信达晨会（2024/09/23）电新：新能源船舶行业深度报告 | 汽车：双林股份公司深度报告

（来源：信达证券研究）

【电新】新能源船舶行业深度报告：内河船舶电动化加速，远洋航运有望打开绿色甲醇空间（武浩）

【汽车】双林股份(300100)公司深度报告：传统主业拐点至，丝杠打开成长新空间（陆嘉敏）

【交运】京沪高铁(601816)公司深度报告：坐拥黄金路产，铁路龙头未来成长可期（匡培钦）

【固收】债券专题报告：如何判断转债短期是否超跌？（李一爽）

【固收】债券专题报告：非常规政策下的非常规债市（李一爽）

【固收】债券专题报告：8月交易型机构券种偏好显著变化，广义基金杠杆率被动抬升（李一爽）

【传媒互联网及海外】行业点评报告：OpenAIo1专业深度能力加强，Duolingo股价历史新高，AI+教育趋势有望加速（冯翠婷）

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财经新闻

央行：2024年2季度末金融业机构总资产480.64万亿元

央行初步统计，2024年2季度末，我国金融业机构总资产为480.64万亿元，同比增长7.0%，其中，银行业机构总资产为433.10万亿元，同比增长6.6%；证券业机构总资产为13.75万亿元，同比下降0.1%；保险业机构总资产为33.80万亿元，同比增长15.7%。

财政部：1—8月国有土地使用权出让收入20218亿元同比下降25.4%

财政部发布2024年8月财政收支情况，1—8月，全国政府性基金预算收入26821亿元，同比下降21.1%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入2917亿元，同比增长6.9%；地方政府性基金预算本级收入23904亿元，同比下降23.5%，其中，国有土地使用权出让收入20218亿元，同比下降25.4%。

财政部：今年前8个月证券交易印花税同比下降55.5%

1—8月，全国一般公共预算收入147776亿元，同比下降2.6%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1%左右。分中央和地方看，1—8月，中央一般公共预算收入65361亿元，同比下降6.2%；地方一般公共预算本级收入82415亿元，同比增长0.4%。分税收和非税收入看，1—8月，全国税收收入121059亿元，同比下降5.3%；非税收入26717亿元，同比增长11.7%。

国家税务总局：今年1-8月新能源车整车制造业销售收入同比增长33.6%

9月20日，国家税务总局新闻发言人黄运在国新办新闻发布会上表示，增值税发票数据显示，今年1—8月份，我国新能源、节能、环保等绿色技术服务业销售收入同比分别增长24%、19.9%和5.8%，清洁能源发电销售收入同比增长12.4%，新能源车整车制造业销售收入同比增长33.6%。

国家税务总局：今年1-8月我国数字经济核心产业销售收入同比增长8.2%

9月20日，国家税务总局新闻发言人黄运在国新办新闻发布会上表示，今年以来，各地区各部门继续完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，取得了新的成效。增值税发票数据显示，今年1—8月份，我国数字经济核心产业销售收入同比增长8.2%，企业采购数字技术金额同比增长8.6%，反映出数字产业化、产业数字化水平得到提升。

《金融租赁公司管理办法》修订发布新增杠杆率及财务杠杆倍数指标

国家金融监督管理总局近日修订发布《金融租赁公司管理办法》，有关司局负责人就相关问题回答了记者提问。一是新增杠杆率及财务杠杆倍数指标。金融租赁公司作为不吸收公众存款的非银行金融机构，为避免其盲目扩张，《办法》新增杠杆率、财务杠杆倍数等监管指标。其中，杠杆率指标不得低于6%，财务杠杆倍数指标不得超过10倍。

全国自贸试验区建设工作现场会在四川召开

全国自贸试验区建设工作现场会9月19—20日在四川省成都市召开。会议强调，要加强首创性、集成式探索，更大力度为全面深化改革积累新经验，为高水平开放探索新路径，为高质量发展培育新动能，为构建新发展格局作出新贡献。

工信部辛国斌：深化5G+工业互联网和人工智能赋能加快数字技术在制造业全行业全链条的应用

在2024世界制造业大会开幕式上，工业和信息化部党组成员、副部长辛国斌指出，一是要提升产业科技创新能力。二是做大做强先进制造业。三是促进数字化、智能化升级。四是推动工业绿色低碳发展。

