低估值为盾，大成基金刘旭今年依然相当能打！|刘旭_新浪财经

公募中国研究组 | Dingding

今年不少头戴“顶流”光环的价值投资公募基金经理业绩遭遇滑铁卢。在牛市能挣到钱，在熊市能守住钱，在今年的市场里也“能打”，大成基金刘旭属于极为稀缺的价值投资选手。

Wind数据显示，从投资经理指数表现看，截至2024年6月10日，刘旭以年初至今15.65%的回报，在管理规模100亿元以上的593名权益基金经理中排名第六，仅次于韩创、张锋、鲍无可、谭丽、王斌。

刘旭目前在管的大成高新技术产业A、大成优势企业A、大成睿裕六个月持有A、大成睿鑫A、大成核心价值甄选A、大成匠心卓越三年持有A、大成慧心优选一年持有A、大成至信回报三年定开8只基金产品，今年以来全部取得正收益。

刘旭与市场上一些抱团的“价值投资人”不同，他的价值投资具有独特性，善于以低估值为盾，适度调仓进攻。

师从徐彦

刘旭中学时代是专业乒乓球队员，后就读于厦门大学取得管理学硕士学位。2009年，硕士毕业的刘旭进入毕马威华振会计师事务所任审计师。2011年2月，刘旭到广发证券研究所任研究员。2013年5月份，刘旭加盟大成基金担任研究员，2015年7月起，担任基金经理。

2年审计经历，4年研究员经历，8年基金管理经历，刘旭是中生代基金经理代表。

在大成，刘旭师从大成基金首席权益投资官徐彦，二者是有名的师生档。徐彦是市场认知度非常高的价值投资老将，言传身教之下，刘旭也带上了强烈的价值风格。

对于自己的老师，刘旭表示：“徐彦比较古道热肠，愿意带我们，给了很多指导；他的言传身教也给我打了个样，让我知道长期坚持价值投资是正确选择；同时我自己在这方面可能也稍微有些天分，通过广泛阅读、深入思考、不断总结，比其他人吸收的更多一点，就这样逐步走上这条路。”

绝对收益

刘旭管理基金，是从2015年7月份开始的。2015年6月份，上证指数触及5178.19高点后下行，持续震荡，截至2024年6月10日，报3051.28。

尽管宽基指数下行，但刘旭却在多数年份获取到正回报。

2016年，刘旭就开始在投资上崭露头角。那一年，沪深300下跌11.28%，刘旭管理的大成高新技术产业A，回报为正0.83%。

在接下来的年度里，刘旭管理的大成高新技术产业A，始终跑赢沪深300。2017年至2023年，大成高新技术产业A回报分别为36.33%、-15.75%、42.20%、60.26%、27.95%、-17.92%、5.23%，对应的沪深300分别涨跌幅分别为21.78%、-25.31%、36.07%、27.21%、-5.20%、-21.63%、-11.38%。

时间拉长来看，能够在跌宕起伏的A股连续多年持续跑赢沪深300指数的基金经理凤毛麟角。刘旭管理的第一只基金是2015年7月份开始管理的大成高新技术产业A，也他规模最大的一只，目前规模超百亿，截至6月10日，任期总回报311.82%，年化回报16.34%，连续8年跑赢沪深300指数。

对于自己的职业目标，刘旭非常清晰：“从美国资本市场来看，最后想跑赢指数是很困难的一件事，巴菲特做过一个测试，选了几个人在10年内要跑赢标普500，最后好像挺多都没跑赢的。在有效的资本市场里，这都是一件很难的事。所以，我觉得价值投资就是在职业生涯内能把指数跑赢，跑赢一个标准宽基指数，这就是给持有人创造价值了，这也是我的职业目标。”

重仓中国移动

刘旭的投资原则中，其中一条铁律是避免投资那些明显高估的标的，而是寻找有安全边际的投资机会。他表示，再好的公司如果买贵了也会有风险，希望越安全越好，这个安全可能是产业地位带来的，也可能是报表带来的，一般PE不超过20，PB尽量不超过2。

