（来源：西部证券研究发展中心）
慈薇薇
策略分析师
S0800523050004
【策略】策略周论（20240922）：“黄金坑”拐点已现，重点挖掘非传统高股息风格下的高弹性方向
核心结论
大势研判：从企业周期、市场周期、情绪周期、政策周期的综合视角来看，目前位置展望中期（3-6个月）盈亏比远大于1。大势研判体系于0515触发风险预警信号，于0814首次跌入战略低吸区域上沿，于0903跌破下沿，于0918临近极端战略低吸点位，均值回归效应达到拐点位置，中期拐点已形成，后续逢分歧值得继续加大加仓力度。
策略周论0908指出：“本轮下跌极限位置在2024.2.5运行区间。预计9月份风险偏好出清企稳，黄金坑拐点确立，10月份风险偏好稳健回升。按照大势研判体系，进入战略低吸区域后，中期有望反弹超10%，进入极端战略低吸区域后，中期有望反弹超15%”。本期维持前期判断。
风格研判：自0826策略周论提出风格切换拐点临近（高股息向非高股息风格短期切换）以来，高股息于0829-0918快速波段性大幅下挫。目前高股息已止跌企稳。需要强调说明的是，我们提到的风格切换拐点，是对于未来短期月度、双月度的风格特征的研判，并非中长期半年度、年度的研判。如0826明确所述，“对于传统高股息的观点，短空长多，等中短期未来大势进入反弹中期阶段后，高股息的相对超额便有望再次轮动产生”。
站在当下，从绝对收益角度来看，传统高股息下方空间有限。对于稳健类、非灵活类账户，可以开始重新加配高股息。但从相对收益角度，在未来大势进入反弹一致预期后的中前期，高股息相对于非高股息风格依然较难跑出阶段性相对超额，因此对于灵活类账户，除了适度回补高股息，还需要特别重视非传统高股息风格的弹性机会，比如TMT（科技成长）、有色（顺周期）、家电（顺周期+消费+出海）、机械（顺周期+成长）等。维持前期风格判断。
行业配置：本周短期行业配置框架排名靠前的行业依次为：计算机、有色金属、家用电器、电子、通信。根据行业配置四象限应对体系，计算机、有色、家电、电子、通信、机械、医药、电力设备、基础化工、汽车、食品饮料、交运、煤炭、社服、公用事业、轻工处于第三象限，具备一定的中短期综合性价比。最后，对比本期和上期结果，可以发现，本期大部分行业均有一定程度的向左下角移动，说明大部分行业的投资价值都有所提升，也从侧面说明了大势的底部愈发夯实。
近期重点关注问题：问题1：近期风格轮动情况如何？后续将如何演化？我们为什么能够成功提前研判0829-0920的这一波“风格切换”？问题2：如何从实操层面，综合考量短期和中期视角，来辅助不同类型投资者进行行业配置？问题3：美联储降息预期下，哪些风格和行业可能会有不错表现预期？问题4：高股息长期可能如何演绎？
风险提示：宏观环境变化风险，产业政策变化风险，市场环境恶化风险。
【策略】主题“掘金”周报（20240922）：如何看待美联储启动降息？
核心结论
主题热度观察：美联储50BP降息落地而LPR降息落空，本周海内外股市普遍上涨，上证指数涨1.21%报2736.81点，港股反弹更明显，恒生科技涨超6%。市场博弈政策，本周房地产、有色金属、家用电器领涨，规模层面表现比较均衡，主题行情主要围绕房地产、华为链、光刻机、金属、信创等方向展开。
美联储降息启动后短期市场如何定价？美东时间9月18日美联储降息50BP超预期，美联储主席鲍威尔在记者会言论偏鹰派。从2023年7月以后美联储暂停加息至如今降息启动间隔约13个月。复盘过去三轮美联储降息周期（起点分别为2001年、2007年、2019年）的历史经验看，降息周期启动后股票市场整体上涨，新兴市场股票表现好于发达国家股票，美股中纳指弹性好于标普500，罗素2000略有超额；其他新兴市场整体好于AH股，港股弹性要好于A股（恒生科技在2019年表现强势，但其数据只能追溯到这一轮）。美元与大宗商品整体震荡，但金属与农产品价额相对占优，人民币汇率升值。
中长期来看，降息周期也意味着衰退风险的增加，外围股票市场与商品市场平均收益表现不佳；2001、2007年降息后伴随美国经济步入衰退期，海内外股市均弱势，2019年美国经济更倾向于软着陆，股票市场相对好于前两轮。作为避险资产的黄金在这三轮周期内都出现了逆势走强。从交易逻辑来说，我们认为这一轮美国软着陆+美联储预防式降息组合更接近2019年降息周期。
