洪灏最新对话：港股、中概科技是最显著的逆向投资机会

（来源：六里投资报）

近日，思睿集团首席经济学家洪灏，在一场播客对话以及接受电视媒体的访谈中，围绕近期的经济数据、延迟退休、股票市场等话题，分享了自己的最新观点。

特别是针对美联储正式启动了降息周期，洪灏在访谈中表示，

美联储现在一次性降息50个基点已经是相当大的动作，

如果从市场预期来讲，市场预期其后两次的议息会议会各降25个基点，甚至可能一次降50个基点；

如果未来几个月美联储继续降息，预计全球的资金流动格局将发生巨大变化。

真的降这么多话，那么利率可能会快速回落。

10年期国债收益率的快速回落佐证了这一点，这表明市场已经提前反映了未来的降息预期。

洪灏表示，最近公布的经济数据确实低于预期，这显示出，经济的疲弱遍布各个领域。

但对于投资者而言，最大的弱点并非媒体渲染的中国经济放缓；

洪灏进一步称，如果你可以忍受巨幅波动的话，港股、中概科技反而是最显著的逆向价值投资机会。

从风险的角度来讲，中国市场已经跌到很低、很便宜了，真正的风险不在于这里；

相反，西方市场还没有调整，这实际上是一个更大的隐忧。

投资报（liulishidian）整理精选了洪灏分享的精华内容如下：

经济进一步降速

出口或同样增速放缓

问：国家统计局发布的经济数据显示，8月份的经济活动似乎在全面走弱，包括房价，也创造了9年以来的最大跌幅。你觉得中国经济是不是真的非常糟糕？

洪灏：这些数据确实是远低于预期的。

并且，相比于上个季度，经济呈现进一步的降速，经济的弱势遍布各个领域。

由于暑假的关系，此前的零售数据显得还不错。

现在暑假结束了，孩子们回去上课，社零增速也比预期要低。

所以，整体来看，投资、消费和生产端，都是低于预期的。

问：那么，现在中国经济的主要驱动力是什么呢？出口一直是中国经济的重要驱动力，但这方面似乎也在放缓。

洪灏：没错，出口一直是中国增长的支柱之一，

并且，自疫情以来，出口一直表现良好。

但是现在，中国出口的强劲，尤其是中国的电动车，引起了全世界的广泛关注，

可以说，中国的新能源汽车正在夺取德国和日本制造商的市场份额。

因此，毫无疑问，这会引发对中国出口的抵制，

甚至与贸易伙伴之间也会产生争端和贸易摩擦。

所以，虽然出口一直以来都很强劲，

但接下来，非常有可能的是，出口的增速会放缓。

如果你去一些以出口贸易为主的城市，比如宁波、上海、广州，不可避免地，你会感觉到，出口业务的增速正在大幅度地放缓。

我与许多出口商交流时，他们告诉我，最近的情况非常疲软。

我想，在10月份之后，来自西方的圣诞节订单可能也不尽人意。

所以，虽然说现在是中国出口的旺季，但根据前端的反馈来看，很不幸，出口其实也在放缓。

封堵“漏洞”

