财信证券晨会报告20241125|证券_新浪财经

（来源：财信证券研究）

一、财信研究观点

【市场策略】地缘风险短期扰动，关注破净央企及自主可控方向

上周在外围地缘风险增加、国内政策暂处真空期、市场短线资金波动加大等影响下，短期市场走势偏弱，上证指数周下跌1.91%，创业板指周下跌3.03%，市场交投意愿有所下降，沪深两市日均成交额为16662.1亿元，较前一周下降22.38%。朝鲜半岛、俄乌冲突局势升温，对上周五市场走势有较大干扰作用，但更多体现在情绪面影响，上周五晚间欧美主要股指走势仍较为平稳，期待下周A股市场迎来修复行情。虽然短期市场波动较大，但目前宏观政策刺激取向不变、市场上行趋势仍未证伪、资本市场地位明显抬升、监管积极呵护“慢牛长牛市场”、市场整体估值仍相对便宜，我们仍维持“近期指数走向震荡、呈现结构性机会的概率较大”的判断。等指数健康调整后，市场仍有进一步上行动能。具体而言：

（1）贵金属板块企稳回升，但预计后续仍将延续“科技成长、自主可控”风格。上周，分上市板块来看，代表沪、深、北交易所的上证指数、深证成指、北证50指数周涨跌幅分别为-1.91%、-2.89%、-3.61%，板块走势较为一致；分方向来看，科创50指数、创业板指、红利指数周涨跌幅分别为-1.78%、-3.03%、-0.89%，避险属性的高股息红利方向相对抗跌；分市值来看，代表超大盘股、大盘股、中盘股、小盘股、中小盘股、微盘股的上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股指数周涨跌幅分别为-2.62%、-2.60%、-2.94%、-1.55%、-0.29%、-0.40%，小微盘股相对抗跌。同时，地缘政治风险升温下，上周伦敦金现五连涨，再次上行至2700美元/盎司上方，A股贵金属板块企稳回升。总体来看，上周小微盘股及科技板块相对抗跌，短线活跃资金有尝试抄底迹象。等市场短期健康调整后，我们预计后续市场将延续此前“科技成长、自主可控”风格。

（2）海外风格映射、政策红利、产业趋势均利好科技成长方向。从海外来看，AI产业仍维持较高资本开支力度，且应用端开始有所突破。英伟达2024年第三季度营收351亿美元，同比增长约94%；第三季度净利润193亿美元，同比增长约109%；美股上市公司AppLovin业绩及股价走势强劲，海外AI应用端也取得一定进展，对A股科技风格有较强映射作用；从政策端来看，近日国常会进一步强调“发展平台经济事关扩内需、稳就业、惠民生，事关赋能实体经济、发展新质生产力；要进一步加强对平台经济健康发展的统筹指导”，对平台经济定调更为积极；从产业趋势来看，华为轮值董事长徐直军在“新生态·新机遇”首届鸿蒙生态大会表示：①截止至2024年10月22日，已经超过1.5万个原生应用和元服务完成开发可以给消费者使用，这些应用全面覆盖18个垂直领域，基本上可以满足消费者的日常生活所需；②10万个应用是鸿蒙生态满足消费者需要的成熟标志，这就是鸿蒙生态未来半年到一年时间的关键目标。我们预计在外围环境日趋复杂的背景下，我国科技自主可控进程将迎来全面提速，科技成长方向或仍将是下一阶段市场主线。