投资建议：短期市场聚焦分母端与政策。A股中短期“黄金坑”逐步夯实，战略反弹拐点区域已初步形成，后续值得继续加大低吸力度。美联储降息如期演绎，国内未立即跟进降息，基本面弱弹性下反弹逻辑更多取决于政策、风险偏好与资金面变动，继续关注成长风格和部分顺周期的超跌反弹机会，高股息资产性价比同步也在回升。本期推荐主题：①美联储降息交易：港股科技、工业金属与贵金属；②成长与超跌反弹：泛AI（TMT）、新能源、医药。
风险提示：产业政策变化风险，技术创新面临不确定性，市场竞争恶化风险。
姜珮珊
固收首席分析师
S0800524020002
【固定收益】每周债市复盘：后续进入政策兑现窗口期
核心结论
市场近期交易情绪较为乐观，市场的交易主线聚焦在“增量财政政策暂未出台”和“存量房贷利率下调预期”以及在海外降息周期开启后国内的货币政策宽松预期。相比于月初，10Y国债收益率下行10bp，30Y国债收益率下行19bp，当前的市场已经开始抢跑政策利率的调降行情，尽管本周市场并未等到宽松政策的落地，但从走势来看，货币政策落地前市场调整幅度有限。
当前债市面临的环境是较为矛盾的。一方面是信贷视角和经济视角下的弱需求仍然在延续，一方面是存单利率和资金利率居高不下，国债曲线因为大行8月初展开的“买短卖长”呈现陡峭化，这样的非均衡状态在中期是大概率会回归的，而回归的驱动或是政策利率的调降，因此市场定价的锚分为两个角度，一是资金利率中枢的下移，二是大行买入的短端国债估值合理。从这个两个角度出发，后续随着宽松政策落地和存单到期量逐步回落，大行负债压力边际缓解，资金利率逐步回落，当前的存单和具备利差保护的5Y-7Y政金债或具备交易价值。
回到交易策略，市场后续面临政策兑现的窗口期，在货币宽松政策和增量财政政策落地前市场或呈现窄幅震荡。考虑到市场当前仍然具备较强的货币宽松预期，持券待涨，等待宽松落地后止盈是较优策略。在货币政策新框架下央行或继续通过买卖国债投放基础货币，或继续推动曲线陡峭化，市场可以继续围绕短债为锚挖掘期限利差的交易机会。新增资金建议关注6M以上存单（降准若落地利好存单）、5-8Y利率债、3Y左右中高等级信用债的配置机会。高等级长久期信用债、二永债有望跟随利率债补涨，但利差较难压缩到8月低点。
债券市场：
1、央行净投放，资金利率上行。
2、短端收益率回调，超长端强势。其中，除7Y、20Y、30Y外其余关键期限的国债利率上行；除10Y-7Y外其余关键期限的国债期限利差均收窄。
3、债市情绪指数略降，主因基金久期和银行间杠杆回落，但其余指标改善。
4、利率债净融资回落。本周国债、地方债发行规模增加。同业存单净融资额转负，发行利率下行。
经济数据：9月LPR报价维持不变，1-8月全国一般公共预算收入同比下降；商品房成交同比降幅走扩，假期效应下消费走强，工业生产转弱。
海外债市：美联储意外降息50bp；日本债市上涨，新兴市场跌多涨少。
大类资产表现：沪铜>原油>沪深300>沪金>中债>生猪>可转债>美元>螺纹钢。
风险提示：宽松预期落空，跨季资金紧张，监管政策超预期，市场止盈压力。
李洋
基金研究首席分析师
S0800524030001
【基金】基金研究周报（20240916-20240921）：美联储降息落地，港股大幅反弹
核心结论
本周有20只基金公告成立，总募集规模为117.32亿元，平均每只基金募集规模为5.87亿元。其中，有5只基金成立规模超10亿元，富达中债0-2年政金债A募集规模达24.1亿元，居本周发行之冠。本周开始新发基金6只，其中3只在周内结束募集，截至本周五，共有40只基金正在发行中，涵盖27家管理人。
美联储降息落地，港股大幅反弹。本周A股指数多数收涨，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.21%、1.15%、0.09%，中证2000涨幅最大。全球主要股票市场多数上涨，恒生指数表现最好，周度上涨5.12%。债市延续上涨，利率好于信用。本周基金指数全面上涨，其中QDII指数表现最好，周度上涨1.79%。普通股票型基金指数、股票指数型基金指数、偏股混合型基金指数周度收益分别上涨0.64%、1.13%、0.8%。
个基表现，主动权益基金本周表现最好的为西部利得聚禾A，周度收益为10.17%。QDII权益类基金中，本周表现最好的为南方中国新兴经济9个月持有A，周度收益为6.17%。固收增强类基金，本周表现最好的是西部利得鑫泓增强A，周度收益为2.6%。纯债类基金，本周表现最好的是新华利率债A，周度收益为2.29%。FOF基金中，本周表现最好的是国泰优选领航一年持有，近一周业绩为3.21%。
