（来源：西部证券研究发展中心）
姜珮珊
固收首席分析师
S0800524020002
【固定收益】信用周报20240917：信用债修复进程如何?
核心结论
信用债收益率全览：各品种收益率多下行
信用债市场延续修复，收益率整体下行，但表现弱于利率债，因而利差多数被动走阔。受经济金融数据显示内需偏弱影响，市场对宽松政策预期升温，叠加资金面偏宽松等因素影响，债市走强；而信用债仍延续弱修复行情，收益率下行幅度多弱于利率债。整体而言，短久期品种表现相对弱于中长久期，低评级品种表现不及中高评级。
分品种来看，城投债收益率多下行，高评级券种表现较好。产业债收益率整体下行，长久期下行幅度较大。高评级银行二永债收益率下行明显。
修复进程：以今年8月初至中旬的各类型信用债收益率作为参照，总结如下：（1）高评级修复进程普遍快于低评级，高评级券种修复空间多在10bp以内，而10年期低评级非金信用债修复较慢，修复空间多在20bp及以上。（2）高评级品种中，非金信用债修复进程按照从快到慢的顺序基本上满足：10年期、7年期>5年期、3年期>1年期；金融债中，1年期二级资本债修复进程较快，修复空间在2bp左右。
策略建议：择机而动，中短久期配置为主
城投债方面，以中高等级配置为主，久期控制在3年以内，发达区域市级及以上平台评级可结合区域和平台基本面放宽至AA（2）级；产业债方面，仍以优质央国企的配置机会为主，久期不宜太长，关注景气度较为稳健的行业，如煤炭、电力、有色等；银行二永债方面，震荡行情中仓位不宜过高，以国股行品种为主要参与对象，在跨季之前交易盘需相对谨慎，关注降准降息落地后的参与机会。
一级市场：供给和取消发行规模双增
信用债发行规模环比增加1760亿元，净融资转正。共有15只债券取消发行，规模环比增加51.8亿元。
二级市场：成交整体缩量，城投债交易降温
信用债合计成交环比同比均降低，其中城投债成交金额环比减少466.57亿元，换手率下降0.62pct。
风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。
【固定收益】每周债市复盘：利率突破新低，建议持券观望
核心结论
8月经济金融数据预示增量政策有望推出，降准降息可期。8月PMI、通胀、经济、金融数据显示内需偏弱、需求拖累生产，投资消费融资需求有待进一步提振，完成全年经济目标需要增量政策加码。央行表示“货币政策将加大调控力度，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，降准降息、调降存量房贷利率、结构性政策等宽松政策可期。考虑到9月下旬公开市场到期量大、MLF到期与投放存在日期错配、缴款缴税等因素，降准的必要性较强，美联储9月议息会议之后国内降息政策或可期。
财政增量政策观察10月相关会议。9月政府债发行继续加快，但增量财政政策未落地。9月全国人大常委会并未审议增发国债的方案，但是在居民企业中长贷负增、财政收支缺口较大的背景下，增量财政政策落地的可能性仍未排除，等待10月政治局会议和全国人大相关会议是否有相关增量政策推出。但9月下旬到10月下旬，财政政策可能并不是债市交易主线，市场依然围绕货币政策与资金面进行博弈。
利率突破新低，建议持券观望。大行卖长债边际放缓，存单上行趋势略缓，虽然非银增量资金或略有放缓，但银行表内和保险仍有长债新增资金配置需求（保险预定利率下调、银行表内久期偏短），利率债表现继续强于信用债，债基纷纷拉久期（久期回升且分歧度下降），三十年国债利率突破2.2%、十年国债利率突破2.05%，长债利率所隐含的宽松预期较强。考虑到宽松概率较高，建议持券观望，宽松落地后逐步缩短久期；新增资金建议关注6M以上存单（降准若落地利好存单）、5-8Y利率债、3-5Y信用债的配置机会。高等级长久期信用债、二永债有望跟随利率债补涨，但利差较难压缩到8月低点。