国家药监局召开部分省市药品安全风险会商工作座谈会

据国家药监局9月20日消息，9月19日，国家药监局在长沙召开药品安全风险会商工作座谈会。会议充分肯定各地开展药品安全风险会商工作取得的成效。会议强调，要进一步完善药品安全形势分析和风险会商工作机制，健全全链条风险隐患治理体系。

上海市民政局印发《上海域外农场康养产业专项规划（2024—2035年）》

上海市民政局印发《上海域外农场康养产业专项规划（2024—2035年）》。其中提出，到2025年底，域外农场养老服务功能基本完善，特色康养项目逐步启动。建立域外农场与周边跨区域合作机制，启动“上海域外康养家园”建设，推动康养产业合作示范载体建设。

报告摘要

电力设备&新能源：武浩

新能源船舶行业深度报告：内河船舶电动化加速，远洋航运有望打开绿色甲醇空间

航运减排潜力大，新能源大势所趋。根据IMO的第四次温室气体研究报告,全球航运业CO当量排放量从2008年的7.94亿吨增长至2018年的10.76亿吨，十年间年均增长3.1%，航运温室气体排放量大。国内外政策催化下，航运降碳成大势所趋，目前全球船舶主要以传统燃料为主，清洁能源占比有望提升，替代潜力大。按照动力类型，新能源船舶可替代燃料可以分为绿色甲醇、LNG、氨、氢、锂电等，其中绿色甲醇/LNG等较为适配远洋船舶，而锂电由于续航因素较为适合内河船舶。欧洲在新能源船舶的发展上较为领先，电动船舶占比相对较高。

需求+政策刺激，内河船舶电动化加速，2030年国内内河电动船舶市场有望超过500亿元。1）截止到2023年年底，中国电动船舶保有量已经超过700艘，当年新增船舶数量已经超过200艘，带动船舶用锂电池出货量达到0.61GWh，同比增长80%以上，发展迅速。2）内河老旧船舶占比较多，船舶更新周期或至，同时国内设备更新政策，对更新为新能源船舶补贴1500-2000元/吨。3）岸电覆盖率和使用率提升，同时内河电动船舶载重和续航提升，经济性逐步体现，在中小货运等场景有望降低运营成本，加速电动船舶渗透。4）产业链方面，电动船舶主要差异在能源和动力系统，看好电池、推进系统、岸电等环节带来的对应增量。

远洋船舶降碳背景下，绿色甲醇优势明显。在目前主流替代燃料中，绿色甲醇优势明显，有望在中长期成为主要航运燃料之一。截止2024年5月，甲醇船舶在建订单约为269艘，数量有望持续提升，2023年底绿色甲醇产能约为80万吨，罗兰贝格预计2040年绿色甲醇需求超过2亿吨，远期成长空间大。目前绿色甲醇核心问题是成本方面，随着生物质成本及绿电成本下降，远期成本下降空间大。产业链方面，国内企业加速布局，绿色甲醇产业化进程有望提速。

投资建议：我们认为，随着船舶新能源化+设备更新政策支持，看好内河船舶电动化进程，未来2-3年船舶电动化渗透率有望上行，建议关注伟创电气、时代电气、江龙船艇，电池端宁德时代、亿纬锂能（维权）等企业。绿色甲醇关注中国天楹、吉电股份、上海电气（维权）等布局绿色甲醇相关公司。

风险因素：竞争格局恶化；需求不及预期；技术发展不及预期；宏观经济波动等。

汽车：陆嘉敏

双林股份(300100)公司深度报告：传统主业拐点至，丝杠打开成长新空间

内外饰业务稳健增长，座椅调节系统优势突出、份额领先。公司以内外饰业务起家，具备精密注塑及注塑模具领域的研发和生产能力，主要产品包含保险杠、门板、立柱、中控、背门、侧围条、安全气囊盖、油桶、点火线圈、精密齿轮、发动机周边精密零部件、汽车冷却系统等。公司也是国内首家研发座椅水平驱动器（HDM）的民营企业，具备精密齿轮和传动部件等技术及制造优势，打破海外垄断，成为佛吉亚、李尔等国际主流座椅供应商的核心合作伙伴。HDM过去常用于中高端汽车以实现座椅前后电动调节，目前加速向中低档车型普及，潜在市场空间广阔。2023年公司HDM全球份额约10%-20%，国内市场份额达40%，未来有望凭借技术优势、成本控制优势、及时响应能力持续扩大市场份额。