本周仓位70%以上基金数量5270只，占比达58.52%，较上一周数据减少0.52pct。普通股票型基金仓位估算为85.59%，较前一周降低0.24pct，较一个月前减少0.01pct，偏股型基金仓位估算比例为76.91%，较前一周降低0.63pct，较一个月前增加0.32pct。本周全部开放式基金股票仓位估算比例为64.7%，较前一周降低0.05pct，较一个月前增加0.25pct。
基金市场动态：1）本周公募REITs全收益指数微跌，两只公募产品上新。2）沙特首只中国香港ETF批准上市。3）首批中证A500ETF中7只产品结束募集，发行规模或突破170亿元大关。4）4年来美联储首次降息，多家基金公司解读。5）基金销售机构公募基金保有量数据更新。6）多家基金公司高管变更。7）百亿私募数锐减，正收益产品仅三成。
风险提示：报告仅作为投资参考，基金业绩表现不代表未来收益，不构成投资收益的保证或投资建议。真实情况可能与数据存在误差。
冯佳睿
量化首席分析师
S0800524040008
【量化】ETF市场扫描与策略跟踪（2024.09.22）：美国标普500ETF合计净流入超90亿美元
核心结论
全球市场概况：上周A股市场整体上涨，其中，沪深300和国证2000指数涨幅最大，均为1.32%；港股市场大幅上涨，恒生指数上涨5.12%。涨幅居前的ETF跟踪标的主要聚焦在地产、有色等板块。
ETF新发情况：上周内地市场无上报股票ETF；新成立ETF2只，为广发国证新能源电池ETF和嘉实中证A500ETF。美国市场上周新成立权益型ETF4只，其中2只为主动ETF。
A股ETF资金流向：上周，净流入排名前10的多为沪深300ETF；净流出前10的包括沪深300ETF、1000ETF、红利低波ETF基金等。宽基ETF中，跟踪沪深300指数的ETF净流入居前，跟踪上证指数的ETF净流出居前；行业ETF中，医药生科板块ETF净流入居前；主题ETF中，央企ETF（159959）净流入居前，上海国企ETF（510810）净流出居前；主动ETF中，沪深300和中证500指增ETF净流入居多，上证50ETF增强净流出居前；SmartBetaETF中，价值100ETF（512040）净流入居前，红利低波ETF基金（515300）净流出居前。
美国股票ETF市场资金流向：上周，美国市场资源管理主题ETF净流入居前，网络安全主题ETF净流出居前；主动ETF中，以罗素3000指数为基准的美国股票市场ETF净流入居前，以标普500动量指数为基准的价值ETF净流出居前；SmartBetaETF中，成长类ETF净流入居前；其他ETF中，跟踪标普500指数的ETF净流入居前，跟踪金融指数的ETF净流出居前。
ETF策略业绩表现：上周，扩散指标+RRGETF轮动策略收益率为1.51%，相对中信一级等权和沪深300指数的超额收益分别为-0.12%、0.18%；50%底仓+日内动量策略在上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF和中证1000ETF策略的收益率分别为0.43%、0.2%、-0.07%和-0.1%，相较于对应50%仓位ETF的超额收益分别为-0.25%、-0.28%、-0.08%和-0.05%。
风险提示：本报告1-3章涉及的ETF仅为客观统计结果，不构成投资建议。第4章中模型根据历史数据进行测算，存在模型失效风险。
【量化】量化基金业绩跟踪周报（20240918-20240920）：7月下旬以来300指增超额稳健
核心结论
周度业绩：本周（2024.09.18-2024.09.20），公募沪深300指增平均超额收益-0.01%，实现正超额收益的基金占比47.46%；公募中证500指增平均超额收益-0.02%，实现正超额收益的基金占比40.63%；公募中证1000指增平均超额收益-0.14%，实现正超额收益的基金占比32.61%；公募主动量化基金平均收益0.93%，实现正收益的基金占比86.69%；公募股票市场中性基金平均收益0.28%，实现正收益的基金占比91.93%。
月度业绩：截至2024.09.20，公募沪深300指增平均超额收益0.31%，实现正超额收益的基金占比83.05%；公募中证500指增平均超额收益-0.02%，实现正超额收益的基金占比40.63%；公募中证1000指增平均超额收益0.14%，实现正超额收益的基金占比63.04%；公募主动量化基金平均收益-3.01%，实现正收益的基金占比3.07%；公募股票市场中性基金平均收益0.25%，实现正收益的基金占比73.91%。