（3）10月份经济边际改善，但复苏基础仍不牢固。根据财政部，1-10月，全国一般公共预算收入同比下降1.3%，降幅较1-9月份缩窄0.9个百分点。其中，全国税收收入同比下降4.5%，降幅较1-9月份缩窄0.8个百分点，这与10月份以来PMI、消费、出口、地产、社融结构等多项数据趋势一致，共同佐证经济边际改善迹象；但非税收入同比增长15.3%，增幅较1-9月份扩大1.8个百分点，仍需警惕非税收入增长过快带来的负面影响。1-10月份主要税种中，与价格挂钩的增值税同比下降5.1%；与企业业绩挂钩的企业所得税同比下降2.9%；与个人收入挂钩的个人所得税同比下降3.9%；与房地产景气度挂钩的契税同比下降12.2%、土地增值税同比下降8.3%；与高端消费挂钩的国内消费税同比增长2.4%。目前国内主流税种仍多是下滑趋势，说明整体经济复苏基础尚不牢固。10月份经济数据改善，既有政策刺激效应，也有特殊事件扰动，例如双十一大促提前对消费提振、台风天气对出口扰动、国庆假期对生产扰动等，因此暂不能确认经济基本面拐点出现。10月份二手房价继续下行、物价延续低迷，均显示当前社会预期尚未明显扭转，经济自然企稳预计仍需时日，还需政策积极发力，为经济企稳回升注入新动能。

（4）市值管理政策或再迎加码，长期破净公司有一定估值修复动力。近期证监会市值管理新规落地，就主要指数成份股公司和长期破净公司作出专门要求。一是主要指数成份股公司应当制定市值管理制度，并在年度业绩说明会中就制度执行情况进行专项说明。二是长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划。估值提升计划相关内容应当明确、具体、可执行，不得使用容易引起歧义或者误导投资者的表述。长期破净公司应当至少每年对估值提升计划的实施效果进行评估。市净率低于所在行业平均水平的长期破净公司应当就估值提升计划执行情况在年度业绩说明会中进行专项说明。我们认为近期市值管理政策将有继续加力的可能性。根据经济观察报记者报道，下一步，监管部门拟对相关央企上市公司市净率等具体指标，提出明确的量化要求。2024年，在监管各方政策推动和更为具体的要求之下，央国企市值管理再次被重视起来。后续，监管方面还有更多相关政策在酝酿和推进中。下一步，监管部门将探讨与上市公司相关新的股权激励制度。我们统计，目前A股长期破净公司主要集中在银行、非银、地产、钢铁、建筑、交运等六个传统行业，随着市值管理新规落地及市值管理政策或迎加码，预计上述行业有一定估值修复空间，重点关注央企破净方向。

（5）市场对短期投资的包容性或有所提升，但重点仍在打通长期资金入市堵点。根据21世纪经济报道，近日“直播荐股”监管来袭，部分平台财经直播间暂停直播，投顾机构启动自查。同时，市场对“机构及游资风格”的关注度也明显升温。短期看，“直播荐股”存在合规风险，监管整顿将有利于塑造良好投研生态。上周，证监会主席吴清强调：“长期投资、短期投资我们都欢迎，现在市场上更需要把长期资金入市的堵点打通”。短期看，活跃短线资金对资本市场情绪改善有一定助力，市场包容性或将提升；但中长期看，在新国九条强监管、防风险的政策导向下，A股进一步呈现“头部化、指数化、机构化”趋势，有利于A股市场从此前“暴涨暴跌、牛短熊长、短线投机盛行”投资生态逐步过渡至未来“平稳运行、慢牛长牛、长线价值投资为主导”的投资生态。

（6）美国中长期再通胀风险抬升。近期美国通胀有再次抬头迹象。一是生产端而言，美国10月PPI同比上升2.4%，预估为2.3%，前值为1.8%；美国10月PPI环比上升0.2%，预估为0.2%，前值为0%。二是消费端而言，美国10月CPI同比上升2.6%，预估为上升2.6%，前值为上升2.4%；美国10月CPI环比上升0.2%，预估为上升0.2%，前值为上升0.2%。美国10月核心CPI同比上升3.3%，预估为上升3.3%，前值为上升3.3%；美国10月核心CPI环比上升0.3%，预估为上升0.3%，前值为上升0.3%。10月美国非农及CPI数据受到了飓风及罢工等极端事件扰动，对美联储的参考意义有限，仍需等待12月议息会议前的11月份非农及物价数据信号，我们继续维持美联储12月大概率降息25BP判断，但美国中长期再通胀风险抬升，“特朗普横扫”局面进一步强化这一趋势，短期美元及美债收益率或将维持高位。

