炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
（来源：国投证券研究）
【策略-林荣雄（金麒麟分析师）】风险偏好回落了，怎么办？
【固收-尹睿哲】跨年行情的新特征
【固收-尹睿哲】宽货币预期仍强
【固收-尹睿哲】4张表看信用债涨跌（11/11-11/15）
【轻工-罗乾生（金麒麟分析师）】百亚股份：双11大促表现亮眼，外围市场布局成果显现
【固收-尹睿哲】城投重仓策略有效性提升——量化信用策略
【策略-林荣雄】风险偏好回落了，怎么办？
报告发布日期：2024-11-17
■本周上证指数跌3.52%，创业板指跌3.36%，恒生指数跌6.28%，小盘股跌幅较大，本周全A日均交易额21819亿，环比上周有所下降。事实上，自十一之后，我们就反复强调随着目前A股大盘指数估值修复至中位水平，当前行情类比2019年初是相对恰当的。
■对于当前市场，可以看得出924行情之后最为明确的定价核心矛盾来自风险偏好大幅改善，而非对于基本面短期明显修复的信心。站在当前，风险偏好呈现两大影响因素：1、对外呈现出较为明显的“对美忧虑”；2、对内呈现出监管环境的再次变化。
■对于外部因素的“对美忧虑”，我们认为要做好思想准备的是可能到明年1月特朗普上台之前都会挥之不去。近期随着特朗普交易持续发酵后美元指数大幅走强，人民币汇率10月初7.0附近迅速贬值至最新7.24附近。9月24日至今恒生指数则回吐大部分涨幅，累计涨幅仅有6.46%。
■对于对内的监管环境的变化，一系列监管行为可能使得近期明显脱离基本面的中小盘定价出现价值回归。
■总结而言，基于特朗普归来—国内重要会议的宏观策略视角，目前看市场围绕着情景一和情景二反复定价。在此，我们认为特朗普上台之后，围绕内需消费+地产的内需刺激定价需要留待国内后续增量政策做进一步确认，高股息底仓配置作用并未消失，大盘领域市值管理将成为重要突破口。而面对技术封锁的科技自主可控方向，如半导体、信创、军工等形成重要的产业主题投资机会。
■风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。
【固收-尹睿哲】跨年行情的新特征
报告发布日期：2024-11-17
■跨年行情有没有？时间窗口上看，往年11月中旬左右，债市通常步入跨年行情时间区间。但今年跨年的复杂程度比往年更甚，会呈现出怎样的跨年走势？
■回顾往年跨年行情的主要特征：
■时间空间特征：（1）行情平均持续2.5个月左右。（2）行情平均幅度34BP左右。（3）跨年行情强度在不同市场环境下呈现较大差异。
■机构行为特征：（1）基金一般温和拉久期，持仓久期分布集中在2.2至2.5年区间，采取相对稳健的久期策略。当前2.8年左右的久期较往年更长。（2）跨年时段，通常多空因素交织，市场分歧度倾向走高。（3）保险青睐长久期，农商、理财偏好短久期。（4）保险机构在跨年行情中大量配置长久期利率债和二永，对存单通常净卖出。基金通常净卖出存单，普遍增配其他券种，从规模上看，对利率债增配幅度更大。农商行一般择机减持政金债，切换到地方债和存单上。
■今年的跨年行情有何不同？
■事件冲击较多，但市场对其“敏感度”逐步减弱。重要政策时间窗口前一到两周若出现由预期驱动的调整，会是跨年行情中比较好的配置时机。
■支持性货币确定性比较高。宽松的资金面是过往跨年行情持续性的重要保证。今年流动性的不确定性主要在于增量政府债供给、央行多目标权重动态调整、海外宏观环境对汇率影响这几方面。后续年内虽然有增量供给，不过考虑到央行自9月以来已布局相当充分的各种期限流动性投放工具，资金利率有望更平稳的被控制在央行的合意区间。汇率方面，特朗普上台后，美元保持强势，但美联储依然保有12月降息的可能，目前从央行及彭博的人民币中间价偏离度来看，近一周来有所走阔，但压力远小于今年1-8月。考虑到当前政策工作重心转向稳增长，在中间价差大幅走阔前，汇率约束相对较小。