国内体量第二大的轮毂轴承供应商，不断切入新能源及海外配套。公司通过收购湖北新火炬切入轮毂轴承领域，供应海外后市场及国内中高端车企前装市场，主要客户包括Autozone，AAP，NAPA，CRS，GRD等。未来增长来自：①新能源领域加速布局，拓展新势力走量车型。公司轮毂轴承产品已配套比亚迪、长安、吉利、岚图、问界、长城、一汽奔腾等新能源车型，2023年公司取得阿维塔、极氪、东风日产、上汽奥迪、小鹏等多个新项目。国内新势力客户首款车型一般采用全球八大轴承集团轮毂轴承产品，头部新势力后续走量车型将是公司拓展重心，如蔚来乐道/萤火虫、小米后续车型、阿维塔后续车型等。②海外产能布局，公司投资建设新火炬泰国工厂，已布局三条产线，实现全工艺流程本地化生产，2024年5月已实现小批量量产。

依托技术同源性外延拓展，汽车及机器人丝杠业务打开成长新空间。依托于轮毂轴承研发技术及生产工艺，公司积极拓展丝杠新业务，研发EHB线控制动用滚珠丝杠轴承、EMB线控制动用滚珠丝杠、转向用滚珠丝杠轴承等车用滚珠丝杠产品，现已完成车用滚珠丝杠样品检测，预计2024年12月前有望实现EHB制动用滚珠丝杠轴承PPAP（项目定点）。同时，公司积极探索丝杠应用新领域，前瞻研发人形机器人用滚柱丝杠，切入全新赛道打开成长新空间。

具备平台型公司成长潜力，多业务协同共进可期。公司作为一家专业智造企业，自2000年成立以来，公司通过内功修炼和对外收购的双轮驱动战略，构建了多条业务线的发展，现已涵盖汽车内外饰、智能控制系统部件、动力系统、轮毂轴承、滚珠丝杠等多个领域，并通过在上海、宁波、泰国等地布局产能，逐步配套全球范围内优质客户，公司未来有望进一步成长为平台型零部件供应商，配套客户及单车配套价值量有望不断提升。

盈利预测与投资评级：公司主业恢复趋势良好，前瞻布局滚柱丝杠等新业务，多业务协同未来成长可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.24亿元、3.64亿元和4.47亿元，对应EPS分别为1.06、0.91、1.12元，对应PE分别12倍、14倍和11倍，首次覆盖，给予买入评级。

风险因素：乘用车市场景气度下滑、新产品研发不及预期、上游原材料涨价等

交运：匡培钦

首席分析师

S1500524070004

京沪高铁(601816)公司深度报告：坐拥黄金路产，铁路龙头未来成长可期

高铁承运量快速提升，铁路黄金资产上市。

1）行业：铁路发展成效显著，高铁规模持续扩大。营业里程上，2008~2023年，铁路/高铁营业里程年均增速为4.7%/32.0%。截至2023年末，高速铁路营业里程增至4.5万公里，占铁路总里程比例为28.3%。旅客周转量上，铁路已成为最主要的大众出行方式，2022年，铁路周转量占比为50.9%，其中高铁在铁路中的周转量占比达到66.7%。

2）公司：京沪线黄金资产，经营稳健坐拥百亿利润。公司线路纵横首都北京和经济中心上海，沿线覆盖了中国经济发展最活跃和最具潜力的区域，运输需求旺盛，客运量增长迅猛。凭借显著的区位优势及高铁出行需求的持续增加，公司盈利稳增。2019年前，公司营收及归母净利保持稳步增长，归母净利同比增速保持在10%以上。2023年公司营收/归母净利达到407/115.46亿元，较2019年同期+16.7%/+4.3%。

收入源自客票及路网服务，成本整体较稳定。按是否担当列车，公司业务可分为本线及跨线业务。本线客票业务主要是公司为乘坐担当列车的旅客提供高铁运输服务并收取票价款；跨线的提供路网服务业务则是公司向其他铁路运输企业提供线路使用、接触网使用等服务并收取相应费用等。2019年前，两大主营业务收入基本对半，跨线路网服务业务毛利占比约六成。2023年，公司本线/跨线业务收入分别为160.8/242.2亿元，占比分别为39.5%/59.5%。公司营业成本较稳定，其中委托运输管理费、动车组使用费、折旧和能源支出为主要成本项，合计占比约90%。

