来源：简盈财观
丘栋荣的一季报，来了。
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跌出200亿规模‘俱乐部’
丘栋荣在管基金五只，最新规模为198.54亿元。
较2023年末的237.82亿元有明显下降，跌出了200亿规模‘俱乐部’。
今年以来，在管基金业绩不算太好，规模缩水更明显。
其实，简单回看下丘栋荣的在管基金规模，
2023年一季度末，丘栋荣管理规模高达320亿元，是如今规模的1.6倍。
在管规模连续四个季度下降：
平均每个季度减少30亿元，一年缩水近四成。
当年的百亿基金产品中庚价值领航（规模112亿元），如今缩水只剩下68.99亿元了。
这一年来，恍若隔世。
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宏桥和神火，赚了大钱
今年以来，大宗商品价格突飞猛进，有色金属迎来一波大行情。
丘栋荣手中中国宏桥和神火股份，便吃了个“大肉”。
以他的头号重仓股中国宏桥为例，一季度暴涨37.7%。
因为涨太快了，面对“超限”丘栋荣只能被动减持（公募基金持有单只股票占比不能超过10%）。
神火股份1季度也涨了18%，丘栋荣选择逢高兑现，主动减持将起移出前十大重仓股。
今年神火股份股价表现勇猛，今年以来已大涨50.06%。
丘栋荣似乎卖早了，去年四季度持股数就腰斩了。
不过，丘栋荣已经连续六个季度重仓神火股份，吃到不少肉了。
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美团快手，重回“前十”
对美团和快手，丘栋荣“虐恋”情深。
2024年1季度，丘栋荣小幅加仓美团，整体而言，仅加仓了1.1万股，持股总市值超过4亿元。
因为美团近来股价表现良好，近三个月涨幅都超30%了，整个一季度涨幅约18%。
美团重新走上前十大重仓榜，不意外。
而快手，的确是被丘栋荣“买”回来的。
从能看到的数据发现，仅中庚价值领航和中庚港股通两只基金，就已经增持了221.9万股。
中庚价值品质1年持有，2024年底的时候，持有215.73股快手，大概率还在持有，只是没有排上前十大。
这两年，丘栋荣对美团和快手，一直都是大进大出。
但是，
相比于去年动辄千万持股而言，十多亿的市值而言，如今也算相对“保守”了。
- 4 -
减持小鹏，但坚守新能源车
新能源车，大概是近来丘栋荣心头的痛。
2023年，他大手笔买入的小鹏汽车和零跑汽车。
无论是小鹏汽车还是零跑汽车，目前丘栋荣的持仓都是亏损的。
2023年三季度，小鹏汽车股价在70元以上，目前股价已不到30元了。
2023年12月后零跑汽车股价也是一路向下，最近略有反弹，但仍远低于去年四季度价格。
从一季报来看，
丘栋荣仅小幅减持了小鹏汽车，减仓幅度约12.29%。
中庚价值领航、中庚价值品质1年持有和中庚港股通，三只基金去年末合计持有1720.97万股小鹏汽车，2024年1季度末持有数为1509.48万股。
零跑汽车暂无新数据披露。
从股价上看，小鹏汽车和零跑汽车，对组合是严重的拖累。
但是，从态度上看，丘栋荣是坚守新能源汽车的。
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买入保利，加仓房地产
丘栋荣名下中庚小盘价值，保利发展首次进入前十大重仓股。
一季度丘栋荣斥资2.67亿元买入2934.88万股保利发展，直接买成第三大重仓股，平均成本9.13元。
不过，现在地产颓势依旧未改，目前保利发展的股价已经跌到8元左右。
丘栋荣，加仓房地产的逻辑，解释的很清楚：
首先，量至底而价寻底。
房地产的出清速度极快，住宅近一年销售面积跌破9.1亿平方米，自高点跌幅超过47%；住宅近一年新开工面积跌破6.6亿平方米，自高点跌幅超过61%。
新房销量已接近自然需求底部，房价跌幅大但未演化成金融风险。
其次，政策转向激发有效需求，未来优质供给有缺口。
房地产是有巨大经济价值的行业，仅剩的头部优质房企保持韧性，市占率逻辑有望兑现。
最后，优质房企估值水平极低。
定价包含了房价较大跌幅的考量，优质房企的投资回报潜力大。
- 6 -
提示‘高股息策略’风险