在大成高新技术产业A的2024年一季报里，前十大重仓股为美的集团、中国移动、格力电器、豪迈科技、中国海洋石油、三一重工、凌霄泵业、中兴通讯、福耀玻璃、浙江龙盛。

长期以来，刘旭专注于投资那些他深度理解和跟踪多年的公司。

例如，中国移动已经连续7个季度出现在大成高新技术产业A的十大重仓股之中。截至2024年第一季度末，大成高新技术产业A持有中国移动（0941.HK）共计1451.10万股，比上期增加24.38%。

2021年，大成高新技术产业A就参与了中国移动（600941.SH）的认购，累计认购股数为124803股，占该基金资产净值比例为0.13%，在所有持仓股票中排名第21。回望中国移动上市之初，作为A股近10年最大IPO，当时市场看法不一，多数投资者都对其保持观望。刘旭则不仅参与认购，而且在2022年1月份该股正式上市后加仓买入。

2022年一季报中，中国移动（600941.SH）正式进入大成高新技术产业A十大重仓股。

到2022年四季报中，中国移动（0941.HK）也进入一起大成高新技术产业A十大重仓股。中国移动A股和港股同时出现在大成高新技术产业A十大重仓股，这一状态保持了3个季度，直到2023年二季报。

2023年三季报起，中国移动（600941.SH）退出十大重仓股，中国移动（0941.HK）则一直保持在十大重仓股第二位。

从中国移动的走势看，刘旭的一波操作可谓高明。

中国移动（600941.SH）2022年1月5日上市以后，股价一路攀升。发行价57.58元/股，2023年9月末，报94.74元/股，涨幅64.54%。2023年第四季度初到2024年6月10日的101.00元/股，涨幅缩小，此期间涨幅为6.61%。

中国移动（0941.HK）股价于2022年第四季度进入快速增长通道。2022年第三季度末为45.00港元/股，截至2024年6月10日，报74.95港元/股，涨幅66.56%。2023年第四季度初到2024年6月10日期间，股价从63.62港元/股涨到74.95港元/股，涨幅为17.81%，高于中国移动（600941.SH）此期间涨幅。

他对三花智控的操作也较为成功。做审计出身的刘旭，不仅善于从财务报表中读懂上市公司，而且能够从更高、更深层面去透彻理解企业运作规律，探索价值投资的最本质。

2016年初，三花智控市值跌至130亿元左右，刘旭在筛选财务报表时发现，公司运营健康，稳定成长。同时，公司创始人将交棒给他的大儿子，这是一位几十年前的大学生，不仅专业对口，对公司业务非常熟悉，而且管理有方，公司上上下下都兢兢业业。综合各种信息后，刘旭认为公司股价被严重错杀，于是选择重仓买入。

根据大成高新技术产业A2016年二季报，三花智控出现在十大重仓股之中。2016第三季度，大成高新技术产业A加仓三花智控52.80%，该股出现在三季报十大重仓股首位。大成高新技术产业A连续重仓三花智控9个季度。

2016年第一季度末，三花智控股价3.78元/股，到2018年第二季度末涨到10.40元/股，大成高新技术产业A在此期间获得了可观的超额收益。

空杯心态

刘旭对自己的要求较为苛刻。他认为情绪波动的根源是对企业价值的理解不够，从这个角度，他对自己能力要求的压力，远远大于市场波动带来的压力。

价值投资看似简单，却是知易行难。刘旭表示自己是性格上比较“钝”的人，是可以被延迟满足的，这与价值投资理念比较适配，在面对市场大跌甚至熔断时，不会感到很恐惧，在市场大涨时也不会特别乐观。如果对波动和噪声反应太敏感，在市场波动很大时，很容易被动或主动做出很多操作性行为，来缓解内心的焦虑和恐惧，对投资不利。

他有一种空杯心态。

他在2024年一季报中写到：“2024年的第一个季度，是投资者对企业价值理解的试金石。是人云亦云一哄而散，还是逆势而行等待最好的击球点，将投资者分成了不同类的人。而我，在投资路上还是小学生，默默的拿出错题小本本，记录下这个季度发生的事情。投资是一场长跑，即便看过跑步大师在障碍物上跨越无数次，到了自己这还是会磕磕绊绊。关于‘不要做什么’我花了很长时间才略知一二，而关于‘要做什么’，则才刚刚入门。”