未来展望：票价市场化持续，运量仍有增长。

1）旅客运输业务：京沪黄金通道，量价有望双升。旅客运输业务收入取决于票价及旅客量情况，二者均有进一步提升的可能。票价端，随着高铁票价市场化机制改革持续推进及大众人均收入提升、出行需求增加，票价可能会迎来进一步上涨。旅客量端，可通过提升客座率、增加发车频次、增加加长列车车次等方式提升旅客量。

2）提供路网服务业务：南北大通道价值提升，跨线车稳步增加。我们预计该业务收入增长主要依托于跨线列车车次、运营里程等量的提升。服务价格由国铁集团定价，费率相对稳定；业务量大体与跨线车列次、运营里程、旅客数等正向相关。随路网逐步完善，公司本线跨线列车调整，跨线车列次、运营里程、旅客人数等均有望增长，我们预计将带动路网服务业务量进一步增加。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年公司归母净利润分别130.54/144.02/155.81亿元，同比分别+13.06%、+10.33%、+8.19%，对应每股收益分别为0.27、0.29、0.32元，现价对应PE分别为19.94、18.07、16.70倍。综合绝对估值和相对估值情况考虑，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。

风险因素：宏观经济波动风险，清算政策调整风险，委托管理风险，行业竞争加剧风险，京福安徽运量增长不及预期风险等。

固收：李一爽

首席分析师

S1500520050002

债券专题报告：如何判断转债短期是否超跌？

8月底的转债反弹持续性一般，部分资产特征指标已经回到反弹前水平。8月下旬以来转债市场出现了一定程度的反弹，以中证转债为例，8月30日当周上涨1.84%，但在随后两周中指数涨幅基本全部跌回。从部分资产特征指标来看，全市场转债余额加权平均价格在9月13日为104.15元，基本接近8月23日当周水平；各项估值指标也都回到了反弹前的水平。在权益市场整体走势依然偏弱的背景下，转债市场反弹持续性相对一般，市场仍在持续寻锚的过程中。

信用风险冲击暂未得到明显修复，但AAA转债YTM近期出现持续上行，或可关注其中高资质个券的配置机会。从8月中旬以来的市场走势来看，转债市场对信用风险的冲击尽管没有出现进一步恶化，但在短时间内也并未得到明显修复，跌破理论债底的个券数量占比依然在40%以上。而更加值得注意的是，AAA转债整体YTM从5月底开始出现了持续上行，目前从历史数据来看，已经接近AAA转债YTM历史波动区间的上沿，或可开始关注AAA转债中高资质个券的配置机会。

从月度交易所数据来看，转债市场的交易换手率普遍较高，我们认为这或许代表转债市场长周期的量价指标意义有限。我们通过上交所和深交所月度转债分投资者类型的持有量和交易量数据观察不同投资者对于转债的交易行为特点，可以发现：1、转债市场整体的换手率较高，以核心市场参与者公募基金及其专户、保险机构、社保基金为例，22年以来整体月度换手率基本在30%以上，这也就意味着从换手率角度来看，每三个月主要市场参与者的持仓转债就会全部进行一次换手；2、市场主要的流动性贡献主体是个人投资者和私募基金；3、而像券商自营、一般法人这类偏自营性质资金的投资者，换手率数据也并不低；4、转债市场整体持仓最为稳定、偏长线投资的机构只有年金。

我们通过价格跌破特定价格均线的个券数量占比来衡量市场的超跌程度。我们分别统计了触发4条均线、至少触发3条均线、至少触发2条均线和仅触发1条均线这四种信号体系下的指标效果，可以发现：1、从信号指示效果来看，触发均线条件越多效果越好，但同时也会带来信号数量过低的问题；2、虽然降低均线触发条件数量会带来触发信号的明显增加，但信号质量也会同步下降；3、综合信号触发次数和信号质量来看，至少触发3条均线的信号体系整体可行性相对较强，从18年以来共触发信号30次，触发信号后10个交易日内中证转债指数平均涨幅达到1.69%，10个交易日内取得正收益概率为86.67%。从这个指标来看，截至9月18日，转债市场仅满足触发1条均线的条件，暂未看到较为明显的短期超跌迹象。