往后看，鉴于A股指数上方暂时面临强压力位及密集成交区，政策端对市场短期上攻的支撑减弱，但此前市场赚钱效应又吸引场外新资金入场，短期指数持续大幅调整的概率也较低，预计短期市场将以反复震荡换手为主，后续建议轻指数、重个股，关注结构性机会。当前，政策强刺激预期出现修正，预计科技成长将仍然是相对较强的市场主线，主题投资机会仍将是重要的关注方向，近期重点把握结构性机会：

（1）长期破净方向。随着市值管理新规落地，长期破净公司将迎来估值修复，关注银行、非银、地产、钢铁、建筑、交运等行业，首选央企破净方向。

（2）贵金属板块。美联储进入降息周期、特朗普上台增加中长期再通胀风险、近期地缘政治风险明显升温，贵金属板块仍有配置价值。

（3）自主可控方向。特朗普当选下任美国总统，增加了全球贸易环境不确定性，我国经济转型升级、科技自主可控或将进一步提速，关注半导体、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等方向。

（4）AI应用方向。美股上市公司AppLovin业绩及股价走势强劲，海外AI应用端取得一定进展，关注游戏、影视、广告等AI应用方向。

【基金研究】基金数据日跟踪

上周（1118-1122），中国基金总指数-0.98%，普通股票型基金指数-1.97%，偏股混合型基金指数-1.93，中长期纯债型基金指数+0.07%，QDII基金指数+0.73%，LOF基金价格指数-1.32%，ETF基金价格指数-1.87%。上证50ETF-2.63%，沪深300ETF-2.59%，中证500ETF-2.93%；标普500ETF+1.26%，日经225ETF+0.38%，德国30ETF-0.30%，法国CAC40ETF-0.72%；黄金ETF+5.38%，白银基金+2.37%，豆粕ETF-2.09%，嘉实原油+2.34%。华宝添益、银华日利、建信现金添利A的区间7日年化收益率均值分别为1.26%、1.26%、1.53%。上周，ETF区间日均成交额约2010亿元，上周黄金、标普油气等ETF品种市场表现相对突出。

11月22日，LOF基金价格指数-1.41%，ETF基金价格指数-2.82%；上证50ETF-2.90%，沪深300ETF-2.95%，中证500ETF-3.95%；标普500ETF+1.00%，日经225ETF+1.02%，德国30ETF-0.29%，法国CAC40ET-0.41%；黄金ETF+1.30%，白银基金-0.33%，豆粕ETF-1.83%。15日，两市ETF总成交额约2142亿元，日内黄金类等ETF品种表现相对突出。

【债券研究】债券市场综述

11月22日，1年期国债到期收益率上行0.3bp至1.35%，10年期国债到期收益率下行0.1bp至2.08%，1年期与10年期国债期限利差持平在73bp。1年期国开债到期收益率下行0.3bp至1.66%，10年期国开债到期收益率上行0.5bp至2.15%。DR001上行0.2bp至1.46%，DR007下行5.4bp至1.65%。国债期货10年期主力合约涨0.02%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约跌0.02%。3年期AAA级信用利差下行1.77bp至32.73bp，3年期AA-AAA级等级利差下行0.50bp至29.00bp。

二、重要财经资讯

【宏观经济】摩根大通预测2025年全球原油供应将出现大约130万桶/日的过剩

据财联社消息，摩根大通预测2025年全球原油供应将出现大约130万桶/日的过剩，布伦特原油的平均价格为73美元，但预计年末价格将稳定在70美元以下，WTI原油价格预计为64美元。预计2026原油供应过剩将加剧，推动布伦特原油价格在年底前跌破60美元，年内布伦特原油平均价格预期为61美元/桶，WTI原油为57美元/桶。

【宏观经济】央行开展6351亿元7天期逆回购操作

央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，11月22日以固定利率、数量招标方式开展了6351亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。Wind数据显示，当日9810亿元逆回购到期。