■空间的约束。长端利率存在下限约束，市场交易重心从政策力度向政策效果转移，考虑到高频信号仍强，在增量政策效果证伪前，下限约束的打破需要足够的力量，今年跨年行情可能主要呈现出一波三折的震荡特征，空间需要等待“跌出来”。
■总体而言，今年跨年行情有不少新特征，事件性冲击可能提供比较多的好买点，建议把握跨年行情中“跌出来”的高确定性时机。结构上，资金回落余地尚在，曲线继续牛陡概率更高。
■风险提示：贸易摩擦，增量政策，央行态度。
【固收-尹睿哲】宽货币预期仍强
报告发布日期：2024-11-17
■本期微观交易温度计读数小幅降至53%。
■本期位于过热区间的指标数量占比升至35%。
■比价分位均值明显回落。
■TL/T多空比分位值大幅回落。
■货币松紧预期分位值连续两月位于高位。
■3Y国债收益率下行带动政策利差分位值走高。
■比价指标分位值均回落。
■风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。
【固收-尹睿哲】4张表看信用债涨跌（11/11-11/15）
报告发布日期：2024-11-17
■折价幅度靠前50只AA城投债（主体评级）中，“24南浔04”估值价格偏离程度最大。净价跌幅靠前50只个券中，“19绵阳停车项目NPB01”估值价格偏离幅度最大。净价上涨幅度靠前50只个券中，“24铁建K2”估值价格偏离幅度最大。净价上涨幅度靠前50只二永债中，“24萧山农商行二级资本债01”估值价格偏离程度最大。
■风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。
【轻工-罗乾生】百亚股份：双11大促表现亮眼，外围市场布局成果显现
报告发布日期：2024-11-18
■根据百亚股份公众号，自由点产品分获抖音双11女性护理行业累计销售额Top1、天猫女性护理类目成交竞速榜Top2、京东女性护理POP店铺Top2，渠道GMV同比分别增长130%、90%、90%。
■双11优势电商平台保持领先，全国扩张逻辑持续兑现。
■公司多管齐下，抖音领先排名持续保持、其他品泰排名持续突破。24Q1-3公司营收实现靓丽增速，分渠道看，1）电商渠道24Q1-3收入为10.39亿元，同比增长140.1%；24Q3收入为3.85亿元，同比增长96.8%。2）线下渠道24Q1-3收入为11.97亿元，同比增长24.1%。24Q3收入为3.86亿元，同比增长25.6%。
■Q3高端产品带动整体毛利率提升，品牌渠道费用投入增加。
■盈利能力方面，24Q1-3公司毛利率为54.88%，同比增长5.87pct；24Q3公司毛利率为55.80%，同比增长4.20pct。24Q1-3公司自由点产品毛利率57.8%，同比增长4.1pct；24Q3公司自由点产品毛利率为58.1%，同比增长2.7pct。
■期间费用方面，24Q1-3公司期间费用率为42.86%，同比增长8.99pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为37.41%/3.40%/2.17%/-0.11%，同比分别+9.63/-0.15/-0.61/+0.12pct。24Q3公司期间费用率为48.01%，同比增长8.22pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为41.51%/4.34%/2.21%/-0.05%，同比分别+7.32/+1.26/-0.62/+0.27pct。24Q1-3公司销售费用投入8.70亿元，同比增长112.1%。24Q3销售费用投入3.30亿元，同比增长82.9%。
■综合影响下，24Q1-3公司净利率为10.26%，同比下降2.12pct；24Q3公司净利率为7.42%，同比下降2.21pct。
■风险提示：市场竞争日益加剧风险；原材料价格大幅波动风险；新渠道及区域拓展不达预期风险。
【固收-尹睿哲】城投重仓策略有效性提升——量化信用策略
报告发布日期：2024-11-18
■组合策略收益跟踪：