债券市场：
1、央行大额投放，资金利率下行。
2、收益率大幅下行，曲线走平。其中，各关键期限的国债利率均下行；除5Y-3Y外其余关键期限的国债期限利差均收窄。
3、债市情绪指数连续三周回升，主因超长债换手率、杠杆率、基金久期回升，且隐含税率收窄。
4、利率债净融资大幅提升。上周国债、地方债发行规模增加。同业存单净融资额有所下降，发行利率小幅上行。
经济数据：核心CPI同比继续放缓，出口增速超预期，金融数据延续低位；9月以来需求端商品房成交走弱，工业生产边际改善。
海外债市：美联储降息50BP的预期升温；美债上涨，新兴市场涨多跌少。
大类资产表现：螺纹钢>沪金>沪铜>中债>美元>原油>可转债>沪深300>生猪。
风险提示：宽松预期落空，跨季资金紧张，监管政策超预期，市场止盈压力。
李洋
基金研究首席分析师
S0800524030001
【基金】基金研究周报（20240909-20240914）：海内外股市分化，QDII基金表现最好
核心结论
本周有14只基金公告成立，总募集规模为320.43亿元，平均每只基金募集规模为22.89亿元。其中，有7只基金成立规模超10亿元，东兴兴诚利率债A募集规模达79.91亿元，居本周发行之冠。本周开始新发基金23只，其中3只在周内结束募集，截至本周五，共有50只基金正在发行中，涵盖32家管理人。
海内外股市分化，通信板块领涨。上证指数、深证成指、创业板指分别下跌2.23%、1.81%、0.19%。全球主要股票市场指数多数收涨，纳斯达克表现最好，周度上涨5.95%，恒生指数下跌0.43%。债市大幅上涨，利率好于信用。本周基金指数4涨6跌，其中QDII指数表现最好，周度上涨1.7%。普通股票型基金指数、股票指数型基金指数、偏股混合型基金指数周度收益分别为-1.32%、-1.58%、-1.13%。
个基表现，主动权益基金本周表现最好的为永赢数字经济智选A，周度收益为5.74%。QDII权益类基金中，本周表现最好的为华宝纳斯达克精选A，周度收益为8.12%。固收增强类基金，本周表现最好的是永赢鑫享A，周度收益为1.87%。纯债类基金，本周表现最好的是鹏扬中债-30年期国债ETF，周度收益为1.86%。FOF基金中，本周表现最好的是财通资管通达稳健3个月持有A，近一周业绩为0.33%。
本周仓位70%以上基金数量5320只，占比达59.03%，较上一周数据减少0.88pct。普通股票型基金仓位估算为85.68%，较前一周降低0.14pct，较一个月前减少0.24pct，偏股型基金仓位估算比例为76.9%，较前一周降低0.64pct，较一个月前减少0.23pct。本周全部开放式基金股票仓位估算比例为64.76%，较前一周降低0.54pct，较一个月前降低0.2pct。
基金市场动态：1）公募REITs市场持续扩容，多只公募REITs获批或申报。2）首批中证A500ETF于9月10日发行，目前募集金额已超60亿元。3）基金最新保有量数据发布。4）金价屡创新高。5）普华永道“顶格”罚单落地，基金公司火速出手解约。6）监管全面修订公募基金管理人分类评价制度。7）多家基金公司出现重大人事变更。
风险提示：报告仅作为投资参考，基金业绩表现不代表未来收益，不构成投资收益的保证或投资建议。真实情况可能与数据存在误差。
冯佳睿
量化首席分析师
S0800524040008
【量化】技术分析洞察（20240909-20240913）：红利创年内新低，黄金向上突破
核心结论
