浙商证券：2025年AI应用将迎来主升段初期|AI_新浪财经

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核心观点

迎接AI主升段，算力继续扩散，应用正式启动。

产业牛市三阶段运行规律

　　参考智能手机和电动车经验，就产业链传导规律而言，遵循从上游到下游的传导规律。对AI而言，意味着行情发酵会从上游算力不断向下游应用延伸。

　　参考2013年至2015年计算机、2019年至2020年半导体、2020年至2021年电动车的产业牛市运行规律，一轮完整的产业牛市通常分为三个阶段，第一波是普涨，第二波是主升，第三波是补涨。其中，主升段是核心上涨阶段。从选股策略角度，第一阶段是预期驱动的普涨，而第二阶段主升段，盈利同比持续改善是核心驱动，龙头率先启动，而黑马股在主升段中后期开始自低位启动。其三，补涨阶段，龙头股涨幅有限，而受益于景气扩散的黑马股超额收益较为显著。

值得注意的是，就主导产业牛市运行的核心变量而言，是盈利增速的持续改善，换言之，相较于盈利同比的绝对值高低，盈利同比的趋势对股价而言更为关键。

AI产业链行情发酵三部曲

　　站在当前，对AI而言，结合产业链演绎规律，我们认为，2023年是英伟达产业链主导，2024年是国产算力链主导，2025年是AI应用主导。

按照产业牛市三阶段划分，英伟达产业链已经运行至第三阶段，机会以新技术扩散为主；国产算力正值主升段，龙头股处在上涨中继，与此同时，黑马股开始启动；AI应用，迎来主升段初期，龙头股将率先开始启动。

英伟达产业链：第三阶段

　　OpenAI于2022年11月推出人工智能聊天机器人程序ChatGPT，2023年3月OpenAI发布GPT-4，受此催化，2023年上半年特别是二季度，A股AI产业链迎来了预期驱动的普涨行情，普涨之后，2023年三季度AI产业链迎来了回调。

　　回调之后，以光模块为代表的英伟达产业链率先迎来盈利释放，自2023年四季度至2024年二季度，英伟达产业链迎来了主升段。2024年三季度以来，英伟达产业链进入第三阶段，龙头股震荡，板块机会以新技术扩散为主。

国产算力链：主升段中继

　　参考盈利增速线索，国产算力链于2024年三季度迎来主升段，当前正处在主升段中继。一方面龙头股还处在上涨途中，另一方面国产算力也开始迎来扩散，近期自主可控的发酵便是国产算力的扩散环节之一。

　　相关公司龙头有寒武纪、海光信息、中科曙光、中国长城、龙芯中科、光迅科技、华工科技、紫光股份、浪潮信息、华勤技术等。