■本周信用风格模拟组合综合收益回升，且整体表现优于利率风格。利率风格组合中，城投超长型、产业超长型策略组合收益最高，为0.34%、0.32%；信用风格组合中，城投超长型、产业超长型策略收益靠前，为0.91%、0.83%。
■分重仓券种看，超长非金信用债重仓策略收益回归至8月初水平。信用风格存单重仓组合周度收益均值为0.21%，优于对应利率风格组合均值表现，且环比呈现小幅上涨；城投重仓组合周度收益均值显著回升至0.38%，特别是哑铃型策略表现亮眼，组合收益达到0.57%的高位；二级资本债重仓组合周度收益均值下行至0.26%，除二级资本债久期组合收益有所上涨外，其余策略收益多出现微调；超长债重仓组合收益涨幅远超其他策略，城投及产业超长型组合收益均达到8月以来最高点。
■收益来源方面，策略组合的票息收益悉数下行，资本利得贡献不低。主要策略中，城投短端下沉组合周度票息达到0.05%，环比下行0.136%，为信用风格中降幅较大的策略组合，二级资本债久期策略的票息收益降幅则偏小。此外，城投哑铃型、城投久期策略票息贡献仅为8.3%、13.4%，资本利得收益相对丰厚。
■信用策略超额收益跟踪：
■近四周二永债重仓策略累计超额收益仍有一定优势。二永重仓组合连续两周未跑赢基准，然而在10月底的收益积累下，近四周其超额收益仍为正。其中，永续债下沉、二级资本债久期，及二级资本债子弹型组合的超额收益分别达到7.6bp、5.4bp、5bp。值得注意的是，城投哑铃型组合本周超额收益基本覆盖前三周拖累。
■分策略久期来看，本周城投重仓组合普遍跑赢中长端基准。短端策略方面，城投短端下沉策略跑赢基准组合约7.4bp，而存单重仓组合表现不及基准；中长端策略方面，城投策略有效性提升，多数组合均存在正项超额收益，而金融债重仓组合中，仅券商债久期策略读数为正；超长债策略表现分化，城投及产业超长型策略本周均出现35bp以上的超额收益，但二级超长型组合读数转负。
■风险提示：模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差。
1）上海取消普通住房和非普通住房标准，12月1日起施行（央视新闻）
2）财政部决定开展国债做市支持操作（财政部网站）
3）财政部：前10个月新增专项债券投向项目3万余个，用作项目资本金超3000亿元（证券时报）
4）财政部：已将6万亿元债务限额下达各地，部分省份已经启动发行工作（澎湃新闻）
5）财政部：1—10月全国一般公共预算支出221465亿元，同比增长2.7%（证券时报）
6）财政部：1—10月全国政府性基金预算收入35462亿元，同比下降19%（证券时报）
7）财政部：1—10月全国政府性基金预算支出70107亿元，同比下降3.8%（证券时报）
8）财政部：1-10月全国税收收入同比下降4.5%，非税收入增长15.3%（澎湃新闻）
9）国家统计局：10月不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为17.1%，连续两个月下降（澎湃新闻）
10）上交所理事长邱勇：不断优化完善沪港通机制，为境外投资者提供更多元的资产配置选择（证券时报）
11）证监会：进一步健全境外上市监管协调机制（澎湃新闻）
12）证监会：推动市场、机构、产品全方位、制度型开放（澎湃新闻）
13）中央空管委即将在六个城市开展eVTOL试点（财联社）
14）城农商行、村镇银行批量跟进存量房贷利率定价机制调整（财联社）
15）中俄东线天然气管道工程全线完工（央视新闻）
16）今年中国农业发展银行累计投放种业贷款284亿元（央视新闻）
17）我国快递年业务量首次突破1500亿件（人民日报）
18）浙江：年新增风光装机首超1000万千瓦（证券时报）
19）广州：拟取消积分制入户年度名额限制（证券时报）
20）海南：到2026年实现低空产业规模300亿元（证券时报）
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