投资建议：市场一致预期美联储下周正式启动降息周期。本周黄金突破前期平台，国债期货集体收涨，资金撤出股市涌入债市，跷跷板效应明显。我们认为近期指数下行与基本面走势保持同向，市场定价较为充分未见明显背离，降息前夕或是市场博弈最为激烈的时刻。如下周美联储降息落地兑现，或引起国内政策迅速跟进，或触发情绪面变盘，都有较大概率迎来一轮反弹。从反弹结构上看，中小微市值指数较大市值风格更优，恒生指数较上证指数更优。1）行业层面没有检测到走势强劲的板块。2）主题层面建议关注中船系、海南自贸区、互联网保险、天津自贸区，近期检测到技术走势斜率的排名靠前。3）个股层面近期没有检测到横盘突破形态特征。
宽基指数：红利创年内新低。本周中证全指录得2.04%的跌幅，主要宽基指数普遍出现调整。其中上证指数跌幅2.23%，创业板指跌幅0.19%，微盘股指数涨幅0.13%。上证50和沪深300指数下行走势继续延伸，笔与线段方向一致向下，本周创新低并出现跳空缺口。均线系统维持空头排列，BOLL带开口扩大，调整进行中。中证500和中证1000指数下行走势停顿，近两周的波动缺少向上笔，不能形成有效中枢结构，或还未止跌。红利指数本周下行走势停顿，笔与线段方向一致向下，周四跌破1月份低点创出今年新低，BOLL带开口继续扩大，没有企稳信号。科创50指数向下笔走势停顿，后半周反弹级别太小不能判定止跌，或将继续调整。
海外指数：黄金向上突破。美元黄金价格本周向上突破短期平台，完成向上笔走势延伸，笔与线段方向一致，或将继续上行。恒生指数本周向下笔走势停顿，在去年10月份的中枢下沿附近找到支撑，或将继续盘整。纳斯达克指数向下笔走势停顿，本周连续反弹且力度强于预期，但未形成向上笔，观察能否突破8月份高点。日经225指数本周下行走势停顿，后半周的反弹构成次级别中枢，或将继续向下完成最后笔走势。
风险提示：本报告基于技术分析模型测算，需警惕模型失效风险；技术走势的历史规律不保证未来复现；海外地缘政治局势或武装冲突升级影响。
【量化】ETF市场扫描与策略跟踪（2024.09.17）：美国再成立8只主动ETF
核心结论
全球市场概况：上周A股市场整体下跌，其中，上证50指数跌幅最大，为-2.55%；港股市场同样下跌，恒生指数下跌0.43%，涨幅居前的ETF跟踪标的主要聚焦在云计算、通信等TMT板块。
ETF新发情况：上周内地市场无上报股票ETF；新成立ETF2只，均为行业ETF。美国市场上周新成立基金12只，其中8只为主动ETF。
A股ETF资金流向：上周，净流入排名前10的多为沪深300ETF；净流出前10的包括红利低波ETF、银行ETF、创业板50ETF等。宽基ETF中，跟踪沪深300指数的ETF净流入居前，跟踪创业板50指数的ETF净流出居前；行业ETF中，TMT板块ETF净流入居前；主题ETF中，央企科技ETF（560170）净流入居前，央企创新ETF基金（515680）净流出居前；主动ETF中，沪深300指增ETF净流入居多，中证1000指增ETF净流出居多；SmartBetaETF中，红利ETF（510880）净流入居前，红利低波ETF（512890）净流出居前。
美国股票ETF市场资金流向：上周，美国市场能源转型主题ETF净流入居前，网络安全主题ETF净流出居前；主动ETF中，以MSCI美国指数为基准的美国股票因子ETF净流入居前，以标普小盘600动量指数为基准的标普小盘动量ETF净流出居前；SmartBetaETF中，价值类ETF净流入居前；其他ETF中，跟踪标普必选消费精选行业指数的ETF净流入居前，跟踪标普500指数的ETF净流出居前。
ETF策略业绩表现：上周，扩散指标+RRGETF轮动策略收益率为-2.88%，相对中信一级等权和沪深300指数的超额收益分别为-0.79%、-0.65%；50%底仓+日内动量策略在上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF和中证1000ETF策略的收益率分别为-1.22%、-1.19%、-1.09%和-1.29%，相较于对应50%仓位ETF的超额收益分别为0.04%、-0.09%、-0.25%和-0.18%。
