（来源：财信证券研究）
央行公开市场净回笼2685亿元，资金分层现象明显。本月公开市场共有逆回购投放49758亿元，MLF投放7000亿元，逆回购到期49953亿元，国库现金定存到期1600亿元，MLF到期7890亿元，全月广义公开市场累计净回笼2685亿元。10月31日，R001收于1.53%，较9月末下行23.32BP；R007收于1.85%，较9月末上行1.84BP。
国债、国开收益率涨跌不一。截至10月31日，1年期国债收益率收于1.43%，较9月末上行5.81BP；3年期国债收益率收于1.58%，较9月末上行1.99BP；10年期国债收益率收于2.15%，较9月末下行0.42BP。1年期国开债收益率收于1.71%，较9月末上行5.78BP，3年期国开债收益率收于1.86%，较9月末下行1.26BP；10年期国开债收益率收于2.22%，较9月末下行2.24BP。
5年期及7年期中短票收益率和城投债收益率整体上行。截至10月31日，中短票收益率方面，7年期AA及5年期AA品种收益率上行幅度较大，收益率较9月末分别上行17.59BP、12.18BP。1年期AAA及1年期AA+品种收益率下行幅度较大，收益率较9月末分别下行9.45BP、5.95BP。城投债方面，7年期AA、7年期AA+品种收益率上行幅度较大，收益率较9月末分别上行14.31BP、9.31BP。1年期AA+、1年期AAA品种收益率下行幅度较大，收益率较9月末分别下行7.73BP、6.73BP。
利率债方面，11月国内进入政策兑现期，同时外部美国大选也将落下帷幕。经济基本面大概率继续延续温和修复，关注后续资金落地后，地产数据能否持续改善。资金面来看，预计央行仍将继续配合进行资金投放以维护市场流动性，11月资金面或中性偏紧。机构行为方面，年底机构止盈情绪或将升温，股债跷跷板效应下，股市回暖对市场风险偏好形成影响。策略上，由于市场对于财政政策规模已有一定预期，建议在政策落地后，积极把握利率超调后的配置机会。
信用债方面，策略上仍建议优先保证流动性。10月信用债市场大幅波动，市场对长久期品种持谨慎态度，期限利差修复较慢。展望后续，当前信用利差仍具有一定吸引力，但临近年末，且当前财政政策仍在密集出台，叠加股市回暖带来的资金虹吸效应，信用债市场或延续震荡行情。因此，建议优先考虑流动性较强的中短端中高等级品种修复机会。城投债方面，新一轮地方债务置换开启背景下，可在严控久期的基础上，结合可投范围适度信用下沉增强收益。
风险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，财政政策规模超预期。
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核心观点
利率债方面，10月股债跷跷板效应明显，叠加市场静待财政政策落地，利率债重回震荡市。截至10月31日，1年期国债收益率收于1.43%，较9月末上行5.81BP；3年期国债收益率收于1.58%，较9月末上行1.99BP；10年期国债收益率收于2.15%，较9月末下行0.42BP。
资金面来看，10月在税期及政府债供给预期等因素的扰动下，资金价格中枢不高，但资金分层现象明显。展望后续，年内政府债增发概率仍较大，但鉴于10月18日央行潘功胜行长表示：不排除年内进一步降准0.25-0.5个百分点可能性，叠加央行或仍将通过买断式逆回购等各类工具给予市场流动性支持，资金面大幅波动的风险相对可控。
经济基本面来看，随着924新闻发布会定调后，后续一揽子稳增长政策陆续出台，经济企稳信号增加。生产端率先复苏，10月官方制造业PMI录得50.1，时隔5个月重回扩张区间，但供需结构有待改善，整体仍呈现“供强需弱”格局。从高频数据来看，10月30大中城市商品房销售面积同比降幅快速收窄，环比增速大幅回正，政治局会议提出的“促进房地产市场止跌回稳”政策效能逐步显现。
利率展望，11月国内进入政策兑现期，同时外部美国大选也将落下帷幕。经济基本面大概率继续延续温和修复，关注后续资金落地后，地产数据能否持续改善。资金面来看，预计央行仍将继续配合进行资金投放以维护市场流动性，11月资金面或中性偏紧。机构行为方面，年底机构止盈情绪或将升温，股债跷跷板效应下，股市回暖对市场风险偏好形成影响。策略上，由于市场对于财政政策规模已有一定预期，建议在政策落地后，积极把握利率超调后的配置机会。
