财信证券晨会报告20240923_新浪财经

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（来源：财信证券研究）

一、财信研究观点

【市场策略】美联储超预期降息，全球流动性迎来拐点

上周（9.16-9.20)股指低开，上证指数上涨1.21%，收报2736.8点，深证成指上涨1.15%，收报8075.14点，中小100上涨0.59%，创业板指上涨0.09%；行业板块方面，房地产、有色金属、家用电器涨幅居前；主题概念方面，连板指数、房地产金股指数、房屋租赁指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为5603.59亿，沪深两市成交额较前一周上升8.34%，其中沪市上升10.56%，深市上升6.61%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨1.24%，中证500上涨1.07%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.0552，跌幅为0.55%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨3.76%，COMEX黄金上涨1.39%，南华铁矿石指数下跌2.02%，DCE焦煤下跌0.35%。

上周（9.16-9.20）在美联储超预期降息50基点、中东局势再度升温、中秋国庆长假效应等扰动下，海外市场集体回暖，A股市场触底回升，上证指数周上涨1.21%，创业板指周上涨0.09%。上周沪深两市日均成交额为5603.59亿元，较前一周上升8.34%，但成交额总体仍处于较低位置，资金交投意愿不强。短期来看，国内经济端仍然维持弱复苏基调，暂未迎来较大改善迹象，市场又临近国庆长假期，假期效应将对市场交投意愿形成一定制约，经济端及微观流动性均未出现明显拐点，9月下旬市场有一定概率延续惯性走势，国庆节前仍以稳为主。中长期来看，截至9月22日，万得全A指数的市净率估值为1.29倍，低于近十年的历史99.71%时期，接近我们强调的“一级底部”位置。如用万得全A指数的股息率减同期中国十年期国债到期收益率（中证）来衡量股债相对回报率，9月22日万得全A指数的股债相对回报率为+0.69%，已经为近十年的历史最高时期。从资产配置理论及一价定律来看，如果经济端及上市公司业绩端仍能实现正增长，则股债相对回报率难以长期维持在正值，当前市场对股债资产定价出现扭曲，这意味着A股中长期机会仍要大于风险。

（1）利率敏感性行业领涨，市场风格倾向于大盘股。一是行业层面，在美联储超预期降息下，上周对利率敏感的房地产、有色金属（含贵金属）行业领涨；中秋消费数据表现一般，消费板块表现偏弱；二是风格层面，上周五沪深300ETF集体放量，其中，基金规模居前的4只沪深300ETF合计成交额达208.2亿元，较上周四放量128.7亿元，环比增长近1.62倍，并创7月19日以来新高。市场风格倾向于大盘股，代表大盘股的沪深300指数周上涨1.32%。展望后市，经济基本面及政策面预期仍是决定中长期A股指数走势的关键因素，9月下旬A股市场仍面临海外市场波动、长假效应等扰动，预计市场或将延续震荡磨底走势。

（2）企业及居民资产负债表健康度仍待巩固。根据财政部数据，2024年1-8月，全国一般公共预算收入147776亿元，同比下降2.6%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1%左右。分税收和非税收入看，1-8月，全国税收收入121059亿元，同比下降5.3%；非税收入26717亿元，同比增长11.7%。国有土地使用权出让收入20218亿元，同比下降25.4%。后续仍需警惕非税收入过快增长的系列影响。拆分税收增速来看，1-8月份，与流通及物价相关的增值税同比下降4.9%；与高端消费或需求调控相关的消费税同比增长4.2%，为主流税种中的表现最佳方向，可能与奢饰品或高端消费增长有关；与企业经营业绩相关的企业所得税同比下降5%，市场主体经营仍待呵护；与居民收入挂钩的个人所得税同比下降5.2%，居民就业及收入状况有待改善。土地和房地产相关税收中，1-8月份契税同比下降12%，土地增值税同比下降8.7%，主要系地产基本面震荡触底影响，1-8月份全国新建商品房销售面积同比下降18.0%。资本市场相关税种中，证券交易印花税同比下降55.5%，主要系2023年8月28日起证券交易印花税实施减半征收所致，也与近期市场成交额持续低位有一定关系。总体来看，税收数据反映出，在房地产及资本市场低迷下，企业及居民资产负债表健康度仍待巩固，期待增量政策进一步发力提效。

（3）期待中美关系改善信号出现。根据财联社报道，美国政府9月13日确定大幅度上调中国产品的进口关税，以加强对美国国内战略产业的保护，一些关税将于9月27日生效。除了对中国电动汽车加征100%的关税以外，美国还将对中国太阳能电池加征50%的关税，对中国钢铁、铝、电动汽车电池和关键矿物加征25%的关税。同时，美国将中国半导体的进口关税提高50%，此新税率将于2025年1月开始生效。9月19日至20日，中美经济工作组在北京举行第五次会议，但会议发言稿相对较短、措辞偏温和、并未有明显重大突破。在11月份美国大选之前，鉴于美国国内政治大局未定，预计中美关系短期仍将延续现有态势，对美国国内抗通胀进程、全球自由贸易体系、中国出口产业链都有一定扰动效应。