风险提示：本报告1-3章涉及的ETF仅为客观统计结果，不构成投资建议。第4章中模型根据历史数据进行测算，存在模型失效风险。
周雅婷
房地产首席分析师
S0800523050001
【房地产】房地产周报（2024年第37周：0909~0915）：销售整体表现平淡 三线城市同比走势好于一二线
核心结论
市场行情：本周A股房地产板块跑赢大盘，H股内房地产跑输恒指。本周上证综指下跌2.23%，恒生指数下跌0.43%，A股房地产板块下跌1.72%，H股内房板块下跌5.37%。板块涨幅前三空港股份、中交地产、东湖高新分别上涨21.04%、12.55%和12.20%；板块跌幅前三美的置业、宝龙地产、深圳华强分别下跌63.40%、37.50%和29.05%。
新房成交：本周23城周新房成交整体环比下降21.1%，同比下降27.8%，本年累计同比下降31.2%；较去年全年增速下降24pct。一线城市周新房成交整体环比下降15.5%，同比上升5.5%，本年累计同比下降26.6%；较去年全年增速下降28pct。二线城市周新房成交整体环比下降27.1%，同比下降44.1%，本年累计同比下降34.1%；较去年全年增速下降26pct。三线城市周新房成交整体环比下降2.4%，同比上升28.1%，本年累计同比下降22.0%；较去年全年增速下降2pct。
二手房成交：本周12城周二手房成交环比上升4.4%，同比下降1.5%，本年累计同比下降2.4%；较去年全年增速下降35pct。
土地市场：截至上周，100大中城市土地供应/成交规划建筑面积年度累计同比分别下降18.4%/下降14.1%，土地年度累计成交楼面均价同比下降22.5%。上周100大中城市土地成交总价267亿元，年度累计同比-33.4%；结构上，一线/二线/三线城市年度累计同比分别-46.3%/-31.4%/-27.1%。上周100大中城市土地成交溢价率约为4.5%，其中一线/二线/三线成交溢价率分别为1.0%/4.2%/4.7%。
板块估值：本周A股地产开发商P/E、P/B平均值分别为12.5x/0.4x；H股地产开发商P/E、P/B平均值分别为4.4x/0.3x；中介服务公司P/E、P/B平均值分别为41.2x/0.9x；A/H股物业公司P/E、P/B平均值分别为8.9x/1.5x。
投资建议：本周新房成交数据同比转负，环比跌幅扩大，二手房成交同比转负，环比回正，新房市场成交低迷，二手房市场有所走强，但仍不及去年同期，金九银十旺季底色不足，期待政策支持。从高频数据的具体结构来看，政策效果消退后，一二线市场同比口径出现回落，但三线城市同比增速回落幅度显著好于一二线，呈现出一定韧性，后续可关注三线城市销售表现能否持续好于全国平均水平。推荐二手房交易中介龙头贝壳、深圳城中村改造龙头天健集团、区域龙头滨江集团、优质国企越秀地产，建议关注央国企行业龙头华润置地、中国海外发展，品质类房企绿城中国，具备商业现金流的民企龙湖集团、新城控股。
风险提示：房地产政策调控效果不及预期风险；商品房销售复苏不及预期风险；开发商资金链缓解情况不及预期风险。
李雯
商社资深分析师
S0800523020002
【美容护理】美容护理行业周报（2024/09/09-09/13）：消费走势平淡，关注上游新品
核心结论
本周行情回顾：本周美容护理行业下跌-2.70%，相对沪深300指数收益-0.47pcts。涨幅前五的公司为科笛-B（10.92%）、华业香料（5.71%）、百亚股份（2.64%）、普门科技（2.20%）、两面针（1.87%）。