【财经要闻】农民工城镇落户有新政：进一步放开限制，推动参加社保

据财联社消息，人力资源社会保障部、国家发改委等部门联合印发《关于进一步加强农民工服务保障工作的意见》。《意见》强调，加强农民工工资争议速裁庭、农民工法律援助“绿色通道”等建设，依法保障农民工劳动报酬等权益。推动农民工参加养老、医疗、失业、工伤等社会保险，维护其社保权益。《意见》提出促进进城农民工均等享有城镇基本公共服务，进一步放开放宽城镇落户限制，推动有意愿的进城农民工在城镇落户，并保障进城落户农民工合法土地权益。

【财经要闻】外交部：扩大免签国家范围，对保加利亚、罗马尼亚、日本等国试行免签

据外交部消息，外交部领事司发布关于进一步扩大免签国家范围并优化入境政策的通知，为进一步便利中外人员往来，中方决定扩大免签国家范围，自2024年11月30日起至2025年12月31日，对保加利亚、罗马尼亚、克罗地亚、黑山、北马其顿、马耳他、爱沙尼亚、拉脱维亚、日本持普通护照人员试行免签政策。此外，中方决定同步优化入境政策，将交流访问纳入免签事由，将免签停留期限自现行15日延长至30日。自2024年11月30日起，包括上述9国在内的38个免签国家持普通护照人员来华经商、旅游观光、探亲访友、交流访问、过境不超过30天，可免办签证入境。不符合免签条件人员仍需在入境前办妥来华签证。

【财经要闻】10月全国贸促系统累计签发原产地证书等各类证书同比增长20.41%

据中国贸促会消息，10月全国贸促系统累计签发原产地证书、ATA单证册、商事证明书等各类证书61.12万份，较上年同比增长20.41%。全国贸促系统优惠原产地证书签证金额为71.72亿美元，同比增长43.14%。

三、行业及公司动态

【行业动态】国家组织药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购文件（GY-YD2024-2）》

11月22日，国家组织药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购文件（GY-YD2024-2）》（简称“第十批国采”），拟对62种药品开展集采。相比于第九批国采，第十批国采规则主要有以下变化：（1）明确了涉及企业视为同一申报企业、实际申报企业数计为1家的6种情形，对申报企业资格提出更高要求；（2）最多入围企业数要求变严，中选难度有所增加。例如，在第九批国采中，若申报企业数（N）为6-11家，最多入围企业数为N-2家。而在第十批集采中，若申报企业数（N）为6-9家，最多入围企业数为N-3家；若申报企业数（N）为10、11家，最多入围企业数为N-4家；若存在3家及以上委托生产的情况，则最多入围企业数在前述基础上减少1家。（3）取消了“单位申报价降幅≥50%可获得中选资格”的规则，增加了复活机制（规则二）：按规则一未获得拟中选资格的有效申报入围企业，若接受按规则一确定的同品种最高拟中选价格，则可获得拟中选资格。比较来看，第十批国采规则有所趋严。在医保控费的大背景下，仿制药仍面临较大的集采降价压力，建议关注产品创新程度高、具有出海预期、销售推广能力强的创新药企，如迪哲医药（688192.SH）、海思科（002653.SZ）、泽璟制药（688266.SH）等。

风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。

【行业动态】电力工业数据发布，新能源装机量快速上升

国家能源局发布电力工业数据。

1-10月份全国发电设备新增容量2.79亿千瓦，同比多增4613万千瓦，增幅19.8%。其中太阳能发电设备新增容量1.81亿千瓦，同比增幅27.2%，风电设备新增容量0.46亿千瓦，同比增幅22.8%。水电设备新增容量887万千瓦，同比增幅5.1%，火电设备新增容量0.42亿千瓦，同比下降3.5%。核电设备新增容量119万千瓦，持平去年同期水平。

1-10月份，全国主要发电企业电源工程完成投资7181亿元，同比增长8.3%。电网工程完成投资4502亿元，同比增长20.7%。

预计国家电网公司2024年电网投资将达到6000亿元，同比新增711亿元，创历史高值，支撑电网投资持续增长。新增投资主要用于特高压交直流工程建设、加强县域电网与大电网联系、电网数字化智能化升级，更好保障电力供应、促进西部地区大型风电光伏基地送出、提升电网防灾抗灾能力、改善服务民生。