年度业绩：截至2024.09.20，公募沪深300指增平均超额收益0.63%，实现正超额收益的基金占比67.24%；公募中证500指增平均超额收益2.74%，实现正超额收益的基金占比85.25%；公募中证1000指增平均超额收益3.70%，实现正超额收益的基金占比93.33%；公募主动量化基金平均收益-14.38%，实现正收益的基金占比6.46%；公募股票市场中性基金平均收益-0.02%，实现正收益的基金占比52.17%。
风险提示：本报告是基于基金历史业绩进行的客观分析，涉及的基金不构成投资建议。
【量化】技术分析洞察（20240918-20240920）：恒指长期均线或已进入反转
核心结论
投资建议：本周国内LPR利率未跟进美联储降息进行调整，市场对政策宽松的第一波预期落空。主要宽基指数周五收影线十字星，沪深300等ETF有护盘资金动作，市场情绪整体比较稳定。我们认为美联储开启降息周期是确定性利好，但传导到国内的过程或还有延迟。当前关注基本面数据的长期资金积极性不高，市场仍在博弈经济政策出台。可更多关注利率敏感行业及海外营收占比大的个股，或将率先启动变盘。1）行业层面建议关注家用电器、煤炭、有色金属、银行、房地产、计算机，截面比较的走势斜率靠前。2）主题层面建议关注金属锌、华为欧拉、数据确权、智慧政务等，近期检测到技术走势排名靠前。3）个股层面近期没有检测到横盘突破形态特征。
宽基指数：反弹力度有限。本周中证全指录得1.26%的涨幅，主要宽基指数小幅反弹。其中上证指数涨幅1.21%，创业板指涨幅0.09%，微盘股指数涨幅1.09%。上证50和沪深300指数走势停顿，反弹k线的涨幅有限，尚未形成反向笔，成交量有所放大，观察反弹能否持续。中证500和中证1000指数本周走势停顿，反弹力度较弱且未形成反向笔，需要等待中枢结构出现才能判定企稳。红利指数走势停顿未能形成反向笔，观察后续波动能否形成中枢支撑。科创50指数本周走势停顿，没有反弹迹象，或沿最后笔方向继续下行。
海外指数：恒指长期均线反转。美元黄金价格本周向上笔走势延伸创出新高，笔与线段方向一致，或将继续上行。恒生指数本周连续拉升突破中枢上沿，成交量温和放大，长期均线有进入多头排列的迹象。底部反转结构已经完整，或出现长线配置机会。纳斯达克指数本周跳空高开突破8月份反弹高点，走势强于预期。日经225指数本周跳空高开形成向上笔走势，但线段走势并未转向。高点以来的图形构成波动收敛结构，如不能突破9月反弹高点则判定陷入震荡。
风险提示：本报告基于技术分析模型测算，需警惕模型失效风险；技术走势的历史规律不保证未来复现；海外地缘政治局势或武装冲突升级影响。
周雅婷
房地产首席分析师
S0800523050001
【房地产】房地产周报（2024年第38周：0916~0922）：销售延续旺季不旺 基本面弱势下政策预期渐强
核心结论
市场行情：本周A股/H股房地产板块均跑赢大盘。本周上证综指上涨1.21%，恒生指数上涨5.12%，A股房地产板块上涨6.99%，H股内房板块上涨8.24%。板块涨幅前三电子城、融信中国、远洋集团分别上涨33.13%、32.38%和20.48%；板块跌幅前三弘阳地产、中骏集团控股、世茂服务分别下跌11.11%、5.04%和4.29%。
新房成交：本周23城周新房成交整体环比下降17.3%，同比下降55.1%，本年累计同比下降31.8%；较去年全年增速下降25pct。一线城市周新房成交整体环比下降19.7%，同比下降58.7%，本年累计同比下降27.6%；较去年全年增速下降29pct。二线城市周新房成交整体环比下降10.1%，同比下降55.4%，本年累计同比下降34.6%；较去年全年增速下降26pct。三线城市周新房成交整体环比下降45.5%，同比下降15.4%，本年累计同比下降21.9%；较去年全年增速下降2pct。
二手房成交：本周12城周二手房成交环比下降22.2%，同比下降30.1%，本年累计同比下降3.1%；较去年全年增速下降36pct。
土地市场：截至上周，100大中城市土地供应/成交规划建筑面积年度累计同比分别下降17.6%/下降13.5%，土地年度累计成交楼面均价同比下降20.5%。上周100大中城市土地成交总价586亿元，年度累计同比-31.2%；结构上，一线/二线/三线城市年度累计同比分别-40.4%/-30.2%/-26.4%。上周100大中城市土地成交溢价率约为4.1%，其中一线/二线/三线成交溢价率分别为7.2%/1.0%/3.7%。