信用债方面，策略上仍建议优先保证流动性。10月信用债市场大幅波动，市场对长久期品种持谨慎态度，期限利差修复较慢。展望后续，当前信用利差仍具有一定吸引力，但临近年末，鉴于当前财政政策仍在密集出台，叠加股市回暖带来的资金虹吸效应，信用债市场或延续震荡行情。因此，建议优先考虑流动性较强的中短端中高等级品种修复机会。城投债方面，新一轮地方债务置换开启背景下，可在严控久期的基础上，结合可投范围适度信用下沉增强收益。
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货币市场
央行公开市场净回笼2685亿元，资金分层现象明显。本月公开市场共有逆回购投放49758亿元，MLF投放7000亿元，逆回购到期49953亿元，国库现金定存到期1600亿元，MLF到期7890亿元，全月广义公开市场累计净回笼2685亿元。10月31日，R001收于1.53%，较9月末下行23.32BP；R007收于1.85%，较9月末上行1.84BP。
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债券市场
3.1 利率债
国债、国开收益率涨跌不一。截至10月31日，1年期国债收益率收于1.43%，较9月末上行5.81BP；3年期国债收益率收于1.58%，较9月末上行1.99BP；10年期国债收益率收于2.15%，较9月末下行0.42BP。1年期国开债收益率收于1.71%，较9月末上行5.78BP，3年期国开债收益率收于1.86%，较9月末下行1.26BP；10年期国开债收益率收于2.22%，较9月末下行2.24BP。
本月利率债总发行量较上月下降，净供给量较上月小幅回落。本月利率债总发行规模为23025.53亿元，较上月下降（上月为31056.03亿元）；本月净供给规模为12810.82亿元，上月为15859.08亿元，较上月小幅回落。国债发行规模为11287亿元，净融资规模为3485.5亿元。地方政府债发行规模为6831.33亿元，净融资规模为5764.62亿元。政金债发行规模为4360亿元，净供给规模为3063.5亿元。央票发行规模为547.2亿元，净供给规模为497.2亿元。
3.2 信用债
5年期及7年期中短票收益率和城投债收益率整体上行。截至10月31日，中短票收益率方面，7年期AA及5年期AA品种收益率上行幅度较大，收益率较9月末分别上行17.59BP、12.18BP。1年期AAA及1年期AA+品种收益率下行幅度较大，收益率较9月末分别下行9.45BP、5.95BP。城投债方面，7年期AA、7年期AA+品种收益率上行幅度较大，收益率较9月末分别上行14.31BP、9.31BP。1年期AA+、1年期AAA品种收益率下行幅度较大，收益率较9月末分别下行7.73BP、6.73BP。
企业信用利差收敛，城投债信用利差走阔。截至10月31日，分企业信用利差方面，本月上市公司发行的债券信用利差下行最多，下行8.81BP；国企和央企债信用利差分别下行1.94BP和2.54BP。城投债方面，本月城投债信用利差整体上行，其中AAA、AA+、AA品种分别变动0.38BP、1.76BP、6.96BP。
行业超额利差整体分化。截至10月31日，从主体评级来看，AAA、AA级品种较9月末分别下行0.66BP和2.53BP，AA+级品种较9月末上行0.02BP。从品种到期时间上来看，1-3年期品种较9月末下行1.88BP，3-5年期和5-10年期品种较9月末分别上行6.94BP和2.75BP。
本月信用债发行规模较上月小幅上升，净融资量较上月明显增加。本月信用债新发行规模为9315.85亿元，上月为10643.74亿元，净融资规模为1635.19亿元，上月为-811.74亿元，发行规模较上月小幅上升，净融资规模较上月明显增加。
本月城投债发行规模小幅提升，净融资量较上月明显增加。本月城投债新发行规模为4233.56亿元，上月为4081.03亿元，净融资规模为596.56亿元，上月为-1548.22亿元，发行规模小幅提升，净融资量较上月明显增加。
按企业性质来看，本月地方国企新发行6673亿元，中央国有企业发行2301亿元，民营企业发行69亿元。按债券种类来看，本月中票发行3074亿元，公司债发行3031亿元，短融发行2748亿元，定向工具发行403亿元，企业债发行61亿元。
10月份，国内企业主体评级下调事件具体情况如下：
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经济数据回暖，资金面趋紧，财政政策规模超预期。
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