【长江宏观于博团队】财政缺口与增量政策|于博_新浪财经

（来源：于博宏观札记）

作者：于博宋筱筱蒋佳榛

事件描述

2024年9月20日，财政部公布1-8月财政数据：1-8月数据累计如下，全国一般公共预算收入14.78万亿，同比下降2.6%；全国一般公共预算支出17.39万亿，同比增长1.5%。

1-8月财政收支呈现如下特点：1）税收降幅有所收窄，非税收入增速回落；2）财政支出有所放缓，民生基建占比下降，债务付息占比提升；3）政府性基金收入降幅仍在扩大、完成度仅有38%。1-8月广义财政收支降幅双双扩大，稳增长亟需更多财政增量政策。往前看，存量政策的关键在于提高政府债发行使用进度，但由于部分新增专项债未披露"一案两书"，或将削弱对实物工作量的拉动效果；增量政策可以分为两类，一是使用政府债务限额空间，关注后续国债超发、特殊再融资债发行情况，二是调整赤字、增发国债，关注后续全国人大常委会召开情况。

1、税收降幅收窄，非税增速回落

2、增值税、所得税降幅收窄

3、财政支出有所放缓

4、民生基建占比下降，债务付息占比提升

5、土地出让收入降幅仍在扩大

6、稳增长亟需更多财政增量政策

税收降幅收窄，非税增速回落

8月一般公共预算收入1.2万亿，同比降幅走扩至-2.6%，其中税收、非税收入增速分别为-4.2%、8.6%，较上月回升0.1pct、回落6pct。1-8月一般公共预算收入14.78万亿，累计同比下降2.6%、与上月增速持平，可比口径下累计同比增长1%左右（前值1.2%），其中非税收入增速略有下滑，税收降幅有所收窄。1-8月公共财政收入完成度为66%、低于过去5年均值水平70.6%，其中8月当月收入完成度为5.4%、为2010年以来最低水平，财政收入回升态势仍需巩固。

增值税、所得税降幅收窄

分税种来看：1-8月，国内消费税同比+4.2%，拉动财政收入0.3pct、是主要贡献，主要与烟、酒、油等消费品增长较多有关；国内增值税、企业所得税、个人所得税分别同比-4.9%、-5%、-5.2%，合计拖累财政收入3pct，但累计降幅均较上月有所收窄，主要是去年缓税入库抬高基数、减税政策翘尾减收等特殊影响逐步减弱；地产类各税种累计同比持平在0%、较上月回落1.4pct，主要是房产税、耕地占用税增速较高（分别为20.1%、22.3%），而主要在地产买卖、转让过程中收取的契税、土地增值税累计同比降幅仍在扩大，地产低迷对财政收入的拖累作用仍在持续；车辆购置税累计同比-9.6%、降幅扩大3.1个百分点，与当前汽车消费走弱相印证。

财政支出有所放缓

8月一般公共预算支出1.84万亿，当月同比由正转负至-6.2%，财政支出有所放缓，主要还是受收入端制约。1-8月一般公共预算支出17.39万亿，同比增长1.5%、较上月回落1pct，累计支出进度为60.9%，低于过去5年均值水平62.4%。

民生基建占比下降，债务付息占比提升

分项目来看：1-8月基建支出占比22%（前值22.1%），同比增长3.6%，拉动财政支出0.8pct，其中农林水务、城乡社区支出分别同比增长5.4%、6.5%，是主要贡献；民生支出占比38.5%（前值38.8%），同比下降1.2%，主要是卫生健康支出拖累，社保就业仍是主要支出，同比增长3.3%、拉动财政支出0.5pct。此外，债务付息支出占比4.7%（前值4.6%），同比增长5.6%、拉动财政支出0.3pct。

土地出让收入降幅仍在扩大

8月政府性基金收入0.35万亿，同比降幅扩大至-34.8%，土地市场表现持续低迷。1-8月政府性基金收入2.68万亿，同比回落2.6pct至-21.1%，收入完成度仅有37.9%、为2015年以来最低水平。8月政府性基金支出0.69万亿，同比回落8.8pct至-14%。1-8月政府性基金支出4.82万亿，同比回升0.3pct至-15.8%，支出进度为40.1%、为2015年以来最低水平。

稳增长亟需更多财政增量政策

1-8月广义财政收入、支出累计同比增速续降至-6%、-2.9%，降幅较上月分别扩大0.7pct、0.8pct。目前，两本账的收入完成度均处于历史较低水平，按照第一、二本账全年收入增速0%、-10%的中性假设进行估算，预计2024年第一、二本账收入分别较年初预算存在约0.7万亿、0.7万亿的缺口。广义财政收入下行的背景下，如何保障必要的财政支出强度，助力实现全年经济增速发展目标，是四季度稳增长的关键。我们认为，主要有以下几种方式：1）存量政策方面，关键在于提高政府债的发行使用进度，8月以来新增专项债的发行已有明显提速，其中9月预计发行9103亿（截至9.20），但值得注意的是，今年6月以来新增专项债中便有部分资金未披露“一案两书”情况，或将削弱新增专项债资金对实物工作量的拉动效果；2）增量政策方面，参考过往经验，主要可以分为两类：①使用债务限额空间，截至2023年末，国债、地方债的限额空间分别还有0.8万亿、1.4万亿的规模，关注后续国债超发、特殊再融资债券的发行情况；②调整赤字、增发国债，因涉及全年预算方案的调整，流程上须经过全国人大常委会的审议，但对市场信心的提振效果最强，关注后续全国人大常委会的召开情况。