对于，近期比较火热的“高股息策略”，丘栋荣直接提示风险。
他认为：
高股息策略长期回报偏贝塔，且并非低风险策略，投资更重要是基本面和定价。
高股息策略获取高的回报大概率来自于其他因子的叠加，
但投资者喜欢不断强化成功策略，偏好线性交易，而忽视实质风险的不断累积。
如周期、成长、资本供给或创新等可能性均会挑战高股息的稳定性。
（正文完，后附丘栋荣季报观点原文）
相关内容：
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丘栋荣一季报相关观点（建议学习）：
2024年一季度，国内经济修复是分层和渐进的，之前宏观层面关注的三个方面正在兑现。
第一，中国工业制造竞争力愈发强劲，全球制造业周期、库存周期和产能构建周期正回升，尤其是非美经济体有弹性与需求空间，中国经济将持续受益。
第二，政策托底且偏结构，财政适度加力，风险点有序化解，供需矛盾有所改善。
第三，风险继续出清，资产负债表略有修复，新质生产力引领，消费、投资信心缓慢恢复。
一季度市场波动急剧放大，股跌债涨，中证800指数PE因盈利下行有小幅上升，10 年期国债新低至2.29%，中证800股权风险溢价至1.1倍标准差。
从股息率角度看，中证 800股息率高于2.7%，比较看30年国债则下行至2.46%的新低，息债比处于历史100%分位。
权益资产隐含回报水平高，对应着战略性的机会，应积极配置权益资产。
在转型、债务、地缘等充满挑战的背景下，经济或市场非稳态，当前的权益资产面临更高的不确定性，悲观因素以更高风险溢价补偿体现。
而国家、企业、个人均在持续调整以适应变化或占得先机，混乱中寻找秩序，重要的是有效分配敞口以正确承担风险， 通过持续挖掘投资机会获取超额回报。
基于低估值价值投资策略，我们认为结论是清晰、 递进的：
1、 权益资产是系统性、战略性的配置位置。
（1） 回望来时路，经济基本面和风险层面减法加法已做多年。
地产、地方债务风险经多年减法影响权重降低；生产力提升、 突破卡脖子的加法正持续推进，部分领域取得成效；贸易、产能、资源等布局日益面向 全球以提高安全阈值。
（2） 权益资产调整时间长和幅度足够大，估值水平低而风险补偿高，跨期投资风险低，具有很强的右偏分布特征，是最值得承担风险的大类资产。
2、 进一步是重视结构，更偏好满足“供要紧、需向新、估值低、盈利高增长或高弹性”特征的公司。
普遍的低估值，机会分布广泛，投资于下一阶段基本面持续改善， 盈利能力有望实现高增长和高弹性的公司。
同时那些过去看似是梦想和故事，而今初露峥嵘且具有远大前景的成长股更值得重视。
3、 高股息策略长期回报偏贝塔，且并非低风险策略，投资更重要是基本面和定价。
高股息策略获取高的回报大概率来自于其他因子的叠加，但投资者喜欢不断强化成功策略，偏好线性交易。
而忽视实质风险的不断累积，如周期、成长、资本供给或创新等可能性均会挑战高股息的稳定性。
后市投资思路：
我们坚持低估值价值投资策略，通过精选基本面良好、盈利增长积极、价值被低估的个股，构建高预期回报的投资组合，力争获得可持续的超额 收益。
具体而言，决定资本回报的最重要的因素不是需求，而是供给，以及由供给结构决定的竞争格局。
无论是传统行业的供给硬约束还是新兴科技的供给创造需求，我们希望满足三个方面的要求：
1、供给收缩，格局持续优化，更好情况是供给引领需求；
2、需求风险释放充分或空间广阔，最理想的情况是能快速增长或持续高增长；
3、个股基本面风险释放，格局趋向明朗，竞争优势突出，具有两高特征（盈利的高增长性和高弹性）的优质公司。
本基金重点关注的投资方向包括：
1、业务成长属性强、未来空间较大的医药、互联网股和智能电动车等科技股。
（1）港股医药科技股较大的创新可能性，逐渐具备全球竞争力，供给引领需求，空间巨大，同时较低估值水平，具备较高的回报潜力。
（2）港股互联网股具有消费属性，兼顾确定性和成长性。
1）产业链地位带来确定性。
随着居民收入进一步修复，消费压制情况有望缓解。
而产品型公司竞争加剧凸显平台稀缺性，用户消费习惯不可逆，线上化率仍在提升，平台竞争理性克制追求增量，叠加降本增效，大幅度提升利润水平和盈利质量。
2）价值链纵深扩张引领成长性。