Temu或会受影响

问：听说，周末的时候美国传出消息，要提高像Temu和SHEIN这样的公司的关税，这是不是也会对中国的出口，或者其他的消费领域产生影响？

洪灏：是的，这其实是中国小商品出口的一个关键领域。

显然，Temu在美国零售市场掀起了风暴——

你在苹果应用商店看，Temu和TikTok，是下载量最多的应用程序之一。

现在，他们试图堵住小商品出口的“漏洞”。

那么不可避免地，这会影响到这些领域的出口。

不过，话虽如此，但即便有关税，中国的商品依然比其他地方便宜得多。

而且，如果你观察在美国销售的这些东西，出于某些原因，这些东西的质量是不一样的——他们的价格不同，质量也不同。

可能有些商品就是属于“快消”，

从设计时就没打算长久反复地利用，可能只用一两次，然后就不要了。

因此，本质上这些东西属于一次性商品。

所以，由于成本优势的存在，尽管出口在最开始可能会在一定程度上受到关税的影响，但这不会影响这些商品的高度竞争力。

问：Temu的商业模式在多大程度上依赖这种进口税的豁免？

洪灏：确实，这是Temu商业模式中的一个很重要的部分。

因为Temu很明显是国内业务在海外的延伸，

最初的成功很大程度上得益于美国关税系统中的“漏洞”。

现在这一漏洞被堵住了，无疑会影响Temu业务扩展，尤其是在美国市场。

房地产

大底还未见到

问：每个月数据发布时，我们都会关注房地产，试图寻找房地产行业下滑趋于稳定的迹象。但这个月，似乎我们并没有看到这种迹象。

新房价格同比下降5.7%，是九年来的最大跌幅。房地产市场的问题到底有多严重？它仍然是拖累中国经济的主要因素吗？

洪灏：是的，房地产市场仍然是一个大问题。

显然，房地产行业在2021年达到了高峰，之后一直在下滑。

根据我们的估算，二手房市场的价格已经下跌了大约34%，并且可能还会继续跌。

也因此，这影响了开发商继续投资的意愿——

因为房子卖不出去，库存积压严重，而地价对于开发商来说并不便宜。

即便房价已经大幅下跌了，但很难说，现在就是底部。

而这种情况对于零售和消费者信心都造成了负面影响。

问：那该怎么做呢？一些人担心，经济可能真的失控了。

洪灏：我们现在正试图解决的，是一个长期的问题。

如果我们看其他国家在房地产泡沫破裂过程中的表现，我们可以看到，日本经历了大约20到30年的时间；

美国经历了相对较短的调整期，但那也持续了几年时间——

即便这期间美国采取了非常刺激性的财政政策和货币政策。

我们现在处在房地产泡沫破灭过程的第四年，现在说什么时候能结束，还为时尚早。

而且，到目前为止，我们还没有看到，政府针对这一领域出台足够的措施。

所以，底部还未出现。

但是，要说已经对经济失去了控制，这是言过其实了。

因为，很明显，政府是了解现在情况的，

之所以没有采取行动，可能是因为我们正在对抗的问题并非是周期性的，相反，它是一个长期的力量。

而且，家庭部门没有钱用来消费，

另一方面，他们可能也没有那么高的消费意愿；

因为人们现在对于工资的预期是比较差的，对于工作稳定性的预期、对于工资未来可能增长的预期都是很低的。

所以，即便政府真的给居民发钱，大家可能也会选择储蓄，推迟消费，而不是立刻花掉。

你可以看到，消费者信心仍然处于历史低位。

它为人们描绘了一幅悲观的画面。

“躺平”是种社会现象

私营部门需要帮助

问：上周出台了延迟退休年龄的政策，看上去，这将在未来15年内逐步实施。你认为，这将对经济产生什么样的影响？

洪灏：很明显，大家在社交媒体上抱怨得很大声。

很多人会认为，是社会保障资金不足，因此它才需要进行某种改革和延后退休。

同时，需要交社保的最低年限也延长了，而社保基金所能够带来的回报是非常低的，这需要人们缴纳更多的钱。

尽管之前很多人都有了这样的预期，知道我们要延后退休年龄——

事实上，中国的退休年龄是全球标准中最年轻的；

但即便有了这样的预期，变化依然来得相当突然。

对社会意见缺少足够的征询，在这种巨大的变化上，才会抱怨连连。

并且，这会是一个渐进式的变化，

中国的很多人都已经接受了这样的一个事实，那就是当我们退休的时候，可能不会有足够高的养老金。

比如澳大利亚，现在澳大利亚一半的人退休了，但只拿到了所需养老金的一半。

所以，这是一个全球性的现象，不是中国独有的。

但我认为，在这个时候，再去要求人们支付更多年的社保，并且大家预期自己在退休后不会有足够的养老金，

这实际上加剧了中国经济的痛苦。

现在是

逆向投资者的机会

问：市场情况怎么样？沪深300跌出6年来的新低。如果最后一个季度不反弹，这将是中国股市连续四年持续走低，这在大型市场中几乎是闻所未闻的。你是否能在黑暗中看到一点光明的迹象呢？

洪灏：中国人总是说，物极必反。

如果一切都这么糟糕，那么通常下一步就会好转，这是一种哲学上的安慰。

但实际上，从经济数据以及目前的情况来看，

我们可能不会期望政府能够出台太多刺激性的政策。

即便有一些刺激性政策出台，今年5%的增长目标可能也无法实现。

因为我们已经马上到第四季度了，

剩余的时间太过有限，留给政策部署生效的时间也太短暂了。

目前的情况看起来确实令人十分悲观，我们许多人都在绞尽脑汁，试图找到出路。

我认为现在，不仅仅是中国的经济非常疲软。

我认为，中国经济的痛苦，已经蔓延到了其他的发达的西方经济体，比如美国和欧洲，因为它们是中国出口的消费者。

坦白说，如果中国经济放缓，西方经济也不会幸免。

所以我认为，更大的风险不在于中国股市，因为股市已经很低、很便宜了。

如果它进一步下跌，那么有价值的机会就会出现。

或者说，我认为现在是一个适合价值投资者的机会，也是一个适合逆向投资者者的机会。

但西方市场还没有调整，这实际上是一个更大的隐忧。

所以，人们过于关注中国经济数据有多疲软，但忘记了真正的风险在哪里，那就是与西方市场相关的风险。

问：我们看到，欧洲经济确实受到了一些影响，比如奢侈品牌中的LVMH、Burberry等，受中国经济放缓影响，他们的股价都在下跌。

洪灏：是的，它们的股价大约下跌了30%到40%。

在过去几年的经济繁荣时期，中国消费者几乎购买了这些奢侈品销量中的一半，他们是许多奢侈品公司收益的最重要贡献者。

现在，中国消费出现“消费降级”，许多奢侈品品牌不可避免地受到影响。

唯一一个相对保持韧性的品牌是爱马仕，

它仍然显示出不错的收益增长，表明其品牌营销相对强劲，中国消费者对这个品牌的认可度也很高。

但我想，随着时间的推移，即使是这样强大的品牌，其收益也会受到影响。

这显示了中国经济放缓将如何影响世界其他地方的经济，尤其是对于消费品的影响。

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