【国投证券研究】八月十大金股

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策略 | 难有持续下跌，

或有小幅反弹

林荣雄（金麒麟分析师）：厦门大学硕士，国投策略首席分析师。长期跟踪并对大势研判、行业比较、A股财务、企业估值以及投资者行为等领域有深入的了解和积累，形成从自上而下的角度进行产业赛道配置的投资框架。荣获2021年WIND金牌分析师策略研究第四名，2021-2021两届ISI非凡影响力研究团队，2020年新财富分析师评选策略研究第五名、2018-2021年水晶球奖策略分析师、2018金牛最佳分析师评选策略团队核心成员等。

730政治局会议基调是延续三中全会的公报精神，对于经济运行压力和内外部风险的判断较4月政治局会议更为谨慎，删去4月政治局会议的表述“经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善”；同时，强调外部风险增多。同时，明确提到“既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力”。

与更谨慎的经济增长和风险研判相呼应的是，本次会议对于宏观政策力度表述是更为积极，首提“宏观政策要持续用力、更加给力”。从近期央行降息和以旧换新政策的出台可以看出，下半年在“及早储备并适时推出一批增量政策举措”的基调下，政策的发力将会持续。具体而言，本次会议明显将财政政策作为重点，包括“加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”、“优化财政支出结构”等等。

值得注意的是提振消费排序提前：4月的会议中具体政策方向的第一段是新质生产力，本次会议则是把提振消费、增加居民收入放到第一段。并强调“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”，重点提及“文旅、养老、育幼、家政”等领域，预计下半年政策会加大在需求端的发力，此前的“设备更新、以旧换新”侧重实物消费。

对于市场定价而言，目前市场关注两个关键问题：1、大盘向下的尾部风险有没有，对应先大跌后涨？2、大盘向上的核心推动力是否已经形成，对应逐步企稳反弹？

对于第一个问题：市场高度关注对于产品赎回导致的尾部风险。根据我们测算，Q2主动型公募基金（包括偏股混合型、普通股票型、灵活配置型和平衡混合型）净赎回规模为983亿元，是近五个季度以来最低水平，环比2024Q1的1307亿下降28.2%。事实上，二季度重仓煤炭、银行、石油石化主动型基金还获得净申购。由此可见，二季度公募产品赎回压力并没有显著提升。

那么，对于后续公募赎回压力是否会增大？事实上，基金收益与赎回规模间呈现明显的“倒S型”关系，即当基金收益率变动不大时，赎回规模与基金收益率相关性并不强；而当基金净值下跌超过15%或上涨超过20%时，基金收益与赎回规模开始呈现出明显正相关：上涨超过20%时，申购会明显增加；下跌15%时，赎回会明显增加。目前来看，wind偏股混合基金年初以来下跌-8.85%，自五月底高位下跌10%左右，还未接近赎回高峰期。

对于第二个问题：近期我们反复强调财政是当前宏观策略的核心，并提出“央地支出增速差”这一重要指标来进行预判：7月23日公布6月央地财政支出增速差进一步下滑至-5.92pct，暗示市场向上的动能依然不足。客观而言，虽然市场增量资金在近一段时间最主要是以沪深300ETF为代表正能量权益ETF，但我们留意到当前宏观调控正在纠偏此前财政金融造成某种程度的紧缩环境：1、根据国投宏观团队预判：三季度稳增长政策力度或许会强于二季度，短期政策重心可能会聚焦于财政发力。2、与此前借入国债卖空的操作相比，在人民币贬值压力缓解的背景下本周央行调降OMO、LPR和MLF利率。

总结而言：当前大盘指数始终处于难有“持续大跌”，“或有小幅反弹”的定价状态，汇率和北向资金或许是一个重要的跟踪指标，但核心是要看后续财政发力的程度，能否使得“央地财政支出增速差”这一关键指标企稳回升。

结构上，重返大盘股是中期较为确定的趋势。基于基金二季度持仓观察，我们进一步明确核心是把握好三组关系：

1、高股息基于主动多头与被动基金下的定价权；

2、内需VS出海的“此消彼长”（Q2茅指数仓位持回落至25%；同花顺50指数仓位环比上升至20%）

3、新能源VS TMT的“跷跷板”效应（Q2泛新能源持仓剔除主题基金后持仓占比约为12.67%，TMT持仓占比上升达到23.67%，其中消费电子+1.86pct）