行业重点数据：8月我国社会消费品零售总额同比增长2.1%，增幅环比下降0.6pct；化妆品类消费零售额同比下滑6.1%，增幅环比持平。
重要公告及新闻：1）复锐医疗科技注射用A型肉毒毒素产品DAXXIFY达希斐已获国家药品监督管理局批准。2）普门科技发布2024年股票期权激励计划（草案）。3）中草香料在北交所成功上市，成为“2024美妆原料第一股”。4）珀莱雅首次换帅，侯亚孟将接棒方玉友担任珀莱雅总经理。5）君合盟生物完成超过2亿元的B+轮融资。6）艾尔建美学HArmonyCa在中国完成了注册检验，并即将展开临床试验。7）华东医药与誉颜制药战略合作产品重组A型肉毒毒素完成III期临床试验。
投资建议：中报披露结束，在24H1消费整体承压的经济环境下，我们跟踪的36家上市公司中有25家取得营收正增长，美护板块彰显较好增长韧性。
医美板块：终端经营承压，上游关注新品。24H1医美终端表现分化，朗姿股份医美业务/华韩股份总营收/美丽田园的医美业务营收分别同比+6.0%/-6.0%/+0.3%，行业景气度整体表现平淡。上游成长期新品依旧是成长的最大驱动力，如锦波生物24H1收入+90.6%，江苏吴中的艾塑菲于今年4月正式推出，公司24H1医美业务收入超过8000万元等。随着9月中下旬开始机构陆续备战旺季经营，同时近期获批的新品如海魅月白、华熙格格等均计划于Q4旺季正式推广，预计市场对医美板块的关注度将逐渐提升。
美妆板块：整体线上呈现抖音增速高于天猫、彩妆增速高于护肤的趋势。24H1品牌化妆品公司毛利率基本稳定，净利率有所收窄。珀莱雅、巨子生物、上美股份等公司在研发、品牌、营销的三轮驱动下呈现了自身较强的α，收入分别同比+37.9%/+58.2%/+120.7%，建议关注上美股份，推荐珀莱雅、巨子生物。市场对美妆板块预期相对平稳，关注Q4双十一促销节点的催化。
个护板块：龙头公司线上高增，出口企业有所回暖。24H1百亚、润本等线上运营优秀的企业营收表现较好，同比+61.3%/+28.5%，预计全年有望维持亮眼表现。出口为主的企业H1受益海外补库有所回暖，依依、倍加洁、诺邦营收同比+29.3%/+28.6%/+16.6%，需持续关注海外政策扰动及需求变化。
风险提示：消费弱复苏；医美行业政策风险；新品推广和销售不及预期。
熊航
农林牧渔高级分析师
S0800522050002
【农林牧渔】农林牧渔行业周报（20240908-20240917）：牧原发布仔猪预售方案，USDA9月调高全球大豆产量
核心结论
生猪养殖：本周猪价同比下跌，牧原股份发布仔猪固定价格预售方案
截至9月17日，全国生猪出栏均价为18.84元/公斤，环比-3.73%，本周猪价环比下降，主要原因是中秋旺季部分养殖户加速出栏生猪。近期，牧原股份发布25年仔猪固定价格预售方案，共有三种定价方案。我们认为有以下几个方面的影响：（1）牧原股份通过仔猪预售制，可以提前锁定25年部分仔猪售价，便于提升生产经营的平稳度。（2）牧原股份未来资本开支规模相对较小，育肥产能将保持平稳增长，部分新增产能将通过仔猪外售的形式释放。（3）对行业而言，公司通过对外供应优质仔猪，将在一定程度加速出清低效母猪场的产能，并遏制中小养殖户扩大母猪产能的冲动。屠宰量方面，9月11日至9月17日，全国屠宰量为110.64万头，环比+11.81%，同比+7.7%，中秋旺季养殖户加速出栏生猪。9月6日至9月12日全国生猪出栏均重为125.96公斤/头，环比-0.40%，同比+2.41%。本周体重环比小幅下降，养殖户加速出栏。
白鸡养殖：本周毛鸡价格环比下跌，商品代鸡苗价格环比上涨
