（来源：山西证券研究所）
投资要点
本周观察：Deckers公布FY25Q2季报，上调FY2025收入指引至12%
10月24日，Deckers公布FY25Q2季度业绩（截至2024年9月30日）。FY25Q2，公司实现收入13.11亿美元，同比增长20.1%，固定汇率下，同比增长20.4%。
分品牌看，FY25Q2，UGG、HOKA ONE ONE、Teva、Sanuk分别实现收入6.90、5.71、0.22、0.03亿美元，同比增长13.0%、34.7%、2.3%、-47.6%。
分渠道看，FY25Q2，批发、DTC渠道分别实现收入9.14、3.98亿美元，同比增长20.2%、19.9%。
分区域看，FY25Q2，美国国内销售、国际地区销售实现收入分别为8.54、4.57亿美元，同比增长14.2%、33.0%。
FY25Q2，公司毛利率同比提升2.5pct至55.9%，SG&A占收入比重为32.7%，同比下滑0.2pct，净利率同比提升2.1pct至18.5%。截至FY25Q2末，公司存货为7.78亿美元，较财年初增长164%。
展望2025财年，预计收入同比增长约12%至48亿美元（此前预计增长10%至47亿美元），毛利率约55%-55.5%（此前预计为54%），SG&A占收入比重预计35%（此前预计为34%-34.5%），OPM预计为20%-20.5%（此前预计为19.5%-20%）。
行业动态：
1) 据中国黄金协会最新统计数据显示：2024年前三季度，全国黄金消费量741.732吨，与2023年同期相比下降11.18%。其中：黄金首饰400.038吨，同比下降27.53%；金条及金币282.721吨，同比增长27.14%；工业及其他用金58.973吨，同比下降2.78%。前三季度，黄金价格一路上涨，黄金首饰消费受到明显影响。直播带货、即时零售等电商新模式快速发展，拉动了小克重黄金首饰消费增长。三季度，金价持续高位波动及上涨预期增加，实物黄金消费有所回落，但总体上看，前三季度溢价相对较低的金条及金币消费仍能保持较大幅度增长。
2) 10月29日，阿迪达斯发布了2024年第三季度财报。财报显示，今年第三季度，阿迪达斯全球营收64.38亿欧元，在货币中性下（下同）较上年同期增长10%，若剔除Yeezy影响，则同比增长14%；营业利润达5.98亿欧元，较上年同期增长46.0%。作为最为重要的战略市场之一，阿迪达斯大中华区业绩稳中有进，连续六个季度实现“有质量的增长”。今年第三季度，大中华区营收达9.46亿欧元，同比增长9%。与此同时，阿迪达斯基础毛利率和库存也在持续改善。今年第三季度，公司毛利率达51.3%，较上年同期提升2.0个百分点；截至2024年9月30日，库存较上年同期减少7%，这些都为公司未来业绩稳健增长奠定了坚实的基础。
3) 天猫双11自10月14日预售开启，截止31日24点，88VIP会员下单购买人数同比去年同阶段增长超60%，人均购买金额同比增长超30%，88VIP会员访问量同比增长50%。据魔镜数据，美妆、服饰、家电和数码3C四个行业的总销售额，同比去年第一波核心售卖期，实现8%的同比增长。
行情回顾（2024.10.28-2024.11.01）
本周纺织服饰板块跑输大盘、家居用品板块跑赢大盘：本周，SW纺织服饰板块下跌2.46%，SW轻工制造板块下跌0.64%，沪深300下跌1.68%，纺织服饰板块落后大盘0.78pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘1.04pct。各子板块中，SW纺织制造下跌1.68%，SW服装家纺下跌3.34%，SW饰品下跌1.29%，SW家居用品下跌0.73%。截至11月1日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为19.75倍，为近三年的68.87%分位；SW服装家纺的PE为15.87倍，为近三年的43.71%分位；SW饰品的PE为15.17倍，为近三年的21.85%分位；SW家居用品的PE为18.77倍，为近三年的20.53%分位。
投资建议：
（一） 纺织制造板块：本周，Deckers披露FY25Q2季度财报，上调FY2025收入指引，预计收入同比增长12%；Adidas披露24Q3季度财报，预计2024年收入同比增长10%。根据纺织制造公司披露的2024年3季报，受益于品牌客户补库持续，纺织制造公司3季度营收普遍延续上半年以来的良好增长态势，业绩端表现略弱于营收。中长期维度，持续推荐下游客户成长性优、新客户持续放量的华利集团；伴随越南生产基地投产、客户份额提升逻辑清晰的伟星股份；凭借面料成衣垂直一体化生产优势，不断加深与核心客户合作的申洲国际。建议关注充气床垫核心业务稳健、保温箱/水上用品新品类持续拓展的浙江自然；新材料业务环比改善的南山智尚；棉袜产品稳健、无缝产品利润率具备提升空间的健盛集团。