【行业动态】Trendforce：预计2025年台积电CoWoS产能翻倍

援引《科创板日报》22日消息，Trendforce最新报告显示，AI应用造成客制化芯片及封装面积的需求日益提升，同步推升2025年CoWoS需求。观察明年CoWoS市场重要发展态势：一、2025年英伟达对台积电CoWoS需求占比将提升至近60%，并驱动台积电CoWoS月产能于年底接近翻倍，达7.5万至8万片；二、英伟达Blackwell新平台2025年上半逐步放量后，将带动CoWoS-L需求量超越CoWoS-S，占比有望逾60%；三、CSP（云服务厂商）积极投入ASIC AI芯片建置，AWS（亚马逊）等在2025年对CoWoS需求量亦将明显上升。

【行业动态】国家数据局：到2029年基本建成国家数据基础设施主体结构

财联社11月22日讯，国家数据局向社会公开征求《国家数据基础设施建设指引（征求意见稿）》意见。

其中提到，2024—2026年，利用2—3年左右时间，围绕重要行业领域和典型应用场景，开展数据基础设施技术路线试点试验，支持部分地方、行业、领域先行先试，丰富解决方案供给。制定统一目录标识、统一身份登记、统一接口要求的标准规范，夯实数据基础设施互联互通技术基础。完成国家数据基础设施建设顶层设计，明确国家数据基础设施建设的技术路线和实践路径。

到2029年，基本建成国家数据基础设施主体结构，初步形成横向联通、纵向贯通、协调有力的国家数据基础设施基本格局，构建协同联动、规模流通、高效利用、规范可信的数据公共服务体系，协同构筑数据基础设施技术和产业良好生态，国家数据基础设施建设和运营体制机制基本建立。

其中提到，加强新兴网络技术创新应用，优化网络计费方式，降低东西部数据传输成本，促进东部中高时延业务向西部转移。构建算力多级调度策略引擎，实现跨平台、跨层级、跨区域的算力资源混合部署和统一调度，促进算力资源高效对接，提升数据汇聚、处理、流通、交易效率。推动国家枢纽节点和需求地之间400G/800G高带宽全光连接，引导电信运营商提升“公共传输通道”效能，推进算网深度融合。

其中还提到，推动传统网络设施优化升级，有序推进5G网络向5G-A升级演进，全面推进6G网络技术研发创新。在东中西部地区均衡布局国际通信出入口局，加快扩展国际海缆、陆缆信息通道方向。建设时延确定、带宽稳定保障、传输质量可靠的确定性网络。布局“天地一体”的卫星互联网。

【公司跟踪】洽洽食品（002557.SZ）：公司拟回购股份用于股权激励计划或者员工持股计划

11月23日，公告发布回购报告书。公司拟使用公司自有资金和股票回购专项贷款资金以集中竞价交易方式回购股份。拟回购股份将用于后期实施股权激励计划或者员工持股计划。本次回购金额不低于4000万元，不超过8000万元；回购价格不超过47.48元/股；按回购价格上限测算回购数量约为84.25-168.49万股，占总股本的0.17-0.33%；回购股份的实施期限为董事会审议通过回购方案之日起12个月内。

风险提示：因股票价格波动导致回购方案无法实施风险等。

【公司跟踪】奥精医疗（688613.SH）：全资子公司可吸收胶原蛋白止血海绵取得医疗器械注册证

11月24日，公司公告，全资子公司奥精器械收到国家药监局颁发的可吸收胶原蛋白止血海绵的《医疗器械注册证》，该产品适用于用于手术过程（除眼科、泌尿外科、神经外科）中的止血，可用于在通过压力、结扎或其他传统止血方法无效时的毛细血管、小静脉和小动脉出血的止血，广泛应用于各类型医疗场所。本次取得医疗器械注册证，有利于进一步扩充公司产品矩阵，有助于提升公司的综合竞争力。