板块估值：本周A股地产开发商P/E、P/B平均值分别为13.5x/0.5x；H股地产开发商P/E、P/B平均值分别为4.8x/0.3x；中介服务公司P/E、P/B平均值分别为46.4x/1.0x；A/H股物业公司P/E、P/B平均值分别为9.6x/1.6x。
投资建议：本周新房成交同比跌幅扩大环比跌幅收窄，二手房成交同比跌幅扩大环比转负，进入9月第三周销售市场仍未出现旺季热度提升，新房成交连续三周环比负增速，二手房市场也结束同比高增速。本周北京市委发文表示优化房地产政策，适时取消普通住宅和非普通住宅标准，基本面弱势下，政策预期渐强。推荐二手房交易中介龙头贝壳、深圳城中村改造龙头天健集团、区域龙头滨江集团、优质国企越秀地产，建议关注央国企行业龙头华润置地、中国海外发展，品质类房企绿城中国，具备商业现金流的民企龙湖集团、新城控股。
风险提示：房地产政策调控效果不及预期风险；商品房销售复苏不及预期风险；开发商资金链缓解情况不及预期风险。
李雯
商社资深分析师
S0800523020002
【美容护理】美容护理行业周报（2024/09/16-09/20）：美护公司新品频出，积极备战全年旺季
核心结论
本周行情回顾：本周美容护理行业涨幅-0.08%，相对沪深300指数收益-1.40pcts。涨幅前五的公司为锦波生物（7.96%）、巨子生物（7.18%）、*ST美谷（6.63%）、敷尔佳（5.93%）、登康口腔（5.11%）。
行业重点数据：8月我国社会消费品零售总额同比增长2.1%，增幅环比下降0.6pct；化妆品类消费零售额同比下滑6.1%，增幅环比持平。
重要公告及新闻：1）佰仁医疗子公司艾佰瑞生物旗下胶原水光针即将提交NMPA注册。2）瑞士海雅美重组A型肉毒素专利获批。3）欧莱雅/赢创共同投资合成生物企业Abolis。4）华熙生物旗下高端抗衰品牌夸迪正式涉足“医美术后”（械字号）赛道。5）华东医药与惠升生物宣布就新药惠优静达成战略合作。6）珀莱雅推出源力精华3.0。
投资建议：十一长假后将进入美护行业旺季，关注Q4各公司动销催化及年底估值切换行情。
医美板块：中秋节后机构终端客流量开始出现回升，十一长假之后至春节前为医美终端传统客流旺季，多数医美机构从9月中下旬开始系列营销活动，预计10月中旬开始客流有望逐步回升，带动终端及上游收入增长。1）推荐行业龙头爱美客：由于下半年低基数影响，公司Q3、Q4环比增速有望逐季提升。2）重组胶原蛋白赛道：持续推荐巨子生物，公司销售费用率控制良好，净利率维持稳定，医美三类械持续推进；建议关注锦波生物，公司Q2净利率持续提升，全年有望持续超预期，面中部增容凝胶、妇科产品等稳步推进。3）推荐江苏吴中：艾塑菲供货量快速增长，对公司业绩的贡献将逐步验证。4）医药板块预期有所修复，华东医药中报利润端超预期；普门科技24年股权激励草案彰显公司对未来三年维持较高复合增长的信心；伟思医疗市场预期已在低点，建议在波动中布局。5）港股市场预期回暖，推荐估值处于低位的美丽田园医疗健康，建议关注复锐医疗科技。
美妆及个护板块：8-9月多家公司推出新品备战双11，如上美股份韩束推出X肽超频霜、上海家化玉泽推出敏肌抗老系列、丸美股份推出重组胶原蛋白轮廓面霜等，目前各新品均积极预热，等待双十一促销节点的催化。1）推荐运营优秀，持续高增的巨子生物、珀莱雅；2）国民品牌定位清晰，线上运营较为成功的标的：推荐百亚股份、润本股份、建议关注上美股份。3）经营处于拐点，增速有望实现逐季回升的标的：推荐丸美股份、福瑞达、贝泰妮、上海家化、华熙生物，建议关注登康口腔、敷尔佳。
风险提示：消费弱复苏；医美行业政策风险；新品推广和销售不及预期。
杨敬梅
电新首席分析师
S0800518020002
【电力设备】电力设备与新能源行业周报20240916-20240922：多地重视配网发展，海风项目推进顺利
核心结论
电网主网架及配电网建设将是下一阶段重点发展方向。青海、上海、江苏等地均出台政策或开展专项研究，将配电网建设、主网架补足等方面作为下一阶段工作重点。南网与国网就藏粤直流项目开展合作，将进一步开启电力跨区互联互通、电力市场化改革推进等方面合作力度。另外，北京电力交易中心及江苏省电力交易中心均提及针对分布式发电项目的交易参与形式，推荐以聚合形式参与交易，便于分布式发电项目的高效利用。电力设备板块推荐思源电气、海兴电力、四方股份、国电南瑞、东方电子、伊戈尔、平高电气、华明装备、安科瑞、中国西电、许继电气，建议关注大连电瓷、望变电气、金盘科技、特变电工。