（4）美联储超预期降息50个基点。9月份，美联储将联邦基金利率目标区间下调50个基点至4.75%-5.00%。9月份美联储点阵图显示，2024年至2026年联邦基金利率预期中值分别为4.4%、3.4%、2.9%，这对应2024年年内、2025年、2026年降息空间分别为50基点、100基点、50基点。从历史来看，美联储降息分为预防式降息、常规降息等两种类型：一、预防式降息通常发生在美国经济软着陆的背景下，预防式降息大多持续约2-4个月、降息约2-3次、合计降息约75个基点左右。二、常规降息通常发生在美国经济硬着陆的背景下，常规降息大多持续约15-30个月、通常降息约10-18次、合计降息甚至可在500个基点以上。从本次点阵图的预测降息时间、幅度来看，本次美联储降息介于“预防式降息、常规降息”之间，暗含有一定“美国经济衰退预期”的定价，后续美联储的具体降息路径仍取决于美国经济、就业、物价数据表现。但从美联储官员对2024年底利率的投票来看，美联储点阵图给出的4.4%仅是略超半数，支持4.4%及以下的10人，而支持4.7%及以上（即年内仅再有1次降息）的人数为9人，分歧较为明显，后续美联储降息路径仍存在较大不确定性。

（5）美联储降息为中国货币政策打开操作空间。近期美国经济及就业市场出现降温势头，在美联储降息落地后，上周非美货币明显走强，离岸人民币汇率升值至7.04，逼近7.0重要关口。汇率端压力有所缓解，为我国货币政策打开操作空间。具体来看，目前距离今年2月降准已有7个月，央行近期表示仍有降准空间，鉴于8月份金融数据表现，我们预计降准近期可能落地；但考虑到银行净息差及央行“贷款利率进一步下行还面临一定的约束”的观点，预计降息时点或仍需等待。9月份1年期LPR、5年期以上LPR分别维持在3.35%、3.85%不变，中国货币政策仍有条件坚持“以我为主”。但9月13日，央行相关负责人表示“下一步货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”。鉴于降低存量房贷利率可显著降低居民信贷成本、释放居民消费及再购房潜力，市场近期对“降低存量房贷利率”预期有所升温。

（6）多重利好驱动，黄金仍处于“牛市”阶段。美联储超预期降息、叠加中东冲突升级，近期黄金价格向上突破调整区间，站稳2600美元/盎司上方，再度创下历史新高。近日，黎巴嫩真主党发表声明认为以色列对寻呼机爆炸负有“全部责任”，并誓言要采取报复行动。以色列政府周六警告称，黎巴嫩真主党会在“在很短的时间内”发动袭击，战事将进一步升级，并将通过限制集会和户外活动等政策来减少居民可能受到的伤害。在多国央行持续购金、美联储开启降息周期、美元信用体系弱化、全球地缘政治冲突等多重刺激下，黄金仍处于“牛市”阶段。后市黄金表现，或主要取决于美国经济走向，从历史来看，当美国经济硬着陆、美联储常规降息时，黄金价格平均上涨12.5%，表现远高于预防式降息涨幅（2.2%）。

2024年第四季度，国内宏观经济将处于美林时钟复苏阶段，经济温和复苏、物价中低位运行、货币环境偏宽松，建议以稳为主，静待经济面、情绪面、资金面出现明显改善信号，后市相机考虑高景气板块机会，关注以下四条主线：

（1）贵金属板块。在美联储降息、供给收紧下，贵金属（金、银）等价格存在一定上行动力。

（2）AI产业链。随着海外科技巨头资本支出增加、AI商业化闭环逐步打通、中美AI产业竞争加剧，预计中国本土AI产业将蓬勃发展，关注光模块、PCB板等方向。

（3）人民币升值利好板块。美联储降息周期开启下，人民币汇率存在升值动力，近期可关注受益人民币升值的相关板块，例如美元债占比偏高的航空公司、房地产，进口资源品较多的钢铁、炼化。

（4）高股息大盘蓝筹。在国内经济弱势修复、无风险利率低位震荡下，石化、银行、保险、火电、高速等高股息大盘蓝筹板块仍有配置价值。

上周（9月18日-9月20日），中国基金总指数区间涨跌幅0.49%，普通股票型基金指数0.64%，偏股混合型基金指数0.8%，长期纯债型基金指数0.07%，QDII基金指数1.79%，LOF基金价格指数0.52%，ETF基金价格指数1.15%。上证50ETF1.35%，沪深300ETF1.43%，中证500ETF1.02%；标普500ETF0.49%，日经ETF2.1%，德国30ETF1.65%，法国CAC40ETF2.22%；黄金ETF0.93%，白银基金1.46%，豆粕ETF-0.05%，嘉实原油1.89%。华宝添益、银华日利、建信现金添利A的区间7日年化收益率均值分别为1.27%、1.37%、1.58%。上周，ETF区间日均成交额1215.5亿元。上周地产ETF品种表现强势。