截至2024年9月13日，全国主产区白羽肉鸡均价为7.22元/公斤，商品代鸡苗价格为3.72元/羽，相比于9月6日分别-2.30%/+9.09%。白羽肉鸡及父母代种鸡养殖利润分别1.02/-3.01（元/羽）。截至24年第33周在产父母代种鸡存栏量为2195.14万套，供应仍然较为充足。目前商品代鸡苗价格较为坚挺，养殖户能够获利；毛鸡价格仍然低迷，显示下游需求仍然偏弱。
种植链：USDA9月报告上修全球大豆产量，下调全球玉米、小麦、水稻产量
USDA发布9月农作物供需形势报告。全球大豆产量/消费量为4.29/4.03亿吨，较上月预估+47/+14万吨，全球大豆库销比较上月走高0.03pct至23.02%。全球玉米产量/消费量为12.19/12.20亿吨，较上月预估-125/+168万吨，全球玉米库销比走低0.15ppt至21.85%。全球小麦产量/消费量为7.97/8.05亿吨，环比分别-140/+88万吨，全球小麦库销比为25.18%，较上月走低0.01ppt。全球水稻产量/消费量为5.27/5.27亿吨，环比分别-40/+50万吨，全球水稻库销比为30.47%，较上月走低0.05ppt。
投资建议：生猪养殖推荐温氏股份、唐人神、巨星农牧、华统股份，建议关注新五丰等。白鸡养殖推荐圣农发展，建议关注益生股份、禾丰股份等。种业推荐隆平高科，建议关注大北农、登海种业等。饲料板块建议关注海大集团。
风险提示：畜禽产能去化不及预期，行业政策变动超预期，疫病风险等。
郑宏达
业务副所长、科技首席分析师
S0800524020001
【计算机】计算机行业周观点第23期：推理层面的Scaling law，正在出现
核心结论
北京时间2024年9月13日，OpenAI发布o1系列大模型，同时在技术博客《LearningtoReasonwithLLMs》中对o1模型做了详细介绍。
o1系列模型是OpenAI首个经过强化学习训练的模型——它在输出回答前会思考，会在产生一个很长的内部思维链。与人在回答难题之前进行长时间思考类似，o1在尝试解决问题时会使用思维链。通过强化学习，o1学会了：1）完善思维链并改进策略；2）学会了识别和纠正错误；3）将困难的步骤分解为更简单的步骤；4）在当前方法不起作用时尝试不同的方法。这个过程极大地提高了模型的推理能力。
推理层面的ScalingLaw正在出现，即推理（思考）的增加也能大幅提高模型的性能。大规模的强化学习可以教会大模型如何在高数据效率的训练过程中使用其思维链进行高效思考。OpenAI在技术报告中表示，随着强化学习（训练时计算）的增加和思考时间的增加（测试时计算），o1的性能会不断提高，也就是说模型可以通过推理阶段更多的思考来提升逻辑推理能力，做出更优质的决策和回答。
o1系列包含OpenAIo1、OpenAIo1-preview和OpenAIo1-mini三款模型，o1-mini未来或将免费开放。1）o1：该系列最强的模型，暂未对外公开；2）o1-preiview：o1的早期版本，可以立即提供给ChatGPT付费用户和API用户，目前每位用户每周仅能给o1-preview发送30条消息；3）o1-mini：是一个更小的模型，在预训练期间针对STEM推理进行了优化，速度更快，擅长编程；性价比更高，整体来看，o1-mini的成本比o1-preview低80%；目前每周只能发50条消息。OpenAI表示，未来将向所有ChatGPT免费用户提供o1-mini的访问权限。
在编程、数学等需要强推理能力的领域，o1模型表现优异。在许多推理为主的基准测试中，o1的表现甚至可以与人类专家媲美。在2024年的AIME（美国顶尖高中数学竞赛）中，GPT-4o平均能解决12%（1.8/15）的问题，而o1能解决超70%的问题，甚至在使用学习的评分函数对1000个样本重新排序后能达到了93%（13.9/15），排名全美前500名。在GPQADiamond（智力基础测试，用于测试化学、物理和生物方面的专业知识）中，o1的表现超过了一些人类专家，成为第一个在该基准测试中实现达到此成就的模型。编程领域，基于o1进行了初始化并进一步训练了其编程技能后，OpenAI得到了一个非常强大的编程模型（o1-ioi），该模型在2024年国际信息学奥林匹克竞赛（IOI）赛题上得到了213分，达到了排名前49%的水平。
