1.7
每周首推ETF
本周首推传媒ETF（512980）和信息安全ETF（159613）。
轮动框架介绍与组合绩效回顾
我们认为行业内基本面逻辑发生改变时，首先体现在高频行业数据的结果中。当市场上有影响力的投资者捕获到上述信息变动时，会对这种信息做出响应。当市场对逻辑认可时，“聪明钱”将流入该行业或个股。最终体现在当期正式财报中。
基于上述框架，我们在前文中，分别构建了：
1. 代表投资者观点变动的“财报预期”因子
2. 代表聪明钱交易行为的“与鲸同游复合资金流因子”
用于行业比较和构建轮动策略。
PMS中我们展示相对于沪深300的收益率，长期累计超额收益显著。另外我们计算与鲸同游组合相较于行业等权基准超额情况：
l “与鲸同游”行业轮动组合上周绝对收益1.00%相对收益0.41%。
外围市场跟踪
因子监控
主流资金跟踪
5.1
资金流向跟踪
5.2
北向细分席位资金跟踪
全景图一览
数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。
证券研究报告：《多元资产仓位和资金流向：等待钟摆的再次回摆—定量策略周报》
对外发布时间：2024年11月24日
发布机构：华鑫证券
本报告分析师：
吕思江 SAC编号：S1050522030001
马晨 SAC编号：S1050522050001
量化和基金研究组简介
吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF和基金投顾策略研究。
马晨：南加州大学金融工程硕士，上海财经大学金融工程学士，2022年3月加入华鑫证券研究所，主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容。
黄子轩：格拉斯哥大学硕士，2022年3月加入华鑫研究所。
武文静：上海财经大学硕士，2023年7月加入华鑫研究所。
刘新源：哥伦比亚大学硕士，2023 年 10 月加入华鑫研究所。
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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