20日，中国基金总指数日涨跌幅-0.06%，普通股票型基金指数-0.24%，偏股混合型基金指数-0.12%，长期纯债型基金指数0.01%，QDII基金指数0%，LOF基金价格指数-0.04%，ETF基金价格指数-0.08%。上证50ETF0.17%，沪深300ETF0.28%，中证500ETF-0.7%；标普500ETF0.25%，日经ETF1.32%，德国30ETF-0.07%，法国CAC40ET0.45%；黄金ETF1.13%，白银基金1.12%，豆粕ETF0%，嘉实原油0.79%。华宝添益、银华日利、建信现金添利A的7日年化收益率分别为1.26%、1.38%、1.58%。20日，ETF成交额1361.21亿元，黄金ETF品种表现相对突出。

【基金研究】基金行业周报概要

一、重要新闻整理：1）全球掀起“降息潮”。在美联储罕见降息50个基点后，全球多地掀起了一轮“降息潮”。9月19日，中国香港金管局、科威特央行、巴林央行、阿联酋央行、卡塔尔央行等集体宣布降息。而在美联储之前，已经有多家央行选择“抢跑”降息，其中，加拿大央行已连降三次。2）8月份中国经济运行总体平稳。国家统计局9月14日发布数据显示，8月份，各地区各部门加强宏观调控，着力推动高质量发展，生产需求继续恢复，就业物价基本稳定，高质量发展持续推进，国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势。

二、新发行基金情况：本周（20240923-20240927），拟发行基金8只。分类型看，被动指数型股票基金5只、偏股混合型基金1只、增强指数型股票基金1只、中长期纯债券型基金1只。从公布的募集目标看，本周拟发行基金规模在200亿以上。本周可关注产品：恒生A股电网设备指数（HSCAUPG.HI）的跟踪产品，广发恒生A股电网设备ETF（159320.SZ），基金管理人为广发基金，基金托管人为中信银行。管理费率0.5%，托管费率0.05%，前端认购费率最高0.80%。业绩基准：同期恒生A股电网设备指数收益率。恒生A股电网设备指数反映与特高压及电网设备相关的内地上市公司之表现，包含50个成分股，加权方法为流通市值加权。指数暂无过往跟踪产品，可对新发跟踪产品予以一定关注。

三、上周行情、数据回顾：1）上周A股、港股上行，海外市场涨跌不一，申万31个行业涨多跌少。2）1年期国债收益率、10年期国债收益率上行。3）南向资金净买入54.42亿人民币，其中，商贸零售（SW港股）净买入48.85亿元。4）上周，ETF资金流向方面，沪深300品种净流入131.12亿元；涨跌幅方面，行业指数中，中证有色、中证软件、中证煤炭、中证基建指数上涨显著。

【债券研究】债券市场综述

9月20日，1年期国债到期收益率持平在1.39%，10年期国债到期收益率下行0.2bp至2.04%，1年期与10年期国债期限利差持平在65bp。1年期国开债到期收益率持平在1.66%，10年期国开债到期收益率下行0.8bp至2.12%。DR001上行4.2bp至1.93%，DR007下行1.5bp至1.96%。国债期货10年期主力合约涨0.16%，5年期主力合约涨0.14%，2年期主力合约涨0.06%。3年期AAA级信用利差上行2.01bp至31.60bp，3年期AA-AAA级等级利差下行1.00bp至17.00bp。

二、重要财经资讯

【宏观经济】1-8月全国一般公共预算收入同比下降2.6%

据财政部官网消息，1-8月，全国一般公共预算收入147776亿元，同比下降2.6%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1%左右。分中央和地方看，1-8月，中央一般公共预算收入65361亿元，同比下降6.2%；地方一般公共预算本级收入82415亿元，同比增长0.4%。分税收和非税收入看，1-8月，全国税收收入121059亿元，同比下降5.3%；非税收入26717亿元，同比增长11.7%。1-8月，全国一般公共预算支出173898亿元，同比增长1.5%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出24600亿元，同比增长9.1%；地方一般公共预算支出149298亿元，同比增长0.3%。1-8月，全国政府性基金预算收入26821亿元，同比下降21.1%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入2917亿元，同比增长6.9%；地方政府性基金预算本级收入23904亿元，同比下降23.5%，其中，国有土地使用权出让收入20218亿元，同比下降25.4%。