对于近期高股息出现的波动，需要明确当前阶段高股息定价权不是由主动多头掌握，本质上以权益EFT为核心的被动权益投资大发展推动高股息行情持续演绎。目前看，沪深300指数ETF高股息权重占比约为20%，二季报主动多头公募高股息配置约在14%左右，市场标配比例为18%。在这个过程中，若权益被动式作为增长资主体，其长期大发展是不可逆趋势，那么主动多头公募高股息配置比例会逐渐向标配仓位靠拢，意味着主动多头高股息仓位提升空间很大程度上将受权益被动式发展影响。

在此，面向8月我们对于结构的判断是高股息+科技美股映射的轮动。需要重点提示的是：面相即将到来的中报业绩正式披露期，市场近期阶段性关注基于降息的利率敏感型超跌中小盘一定要具备业绩支撑，否则将面临挑战。

1、出海：出海出口景气仍在持续，是中报最为集中的景气主线。从定价的角度，应予以明确的是：基于产业全球竞争力的出海定价的阿尔法在下半年是肯定有的，beta属性所催动的第二波出海普涨行情仍需观察，多数人持以的观点是等外围关税政策明朗之后再出发。

2、高股息：当前我们维持对于高股息的两个判断不变：1、价值派抱团推动高股息核心品种进入到泡沫化定价；2、公用事业将超越银行煤炭成为高股息的最终胜负手。目前看，年初至今一级行业公用事业涨幅已经明显大幅度超越煤炭，正在接近银行。

3、科技成长：今年定价属于波段属性，核心应该在于科技股美股映射，主要是以英伟达、特斯拉和苹果为代表的产业链映射，对应三大领域：光模块+消费电子+芯片设计；站在现在的时间点，消费电子呈现出较强的上升趋势。事实上，根据中报业绩预告推测：当前消费电子业绩将出现连续三个季度环比改善。需要提示的是：基于预期的估值修复这一过程正趋于尾声，若AI终端产品发展进程如预期，表现为苹果业绩指引持续上调，那么未来有望消费电子则有较大概率成为“下一个光模块”。

4、内需：内需的修复是一个极为缓慢的过程。目前，我们在密切跟踪国内各项促消费政策及其效果。传统消费升级的定价，我们认为仍将面临挑战，定价层面依然更注重消费平替的定价。

风险提示

中美摩擦加剧，经济整体下行压力加大等

环保与公用 | 皖天然气

周喆（金麒麟分析师）：国投证券环保及公用事业联席首席分析师；清华大学热能工程系工学博士，清华大学热能工程与经济学双学士，三年电力行业工作经验、三年一级市场投资并购经验，2016-2017年新财富环保行业第三名（团队成员）。

核心观点

核心逻辑：稀缺省级长输管网资产，有望享受“低波红利”价值

1.公司是稀缺的安徽省级天然气长输管网资产，先发优势明显，“管输费×输气量”的业务模式极为稳定，2023年安徽省天然气长输管道管输费核定周期由每年一次调整为每三年一次，增强公司业绩稳定性。

2.短期管输费下调利空出尽：1）管输费：公司已自2024年起下调部分支线短输价格，我们认为当前相关影响已逐步释放，公司未来三年由管输费变动带来的业绩波动性较低；2）输气量：公司所处的安徽省已逐渐成为长三角地区西气东输、川气东送、海气西进的多气源供应枢纽，未来相关产业持续发展有望带动输气量快速增长。

3.积极回报股东，专注主业同时逐步布局新兴业务：公司分红力度较大，持续积极回报股东。同时公司开始进行发展转型，向新能源充电桩业务进行延伸，未来有望迎来更多发展机遇。

风险提示

管线资产运营不及预期，管输费波动超预期，盈利预测及行业发展预测不及预期，行业政策落地不及预期，下游行业景气不及预期，转债强赎风险等。

机械 | 中国重工（维权）

郭倩倩（金麒麟分析师）：西安交大金融学、会计学双学士，山东大学金融学硕士，具备买卖方工作经历，2021年加入国投。2021年水晶球最佳分析师机械行业第二名，新浪金麒麟新锐分析师，wind金牌分析师。