硅料价格小幅上涨，能源局推动分布式发展。价格方面，本周硅料整体成交重心小幅上移，多晶硅成交逐渐展开，价格主要集中在41-42元/千克。产量方面，本周预计供应量在3.13万吨左右，多晶硅企业稳定生产，较月初预期未发生较大改变。9月18日，国家能源局表示国家能源局高度关注、积极支持分布式光伏新能源开发利用。光储板块推荐：阳光电源、德业股份、中信博、昱能科技、福莱特、协鑫科技，建议关注上能电气、艾罗能源。
8月欧洲主流十国新能源汽车销量同环比下降，新能源汽车渗透率同比提升。根据各国汽车工业协会官网披露，8月欧洲主流十国新能源汽车销量12.9万辆，同环比-38.2%/-18.8%；新能源汽车渗透率22.8%，同环比-7.2/+3.7pcts。其中，纯电9.0万辆；插混3.9万辆。1-8月欧洲十国新能源汽车累计销量136.8万辆，同比-7.6%，新能源累计渗透率20.3%，同比-1.9pct。电动车板块推荐宁德时代、科达利、欣旺达、特锐德、珠海冠宇、豪鹏科技、亿纬锂能、鼎胜新材、华宝新能、尚太科技，建议关注协鑫能科。
近期广东、江苏重点项目持续推进，持续看好海风成长性。近期广东、江苏区域多项目持续推进中，近期有望迎来多项目集中开工、招标，持续看好海上风电成长性。推荐东方电缆、中天科技、金风科技、三一重能等，建议关注振江股份、泰胜风能。
安徽人形机器人完成首轮进化，“启江二号”正式发布。中国智能机器人生态大会暨中国人工智能学会智能决策专委会成立大会在合肥举行。大会上，中国人工智能学会智能决策专委会正式成立，安徽自研二代人形机器人“启江二号”发布，合肥市发布智能机器人八大“超级场景”和《合肥市智能机器人产业发展行动计划(2024~2026年)》，《计划》明确力争到26年合肥实现机器人核心产业规模突破100亿元。机器人板块推荐五洲新春、贝斯特、拓普集团，建议关注安培龙、恒立液压等。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争风险，行业政策风险。
李华丰
建材首席分析师
S0800521070003
【建筑材料】建材行业周报20240916-20240922：深圳、杭州发布住房装修补贴 8月水泥产量同比大幅下降
核心结论
1、水泥：本周全国水泥均价381.5元/吨，环比-3.17元/吨（-0.82%），同比+24.83元/吨（+6.96%）。全国水泥煤炭价差273.21元/吨，环比-2.19元/吨（-1.05%），同比+23.14元/吨（+9.25%）。全国库容比64.94%，环比+0.13pct，同比-10.69pct。全国出货率48.9%，环比-2.3pct，同比-11.6pct。
2、玻璃：本周国内浮法均价1239.20元/吨，环比-44.70元/吨（-3.48%），同比-876.30元/吨（-41.4%）。玻璃-纯碱-天然气价差33.91元/吨，环比-44.70元/吨（-56.86%），同比-640.82元/吨（-94.97%）。库存6564万重箱，环比+3.18%。
3、玻纤：本周无碱玻璃纤维纱均价4029元/吨，环比持平；中碱玻璃纤维纱均价为5350元/吨，环比持平；缠绕直接纱均价3750元/吨，环比持平；电子纱均价9200元/吨，环比持平。
4、储能：本周储能行业新招标储能项目新增439.25MW（1342.96MWh）。
本周重要新闻及行业点评
地产链：深圳发布住宅装修补贴实施指引，全屋或局部家装均有补贴；杭州补贴旧房装修、厨卫改造，每人且每套房最高可领2万元。深圳市住房和建设局发布《深圳市住宅装修改造物品和材料购置补贴活动实施指引》，全屋装修补贴单个产权人最高不超过3万元，住宅局部装修改造补贴单个产权人累计补贴最高不超过2万元，补贴范围包括家装物品和材料（建筑及装潢材料、家具、全屋智能化消费品等）。杭州市住保房管局发布《杭州市旧房装修、厨卫改造所用物品材料购置补贴实施细则》，全面推动家装消费品换新，补贴的物品和材料包括饰面砖、地板、墙板、集成吊顶、套装门、整体柜、淋浴房、洁具等16大类，每人且每套房补贴金额最高不超过2万元。
住房“以旧换新”正在持续优化扩围。截至9月17日，已有约130城开展住房“以旧换新”相关工作，其中南京市、无锡市梁溪区均采取了国企“收旧换新”模式，分别由南京安居集团、梁溪城发集团作为收购主体。目前部分城市政策效果正在显现，“以旧换新”规则的扩围或将是未来各地政策优化的重要方向之一，有望助力房地产市场加快企稳。