【财经要闻】第五次全国经济普查中首次增加数字经济调查内容

据新华社消息，9月20日，国家统计局联合北京市统计局、国家统计局北京调查总队以“数览发展，向新而行”为主题举办第十五届中国统计开放日暨2024年北京政府统计开放日。圆桌访谈环节，国家统计局服务业司新型经济处处长高雅洁表示，在第五次全国经济普查中首次增加了数字经济调查内容。据高雅洁介绍，2022年国家统计局增加了关于云计算、物联网、人工智能等新一代信息技术应用情况的指标。2023年建立了《数字经济统计监测制度》，主要依据常规统计调查、部门数据和补充调查对我国数字经济发展规模、速度、结构等进行监测。国家统计局数据显示，2023年，接近50%的规模以上企业在生产经营活动中应用了云计算、物联网、人工智能、工业互联网等新一代信息技术，其中，云计算应用比例最高，为37%左右，工业互联网、物联网、人工智能应用比例分别为27%、26%和16%左右。

【财经要闻】2024年2季度末金融业机构总资产480.64万亿元

据人民银行官网消息，初步统计，2024年2季度末，我国金融业机构总资产为480.64万亿元，同比增长7.0%，其中，银行业机构总资产为433.10万亿元，同比增长6.6%；证券业机构总资产为13.75万亿元，同比下降0.1%；保险业机构总资产为33.80万亿元，同比增长15.7%。金融业机构负债为438.68万亿元，同比增长6.9%，其中，银行业机构负债为397.66万亿元，同比增长6.4%；证券业机构负债为10.26万亿元，同比下降1.8%；保险业机构负债为30.75万亿元，同比增长16.5%。

【财经要闻】金融监管总局发文进一步加强金融租赁公司监管

据新华社消息，国家金融监督管理总局20日对外发布《金融租赁公司管理办法》，进一步加强金融租赁公司监管，防范金融风险，优化金融服务，促进实体经济高质量发展。国家金融监督管理总局有关司局负责人表示，办法将金融租赁公司主要出资人持股比例要求由不低于30%提高至不低于51%。一是有利于压实股东责任，促进股东积极发挥支持作用；二是有利于提高决策效率，避免由于股权过度分散导致公司治理失效失衡等问题；三是有利于明确金融机构的大股东和实际控制人，防范股东通过代持、隐瞒一致行动关系等方式规避监管、违规操控甚至掏空金融租赁公司等问题。

【财经要闻】前8个月全国支持科技创新和制造业发展减税降费及退税超1.8万亿元

据国新网消息，国家税务总局副局长饶立新20日在新闻发布会上表示：国家税务总局致力助企发展，落实落细税费优惠政策。今年以来，税务部门坚持依法依规组织税费收入，持续深化“政策找人”，依托税收大数据，智能匹配优惠政策与适用对象，分时点、有重点地开展政策精准推送3.6亿户（人）次，推送各类税费优惠政策信息5.4亿条，确保结构性减税降费政策扎实落地。特别是按照去年中央经济工作会议和今年全国两会强调“重点支持科技创新和制造业发展”的要求，加力落实相关税费支持政策。今年1-8月份，支持科技创新和制造业发展的主要政策减税降费及退税超1.8万亿元，为加快发展新质生产力增添动能。

【财经要闻】京津冀与粤港澳携手共促产业链供应链发展

据新华社消息，9月21日，以“优势互补协同开放共促京津冀与粤港澳产业链供应链国际化发展”为主题的京港洽谈会区域战略对接专题推介活动在北京举办，与会嘉宾共同探讨区域协同创新，努力优化产业协作新格局，培育高质量发展新动能。本次专题推介活动由北京市发展改革委、香港贸易发展局等单位主办。在活动现场，首批11家“京津冀与粤港澳企业合作会客厅”正式发布，依托京津冀、粤港澳的重点企业，搭建高效、便捷的交流平台，旨在促进两地企业间的紧密合作，以及产业链、供应链、创新链的深度融合，形成优势互补、互利共赢的开放型市场生态。本届京港洽谈会9月20日至21日在北京举办，聚焦金融、科技、消费、文旅等重点产业领域，推动产业链、供应链、贸易投资对接。据悉，本届大会现场发布双向投资招商引资项目169个，涉及空间资源、企业融资、科技合作、企业出海，招商总额416.5亿元人民币。

【财经要闻】我国将对66个国家级战略性新兴产业集群进行全面“体检”和“画像”

据新华社消息，今年国家统计局将与国家发展改革委联合开展战略性新兴产业融合集群发展状况调查，对66个国家级战略性新兴产业集群进行全面“体检”和“画像”。我国于2012年开始研究制定战略性新兴产业分类，并根据国家战略性新兴产业发展规划进行实时调整，2023年制定了《工业战略性新兴产业分类目录（2023）》，将工业战略性新兴产业划分为九大产业，涵盖3000多种产品。近年来，我国战略性新兴产业的发展呈现出企业数量快速增加、产业规模持续扩大、应用场景不断丰富、产业融合不断演进等特点。据国家统计局工业司专项调查处副处长刘畅介绍，2023年，我国从事战略性新兴产业生产活动的规模以上工业企业超过9万家，比五年前增长超过40%；工业战略性新兴产业增加值占全部工业增加值的比重超过20%，比五年前提高约2个百分点。