风险提示：技术进展不及预期、应用落地不及预期、行业竞争加剧。
冯海星
传媒分析师
S0800524040002
【传媒】传媒行业周报（20240909-20240915）：OpenAI发布o1新模型，持续关注AI应用及商业化进展
核心结论
OpenAI发布o1新模型，推理能力显著提高。近日，OpenAI发布o1系列新模型。OpenAI o1在推理能力方面取得飞跃，o1在回答问题之前产生一个内部思维链，将复杂问题分解为多个简单的任务各自计算，然后把答案拼接后再进行求解，并能够尝试不同的策略并识别自身的错误。强大的推理能力使o1在处理复杂的科学、数学和编程任务表现出色，在国际数学奥林匹克的资格考试（AIME）中，o1的正确率为83%，成功进入了美国前500名学生的行列，而GPT-4o模型的正确率仅为13%。o1系列分包含三款模型，OpenAI o1、OpenAI o1-preview和OpenAI o1-mini，其中：OpenAI o1作为高级推理模型，暂不对外开放；OpenAI o1-preview注重深度推理处理，每周可以使用30次；OpenAI o1-mini版本更高效、划算，适用于编码任务，每周可以使用50次。开发者和研究人员现在可以通过ChatGPT和应用程序编程接口访问这些模型。收费方面，通过API使用o1预览版，输入收费15美元/百万token，输出收费60美元/百万token（vs GPT-4o 输入收费5美元/百万token，输出15美元/百万token）。目前，o1的主要应用集中在通过文本交互进行问题解答和分析，还没有搜索网络信息、上传文件和图片等功能。
多模态AI的商业级应用前景广阔，持续看好AI+影视/游戏/教育/营销。AIGC能力持续突破，商业化落地可期，持续看好AI为传媒板块带来的中长期机遇。1）AI+影视：拥有高质量视频版权资源的公司，能够为高质量多模态模型训练提供优质视频语料，同时通过视频生成模型提高IP运营效率，推荐华策影视、光线传媒和上海电影等；2）AI+游戏：存在大量视觉内容创作场景，有望受益于创作成本下降及创作质效提升的游戏公司，推荐三七互娱，建议关注恺英网络、巨人网络等；3）AI+教育：多模态AI技术有望推动教育模式的创新发展，增强教学内容的吸引力，降低教学内容的制作成本，提高教育资源的个性化和灵活性，推荐粉笔，建议关注网易有道；4）AI+营销：多模态AI可以处理和整合来自文本、图像、视频等多种形式的数据，提供更全面和深刻的消费者洞察，通过自动分析大量数据，精准识别目标受众，优化营销策略，降低营销成本和时间，推荐蓝色光标。
一周行业表现：
上证综指下滑2.23%，深证综指下滑1.92%，传媒（申万）收于467.11点，下滑2.20%，跑赢上证综指0.03个百分点。从行业内部来看，影视指数下滑1.63%，动漫指数下滑6.77%，游戏指数下滑2.13%，出版指数下滑1.13%，广播电视指数下滑0.20%，广告营销指数下滑3.55%。
风险提示：技术发展不及预期；广告投放规模不及预期；政策监管风险。
凌军
交运首席分析师
S0800523090002
【交通运输】交通运输行业周报20240916：中秋假期日均出入境旅客将较去年同期增长21.9%
核心结论