风险提示：产品上市销售推广不及预期；行业竞争加剧；集采降价风险；地缘贸易摩擦等风险。

【公司跟踪】三鑫医疗（300453.SZ）：血液透析滤过器、一次性使用右心吸引头获批医疗器械注册证

近日，公司公告，公司及控股子公司宁波菲拉尔医疗用品有限公司（简称“宁波菲拉尔”）于近日分别获得了国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，产品名称分别为血液透析滤过器、一次性使用右心吸引头。其中，血液透析滤过器由血盖、外壳、封口胶、膜（空心纤维）、护帽组成，用于急性或慢性肾功能衰竭患者的血液透析、血液透析滤过治疗。一次性使用右心吸引头有硬管右心吸引头和软管右心吸引头两种型号，其中，硬管右心吸引头由接头、手柄、管身（硬）、吸引头组成，软管右心吸引头由接头、管身（软）、吸引头组成。该产品用于体外循环心脏直视手术吸引胸腔血液。

风险提示：产品销售推广不及预期；集采降价风险；行业竞争加剧；地缘贸易摩擦等风险。

四、湖南经济动态

【湘股动态】威胜信息（688100.SH）：拟投资14,393.57万元向关联方收购资产

公司11月22日披露，公司拟向长沙瑞生电子科技有限公司收购其所拥有的位于湖南省长沙市岳麓区桐梓坡西路威胜科技园二期工程10号厂房45,065.30平方米及分摊土地使用权19,157.78平方米（以下简称“标的资产”），长沙瑞生系公司控股股东威胜集团有限公司的全资子公司，本次交易构成关联交易。

为保证交易价格的公允性，公司已聘请符合《证券法》规定的评估机构北京坤元至诚资产评估有限公司对上述标的资产截至2024年10月31日的市场价值进行了评估，本次交易的标的资产不含税评估值为人民币13,708.16万元，较本次标的资产账面值人民币10,062.43万元，增值36.23%；含税评估价值为人民币14,393.57万元（含增值税）。经双方协商，以该评估结果作为本次资产转让协议的价格依据，交易对价为人民币14,393.57万元（含增值税）。本次交易符合公司长期发展战略规划，将有效扩大产能，优化生产流程，降低运营成本，提高整体生产效率，交易完成后与关联方不存在同业竞争问题。

风险提示：本次交易尚需有关机构批准；交易的最终完成存在一定的不确定性。

【湖南省地方动态及政策】毛万春：以“金融+文旅”的深度融合，为美丽湖南建设蓄势赋能

据红网消息，近日，省政协主席毛万春率队在中国银行湖南省分行就“金融助力文旅融合发展”课题开展调研。

在中国银行湖南省分行营业部，毛万春一行详细了解经营管理、金融助力文旅产业发展等情况。与中国银行湖南省分行相关负责人座谈时，毛万春指出，金融是经济发展的晴雨表、度量衡和血脉，也是促进文化建设、旅游发展的重要力量。希望中国银行湖南省分行等金融机构立足湖南资源禀赋，以更有力的金融支持、更创新的金融产品、更便捷丰富的金融服务，持续加大对文旅产业的支持力度，助力湖南文旅产业高质量发展；发挥金融引擎作用，既“锦上添花”，也“雪中送炭”，更好对接文旅企业的多样化需求，以“金融+文旅”的深度融合，共同构建文旅产业发展新生态，为美丽湖南建设蓄势赋能；常态化密切政银企合作，联动用足金融、文旅支持政策，不断拓展互促共融的深度、广度，加快吸收聚集更多金融资源、社会资本、经营主体参与文旅产业开发建设，为湖南文化与旅游深度融合发展注入强劲动力和蓬勃活力。

毛万春强调，全省政协要发挥人才荟萃、智力密集、联系广泛的独特优势，积极搭建平台，用好话语权，组织引导广大委员、联动市县政协、团结界别群众，聚焦“金融+文旅”重点、难点以及关键点，深度调研协商，精准建言献策，有效助力助推；以提案、大会发言、专题调研报告等形式做好鼓与呼工作，共同为奋力谱写中国式现代化湖南篇章作出新的更大贡献。