【财经要闻】中美经济工作组举行第五次会议

据新华社消息，9月19日至20日，中美经济工作组在京举行第五次会议。此次会议由财政部副部长廖岷与美国财政部副部长尚博共同主持，两国经济领域相关部门到会交流。中美双方遵照双方牵头人旧金山会谈和广州会谈达成的共识精神，就两国宏观经济形势与政策、应对全球性挑战、双方关切等议题进行了坦诚、务实、建设性的沟通。中方就美对华加征关税、对华投资限制、涉俄制裁、打压和影响中方企业利益等表达了严正关切。双方同意继续保持沟通。

三、行业及公司动态

【行业动态】中证协正式发布《关于修订〈证券公司保荐业务规则〉的决定》

近日，中证协正式发布《关于修订〈证券公司保荐业务规则〉的决定》，完善保荐代表人负面评价公示机制。整体核心内容有二：一是对A类名单做进一步完善，增加了项目撤否信息；二是在A、B、C三类名单基础上新增一项保代分类名单D（暂停业务类）。中证协称，下一步，协会将不断强化证券公司的合规风控意识，提升证券公司及其从业人员的专业素养和服务能力，更好发挥资本市场“看门人”作用，服务资本市场的高质量发展。

风险提示：规则实施效果不及预期等。

【行业动态】证监会发布修订后《证券公司风险控制指标计算标准规定》

9月20日，证监会发布修订后的《证券公司风险控制指标计算标准规定》，进一步发挥风险控制指标的“指挥棒”作用。本次修订对证券公司投资股票、开展做市等业务的风险控制指标计算标准进行了优化完善，进一步引导证券公司在投资端、融资端、交易端发力，充分发挥长期价值投资、服务实体经济融资、服务居民财富管理等作用，为经济社会发展提供高质量金融服务。具体来看，本次各项风控指标维持了原有的基本框架，4个核心风控指标风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率的监管标准和预警标准没有变化。主要变化是风控指标的分子分母细分项目和计算标准根据行业发展需要进行了局部调整。对优质证券公司的风控指标适当予以优化，适当调整连续三年分类评价居前的证券公司的风险资本准备调整系数、表内外资产总额折算系数，差异化充实可用稳定资金，支持优质证券公司适度拓展资本空间。近年来，各类别证券公司数量总体保持稳定，A类、B类、C类公司数量占比分别为50%、40%、10%，AA级别公司保持在14家左右。从《规定》来看，相关指标的优化，有助于优质券商，尤其是分类评级结果居前的优质券商破除当前的净稳定资金率、资本杠杆率等风控指标瓶颈，进一步提升净资产收益率，拓展业务并提供更多元化的金融服务，加快机构与资管业务发展，更好做优做强。同时，有助于行业内部的竞争优化，促进行业的服务能力和效率提升，更好为实体经济提供综合金融服务。

风险提示：政策落地效果不及预期；市场大幅波动风险等。

【行业动态】8月中国游戏市场收入同比增长15.10%，自研游戏海外收入同比增长25.12%

根据伽马数据，8月中国游戏市场收入336.40亿元，同比增长15.10%、环比增长21.01%。其中，中国移动游戏市场收入224.97亿元，同比下降1.55%、环比增长6.30%；中国端游市场收入55.82亿元，同比下降0.40%、环比下降1.97%，主要系《黑神话：悟空》给单机和主机市场带来较大增量，同时暑假期间部分头部移动游戏流水有明显增长。出海方面，8月中国自主研发游戏海外市场收入18.80亿元，同比增长25.12%、环比增长18.55%。电竞方面，8月中国电子竞技游戏市场收入127.83亿元，同比增长3.47%、环比增长16.98%。

【行业动态】国家能源局发布8月份全社会用电量等数据

9月20日，国家能源局发布8月份全社会用电量等数据。8月份，全社会用电量9649亿千瓦时，同比增长8.9%。从分产业用电看，第一产业用电量149亿千瓦时，同比增长4.6%；第二产业用电量5679亿千瓦时，同比增长4.0%；第三产业用电量1903亿千瓦时，同比增长11.2%；城乡居民生活用电量1918亿千瓦时，同比增长23.7%。1～8月，全社会用电量累计65619亿千瓦时，同比增长7.9%，其中规模以上工业发电量为62379亿千瓦时。从分产业用电看，第一产业用电量914亿千瓦时，同比增长7.0%；第二产业用电量42006亿千瓦时，同比增长6.3%；第三产业用电量12301亿千瓦时，同比增长11.0%；城乡居民生活用电量10398亿千瓦时，同比增长10.9%。

