【西南军工】军工行业周报（7.22-7.28）：国防军工业绩复苏在即，建议积极配置_新浪财经

本报告摘自外发报告：

军工行业周报（7.22-7.28）：国防军工业绩复苏在即，建议积极配置

发布时间：2024年7月28日

分析师：刘倩倩（S1250522070003）

投资要点

● 行情回顾

上周（7月22日-7月28日），SW军工板块报收1239.2点，上涨1.4%，板块排名第1，商业航天指数(8841877)涨幅达6.2%。同期沪深300指数下跌3.7%，创业板指数下跌3.8%。

2024H1跟踪速递：

半年度业绩预告跟踪：上半年业绩低迷，静待拐点。截至7月26日，共40家军工上市公司发布业绩预告，其中26家企业净利润预计同比降低/转亏：10家上市公司预计净利润同比增加/减亏；3家上市公司预计扭亏为盈；1家上市公司暂不确定。从目前发布预告的公司业绩情况看，2024年上半年行业整体订单和业绩仍处于低迷。预计随着订单合同的陆续下达，行业业绩将迎来修复与反转。

半年报跟踪：截至7月26日，共1家军工上市公司发布中报：航亚科技2024H1归母净利润同比增长98%。

● 军工研究

商业航天：G60星座首批组网星发射在即，关注卫星和火箭相关标的。

低轨卫星规模巨大。G60星座首批组网18颗卫星发射预计于8月5日在太原举行，G60星座采用全频段、多层多轨道星座设计，计划今年发射108颗星，到2027年前，完成一期的1296颗卫星部署。未来我国低轨卫星星座卫星部署量巨大，原“GW”星座申报卫星数量达12992颗、G60星座远期计划部署12000颗卫星左右，带来卫星产业链巨大发展空间。建议关注下半年G60千帆星座和星网低轨卫星发射与组网进展。

星座组网带来巨大运载需求。运载火箭是将航天器运送至太空的基础工具，其需求量取决于载荷（卫星、空间站、探测器等）的部署与发射需求。结合国内外主流低轨卫星不同代次的单星重量，以及星座建设的规划，我们预计我国远期火箭运载年需求达千吨量级，相较于2023年153吨的运载量，增长空间巨大。

2024火箭运载加速起量。2024中国航天发射任务预计在100次左右，相较于2023年67次的发射次数提高40%以上，因中型、大型火箭的应用逐步增加，我们预计运载量的增速大于发射次数的增速。

海南商发两工位均竣工将在一定程度上缓解发射工位紧张带来的阻碍。根据中国航天报，6月6日，海南商业航天发射场二号发射工位宣布竣工。加上去年年底竣工的一号发射工位，海南商业航天发射场已经完成2个发射工位建设，初步具备执行火箭发射任务的能力。航发的新工位将释放发射工位紧缺带来的阻碍。

低轨卫星和火箭产业链相关标的：低轨卫星赛道龙头（上海瀚讯、航天电子、海格通信等），运载火箭细分赛道龙头（高华科技、超捷股份、斯瑞新材等）。

军工观点：下半年业绩反转在即，建议积极布局

在复杂的世界局势，外部环境背景下，我国发展军事力量为必须，长期看军工行业需求为刚性需求。“十三五”军改后，我国军队装备建设经历了快速发展的几年，军工行业从产能扩张和需求释放角度都实现了快速的发展。2023年以来，在“中期调整”下军工行业出现阶段性需求的调整。但是同时，在此期间，各领域研发力量大力推进，为下一阶段装备建设打下基础。

近一年来，市场对军工整体需求复苏的预期在不断推迟，二季度以来从订单层面看到一些恢复的迹象，但是整体业绩拐点仍未到来。我们认为，当前军工行业处于黎明之前，今年大概率将迎来行业需求和业绩拐点。建议积极布局传统军用航空、航天，行业反转机会；同时先期布局 “新质新域”，关注无人装备、水下、卫星互联网等细分领域。

● 风险提示

订单释放不及预期风险；军品价格下降风险。

正文

行情回顾

1.1 板块行情

1.2 板块估值

截至上周（20240728），申万国防军工板块 PE（TTM）为 48.4 倍，仍低于 2019 年以来均值的 59.0 倍。

研究速递

2.1 中期报告跟踪：公布预告企业净利润下降占多数

业绩预告集中披露，已披露的40 家上市公司中共 13 家公司预计净利润同比增加/减亏/ 扭亏为盈。截至 7 月 26 日，共 40 家军工上市公司发布业绩预告，其中 25 家企业净利润预计同比降低/转亏：10 家上市公司预计净利润同比增加/减亏；3 家上市公司预计扭亏为盈；2 家上市公司暂不确定。