（二） 运动服饰板块：10月29日，抖音电商举办“双11总动员”特别直播，首次公布双11大促半程成绩单，10.8-10.20日双十一大促期间，平台整体GMV爆发强劲，货架场的爆发更加突出：商城GMV同比增长91%，搜索GMV同比增长77%，商品卡GMV同比增长64%。10.14日20时-10.31日21时，京东11.11成交额、订单量及下单用户数保持双位数增长，超1.6万个品牌成交额同比增长超3倍，成交额破亿的品牌数量同比增长超40%，订单量同比增长超过5倍的商家超过17000家。继续看好运动服饰需求韧性，推荐具备多品牌矩阵、经营稳健的安踏体育，零售流水表现领先同行的大众运动服饰品牌361度，产品持续创新、单店经营稳健的波司登。
（三） 黄金珠宝板块：根据黄金珠宝公司披露的2024年3季报，产品以投资黄金为主的菜百股份、线上渠道持续发力的曼卡龙3季度营收实现正增长，潮宏基营收小幅下滑，以传统批发模式为主的老凤祥、周大生，受到加盟商进货意愿低迷影响，营收较为承压。根据中国黄金协会发布的国内黄金首饰消费数据，3季度国内黄金首饰延续低迷态势，我们预计十一假期至今，终端降幅有所收窄，短期继续跟踪金价变化及终端黄金珠宝销售情况，重点关注年末传统黄金珠宝公司旺季动销情况。推荐凭借产品设计核心竞争优势实现人群破圈、下半年至今终端销售表现持续靓丽的老铺黄金，中长期看好头部黄金珠宝公司品牌势能提升及渠道开拓能力，建议关注潮宏基、老凤祥、菜百股份、周大生。
风险提示：国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。
【本周观察：Deckers公布FY25Q2季报，上调FY2025收入指引至12%】
10月24日，Deckers公布FY25Q2季度业绩（截至2024年9月30日）。FY25Q2，公司实现收入13.11亿美元，同比增长20.1%，固定汇率下，同比增长20.4%。
分品牌看，FY25Q2，UGG、HOKA ONE ONE、Teva、Sanuk分别实现收入6.90、5.71、0.22、0.03亿美元，同比增长13.0%、34.7%、2.3%、-47.6%。
分渠道看，FY25Q2，批发、DTC渠道分别实现收入9.14、3.98亿美元，同比增长20.2%、19.9%。
分区域看，FY25Q2，美国国内销售、国际地区销售实现收入分别为8.54、4.57亿美元，同比增长14.2%、33.0%。
FY25Q2，公司毛利率同比提升2.5pct至55.9%，SG&A占收入比重为32.7%，同比下滑0.2pct，净利率同比提升2.1pct至18.5%。截至FY25Q2末，公司存货为7.78亿美元，较财年初增长164%。
展望2025财年，预计收入同比增长约12%至48亿美元（此前预计增长10%至47亿美元），毛利率约55%-55.5%（此前预计为54%），SG&A占收入比重预计35%（此前预计为34%-34.5%），OPM预计为20%-20.5%（此前预计为19.5%-20%）。
【本周行情回顾】
板块行情
本周，SW纺织服饰板块下跌2.46%，SW轻工制造板块下跌0.64%，沪深300下跌1.68%，纺织服饰板块落后大盘0.78pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘1.04pct。
SW纺织服饰各子板块中，SW纺织制造下跌1.68%，SW服装家纺下跌3.34%，SW饰品下跌1.29%。
SW轻工制造各子板块中，SW造纸下跌1.02%，SW文娱用品下跌3.3%，SW家居用品下跌0.73%，SW包装印刷上涨0.81%。
图1：本周SW一级板块与沪深300涨跌幅比较
资料来源：Wind，山西证券研究所图2：本周SW纺织服饰各子板块涨跌幅
资料来源：Wind，山西证券研究所图3：本周SW轻工制各子板块涨跌幅
资料来源：wind，山西证券研究所板块估值
截至11月1日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为19.75倍，为近三年的68.87%分位；SW服装家纺的PE为15.87倍，为近三年的43.71%分位；SW饰品的PE为15.17倍，为近三年的21.85%分位。