【重点公司跟踪】特宝生物（688278.SH）：与藤济医药签署《技术许可（金麒麟分析师）与开发合作协议》

9月20日，特宝生物（688278.SH）公告：公司与藤济（厦门）生物医药科技有限公司（以下简称“藤济医药”）签署《技术许可与开发合作协议》。根据协议约定，公司有偿获得藤济医药NM6606（以下简称“许可化合物”）及相关知识产权，在中国（包括中国大陆、香港、澳门和台湾地区）开发、注册、商业化含有许可化合物且用于治疗肝脂肪代谢及肝纤维化相关疾病的任何品规和剂型的单药产品的独占许可。公司将在协议生效后按约定向藤济医药支付1000万元人民币首付款，最高不超过1.35亿元人民币的开发及销售里程碑款，以及按年净销售额一定比例支付特许权使用费。

风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。

【重点公司跟踪】华泰证券（601688.SH）：获批越南证交所证券交易代码，出海提速

9月20日，华泰证券宣布，其通过全资子公司华泰国际旗下子公司，于越南证券市场监管机构成功获批证券交易代码。这意味着，华泰证券将能以合格境外投资者身份，在越南的两大主要证券交易所——胡志明市证券交易所（HOSE）和河内证券交易所（HNX）进行直接交易，并为客户提供投资研究以及交易产品等多元化服务。越南作为东南亚最具活力的经济体之一，其证券市场近年来呈现蓬勃发展的态势。其不断增长的经济总量、日益完善的金融基础设施以及逐步开放的市场政策，吸引着全球众多金融机构的目光。

风险提示：海外业务经营的不确定性。

四、湖南经济动态

【湘股动态】泰嘉股份（002843.SZ）：完成转让金浦科创基金1,500万元的合伙份额

公司9月20日发布公告称，为优化公司投资结构与布局，增强资产流动性，公司及相关转让方于2024年8月13日与越秀（南昌）股权投资合伙企业（有限合伙）（受让方，以下简称“越秀南昌基金”）签署了《关于上海金浦科技创业股权投资基金合伙企业（有限合伙）之合伙企业财产份额转让合同》，公司将持有的上海金浦科技创业股权投资基金合伙企业（有限合伙）0.8333%的合伙份额（对应认缴出资额500万元，已全部实缴）转让给越秀南昌基金，转让价格为5,201,000.00元，其他合伙人放弃优先购买权。本次交易完成后，公司仍持有金浦科创基金1,500万元的合伙份额，份额占比将由3.33%降至2.50%。

近日，公司收到金浦科创基金的通知，其已完成关于本次交易的工商变更登记手续，公司本次转让部分金浦科创基金份额事项涉及的工商变更登记手续已全部办理完毕。

风险提示：下游需求不及预期的风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险等。

【湖南省地方动态及政策】2024湖南文旅产业投融资大会召开，融资放款超500亿元

据华声在线消息，9月20日，2024湖南文旅产业投融资大会在衡阳召开。大会以“文化科技融合产业金融共荣”为主题，聚焦文化和科技、文化和旅游深度融合，着力完善湖南省文旅产业项目交流合作推广平台，促进文旅产业与金融共生共荣，构建文旅产业发展新生态。会上共推出湖南省重点文旅招商项目499个，总投资3575.55亿元，投融资需求3021.59亿元。文旅REITS（景区基础设施和消费基础设施）、“EPC+O+P”文旅项目合作、古汉康养旅游基地、“韶山天鹅山片区”文旅综合体等4个项目进行路演分享推介。

为加强金融支持力度、释放文旅消费新潜力，省文化和旅游厅、中国农业银行湖南省分行联合出台了《关于进一步做好金融支持文化和旅游业高质量发展的通知》。同时，省文化和旅游厅联合各金融机构还推出了《文旅创新金融服务手册》，发布创新金融产品共计125个。北京银行长沙分行发布针对湖南文旅消费“新生代·新场景”的“消”湘贷创新文旅金融产品。

据了解，本届旅发大会共签约文旅项目85个，总投资370.4亿元；衡阳市人民政府与国家开发银行湖南省分行、中国农业发展银行湖南省分行等21家金融机构达成战略合作，未来3-5年授信5160亿元；相关金融机构为全省重点文旅产业项目融资放款504.25亿元。

【固定收益类】固定收益周报（0916-0922）：长端利率下破关键点位，信用利差修复分化

上周央行公开市场投放增加，净投放8130亿元，资金面边际修复。保险、中小行加仓需求及降准预期升温推动下，周内利率债整体大幅下行。截至9月14日，1年期国债收益率收于1.33%，较前一周下行10.42BP；3年期国债收益率收于1.44%，较前一周下行10.8BP；10年期国债收益率收于2.04%，较前一周下行9.63BP。

国债、国开债收益率整体下行。截至9月14日，1年期国债收益率收于1.33%，较前一周下行10.42BP；3年期国债收益率收于1.44%，较前一周下行10.8BP；10年期国债收益率收于2.04%，较前一周下行9.63BP。1年期国开债收益率收于1.65%，较前一周下行3.75BP；5年期国开债收益率收于1.84%，较前一周下行7.60BP；10年期国开债收益率收于2.13%，较前一周下行10.06BP。