北京优化房地产政策，适时取消普通住宅和非普通住宅标准。9月20日，北京发布《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》实施意见，明确完善租购并举的住房制度。《意见》提及优化房地产政策，适时取消普通住宅和非普通住宅标准，优化商品住宅用地交易规则，改革房地产开发融资方式和商品房预售制度。我们认为，未来通过取消普通住宅和非普通住宅标准的划分，有望为居民购房提供更优惠的税收、房贷等宽松的政策。
本周投资组合
1、地产链：我们一直认为优质公司的逆周期成长能力持续被市场低估，短期随着地产政策转向有望开始修复。推荐细分龙头东方雨虹、江山欧派、三棵树，中长期继续看好零售型公司，推荐伟星新材、索菲亚、北新建材等，估值低位的水泥短期边际变化较为明显，推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、塔牌集团。
2、出口链：美国地产复苏+跨境电商产业趋势+低估值，推荐致欧科技、匠心家居、恒林股份，建议关注永艺股份、乐歌股份等。
4、新材料：推荐变压器及汽车电机上游非晶合金细分冠军云路股份，硅微粉龙头联瑞新材，建议关注活性氧化镁生产企业濮耐股份。
风险提示：竣工不及预期、地产超预期下滑、行业协同破裂。
张汪强
化工首席分析师
S0800524090001
【基础化工】化工行业周观点20240916-20240922：R32价差上涨，石化化工行业设备更新改造目标公布
核心结论
市场回顾：本周，基础化工指数上涨0.92%，基础化工指数同期跑输大盘0.41pct。石油石化指数上涨1.74%，石油石化指数同期跑赢大盘0.42pct。申万基础化工板块个股，江天化学(+22.97%)、华软科技(+19.88%)、龙高股份(+19.32%)位列涨幅前三，三级子板块涨幅前三：聚氨酯(+6.52%)、其他塑料制品(+3.85%)、钛白粉(+3.55%)。原油价格周环比上涨。我们重点跟踪的62种化工产品中，本周有12/31种产品价格周环比上涨/下跌。
氟化工：本周，第三代制冷剂中R32和R134a价差上涨。截至9月20日，R32、R125、R134a价格分别为35500、29500、33500元/吨，价差分别为22454、13391、19685元/吨，环比上周价差分别+130、持平、+500元/吨。推荐巨化、永和，建议关注三美、东岳、昊华。
农化：1）磷肥：磷酸一铵价差下降。据ifind，截至9月20日，磷酸一铵和磷酸二铵现货价分别为3233和3877元/吨，环比上周分别下跌1.32%、持平；磷酸一铵价差为1192元/吨，周环比下跌3.4%；磷酸二铵价差为1329元/吨，周环比上涨0.18%。推荐新洋丰、云图，建议关注云天化、川恒等。2）农药：国内草甘膦市场价格不变。截至9月22日，华东地区草甘膦均价约2.52万元/吨，环比上周持平，等待北半球需求到来，建议关注扬农、兴发等。3）钾肥：截至9月20日，氯化钾市场均价为2408元/吨，周环比-1.79%。行业库存311.05万吨，周环比+0.15%，同比-17.76%。
轮胎：天然橡胶/顺丁橡胶价格上涨，海运费回落。截至24年9月20日，天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶价格为1.66/1.64/1.63万元/吨，环比上周分别+7.5%/+4.8%/+5.1%。截至24年9月20日，中国/东亚至北美西海岸/北欧/北美东海岸/地中海集装箱运价指数分别环比上周+1%/-17%/-4%/-10%。9月13日，玲珑轮胎塞尔维亚基地正式量产。
新材料：工信部公布石化化工行业设备更新改造目标。华峰瑞讯生物材料有限公司年产50万吨生物基聚四亚甲基醚二醇、2万吨四氢呋喃项目公示。9月20日，工信部公布了石化化工行业设备更新目标：以炼化、煤化工、氯碱、纯碱、电石、磷肥、轮胎、精细化工等领域达到设计使用年限或实际投产运行超过20年的主体老旧装置为重点，推动老旧装置绿色化、智能化、安全化改造，加快更新改造老旧、低效、高风险设备。
投资建议：1、顺周期，推荐远兴、龙佰，建议关注万华；2、氟化工板块，推荐巨化、永和，建议关注三美、东岳、昊华。3、轮胎板块，推荐赛轮、玲珑、森麒麟。4、新材料：推荐联瑞新材，建议关注圣泉集团；合成生物学，推荐龙头华恒生物、凯赛生物。