互联网技术对于传统产业的赋能与改造持续发生，基于中国供应链优势，出海业务有望成为新的增长点，平台经济基于其技术积累及应用场景，或将成为AI进步的最大受益者。
3） 互联网板块呈现出系统性的低估值特征。
在消费及科技类资产中均具有高性价比，回购 分红额度持续提升进一步增强股东回报，市场可能过度低估了其收入端的韧性以及高估 了非理性竞争带来的利润不确定性。
（3）港股智能电动车空间巨大，自动驾驶引领成长拐点，入局公司明确且具备全球竞争力，待竞争烈度降低和传统公司掉队，具备非线性成长机会，全生命周期看当前具有低估值高预期回报特征。
2、供给端收缩或刚性，具有较高成长性或盈利弹性的价值股，主要行业包括基本金属为代表的资源类公司，能源运输公司，房地产等。
（1）基本金属为代表的资源类公司；
1）供给端刚性导致基本金属价格中枢抬升， 价格敏感。
基本金属总体呈现出的低产能弹性、低库存、相对低价格的三低特征，有利 存量资产价值，内外需求共振，价格已展现弹性。
2）国内政策发力带来需求修复，新能源领域弥补需求缺口，海外工业产能构建和库存回补，需求有弹性。
3）部分公司估值定价仍较低，对应的预期回报水平较高。
（2）能源运输公司；
1）供给受限明确，运输船队老化，新造船成本急剧上升，未来几年供给缩量确定性高。
2）石油运输需求预计稳中有升，地缘意外冲击不时发生， 运距拉长具有持续性。
3）运价中枢持续上升，盈利高弹性。
（3）房地产。
1）量至底而价寻底，房地产的出清速度极快。
住宅近一年销售面积跌破9.1亿平米，自高点跌幅超过47%；住宅近一年新开工面积跌破6.6亿平米，自高点跌幅超过61%。
新房销量已接近自然需求底部，房价跌幅大但未演化成金融风险。
2） 政策转向激发有效需求，未来优质供给有缺口。
房地产是有巨大经济价值的行业，仅剩的头部优质房企保持韧性，市占率逻辑有望兑现。
3）优质房企估值水平极低，
定价包含了房价较大跌幅的考量，优质房企的投资回报潜力大。
3、需求增长有空间、供给有竞争优势的高性价比公司。
主要行业包括机械、电子、 医药制造、电力设备与新能源、农林牧渔等。
（1）AI引领创新周期，产品与应用爆发在即，
国内产业链深度参与的环节，市场预期低导致定价不充分，集中于机械、电子等偏成长行业的部分成长股。
（2）基于国内庞大的人口基数，能够发掘一些需求确定的细分领域。如医药制造业。
（3）行业持续亏损引发产能大幅去化，动物蛋白部分公司具有高成长性和盈利高弹性。
（4）广义制造业中具备独特竞争优势的细分龙头公司，挖掘高性价比公司仍大有可为。
如我国工业自动化和仪器仪表等为代表的制造环节渗透率提高、价值量提升。
再如锂电、汽车板块中，竞争格局走向清晰，具备全球竞争力成本、技术优势领先的高端制造细分龙头。
（中庚价值领航一季报）
另：中庚中小盘中关于后市策略的补充
本基金后市投资思路上，我们坚持低估值价值投资策略，通过精选基本面良好、盈利增长积极、价值被低估的中小市值个股，构建高预期回报的中小盘组合，力争获得可持续的超额收益。
（1）由传统到新兴领域的需求崛起，电子、机械等偏成长行业的部分成长股。
如电子行业，
1）基于AI+的新产品供应有望引领需求。
传统智能手机、PC等量的增长有瓶颈，但进入AI时代后以新替旧，终端品牌商陆续推出AI+新机，如AI手机、AIPC、XR 等，包含更多样的交互、更丰富的生态内容，将激发新一轮的换机潮。
创新周期的到来， 产品爆发并取得成功的概率很高。
2）国内相关产业链布局完整，是重要的参与方。
国内公司过去为科技巨头的代工、研发等，如今不断向高附加值的环节延伸。
从上游设备、 材料到中游制造再到下游终端市场，国内产业链布局完整。
而且某些核心环节由国内公司占据主导位置，从中能挖掘到一些具备全球竞争力的公司，蕴含着巨大的投资机会。
3）估值水平较低，预期不充分，高性价比标的较多。
电子行业总量增长有压力，产业发展不确定性多，导致很多公司估值水平降至低位，而对于未来有爆发力的业务并未充分定价。
因此，有机会挖掘到低风险、低估值、且高成长性的标的。
（中庚中小盘一季报）
责任编辑：何俊熹
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