风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。

固收：李一爽

首席分析师

S1500520050002

债券专题报告：非常规政策下的非常规债市

近期10年期国债收益率再创新低，这一方面受到了8月经济与金融数据偏弱的影响，另一方面也是由于央行买短卖长的操作带来了曲线形态的扭曲，偏高的期限利差也给了长端利率继续下行的动力。

8月末央行公告净买入国债1000亿，但其资产负债表上对中央政府债权的科目却上升达5070亿元，而这样的上升对于负债端准备金存款的影响相对较小，反而是带来了其他负债的大幅上升。我们推测央行对中央政府债权的上升可能反映了央行买入短债的操作，而卖出长债可能是以信用借入的方式实现，这在回笼买入短债释放的流动性的同时，也带来了其他负债的规模上升。因此，可以假设央行在8月买入短债超过5000亿，卖出长债约4000亿。如果与大行的行为相比较，二者在8月卖出长债的数据大致匹配，显示大行卖出长债的操作可能基本反映了央行的行为，但大行卖给央行的短期国债规模可能超过了大行在市场上买入的部分，可能也使得大行在市场上以更低的利率补充短期国债。

因此，目前短端国债利率与资金价格出现较明显的倒挂，可能更多反映了政策影响而非市场逻辑。从政策角度看，央行卖出长期国债是为了限制长期利率过快下行，但央行也一直强调货币政策是支持性的，不愿通过流动性紧缩影响长端，因此在国债买卖操作中还要维持净买入进而形成基础货币的净投放，而这也就意味着央行如果要卖出长债，就必须买入更多短债。如果这样的政策取向持续，参考票据利率的走势，短端国债可能就没有明确的下限。而短端利率的走低也提升了长端利率的性价比，在市场力量增强的影响下，央行通过卖债限制长期利率下行的难度也会增大，这也是长债利率创下新低的重要原因。尽管在利率创下新低后，大行重新转为对国债净卖出，买入短债的规模下降使短端国债利率下行的节奏放缓，后续再度干预长端的概率也不能排除，但在当前的基本面环境下，央行支持性的政策取向可能也难以改变。

8月金融数据仍然未见明显起色，新增人民币信贷创下了2015年以来8月的最低值，居民与企业贷款双双回落，企业短贷与中长贷也均出现同比下降，仅票据融资明显提升，一方面显示挤水分的影响仍然存在，另一方面企业融资意愿同样疲弱。由于信贷增速偏缓，社融主要是受到政府债券的支撑，考虑四季度政府债净融资可能下滑且基数抬升，届时社融可能有较大的下行压力。而8月M2增速与社融的裂口略有收窄，但与M1的裂口继续扩大，同样显示实体投融资意愿仍然偏弱。而在实体经济方面，8月社零同比增速进一步下行，制造业与基建投资增速高位回落，尽管地产投资、销售、投资、新开工等分项的单月增速降幅略有收窄，但整体仍在负增长的状态，且9月进入旺季后，相关高频数据也并未出现明显的抬升迹象，仍在历年同期的低位。而8月生产端的工业增加值与服务业生产指数也都有所下降，这也显示Q3国内GDP增速可能也会在二季度4.7%的基础上继续小幅回落，全年经济社会发展目标的实现，需要政策的进一步支持。

在金融数据公布后，央行有关部门负责人解读提到要加大调控力度，着手推出一些增量政策举措，后续降准降息仍有空间。尽管基准预期下其在四季度落地的概率较大，但如果央行维持对国债的净买入，其对利率债带来的利好可能比降准降息更加直接。我们认为，过去几年小幅慢走的政策基调对于实现每年经济社会发展目标的难度有所增加，因此也不排除后续政策打破常规继续加码的可能。

尽管利率债的表现强势，但非银融资成本居高不下，存单与信用债的表现仍然偏弱。资金价格偏高一方面是由于当前银行刚性净融出受外生因素的影响增大，近期存在税期、MLF到期以及政府债缴款等因素扰动，另一方面受政府债净融资放量以及存款增速放缓的扰动，大行短期对于同业负债的依赖度提升，造成资金分层加大。但当DR007超过OMO利率10BP以上时，央行也会加大投放进行应对，这也能使资金面转松。目前央行对DR007的合意区间就在1.75-1.8%之间，中秋假期后DR007受外生因素影响的大幅走高可能并非常态。但银行负债压力的缓解需要时间，短期内非银融资成本或难显著回落，因此1.9%-2%或是短期存单利率的均衡水平。但考虑Q4政府债净融资规模可能回落，叠加降准落地的可能仍存，银行负债压力也有望逐步缓解，不排除在某一时点出现类似2023年12月存单利率快速下行的情况。