截至11月1日，SW家居用品的PE为18.77倍，为近三年的20.53%分位。
图4：本周SW纺织服装各子板块估值
资料来源：Wind，山西证券研究所图5：本周SW轻工制各子板块估值
资料来源：Wind，山西证券研究所公司行情
SW纺织服饰板块：本周涨幅前5的公司分别为：瑞贝卡（+32.12%）、江南高纤（+26.47%）、ST摩登（+23.39%）、美尔雅（+12.32%）、中胤时尚（+12.01%）；本周跌幅前5的公司分别为：安奈儿（-18.27%）、万里马（-16.8%）、老凤祥（-14.76%）、开润股份（-13.36%）、金春股份（-10.88%）。
表1：本周纺织服饰板块涨幅前5的公司
资料来源：wind，山西证券研究所表2：本周纺织服饰板块跌幅前5的公司
资料来源：wind，山西证券研究所SW家居用品板块：本周涨幅前5的公司分别为：松发股份（+61.1%）、丰林集团（+25.85%）、张小泉（+16.39%）、美克家居（+12.07%）、龙竹科技（+11.5%）；本周跌幅前5的公司分别为：茶花股份（-14.41%）、亚振家居（-12.43%）、力诺特玻（-10%）、双枪科技（-9.75%）、趣睡科技（-9.05%）。
表3：本周家居用品板块涨幅前5的公司
资料来源：wind，山西证券研究所表4：本周家居用品板块跌幅前5的公司
资料来源：wind，山西证券研究所【行业数据跟踪】
原材料价格
纺织服饰原材料：
1） 棉花：截至11月1日，中国棉花328价格指数为15388元/吨，环比下降0.8%，截至10月31日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为14313元/吨，环比下降2.6%。
2） 金价：截至11月1日，上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999为627.67元/克，环比增长1.0%。
3）羊毛价格：截至7月25日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数(澳元)为1124澳分/公斤，环比增长1.5%。
家居用品原材料：
1） 皮革：截至10月4日，海宁皮革:价格指数:总类为72.42。
2） 海绵：截至10月25日，华东地区TDI主流价格为13000元/吨，环比下降0.8%；华东地区纯MDI主流价格为18500元/吨，环比持平。
l 汇率：截至11月1日，美元兑人民币（中间价）为7.1135，环比增长0.1%。
图6：棉花价格（元/吨）
资料来源：wind，山西证券研究所图7：澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（澳分/公斤）
资料来源：wind，山西证券研究所图8：皮革价格走势
资料来源：wind，山西证券研究所图9：美元兑人民币汇率走势
资料来源：Wind，山西证券研究所图10：海绵原材料价格走势（单位：元/吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所图11：金价走势（单位：元/克）
资料来源：Wind，山西证券研究所出口数据
纺织品服装：2024年1-9月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为1043.04、1181.07亿美元，同比增长2.9%、-1.6%。
家具及其零件：2024年1-9月，家具及其零件出口495.44亿美元，同比增长6.64%。
图12：纺织纱线、织物及制品累计值（亿美元）及累计同比
资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所图13：服装及衣着附件累计值（亿美元）及累计同比
资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所图14：家具及其零件当月值（亿美元）及当月同比
资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所图15：家具及其零件累计值（亿美元）及累计同比
资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所社零数据
2024年9月，国内实现社零总额4.11万亿元，同比增长3.2%，环比提升1.1pct，表现优于市场一致预期（根据Wind，2024年9月社零当月同比增速预测平均值为+2.3%）。