8月快递业务量完成143.8亿件，同比增长19.5%。9月13日，国家邮政局发布2024年8月邮政行业运行情况：8月快递业务量完成143.8亿件（同比+19.5%），1-8月快递业务量累计完成1088.0亿件（同比+22.5%）；8月快递业务收入完成1141.2亿元（同比+12.9%），1-8月快递业务收入累计完成8778.9亿元（同比+14.7%）。快递行业持续保持较高速增长，建议重点关注行业旺季的需求增长情况。
上海航运交易所：中国出口集装箱运价综合指数下降4.9%。9月13日，上海航运交易所发布的数据显示，中国出口集装箱运价综合指数降至1818.31点，较上期下降4.9%。中国出口集装箱运价综合指数的下降或许与近期国际贸易环境的不确定性有关，包括地缘政治紧张、全球经济放缓等因素。另外，航运业季节性需求波动变化也可能对运价产生影响。
国家移民管理局预测：中秋假期日均出入境旅客将较去年同期增长21.9%。据国家移民管理局预测，中秋假期跨境游和港澳台同胞、境外侨胞返乡团聚客流叠加，全国口岸将迎来出入境高峰，日均出入境旅客将达到180万人次，较去年同期增长21.9%，中秋假期航空客运量有望稳步增加。我们保持航空股处于长周期底部的观点。
公路警惕增长低于预期。从历史来看，公路板块的业绩增长较为稳定，2023年业绩高增长来源于2022年低基数，我们建议重新关注高分红特征。
投资建议：推荐中通快递、圆通速递、春秋航空、吉祥航空；关注申通快递、中远海能、招商轮船、广深铁路、铁龙物流、秦港股份。
交通运输行情周回顾：
本周交通运输指数下跌3.24%：从中信一级行业分类指数比较分析来看，交通运输行业2024年1月至今累计下跌幅度为1.90%，在30个一级子行业中排名第4位。本周交通运输指数下跌3.24%，在30个一级子行业中排名28位。
本周航运跌幅最小：从中信交通运输三级行业分类指数比较分析来看，2024年1月至今累计涨幅居前的主要为公交、公路和航运，涨幅分别为20.21%、9.31%和8.67%。本周交通运输三级子行业中，航运跌幅最小，幅度为1.63%。
风险提示：航空旺季需求低于预期；国际航线恢复进度低于预期；港口、铁路、公路等疫情复苏业务数据低于预期；快递龙头市占率提升速度过于缓慢；快递行业阶段性价格竞争较为激烈；国际快递业务不达预期；海外经济不确定性增强，油轮运输需求恢复不及预期。
对外发布日期：2024/9/14-9/19
报告发布机构：西部证券研究发展中心
姜珮珊（S0800524020002）jiangpeishan@research.xbmail.com.cn
王振扬（S0800524040001）wangzhenyang@research.xbmail.com.cn
李洋（S0800524030001）liyang@research.xbmail.com.cn
冯佳睿（S0800524040008）fengjiarui@research.xbmail.com.cn
周雅婷（S0800523050001) zhouyating@research.xbmail.com.cn
李雯（S0800523020002) liwen1@research.xbmail.com.cn
熊航（S0800522050002) xionghang@research.xbmail.com.cn
郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn
冯海星（S0800524040002）fenghaixing@research.xbmail.com.cn
凌军（S0800523090002) lingjun@research.xbmail.com.cn
免责声明：本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