风险提示：原油价格大幅波动、需求复苏不及预期、化工品价格大幅波动。
凌军
交运首席分析师
S0800523090002
【交通运输】交通运输行业周报20240921：中秋节假期国内出游1.07亿人次，较2019年同期增长6.3%
核心结论
8月，申通单票收入降幅最小，圆通快递业务量增速领先。A股4家快递企业发布2024年8月经营数据：快递业务量方面，申通19.36亿票（同比+27.26%），圆通22.61亿票（同比+29.87%），韵达19.73亿票（同比+21.57%），顺丰10.43亿票（同比+14.62%）；单票收入方面，申通2.00元（同比-4.76%），圆通2.17元（同比-7.08%），韵达1.99元（同比-8.29%），顺丰15.67元（同比-5.26%）。快递旺季即将到来，建议持续关注旺季需求增长情况。
波音公司称将冻结招聘并推迟加薪。9月17日，波音公司表示将冻结招聘并推迟为正式员工加薪，该公司正在努力应对其最大工会9月14日发起的罢工所带来的财务影响。该公司在周一给员工的通知中宣布了节约成本措施。波音公司首席财务官BrianWest在通知中表示：这次罢工严重危及了公司的复苏。波音应对员工罢工及冻结招聘或对全球航空飞机供应产生负面影响。
2024年中秋节假期国内出游1.07亿人次，较2019年同期增长6.3%。文化和旅游部9月18日发布数据显示，2024年中秋节假期，全国文化和旅游市场总体平稳有序，全国国内出游1.07亿人次，按可比口径较2019年同期增长6.3%；国内游客出游总花费510.47亿元，较2019年同期增长8.0%。
公路警惕增长低于预期。从历史来看，公路板块的业绩增长较为稳定，2023年业绩高增长来源于2022年低基数，我们建议重新关注高分红特征。
投资建议：推荐中通快递、圆通速递、春秋航空、吉祥航空；关注申通快递、中远海能、招商轮船、广深铁路、铁龙物流、秦港股份。
交通运输行情周回顾：
本周交通运输指数上涨1.81%。从中信一级行业分类指数比较分析来看，交通运输行业2024年1月至今累计下跌幅度为0.13%，在30个一级子行业中排名第4位。本周交通运输指数上涨1.81%，在30个一级子行业中排名第12位。
本周航运涨幅居前：从中信交通运输三级行业分类指数比较分析来看，2024年1月至今累计涨幅居前的主要为公交、航运和公路，涨幅分别为18.16%、14.79%和9.37%。本周交通运输三级子行业中，航运涨幅居前，幅度为5.64%。
风险提示：航空旺季需求低于预期；国际航线恢复进度低于预期；港口、铁路、公路等疫情复苏业务数据低于预期；快递龙头市占率提升速度过于缓慢；快递行业阶段性价格竞争较为激烈；国际快递业务不达预期；海外经济不确定性增强，油轮运输需求恢复不及预期。
对外发布日期：2024/9/21-9/23
报告发布机构：西部证券研究发展中心
慈薇薇（S0800523050004) ciweiwei@research.xbmail.com.cn
姜珮珊（S0800524020002）jiangpeishan@research.xbmail.com.cn
王振扬（S0800524040001）wangzhenyang@research.xbmail.com.cn
李洋（S0800524030001）liyang@research.xbmail.com.cn
冯佳睿（S0800524040008）fengjiarui@research.xbmail.com.cn
周雅婷（S0800523050001) zhouyating@research.xbmail.com.cn
翟苏宁（S0800524040005）zhaisuning@research.xbmail.com.cn
李雯（S0800523020002) liwen1@research.xbmail.com.cn
杨敬梅（S0800518020002) yangjingmei@research.xbmail.com.cn
李华丰（S0800521070003) lihuafeng@research.xbmail.com.cn
张汪强（S0800524090001）zhangwangqiang@research.xbmail.com.cn
凌军（S0800523090002) lingjun@research.xbmail.com.cn
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