线上渠道， 2024年1-9月，商品零售额同比增长3.0%，实物商品网上零售额同比增长7.9%，表现好于商品零售整体；实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品同比分别增长17.8%、4.1%、7.2%。线下渠道，按零售业态分，2024年1-9月，限额以上零售业单位中，便利店、专业店、超市零售额同比分别增长4.7%、4.0%、2.4%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.3%、1.7%。
2024年9月，限上化妆品同比下降4.5%，降幅收窄1.6pct；限上金银珠宝同比下降7.8%，降幅收窄4.2pct，限上纺织服装同比下降0.4%，降幅收窄1.2pct，限上体育/娱乐用品同比增长6.2%，增速环比提升3.0pct。
图16：社零及限额以上当月
资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所图17：国内实物商品线上线下增速估计
资料来源：国家统计局，山西证券研究所
注：实物商品线下零售额=商品零售额-实物商品网上零售。
图18：偏向可选消费品的典型限额以上品类增速
资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所图19：地产相关典型限额以上品类增速
资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所房地产数据
本周(2024年10月27日-2024年11月2日)，30大中城市商品房成交29355套、成交面积325.50万平方米，较上周环比分别增长25.29%、25.04%。2024年至今（截至11月2日），30大中城市商品房成交728139套、成交面积7993.58万平方米，同比下降29.1%、30.9%。
2024年1-9月，我国住宅新开工面积40745万平方米，同比下降22.4%，住宅销售面积58788万平方米，同比下降19.2%，住宅竣工面积26871万平方米，同比下降23.9%。
图20：30大中城市商品房成交套数
资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所图21：30大中城市商品房成交面积（单位：万平方米）
资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所【行业新闻】
2024年前三季度我国黄金产量268.068吨，同比下降1.17%，黄金消费量741.732吨，同比下降11.18%
【来源：中国黄金协会2024-10-28】
据中国黄金协会最新统计数据显示：2024年前三季度，国内原料黄金产量为268.068吨，与2023年同期相比减产3.180吨，同比下降1.17%，其中，黄金矿产金完成209.710吨，有色副产金完成58.358吨。另外，2024年前三季度进口原料产金111.207吨，同比增长15.51%，若加上这部分进口原料产金，全国共生产黄金379.275吨，同比增长3.20%。
2024年前三季度，我国黄金生产企业抓住金价较高的有利时机，调整产能结构，优化生产布局，持续提高资源利用效率。但由于我国黄金矿业正处于新旧产能转换时期，黄金产量并未如期增长。老矿山易开采资源逐渐减少，海域金矿、纱岭金矿和西岭金矿等新建大型矿山尚未形成新增生产能力。从长远发展看，黄金产量虽有暂时性回落但未来前景可期。
2024年前三季度，大型黄金企业（集团）发展总体向好，境内矿山矿产金产量103.450吨，占全国的比重为49.33%。继紫金矿业、山东黄金和赤峰黄金等企业“走出去”战略开花结果之后，山东招金厄瓜多尔金王矿业和科特迪瓦德拉罗泊矿业相继投产。前三季度，我国重点黄金企业境外矿山实现矿产金产量51.896吨，同比增长20.50%。
2024年前三季度，全国黄金消费量741.732吨，与2023年同期相比下降11.18%。其中：黄金首饰400.038吨，同比下降27.53%；金条及金币282.721吨，同比增长27.14%；工业及其他用金58.973吨，同比下降2.78%。前三季度，黄金价格一路上涨，黄金首饰消费受到明显影响。直播带货、即时零售等电商新模式快速发展，拉动了小克重黄金首饰消费增长。三季度，金价持续高位波动及上涨预期增加，实物黄金消费有所回落，但总体上看，前三季度溢价相对较低的金条及金币消费仍能保持较大幅度增长。