2.2 商业航天：低轨卫星组网空间巨大，关注卫星制造与运载火箭板块

低轨卫星组网星发射在即，运载需求增长空间巨大

低轨星座数量巨大。低轨星座的特性是天地距离近，性能高；单星覆盖范围小，数量大。过去，国内外卫星主要部署在地球同步轨道（如北斗系列导航卫星）与太阳同步轨道（如风云系列气象探测卫星）。低轨卫星因其天地距离近，其链路损耗更小、信号传播更快，各项性能显著提高，近年来逐渐成为全球航天的发展重点，并与地球同步轨道卫星形成互补。低轨卫星单星覆盖范围较高轨卫星大幅缩小，因此组网星座所需卫星数量大。

我国低轨卫星未来规模巨大。2020年4月，国家发改委将卫星互联网首次纳入“新基建”。2021年4月，中国卫星网络集团有限公司（星网公司）成立，承担未来我国卫星互联网星座建设的主要任务。根据吴树范等《低轨互联网星座发展研究综述》援引的ITU数据，“GW”为代号的低轨卫星星座，共计向ITU申请12992颗卫星。除星网外，上海垣信“G60”星座为我国卫星互联网的另一星座，根据“21世纪经济报道”，G60星链计划未来将实现12000多颗卫星的组网，其中一期的1296颗将于2024-2027年实施完毕。此外，因频段和轨道资源有限，星座建设愈发急迫。综上，我国低轨星座规模巨大，预计未来三年将加速起量。

首批组网星发射在即，关注G60和星网进展。G60星座首批组网18颗卫星发射预计于8月5日在太原举行，G60星座采用全频段、多层多轨道星座设计，计划今年发射108颗星，到2027年前，完成一期的1296颗卫星部署。星网公司试验卫星建议关注下半年G60千帆星座和星网低轨卫星发射与组网进展。

火箭是卫星上天的基础载具，具有刚需属性

运载火箭是将航天器运送至太空的基础工具，在卫星互联网的建设过程中具有刚需属性。火箭是一种利用排出物质以制造反作用力推进的飞行装置，既可以在大气层内飞行，也可以通过燃烧推进在层外空间工作，是开展各类航天任务所需的最基础的必须装备，需求极具刚性。

运载火箭的需求量取决于载荷的使用需求与发射需求。目前，运载火箭所运载的主要载荷包括卫星、空间站、载人飞船、探测器、其它航天器等。其中，卫星按照其搭载的功能载荷，分为通信卫星、导航卫星与遥感卫星等，以及搭载了通、导、遥多个载荷的卫星。随着低轨通信卫星星座大规模组网计划的部署，未来一段时间运载火箭需求主要增量将来自于低轨卫星发射。

低轨星座组网直接拉动火箭运载需求，增长空间巨大。2023年我国运载火箭载荷总运载量仅153吨，而2023美国总运载质量达1214吨，存在较大差距。未来，低轨星座的组网将直接、同步拉动我国航天器运载需求，结合国内外低轨通信卫星单星重量、组网星座规划，我们预计我国远期低轨星座运载年需求量达千吨级别，有十倍左右增长空间。

2024起商业航天发射量爆发在即。根据《航天科技蓝皮书2023》，2024年中国航天预计实施100次左右发射任务，较2023发射次数增长49.5%。从运载重量上看，因中型、大型火箭使用量逐步增加，我们预计未来载荷发射重量的增速将高于发射次数的增速。结合上述卫星星座组网规划与火箭发射任务规划，我们预计2024或为我国商业航天运载火箭爆发元年。

火箭发射受制于发射工位紧缺，二号工位竣工万事俱备

海南商发建设将缓解工位紧缺。根据海南省科学技术厅，2023年年底，我国首个商业航天发射场——海南国际商业航天发射中心建起。有别于酒泉、太原及西昌卫星发射中心，从地理位置上，文昌商业发射场的位置靠近赤道，纬度低，因而射向范围更宽，火箭于此发射的运载效能更高。海南国际商业航天发射中心计划2024年实现常态化发射。为了适应日益增长的卫星组网需求，海南国际商业航天发射中心两个工位都按照每年发射16次设计，形成发射能力后将会有很高的发射效率。根据中国航天报，6月6日，海南商业航天发射场二号发射工位宣布竣工。加上去年年底竣工的一号发射工位，海南商业航天发射场已经完成2个发射工位建设，初步具备执行火箭发射任务的能力。海南国际商业航天发射有限公司党委书记、董事长杨天梁在竣工仪式上表示，由航天科技集团研制的长征八号改和长征十二号两型火箭将于今年分别在两个工位首飞。

