1.重卡行业概述
重卡即重型卡车，是指总质量大于14吨的载货汽车或用于牵引货物的半挂牵引车。按照产品完整性，可分为重卡整车、半挂牵引车、重卡底盘(非完整车)等;按照动力来源，可分为传统燃油重卡、天然气重卡、新能源重卡(包括纯电动重卡、混动重卡、燃料电池重卡等)。
重卡的主要应用场景包括生产物流(41.5%)、消费物流(48.3%)及工程建设(10.1%)领域。近一半用于大于500公里的长途运输。
2. 重卡行业历史复盘：成长与周期轮动，本质映射宏观经济发展
回顾我国近 20 年的重卡行业，重卡销量年度间波动较大、整体呈上升态势，约 10 年一个周期。重卡销量分为内需销量和出口销量，内需销量相关因素包括：GDP 增速、政策法规，出口销量主要影响因素包括国家政策等。
2005 年-2010 年，受基建地产高速发展、“四万亿”政策驱动，重卡行业经历了一轮行业上行。2008 年受全球金融危机、南方冰雪灾害、汶川地震等影响，导致当年增速降为12%，2008 年 11 月国家出台“四万亿”政策刺激基础设施建设，2010 年重卡销量首次突
破一百万辆。
2011-2015 年，宏观经济调控下，重卡行业下行。基建减速、地产调控及过去五年高增长透支需求，2011、2012 年重卡销量连续两年负增长。2013 年重卡销量同比高增长，主要系重卡国四标准于 2013 年 7 月 1 日正式实施，带动国三重卡热销，后重卡国四标准延期至2015 年 1 月 1 日导致 2014 年重卡销量环比仅小幅下滑。
2016-2021 年，严格治超、国三淘汰、物流需求暴增等影响，重卡行业迎来行业上行。2016 年 921 治超新政大幅降低了商用车的最高运力导致行业购车数量增加，2018-2019 年行业销量均突破百万。2020 年初物流需求大增，叠加 2020 年底国三重卡集中淘汰，2020年重卡销量同比增长 38%达 161.7 万辆创历史新高。
2022 年至今，需求透支、出口上行。宏观经济压力加大，2022 年重卡销量同比大幅下滑 52%仅 67.2 万辆。2023 年受出口高增长及天然气重卡销量高增推动 ，全年销量同比增长 36%达 91.1 万辆。
3.多重因素共振重卡高景气可期
伴随经济逐步复苏，内外需改善的情况下，重卡行业销量有望迎来稳步复苏，预计 2023-2026 年重卡销量复合增速 12%。2022 年重卡行业销量触底，全年销量同比下滑 52%至 67 万辆。在经济向好复苏，内需明显改善趋势叠加国六替换国五，出口行业继续增长等因素叠加下，重卡销量有望稳步复苏，我们预计，2024~2026 年我国重卡销量有望达 100.6、112.1、126.9 万辆，分别同比增长 10.5%、11.4%、13.2%，2023-2026 年重卡销量复合增速 12%。
3.1经济逐步复苏叠加以旧换新政策加码，重卡内需向好
经济复苏对重卡行业的影响主要表现在需求的增加，特别是在基础设施投资和物流活动频繁的背景下，工程建设和运输需求的上升直接促进了重卡销量的增长。GDP 不变价和重卡保有量具有正相关关系;公路货运量的增加往往需要更多的重卡来满足运输需求因此公路货物运输量影响物流重卡保有量;基础设施投资的增加，如道路、桥梁的建设，会促进工程重卡保有量增长。同时近期的"以旧换新"政策通过提供财政支持，鼓励消费者更换旧有的重型卡车(重卡)，以促进环保和提升运输效率。这一政策能够刺激重卡市场的内需，推动行业景气度回升，对重卡制造商及相关产业链产生积极影响。
3.2自然更新+政策更新驱动重卡销量增长
2017 年销售的存量重卡进入自然淘汰周期。重卡作为消耗性生产物资本身具有一定生命周期，一般来说为 7-12 年。2017 年起，我国重卡年销量连续五年超百万辆，这部分车辆将在 2024 年左右进入自然淘汰周期，有望带动 2024 年后重卡销量增长。国标切换带来替换需求。政策变化(如排放标准变化)也是影响重卡淘汰更新量的重要因素，2021 年下半年开始国六 A 全面切换替代国五，2023 年起国六 B 上线，更严格标准带来新老车型切换需求。预计，未来几年内，重卡更新需求有望加速上升，带动重卡销量增长。
政策效果以推动符合条件的重卡报废更新为主。据乘联会，营运货车需求以重卡为主，其中重卡营运类车辆约占 87%，轻卡、中卡营运类车辆分别为 16%、39%，此次政策主要以推动符合条件的重卡报废更新为主。
3.3重卡出口成为销量增长的新的增长动力
近年来，全球经济的逐步复苏、地缘政治的变动以及基础设施建设周期的推动，共同促使海外市场对重型卡车(重卡)的需求急剧上升。在这一背景下，重卡的出口总量显著增加，达到了26.8万辆的规模。这一数字不仅反映了国际市场对重卡的强劲需求，也显示了重卡行业在全球范围内的竞争力和影响力。
特别是在2023年，重卡的总销量中，外销占比高达29%，这一比例的显著提升，凸显了出口对于重卡行业增长的重要贡献。出口量的增加不仅为重卡制造商带来了新的市场机遇，也为整个产业链的上下游企业带来了更多的发展动力。随着出口量的不断攀升，重卡行业在全球市场的份额也在逐步扩大，这不仅有助于企业实现规模经济，降低成本，同时也能够通过国际市场的反馈，促进产品技术的提升和创新。
4.重卡行业投资逻辑与个股梳理
重卡行业，作为交通运输领域的重要组成部分，承载着国家基础设施建设、物流运输等重要任务。它不仅是国家经济发展的重要支撑，也是全球汽车产业中不可或缺的一环。重卡行业经历 2016-2021 年的上行周期后，2022 年重卡销量大幅下滑 52%，2023年受出口及燃气重卡热销带动销量同比增长 36%。在经济复苏、置换需求、出口拉动和燃气重卡渗透率提升四重因素驱动下，行业高景气可期。
参考资料：
1.2024-6-21浙商证券——置换拉动内需、出口高景气、清洁能源化趋势明确
2.2024-6-16浙商证券——重卡动力总成龙头，多元化发展穿越周期
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