从这个角度看，尽管存单与中短端信用债的绝对收益更高，但我们认为，在央行目前的政策取向下，短期内利率债的逻辑相对于信用债与存单可能还会更顺。因此，目前债券市场的踏空风险仍然大于利率上行风险，建议投资者仍然维持多头思维，信用债与存单延续配置思路，短期内更加重视券种的流动性，交易重点仍然聚焦于政金债。考虑央行的行为已使债券收益率曲线扭曲，后续操作尚难判断，我们建议在利率债的期限选择上更加均衡。

风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。

债券专题报告：8月交易型机构券种偏好显著变化，广义基金杠杆率被动抬升

摘要：2024年8月债券总托管规模环比上升16383亿元，较7月多增3115亿元，其中利率债托管增量大幅上升并创下近2年新高，商业银行债券托管增量也明显回升，但同业存单托管规模环比大幅下降出现负增长，短融券发行缩量也拖累信用债托管增量小幅下滑。具体来看，利率债方面，8月国债发行规模创下历史新高，托管增量较上月多增5640亿元至9983亿元，地方债发行规模同样大幅上升且到期规模下降，托管增量上升3416亿元至5954亿元，政金债托管增量小幅上升273亿元至1745亿元。信用债方面，8月短融券发行规模较上月明显下降，托管规模降幅扩大至990亿元，企业债和PPN托管规模环比继续下降754亿元、115亿元，而中票发行规模增幅大于到期规模增幅，托管增量较上月上升518亿元至2406亿元。此外，8月同业存单发行规模大幅下降而到期规模上升，托管量环比从上月的增加2429亿元转为下降3948亿元；商业银行债券发行规模上升，托管增量较上月多增972亿元至2393亿元；信贷资产支持证券托管规模继续下降535亿元，降幅较上月略有扩大。

8月初债券市场牛市行情延续，尽管央行卖出长债的操作一度对市场造成了较大的扰动，但此后随着流动性转松大行买入短债，市场重回平稳，全月来看短端上行幅度大于长端，利率债表现好于信用债与存单。尽管政府债发行放量对机构行为带来了一定的扰动，但8月托管数据还是更多受到了不同机构对不同券种偏好变化的影响。广义基金转为减持债券，主要是大幅减持政金债、存单和信用债，但对国债与地方债的增持意愿反而有所上升；而相较于存量占比，商业银行配置国债地方债的力度反而较弱，却成为了政金债、存单与信用债的主要接盘者。其他机构整体增持意愿大致平稳，保险公司主要是减持政金债和商业银行债，对国债的增持规模有所下降，但增加了对地方债的增持；境外机构对同业存单的增持规模大幅减少，但对国债的增持规模有所上升；而其他机构对国债的增持规模创下历史新高。

8月债市杠杆率约为107.7%，基本与7月持平。分机构来看，8月商业银行杠杆率连续第4个月维持在103.5%，仍处于2019年有数据以来的最低水平；非银机构杠杆率为115.7%，同样较上月变化有限，相较于2023年同期仍然偏低。在非银机构中，证券公司杠杆率环比下降1.1pct至194.6%，已处于历史低位；非法人产品托管规模下降，但正回购余额有所回升，杠杆率环比上升0.4pct至116.9%。在广义基金中其他产品正回购余额再度创下历史新高，但其余非银机构正回购余额普遍回落，这可能反映了在8月市场波动的过程中，部分机构面临的流动性压力增大。

