腾讯控股：核心板块市场份额增加 | 港股通报告_新浪财经

精选港股通研报

腾讯控股

（700HK）

3Q24回顾：核心板块市场份额增加

• 3Q24本土游戏依托《地下城与勇士手游》和旗舰长青游戏加速增长。

• 受微信号、小程序和微信搜索支撑，广告同比增长17%。游戏和广告增速持续超过市场大盘。

游戏：3Q24网络游戏加速同比增长13%（2Q24增长9%），其中本土游戏增长14%、国际游戏增长9%。净流水增速更加迅猛，尤其是国际游戏。本土游戏：《地下城与勇士手游》和《无畏契约》驱动本土收入同比增长。与此同时，三季度《和平精英》、《王者荣耀》和《火影忍者手游》流水的重新增长将会体现在未来数个季度的收入当中。以上均表明长青旗舰游戏长线运营的强大执行力。国际游戏：Supercell的《荒野乱斗》流水持续强劲增长（3Q24同比增长数倍）且《绝地求生》手游流水持续增长双位数百分比。我们现预测4Q24本土和国际游戏均同比增长16%（对比之前预测分别为增长14%/ 23%）。

网络广告：3Q24同比增长17%，高于我们预测的15%，游戏和电商的强劲增长不止抵消了地产和食品饮料垂直板块的疲软。品牌广告也受益于巴黎奥运会期间广告支出的增加。视频号（三季度广告收入同比增长60%，但广告加载率仍维持在3-4%低位）、小程序（三季度GMV实现人民币2万亿元）、和微信搜索为主要的增长推手。我们维持网络广告收入4Q24同比增长15%的预测不变。

金融科技和企业服务：金融科技收入同比增长2%，再次由于客单价下降抵消了交易量的健康增长（同比增10%）。企业服务收入再次由云和视频号收费驱动。我们预计金融科技收入将因为整体消费活动不温不火而持续承压。我们预测该板块4Q24同比增长2%，较之前的3%小幅下调。

盈利能力/投资：3Q24经调整经营利润率为36.6%（对比我们的预测为36.9%），也是由收入结构向利润更高的业务倾斜以及经营效率提升推动。由于奥运会相关内容成本增加，广告板块毛利率小幅环比下降。每股收益为人民币6.34元，同比增长36%且较我们的预测高8%，这是因为来自联营公司的利润占比高于预期。经营性资本开支为人民币147亿元，同环比分别增长122%/104%。我们更新后的2024/25年每股收益预测为同比增长40%/12%。

风险提示：宏观疲软，变现放缓，投资回报低。

报告名称：《腾讯控股 (700 HK) - 3Q24回顾：核心板块市场份额增》

报告日期：2024年11月15日

此报告为授权转发的港股通证券研究报告，英文版本由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2024年11月14日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文报告翻译成中文在内地发布，中文报告由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号: S1680519040001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。

华虹半导体

(1347 HK)

3Q24回顾：复苏之路有曲折

• 3Q24延续了之前数个季度的增势，但涨价幅度不及我们预期。

• 我们现将2025年收入预测下调至同比增长23%（调低5%）。

3Q24毛利率超预期，但4Q24指引低于预期。华虹半导体3Q24收入环比增长10%至5.26亿美元，高于华兴香港预测1%。毛利率达12.2%，高于我们预测的11.5%。整体而言，管理层表示消费电子维持强劲增势，但工业和汽车依然疲软。8英寸/12英寸单价环比上涨2%/1%，涨幅较我们的预期更为缓和。管理层解释需求复苏的不同步为价格进一步上涨带来了阻碍。分应用来看，模拟和电源管理以及逻辑和射频两者均环比增长21%，由BCD和低压PM产品推动，亦是整体消费电子复苏的一部分。MOSFET和IGBT仍然疲软，延续了2Q24的趋势。因其他收入超预期，归母净利润为4,500万美元，较华兴香港预测高9%。华虹指引4Q24收入区间为5.3亿-5.4亿美元，毛利率区间为11%-13%，低于我们预测的5.76亿美元和14%。我们将此归因于涨价速度慢于预期。华虹预计4Q24整体产能利用率将维持在接近100%。

步伐放缓，周期拉长：展望2025年，我们预计来自个人电子产品的助力将减弱，因为智能手机和个人电脑库存目前正在重建。在我们看来，期待已久的工业和汽车板块复苏应从2025年上半年开启，但步伐会大幅慢于预期，使得当前周期相比通常的六个季度而言更长。对比今年六月我们将华虹上调至“买入”评级之时，我们现在对太阳能光伏行业的需求复苏更为谨慎，因为相关的结构性供过于求尚未出现任何改善迹象。话虽如此，我们仍预计在新12英寸产能的驱动下，2025年将迎来收入的连续性季度环比增长（同比增双位数），且年度收入超过2022年峰值。

我们下调2025-26年收入预测：由于华虹的涨价速度慢于我们预期，我们因此下调单价假设，从而调低2025-26年收入预测。我们看到联华电子计划于1Q25降价，也反映了艰难的价格环境。

由于华虹持续聚焦成熟制程，我们认为潜在美国主导的对AI应用和28nm及以下制程工艺的限制对华虹造成的下行风险有限。

风险提示：终端市场需求疲软，12英寸产品上线慢于预期，竞争和地缘政治紧张加剧。

报告名称：《华虹半导体 (1347 HK) - 3Q24回顾：复苏之路有曲折》

报告日期：2024年11月15日

此报告为授权转发的港股通证券研究报告，英文版本由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2024年11月13日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文报告翻译成中文在内地发布，中文报告由华兴证券分析师王一鸣（证券分析师登记编号：S1680521050001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。

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