2024年前三季度，上海黄金交易所全部黄金品种累计成交量双边4.65万吨（单边2.32万吨），同比增长47.49%，成交额双边24.98万亿元（单边12.49万亿元），同比增长80.23%；上海期货交易所全部黄金品种累计成交量双边12.95万吨（单边6.48万吨），同比增长40.49%，成交额双边57.46万亿元（单边28.73万亿元），同比增长62.89%。前三季度，受金价上涨预期提振，国内黄金ETF持有量上升至91.39吨，较2023年底增长29.93吨，增长幅度为48.69%。
2024年前三季度，地缘政治冲突持续，全球经济复苏乏力，黄金避险保值功能重新受到重视，黄金价格持续强势上涨，不断刷新历史新高。9月底，伦敦现货黄金定盘价为2629.95美元/盎司，较年初2074.90美元/盎司上涨26.75%，前三季度均价2295.75美元/盎司，较上一年同期1930.50美元/盎司上涨18.92%。上海黄金交易所Au9999黄金9月末收盘价595.25元/克，较年初开盘价480.80元/克上涨23.80%，前三季度加权平均价格为529.14元/克，较上一年同期441.76元/克上涨19.78%。
2024年前三季度，各国央行持续增持黄金，增储较多的国家有土耳其、印度、波兰、捷克、伊拉克。三季度我国黄金储备未发生变化，截至9月底，我国黄金储备仍为2264.33吨。
稳中有进，阿迪达斯2024年Q3全球营收同比增10%至64.38亿欧元
【来源：阿迪达斯新闻中心2024-10-29】
10月29日，阿迪达斯发布了2024年第三季度财报。财报显示，今年第三季度，阿迪达斯全球营收64.38亿欧元，在货币中性下（下同）较上年同期增长10%，若剔除Yeezy影响，则同比增长14%；营业利润达5.98亿欧元，较上年同期增长46.0%。 作为最为重要的战略市场之一，阿迪达斯大中华区业绩稳中有进，连续六个季度实现“有质量的增长”。今年第三季度，大中华区营收达9.46亿欧元，同比增长9%。
与此同时，阿迪达斯基础毛利率和库存也在持续改善。今年第三季度，公司毛利率达51.3%，较上年同期提升2.0个百分点；截至2024年9月30日，库存较上年同期减少7%，这些都为公司未来业绩稳健增长奠定了坚实的基础。
今年以来，阿迪达斯加速回归运动初心，其运动表现产品在各大赛场表现亮眼。新款猎鹰24、F50足球鞋助力阿迪达斯赞助的球队接连捧起欧洲杯、美洲杯、巴黎奥运会男足冠军奖杯；ADIZERO系列竞速跑鞋见证谢震业、吴艳妮等在巴黎奥运会上突破自我，ADIZERO ADIOS PRO EVO 1在东京、波士顿、伦敦、柏林、奥运会等世界顶级马拉松赛事上6次折桂，ADIZERO ADIOS PRO 4更是首秀柏林马拉松即登上领奖台。
运动不仅仅是竞技场上的角逐，更是每个人生活中不可或缺的一部分。为了让更多人获得更好的运动体验，阿迪达斯深入洞察消费者需求，创新推出了ULTRABOOST 5跑鞋、DROPSET 3力量训练鞋、ADIDAS Z.N.E.「真治愈」系列等产品，不仅在设计、生产上融入了前沿的科技元素，更在性能上实现了突破性的提升，旨在更好地助力消费者践行“通过运动改变生活”。
在众多大型赛事的带动下，全球时尚爱好者穿着越来越休闲，这股潮流对运动产品的颜值与时尚感提出了更高的要求。作为持续引领运动时尚潮流的体育品牌，阿迪达斯不仅携手陈冠希、Caroline Hu等众多设计师推出Samba、Gazelle等T头鞋联名产品，还将经典的SL72系列带回大众视野，赢得了众多年轻人的青睐。同时，阿迪达斯一直创新性地把运动与时尚进行融合，譬如，将Y-3融入运动基因、让三叶草重回绿茵场，带动品牌热度持续升温。
2024年是阿迪达斯品牌创立75周年，也是其深耕中国市场的第27年。今年9月，阿迪达斯全球CEO古尔登在任内第三次访华期间表示，“中国市场对我们一直非常重要，中国不仅仅是最重要的体育消费市场，更是阿迪达斯在全球最重要的生产、研发、设计创意中心之一，我们对中国市场未来发展充满信心。截至目前，阿迪达斯在中国市场销售的阿迪达斯产品超过80%由‘中国制造’，未来更多创新产品的首发将放在中国。”
基于第三季度业绩好于预期及品牌发展势头强劲，阿迪达斯上调全年业绩指引并预计，在货币中性下，2024年营收的增长率将达到10%（此前预计：以高个位数的速度增长），营业利润将达到12亿欧元左右（之前预计：10亿欧元左右）。
天猫双11:373个品牌成交破亿，88VIP购买人数增长超60%
【来源：淘天速递2024-11-01】
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