中短票收益率和城投债收益率多数下行，中高等级中长期限品种下行幅度较大。截至9月14日，中短票收益率方面，7年期AAA及7年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周末分别下行4.56BP、4.56BP。城投债方面，5年期AAA、5年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周末分别下行3.84BP、3.84BP。

企业信用利差整体上行，城投债信用利差走扩。截至9月14日，分企业性质信用利差方面，上周非上市公司债信用利差上行最多，上行2.74BP；国企和央企信用债信用利差分别上行2.07和1.30BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体走扩，其中AAA、AA+、AA品种分别上行4.78BP、4.94BP和5.48BP。

利率债方面，8月经济数据整体表现偏弱，叠加央行和大行的卖债行为减少，且政策端随着十四届人大常委会闭幕，市场对后续稳增长及财政政策大幅加码的预期有所降低，上周10y国债在反复试探后下破2.1%这一关键点位，当前距离2%已仅剩3个BP。整体来看，当前市场已定价宽松预期，风险偏好升至高位，在降准降息落地前，债市或仍处于下行趋势中，但大幅加仓追涨意义有限，建议持券观望，静待宽松落地后可逐步止盈缩短久期。本轮保险加仓结束后债市预计波动性将有所提升，短期仍需继续关注监管引导及机构行为变化。

信用债方面，上周信用债市场延续弱修复。其中，从期限结构来看，中短久期品种表现不及中长久期，按评级分，中高品级品种则表现更优。当前信用利差分位数水平来看，中高等级中短期限品种已初具配置性价比，而长久期信用债交易活跃度则仍偏低，建议交易盘资金谨慎介入。整体而言，建议城投债仍以3y以内中高等级品种为主。

风险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。

【宏观策略类】财信宏观策略&市场资金跟踪周报（9.16-9.20）：美联储超预期降息，全球流动性迎来拐点

美联储超预期降息，全球流动性迎来拐点。上周在美联储超预期降息50基点、中东局势再度升温、中秋国庆长假效应等扰动下，海外市场集体回暖，A股市场触底回升。一是行业层面，在美联储超预期降息下，上周对利率敏感的房地产、有色金属（含贵金属）行业领涨；中秋消费数据表现一般，消费板块表现偏弱；二是风格层面，上周五沪深300ETF出现放量，市场风格倾向于大盘股，代表大盘股的沪深300指数周上涨1.32%。展望后市，经济基本面及政策面预期仍是决定中长期A股指数走势的关键因素，9月下旬A股市场仍面临海外市场波动、长假效应等扰动，预计市场或将延续震荡磨底走势。9月份，美联储将联邦基金利率目标区间下调50个基点至4.75%-5.00%。9月份美联储点阵图显示，2024年至2026年联邦基金利率预期中值分别为4.4%、3.4%、2.9%，这对应2024年年内、2025年、2026年降息空间分别为50基点、100基点、50基点。从历史来看，美联储降息分为预防式降息、常规降息等两种类型：一、预防式降息通常发生在美国经济软着陆的背景下，预防式降息大多持续约2-4个月、降息约2-3次、合计降息约75个基点左右。二、常规降息通常发生在美国经济硬着陆的背景下，常规降息大多持续约15-30个月、通常降息约10-18次、合计降息甚至可在500个基点以上。从本次点阵图的预测降息时间、幅度来看，本次美联储降息介于“预防式降息、常规降息”之间，暗含有一定“美国经济衰退预期”的定价，后续美联储的具体降息路径仍取决于美国经济、就业、物价数据表现。但从美联储官员对2024年底利率的投票来看，美联储点阵图给出的4.4%仅是略超半数，支持4.4%及以下的10人，而支持4.7%及以上（即年内仅再有1次降息）的人数为9人，分歧较为明显，后续美联储降息路径仍存在较大不确定性。

投资建议：2024年第四季度，国内宏观经济将处于美林时钟复苏阶段，经济温和复苏、物价中低位运行、货币环境偏宽松，建议以稳为主，静待经济面、情绪面、资金面出现明显改善信号，后市相机考虑高景气板块机会，关注以下四条主线：（1）贵金属板块。在美联储降息、供给收紧下，贵金属（金、银）等价格存在一定上行动力。（2）AI产业链。随着海外科技巨头资本支出增加、AI商业化闭环逐步打通、中美AI产业竞争加剧，预计中国本土AI产业将蓬勃发展，关注光模块、PCB板等方向。（3）人民币升值利好板块。美联储降息周期开启下，人民币汇率存在升值动力，近期可关注受益人民币升值的相关板块，例如美元债占比偏高的航空公司、房地产，进口资源品较多的钢铁、炼化。（4）高股息大盘蓝筹。在国内经济弱势修复、无风险利率低位震荡下，石化、银行、保险、火电、高速等高股息大盘蓝筹板块仍有配置价值。