【宏观策略类】财信宏观策略&市场资金跟踪周报（11.25-11.29）：地缘风险短期扰动，关注破净央企及自主可控方向

上周（11.18-11.22）股指高开，上证指数下跌1.91%，收报3267.19点，深证成指下跌2.89%，收报10438.72点，中小100下跌3.26%，创业板指下跌3.03%；行业板块方面，综合、商贸零售、纺织服饰涨幅居前；主题概念方面，连板指数、打板指数、锂电电解液指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为16662.1亿，沪深两市成交额较前一周下降22.38%，其中沪市下降23.73%，深市下降21.43%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50下跌2.62%，中证500下跌2.94%；汇率方面，美元兑人民币（CFETS）收盘点位为7.2452，涨幅为0.20%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨6.28%，COMEX黄金上涨5.76%，南华铁矿石指数上涨4.48%，DCE焦煤上涨1.10%。

地缘风险短期扰动，关注破净央企及自主可控方向：上周在外围地缘风险增加、国内政策暂处真空期、市场短线资金波动加大等影响下，短期市场走势偏弱，上证指数周下跌1.91%，创业板指周下跌3.03%，市场交投意愿有所下降，沪深两市日均成交额为16662.1亿元，较前一周下降22.38%。朝鲜半岛、俄乌冲突局势升温，对上周五市场走势有较大干扰作用，但更多体现在情绪面影响，上周五晚间欧美主要股指走势仍较为平稳，期待下周A股市场迎来修复行情。虽然短期市场波动较大，但目前宏观政策刺激取向不变、市场上行趋势仍未证伪、资本市场地位明显抬升、监管积极呵护“慢牛长牛市场”、市场整体估值仍相对便宜，我们仍维持“近期指数走向震荡、呈现结构性机会的概率较大”的判断。等指数健康调整后，市场仍有进一步上行动能。根据财政部，1-10月，全国一般公共预算收入同比下降1.3%，降幅较1-9月份缩窄0.9个百分点。其中，全国税收收入同比下降4.5%，降幅较1-9月份缩窄0.8个百分点，这与10月份以来PMI、消费、出口、地产、社融结构等多项数据趋势一致，共同佐证经济边际改善迹象；但非税收入同比增长15.3%，增幅较1-9月份扩大1.8个百分点，仍需警惕非税收入增长过快带来的负面影响。目前国内主流税种仍多是下滑趋势，说明整体经济复苏基础尚不牢固。10月份经济数据改善，既有政策刺激效应，也有特殊事件扰动，例如双十一大促提前对消费提振、台风天气对出口扰动、国庆假期对生产扰动等，因此暂不能确认经济基本面拐点出现。10月份二手房价继续下行、物价延续低迷，均显示当前社会预期尚未明显扭转，经济自然企稳预计仍需时日，还需政策积极发力，为经济企稳回升注入新动能。

投资建议：当前，政策强刺激预期出现修正，预计科技成长将仍然是相对较强的市场主线，主题投资机会仍将是重要的关注方向，近期重点把握结构性机会：（1）长期破净方向。随着市值管理新规落地，长期破净公司将迎来估值修复，关注银行、非银、地产、钢铁、建筑、交运等行业，首选央企破净方向。（2）贵金属板块。美联储进入降息周期、特朗普上台增加中长期再通胀风险、近期地缘政治风险明显升温，贵金属板块仍有配置价值。（3）自主可控方向。特朗普当选下任美国总统，增加了全球贸易环境不确定性，我国经济转型升级、科技自主可控或将进一步提速，关注半导体、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等方向。（4）AI应用方向。美股上市公司AppLovin业绩及股价走势强劲，海外AI应用端取得一定进展，关注游戏、影视、广告等AI应用方向。（5）科创领域的并购重组主题。上交所表示将加快推动“科创板八条”落地见效，加大科创领域并购重组支持力度，可关注体外资产较大、存在并购重组预期的相关科创板标的。

风险提示：宏观经济下行风险；欧美银行风险；海外市场波动风险；中美关系恶化风险。

【行业类】美容护理行业2024年11月月报：美妆大盘回暖，消费信心或将持续修复

市场行情回顾：上月（2024年10月16日—11月15日，下同），申万美容护理指数上涨4.92%，在申万一级31个子行业中排名第22位，跑赢上证、沪深300指数0.88pct、2pct，跑输创业板指2.63pct。其中，美容护理二级子板块中的个护用品、化妆品和医疗美容的月度涨跌幅分别为7.92%、11.91%和8.3%。