风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。

传媒互联网及海外：冯翠婷

行业点评报告：OpenAIo1专业深度能力加强，Duolingo股价历史新高，AI+教育趋势有望加速

事件：2024年9月12日，OpenAI发布了最新大模型o1，用户可直接访问预览版o1-preview或者小尺寸版o1-mini。与GPT-4o相比，o1-preview在数学和编程问题解决能力上提升5倍以上，在解决博士级别科学题目的成功率超过了人类专家水平，可以看到o1在科学在内的诸多领域都实现了能力的跃升，大大提升了模型的推理能力，o1更适用于科学、编码、数学和类似领域的复杂问题以及问题中的多重繁琐步骤工作，例如医疗领域中的细胞测序书、物理及数学复杂公式的推导等，生成式AI大模型的专业化深度能力得到了大幅提升，也有望带动在此类领域中的模型商业化变现趋势加速。

全球移动学习平台多邻国Duolingo股价实现历史新高，24Q2业绩向上，AI+教育趋势有望得到认可。Duolingo股价从8月5日的阶段性低点上涨至今，股价涨幅在60%以上，股价实现历史新高。24Q2业绩：公司实现营收1.78亿美元，比去年同期增长41%；调整后的EBITDA为4810万美元，去年同期为2090万美元，24Q2和23Q2调整后的EBITDA利润率分别为27.0%和16.5%；多邻国连续第五个季度实现净收入为正。经营活动产生的现金流量为6240万美元，去年同期为3720万美元，自由现金流为5490万美元，去年同期为3430万美元。

2021年Duolingo开始和OpenAI合作，集成了GPT-3，开始用AI试水教育产品。2023年多邻国就推出一款由GPT-4支持的新产品Duolingo Max，目前仅在部分欧美国家试运营，利用AI打造了类似于聊天机器人交互式体验，最初被集成到高级订阅服务——Duolingo Max中，将AI、游戏娱乐化贯穿进入公司产品中，用户数据的增长也验证了AI+教育领域的刚需。公司在24Q2取得了重要里程碑，月活跃用户数超过1亿，季度末付费用户总数达到800万，比去年同期增长52%；日活跃用户（DAUs）为3410万，比去年同期增长59%，月活跃用户（MAUs）为1亿360万，比去年同期增长40%；在多邻国IPO时，只有3800万月活跃用户和不到200万订阅者。

点评：

AI+教育天然下游刚需场景，出版行业公司布局较为广泛，优势显著。出版行业作为AI+教育领域的相对紧密的产业链，在数据语料、数字图书领域研发、AI+教育平台打造上都有着独有的优势。出版公司有着大量的预训练数据集和微调数据集可用于大模型的训练工作，同时还可以结合事业部、教师和学生需求，研发生成式AI大模型应用平台，因此在数据端和下游需求端的优势都较为领先。例如，南方传媒（维权）的“南方E课堂”平台新增“喜悦AI听说”板块和中小学科学教育服务模块，喜阅智能作文平台上线，不断提升AI解决需求的能力。例如山东出版的融合教辅出版和大数据技术的“作业+学情诊断大数据反馈”项目正在平稳有序推进；比如皖新传媒高质量推进智慧学校业务，积极推进AI在文化教育服务垂直领域的深度开发应用，包括皖新阅读搭模型和教育AI机器人等。比如中文传媒，公司旗下江西新华云教育科技有限公司开发的江西省首款AI内容创作平台——“文书守正”正式上线。

文字校对是出版行业刚需，果麦文化在AI文字校对技术、校对规则和客户渠道端优势领先。出版行业对于文字校对的要求较高，过往需要人工来进行“三审三校”，耗费的时间、人力、物力较大且校对结果的准确性也不一定可以达到审核的最终要求。因此，AI+文字校对是切实解决传统行业刚性需求的一条细分赛道，不仅仅为出版行业，长期看涉及到文字编辑校对的行业都会有替代的空间出现，例如新闻报刊、杂志、协会论文、研究报告、期刊等，市场空间较大，布局者较少。果麦文化作为民营出版头部公司之一，拥有着图书数据的训练优势、客户渠道资源优势，在自身和外面AI技术团队的合作开发下，公司的AI+校对产品有望逐步得到客户的试用认可。我们看好公司在AI文字校对领域的长期发展空间。

投资建议：建议关注：1）AI文字校对头部公司果麦文化以及拥有天然AI+教育需求场景下的出版行业公司，如南方传媒、皖新传媒、世纪天鸿、山东出版、长江传媒、中文传媒、凤凰传媒、中南传媒等；2）AI+教育类公司：学大教育、好未来、高途、中公教育（维权）、昂立教育、凯文教育、科德教育、豆神教育等。