风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。

【宏观策略类】大类资产跟踪周报（09.18-09.20）：A股持续震荡磨底趋势，贵金属表现强势

权益市场：1）A股方面：市场延续震荡磨底，长假临近市场活跃度较低迷。受极端天气扰动、国内有效需求不足、去年同期基数抬升等因素影响，8月份主要供需指标基本全面回落，经济弱修复基本面仍在持续。短期内市场大概率延续震荡趋势，原因主要有三：一是从基本面来看，近期主要数据反映出经济仍处于弱修复状态，资金信心仍相对不足；二是从资金面来看，市场临近国庆长假叠加季末，假期效应及季末资金面偏紧或对市场交投意愿形成制约；三是从技术面看，前期下跌造成上方套牢盘较多，对反弹高度形成一定压制。2）海外市场：美国CPI符合预期，美股三大指数均收涨。美国8月份的CPI数据总体上符合市场预期，显示出通胀压力有所缓解，但核心通胀的粘性仍存，特别是租金和超级核心服务价格的上涨对CPI构成了支撑。前期全球大类资产或已计入较多降息预期，粘性的美国通胀数据可能使得市场对未来的降息变得重新谨慎，以美股为主的海外权益市场近期波动或加大，建议静待美联储开启降息周期后再做积极布局。

债券市场：降准预期提升，利率全线下行。从基本面来看，8月通胀数据显示CPI、PPI均低于预期，投资增速也在持续放缓，金融数据显示贷款需求仍然较弱。从政策面来看，随着十四届人大常委会闭幕，稳增长增量政策相对有限；央行在对8月金融统计数据的解读中提到“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，市场对于降准降息的预期有所提升。往后看，较弱的经济基本面仍是利率下行难以迅速逆转的主要支撑，但短期或面临止盈情绪等扰动。

大宗商品：油价持续震荡，贵金属强势上涨。原油方面，上周油价呈现先跌后涨震荡趋势，先是OPEC再度下修全球石油需求增长的预期利空油价，后因美国墨西哥湾飓风导致一些海上原油供应受阻，又对油价形成支撑；往后看，市场对需求低迷和供应过剩问题仍存担忧，油价大概率延续震荡偏弱格局。贵金属方面，上周历经盘整的金价迎来向上突破；往后看，美联储降息周期来临，叠加市场对经济衰退的担忧，金价向好趋势不变，建议仍可逢低布局。

本周资产配置建议：债券＞A股＞港股＞大宗商品＞美股；A股方面，方向上，建议以稳为主、逢低把握结构性机会，建议关注：（1）二十届三中全会重点改革方向。（2）资源板块。（3）AI 产业链。（4）高股息大盘蓝筹。大宗方面，贵金属中长期可逢低布局，原油短期震荡，中长期仍承压。国内债券，降准预期提升，市场存在对利率进一步下行的预期。

风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。

【行业类】证券行业2024年9月月报：业绩边际改善，并购重组步伐加快

证券行业8月跑输大市。在31个申万行业指数中位列第14位，证券板块下跌3.75%。

上市券商估值较上月有所下降。截至9月18日，上市券商PB估值中位数为1.05倍，较7月末下降0.02倍,大券商PB估值为1.03倍,中小券商PB估值为1.07倍。

证券行业整体业绩下滑，部分业务环比改善。2024年上半年，受市场环境和政策影响，证券行业整体业绩同比下滑。据Wind数据统计，44家上市券商营业收入和归母净利润同比分别下降12.11%和21.40%，其中33家券商业绩同比下滑，平均幅度达38%。但2024年Q2单季业绩有所回升，营业收入和归母净利润环比分别增长21.61%和17.27%。各业务板块中，自营和资管业务收入降幅较小，经纪业务收入下滑超10%，投行业务收入下滑超40%。利息净收入下滑幅度超20%。自营业务收入占比显著提升至39.48%，投行业务收入占比有所下降。

并购整合步伐加快，各地券商积极布局。近期已有多家券商披露并购相关公告，包括国信证券收购万和证券公布收购预案、国泰君安与海通证券公告合并、地方国资竞得东莞证券20%股权、国联证券收购民生证券加速等。国泰君安与海通证券合并，将是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单，也是中国资本市场史上规模最大的“A+H”双边市场吸收合并、上市券商“A+H”最大的整合案例，对我国证券行业并购重组的进展有着标志性意义，或将开启头部券商间的并购重组。

维持行业“同步大市”评级。近期行业并购重组活跃，建议关注并购重组主线。标的方面，建议关注“培育一流投资银行和投资机构”及打造航母级头部券商的政策支持受益标的中信证券（600030.SH）以及国有中小券商中有并购动向的成长型券商国联证券（601456.SH）、浙商证券（601878.SH）。

风险提示：市场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。