行业数据跟踪：1）渠道端，“双十一”大促前置，天猫渠道引领增长。据青眼资讯统计，2024年10月，天猫、抖音、快手渠道合计口径（护肤/个护+彩妆/香水）月度GMV分别为241.47亿元、251.99亿元、55.45亿元，环比对应增长199.8%、63%、161.3%。2）品类端，护肤、彩妆品类均环比高增，护肤品增速更为亮眼。据青眼资讯统计，2024年10月，护肤/个护品类，天猫、抖音、快手月度GMV分别为196.49亿元、186.84亿元、50.54亿元，环比增长232.8%、83.8%、173.9%；彩妆/香水品类，淘宝、抖音、快手渠道月度GMV分别为44.98亿元、65.15亿元、4.91亿元，环比增长109.2%、23%、77.3%。3）品牌端，行业竞争加剧，头部品牌集中趋势加深。据青眼资讯统计，2024年10月，护肤/个护品类中，天猫渠道GMV排名前五的分别为珀莱雅、欧莱雅、兰蔻、修丽可和玉兰油；抖音渠道GMV排名前五的分别为珀莱雅、韩束、欧莱雅、可复美和后。其中，国货品牌珀莱雅再登天猫、抖音渠道首位，韩束位列抖音渠道第二位。彩妆/香水品类，天猫渠道排名前五的分别为肌肤之钥、圣罗兰、彩棠、蜜丝婷和NARS；抖音渠道排名前五的分别为圣罗兰、毛戈平、肌肤之钥、方里和花西子。

核心观点：维持行业“同步大市”评级。化妆品部分：受大促周期延长、去年同期低基数以及消费者凑单行为增加影响，美妆市场呈现出显著的回暖趋势。其中，国货美妆龙头地位相对稳固，但行业竞争明显加剧，主要系两方面原因，一是各平台大促周期均明显拉长，打法策略也由原来低价策略转变为追求更高的GMV导向，平台竞争愈发白热化；二是国际大牌重回双11战场，并在天猫、抖音美妆榜单TOP10中占据多数席位。这主要是在前期承压背景下，外资品牌加快了多线调整步伐，不仅加大小红书等平台的营销投入，强化直播渠道，还通过引入新品牌，拓展新业务线，涨价策略等方式推动销售。目前来看，今年“双11”大促虽已落下帷幕，但市场情绪仍在发酵，消费者信心有望进一步提升，持续看好美妆板块成长空间。建议重点关注：①具备强运营能力，大单品+多品牌矩阵持续发力的国货龙头珀莱雅；②婴童护理赛道细分龙头，四季度新品快速放量的润本股份。医美部分：政策推动医美高质量发展，龙头厂商抢先布局医美出海。政策端，继2023年深圳提出了打造全国领先、全球知名的“医美之都”目标后，深圳近日发布了《龙华区支持高端医美行业高质量发展若干措施（征求意见稿）》，旨在放宽医美行业准入门槛，鼓励社会资本投资医美产业，以推动高端医美行业高质量发展。市场端，重组胶原蛋白龙头锦波生物率先布局东南亚地区，目前已获批越南D类医疗器械注册证。与此同时，华东医药海外核心医美市场注册工作正在全面提速。Sinclair全部注射剂管线已在中东地区十余个主要市场进行了注册和上市，EBD核心产品在中东主要市场的注册进度已过半，Ellansé?S型、MaiLi、KIO015等多款注射类核心产品在美国市场的注册积极推进中，后续随着核心产品管线在海外重点市场的逐步上市，公司国际医美业务有望不断增加。短期而言，四季度为医美消费旺季，叠加政策利好催化，医美板块具备一定弹性。长期来看，行业渗透率提升、轻医美化率提升、国产替代率提升逻辑延续，持续看好医美板块未来发展。建议关注：拿证壁垒强、业绩增长确定性强的合规医美龙头爱美客。