供给端：下游总体以系统内单位为主，商业火箭初步发展；中上游民营企业逐渐进入配套序列

长征系列为主力，民营商业火箭迎来发展机会。长征系列火箭是我国运载主力，目前微、小型常规火箭（长二至长四）仍占据不小的发射比例，未来中型液体火箭将逐步承担低轨卫星星座的重要运载任务。未来在供需错位的市场环境下，商业火箭将迎来更多机会，加速放量。目前主要的商业火箭公司包括星河动力、星际荣耀、东方空间、天兵科技、中科宇航、蓝箭航天、中国火箭等。

配套商目前以航天系统内为主，系统外配套商有望迎来增量。目前，火箭产业链中上游配套商以航天系统内单位为主，未来出于成本的考量、以及民营火箭公司带来的新市场增量，系统外龙头企业有机会进入火箭配套序列，创造新的业绩增长点。

重点新闻和公告

3.1 行业新闻

● 航空：波音恢复对华交付737 MAX

7月23日，据美国CNBC网站报道，波音公司已重启旗下737 MAX机型对华交付。在连续发生两起737 MAX型客机坠机事故后，波音737 MAX重新对华交付有利于提振其在资本市场的表现。波音方面表示，预计到2043年全球航空公司将需要近44000架新的民用飞机。波音认为，欧亚地区将成为飞机交付量最大的市场，预计将占总量22%，而中国作为单一国家将占总量20%，北美地区也将占到总量20%。（来源：环球时报）

● 中俄：两国在白令海相关空域组织联合空中战略巡航

7月25日，根据中俄两军年度合作计划，双方在白令海相关空域组织联合空中战略巡航。这是自2019年以来两军组织的第8次空中战略巡航，进一步检验提升两国空军协作水平，深化两国战略互信和务实合作。此次行动不针对第三方，符合相关国际法和国际实践，与当前国际和地区局势无关。（来源：环球网）

● 中非：中国军队将赴非洲开展“和平团结-2024”联合演习

7月25日下午，国防部举行例行记者会，国防部新闻局副局长、国防部新闻发言人张晓刚大校答记者问时表示：7月下旬至8月中旬，中国军队将与坦桑尼亚、莫桑比克军队举行“和平团结-2024”联合演习，以“联合反恐军事行动”为课题，区分陆上、海上方向展开，旨在提升联合反恐行动能力，深化军事互信和务实合作，共同维护地区和平稳定。（来源：官微国防部发布）

● 航空：新版米格-31性能将赶超F-16

7月23日，据《俄罗斯报》网站发布的一篇名为《新米格战机将从300公里外摧毁F-16》称，2024年首批经过维修和改造的米格-31战机已交付俄罗斯国防部，这批新交付的战机已升级到米格-31BM版本，作战效率比基础型米格-31高出1.5倍，是世界首款配备相控阵雷达的战机，可发现数百公里外的目标。经改造后的新版米格-31战机具备从数百公里外摧毁包括美国F-15、F-16、法国“幻影”-2000在内的任何西方战机和巡航导弹的能力。（来源：新华网）

● 低空：空客直升机中国总部落户珠海

7月24日，全球飞机制造龙头——空中客车直升机中国总部正式签约落地珠海横琴，入驻珠海横琴国际金融中心大厦（IFC），新址预计将在今年9月份启用。空客直升机中国公司希望和广东省共同发展粤港澳大湾区的低空经济。大湾区在产业链完整性和产业规模上具备领先优势，在政策、产业体系和创新动能方面均有较强支撑，并具备一定商业化条件，未来在空中物流、通勤、旅游等众多行业的应用场景有待拓宽。（来源：证券日报）

3.2 公司新闻

万方发展：7月23日，万方发展发布《关于完成收购控股子公司少数股东股权的公告》，2024年6月30日，万方城镇投资发展股份有限公司（以下简称“公司”）与持有控股子公司吉林万方迈捷农业产业发展有限公司（以下简称“万方迈捷”）40%的股东杨凯签订了《股权转让协议》，双方一致同意公司以1元对价受让杨凯持有的万方迈捷40%股权。本次收购完成后，公司将直接持有万方迈捷100%的股权，符合公司战略规划和目前阶段经营发展的需要。截至2024年7月22日，上述交易工商登记变更已完成。