核心观点

当前船舶板块预期差较大：

1.整体订单：2023新签757亿，2024目标920亿（YoY+20%），全年有望超预期。

2.2023年海洋运输装备毛利率-0.6%（交付前期低价船），大周期助力盈利反转，提升空间大。

3.盈利能力：高价船+产能利用率提升+提质增效，共同发力，当前预期差较大。

4.PB估值：中国船舶3.7，A股中船防务2.4，扬子江2.6，现代重工3.5，三星重工3，中国重工仅1.5。

风险提示

宏观经济不及预期风险，原材料价格及汇率波动，环保政策推进不及预期，盈利预测不及预期风险。

汽车 | 比亚迪

徐慧雄（金麒麟分析师）：南京大学经济学硕士，5年汽车行业研究经验，2020年加入国投证券研究中心。2023年获新财富最佳分析师第五名

核心观点

核心逻辑：基本盘量利齐升，高端化、全球化持续突破

1）基本盘量利齐升：公已经在10-20万价格带做到市占率第一，品牌势能和渠道优势明显，秦L、海豹06、海狮07 EV等性价比突出的全新车型上市，预计公司销量基本盘有望再上台阶；同时7月开始以宝马为代表的合资品牌陆续回收折扣、份额将加速下滑、竞争格局向好，公司单车盈利有望提升。

2）高端化持续突破：豹3/8、仰望U7、腾势Z9 GT等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性。

3）出海脚步持续加快：2024年公司预计会有更多的车型加快出海，预计全年出口量有望达到40-50万辆，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。

风险提示

新能源汽车行业竞争加剧；新车推进力度不及预期等。

家用电器 | 美的集团 

李奕臻（金麒麟分析师）：家电行业首席分析师，2018年1月加入国投证券；2019~2023年新财富核心成员，深入覆盖白电、厨电、小家电等多个领域，具有丰富研究经验

核心观点

核心逻辑：外销订单兑现+高股息率：

1）美的近年来持续发展外销自主品牌，外销订单有望持续兑现。

2）公司处于估值低位，目前对应PE为12xPE左右。

3）国内白电业务受地产影响较小。

风险提示

原材料价格大幅上涨，房地产景气大幅波动

电子 | 立讯精密

马良：上海交通大学工科硕士学历，实业工作3年，2015年从事卖方行业研究，2018年加入国投证券。新财富/水晶球/金牛奖团队核心成员，新浪金麒麟新锐分析师，多次接受CCTV2、彭博社、新浪财经、iFind等财经媒体的采访。

核心观点

1.AI大模型通过赋能手机、PC、Pad等智能终端，有望帮助消费电子终端实现更智能和便捷的用户体验，提升终端销量，与复苏周期形成共振。公司作为苹果产业链龙头，有望深度受益AI赋能iPhone带来的换机浪潮。

2. 公司在算力中心场景具备全面的产品能力，由多品类的零组件、模组产品延伸至服务器整机组装，并持续在低速、高速IO接口的光、电传输及电源类产品上提供原创性开发并拥有广泛且深度的专利布局。公司产品覆盖柜间互连解决方案、柜内整体解决方案、服务器和交换机解决方案，业务前景广阔。

风险提示

消费电子终端销量不及预期、算力建设不及预期、行业竞争加剧的风险、客户相对集中的风险。

电子 | 中科飞测

马良：上海交通大学工科硕士学历，实业工作3年，2015年从事卖方行业研究，2018年加入国投证券。新财富/水晶球/金牛奖团队核心成员，新浪金麒麟新锐分析师，多次接受CCTV2、彭博社、新浪财经、iFind等财经媒体的采访。

核心逻辑:半导体量检测设备领军者，国产替代进入加速阶段：

1、公司是本土量/检测设备龙头，成功供货中芯国际、长江存储、福建晋华等主流半导体客户，引领进口替代同时，收入规模实现快速增长。

2、量/检测设备产品技术壁垒高、种类多，在半导体设备中价值量占比仅次于薄膜沉积、光刻和刻蚀，达到11%。展望未来，在美国制裁升级背景下， KLA在中国大陆业务可能受到一定冲击，看好本土晶圆厂加速国产设备导入，量/检测设备有望迎来国产替代最佳窗口期。

3、公司在稳固现有产品竞争优势同时，积极布局先进制程设备，并不断拓展量/检测产品品类，成长空间持续打开。

风险提示

国产替代不及预期

银行 | 招商银行

李双：复旦大学金融学硕士研究生，2016年入职平安银行总行固定收益团队，2018年加入国投证券研究中心。

1、短期来看：招商银行一季报的亮点在于资产质量优异、不良生成率回落、净息差环比降幅略好于预期；而净息差同比继续收窄、财富管理业务以及其他中间业务明显拖累了营收，零售资产质量风险略有抬升是潜在关注点。

