言：再论国企改革的表与里
本篇报告主要探讨以下内容：1)探讨上一轮国企改革的改革背景、改革方式、以及总结改革过程出现的经验教训；2)分析本轮国企的改革背景、改革试点方案及其内在联系，剖析本轮国企改革的重心如何演变；3)探讨本轮国企改革的未来两种可能演进路径。
上一轮国企改革的背景、方式及经验
20世纪90年代，受外部环境冲击以及国内宏观调控影响，国有企业发展遭遇困境，且日益恶化的经营效益，使得国企改革的紧迫性不断加强。在此背景下，国家制定了扭亏脱困三年计划，希望通过“抓大放小”，推动国企走出经营困境。此轮改革成效显著：2000年开始，国企经营效益得到非常明显改善。然而，大踏步式改革却造成了较为严重的国有资产流失，这对后续国企改革的推进，产生了深刻的影响：1)2003年至2013年间，混改陷入了低潮；2)当2013年改革再次启动时，渐进式改革成为主要方式。
本轮国企改革的背景、方案及重心演变
本轮国企改革启幕于2013年召开的十八届三中全会，其背景是2007年以后，国有企业资产回报率趋势性下行，这既与周期下行相关，也与国企参与太多非核心资产投资有关。
本轮国企改革已经历三轮试点：“四项改革”、“十项改革”及混改“6+1”试点，目前已形成“1+N”国企改革框架。从重心看，我们认为，本轮国企改革也已经历了三轮演变：1)2015年，以南北车合并为代表，拉开了央企合并的序幕；2)2016年“十项改革”试点方案出台，以及多家国有资本管理运营公司成立，标志着国企改革重心向探索以“管资本”为主转变；3)2016年9月，以媒体披露混改“6+1”试点方案为标志，混改成为国企改革的重要突破口。
本质上，我们认为上一轮国企改革在于“增效”，而本轮国企改革在于“提质”。考虑到本轮改革循序渐进，立足长远，其短期对业绩提振作用有限。
未来国企改革的两种可能演进路径
我们认为未来国企改革或按照两条路径演进：1)混改仍是未来重要突破口，但行业或有所侧重——军工和民航或继续领跑，油气领域混改或提速；2)央企合并重组或风云再起，方向上，合并可能首先按照同业或产业链上下游进行。
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