炼石航空：7月25日，炼石航空发布《关于拟公开挂牌转让子公司陕西炼石矿业有限公司100%股权及相关债权并进行信息预披露的公告》，公司拟通过西南联合产权交易所公开挂牌转让子公司陕西炼石矿业有限公司（以下简称“炼石矿业”）100%股权及相关债权，主要原因系炼石矿业长期处于停产状态，且与公司航空高端制造主业关联度较低，公司拟通过剥离产业关联度低的低效无效资产，优化公司资源配置。本次交易的方式为公开挂牌转让，因此最终的受让方、转让价格尚无法确定，本次交易能否成功以及对公司业绩的影响尚存在不确定性。

奥普光电：7月25日，奥普光电发布《2024年半年度业绩快报》，2024年H1，公司实现营业收入3.64亿元，同比+2.67%；归属于上市公司股东的净利润0.34亿元，同比-35.48%；扣除非经常损益后的归属于上市公司股东的净利润0.28亿元，同比-41.41%。主要原因一是上年同期收到符合条件的先征后退增值税及附加税税款1,305.56万元，本期没有符合上述条件的退税，确认的其他收益同比减少；二是本期确认的来自参股公司的投资收益同比减少470万元。

亚光科技：7月24日，亚光科技发布《关于对外转让全资子公司股权的公告》，三湘建筑、付李婷与公司二级全资子公司广东宝达游艇制造有限公司（以下简称“广东宝达”）、全资子公司珠海太阳鸟游艇制造有限公司（以下简称“珠海太阳鸟”）签署了《珠海凤巢游艇制造有限公司股权转让协议书》，广东宝达以人民币28,723,305.65元的价格将珠海凤巢100%股权转让给三湘建筑和付李婷，其中三湘建筑受让60%股权，付李婷受让40%股权。本次股权转让事项有利于优化整合公司现有资源配置，进一步盘活船艇资产，回流现金聚焦主业。

天和防务：7月24日，天和防务发布《关于全资子公司无线通讯专用微波旋磁铁氧体及介质陶瓷材料项目一期完成竣工验收的公告》。近日，南京彼奥电子无线通讯专用微波旋磁铁氧体及介质陶瓷材料项目一期工程已完成了竣工验收工作，并已取得由南京经济技术开发区管理委员会建设与交通局出具的《南京市房屋建筑和市政基础设施工程竣工验收备案表》。该项目一期的建成能够确保南京彼奥稳健经营，提升南京彼奥的生产能力，有助于提高其产品竞争力，发挥与公司的战略协同作用，能够进一步提升公司综合竞争优势。

中船科技：7月24日，中船科技发布《关于全资子公司预挂牌转让部分子公司股权的公告》。公司全资子公司中国船舶集团风电发展有限公司下属全资子公司中船风电清洁能源科技（北京）有限公司拟在产权交易所预挂牌转让持有的部分子公司股权。标的1 为内蒙古乌达莱新能源有限公司40%股权，标的2为正镶白旗盛元风力发电有限公司100%股权。本次交易是贯彻公司风场产品滚动开发的经营策略，有利于优化子公司资源配置，回笼前期投资资金，用于后续风场产品的开发和投资建设，实现公司高质量发展。

航天电子：7月24日，航天电子发布《关于公司全资子公司北京时代民芯科技有限公司洁净间建设项目的公告》，公司全资子公司北京时代民芯科技有限公司为提升芯片封装能力，拟对其租用的科研生产场所进行改造，投资建造洁净间及配套设施，本次项目有利于提升其先进封装工艺能力，满足其封装产业化发展需要，为承担更多型号任务提供了基础保障条件。

科思科技：7月22日，科思科技发布《关于使用募集资金向全资子公司实缴出资以实施募投项目的公告》。公司将使用10,000万元募集资金向全资子公司南京思新智能科技有限公司（以下简称“南京思新”）实缴出资以实施募投项目“电子信息装备生产基地建设项目”（以下简称“电子信息装备项目”），新增全资子公司南京思新为公司募投项目“电子信息装备项目”实施主体。本次实缴出资符合公司长期发展战略布局，有效提升募集资金的使用效果与募投项目的实施质量。

风险提示

订单释放不及预期风险；军品价格下降风险。

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【投资评级说明】

公司评级

买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上

持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间

中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间

回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%与-10%之间

卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级

强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上

跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间