2、展望2024年，整个银行业仍面临规模扩张速度放缓、净息差与中收增长回落的客观压力，招商银行基本面预计也将承压，但考虑到其优异的资产质量、高分红优势，当前估值也偏低，是优秀的价值股，具备中长期配置性价比。

风险提示

房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。

非银金融 | 中国人寿

张经纬 ：美国约翰霍普金斯大学MBA/金融双硕士，6年非银行业研究经验。曾获2019年金麒麟最佳新锐分析师第三名，2020年金麒麟最佳新锐分析师第二名，2020年东方财富最佳行业分析师第二名，2020年金牛奖最佳行业分析师。

核心逻辑：

1.储蓄型产品销售维持向好趋势，NBV增速表现有望好于预期。由于资本市场表现相对疲软，居民整体风险偏好走弱，储蓄型保险销售提升带动险企负债端改善，其中国寿储蓄型产品销售有望保持领先优势。

2.金融监管趋严，利好国寿竞争优势。随着金融监管趋严，无论是此前银保渠道报行合一，还是下一阶段人身险监管整顿，对于国寿而言，行业乱象整顿有利于头部业务集中度提升，利好于其市占率有望提升。另外，国寿的银保渠道传统优势也有望进一步巩固。

3.长期利率有望企稳回升，下半年权益弹性改善投资收益。看好长期利率企稳回升有望改善市场对于险企利差损担忧，此外，考虑到权益市场表现有望有所回暖，有望带动险企投资收益在低基数之上，呈现明显改善。

风险提示

资本市场大幅波动，监管的不确定性以及负债端销售疲软等。

建筑 | 中国建筑

董文静：曾任职外资建筑设计咨询公司设计师和项目管理岗位，2019年加入国投证券研究中心，拥有产业和卖方从业经验。

1、行业上，国企改革为长期主线，建筑央国企板块为当下相对安全资产，央企市值管理仍为未来看点，基建领域投资稳健增长，24H2投资预计环比改善，资金支持力度强劲，行业集中度提升趋势持续。

2、中国建筑房建、基建、地产业务全面支撑业绩增长，各年业绩稳健增长，24H1新签工程合同额同比+13.7%，订单结构改善，其中基础设施业务同比高增34.9%，境外订单翻倍增长。

3、公司地产业务市占率提升，2023年和2024H1地产销售金额增速均优于行业整体表现，且公司地产业务主要聚焦一二线城市上半年竣工面积同比+17%，高出行业整体水平，地产业务盈利能力改善，各业务均体现国际建筑龙头企业的发展韧性。

4、具备低估值高股息属性，公司股息率优于其他建筑央企，2023年股息率5.6%，2024年预计股息率仍在5%以上，2024PE仅为4倍，PB0.5倍，具备充足的安全边际。

风险提示

基建投资不及预期；地方财政恶化；项目回款不及预期；海外拓展不及预期；原材料涨价风险

轻工 | 匠心家居

罗乾生（金麒麟分析师）：2020年《新财富》轻工纺服行业入围奖、《水晶球》最佳分析师造纸印刷行业第四名、新浪金麒麟最佳分析师第四名、wind金牌分析师轻工制造行业第二名；2021年新浪金麒麟新锐分析师第二名。

1.智能家居（智能电动沙发/功能沙发）优质出口龙头，新老客户持续开拓，订单预期向好；

2.伴随2季度开始海外自主品牌店中店新模式加速拓展以及高端品牌Motoliving逐步发货，国内&越南产能持续扩张，长期业绩成长有望延续，公司现金流充足、（剔除27亿在手现金后）24年最新PE约8.4倍，优质出口标的持续推荐！

风险提示

行业竞争加剧；自主品牌开拓不及预期；原材料价格大幅波动；海外需求复苏不及预期等。

相关分析师：

林荣雄 SAC执业证书编号：S1450520010001

周喆 SAC执业证书编号：S1450521060003

郭倩倩 SAC执业证书编号：S1450521120004

徐慧雄 SAC执业证书编号：S1450520040002

李奕臻 SAC执业证书编号：S1450520020001

马良 SAC执业证书编号：S1450518060001

李双 SAC执业证书编号：S1450520070001

张经纬 SAC执业证书编号：S1450518060002

罗乾生 SAC执业证书编号：S1450522010002

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